110

6. ОБОБЩАЮЩАЯ ОЦЕНКА ФИНАНСОВОЙ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ

6.1. Рентабельность инвестиций – обобщающий показатель финансовой результативности компании

Процессы контроля операций и движения к достижению целей организации ставят компании перед необходимостью измерить результативность своей управленческой системы и процессов управления. По мере того как компания растет и развивается и ее активность становится все более диверсифицированной, компании часто пытаются децентрализовать процессы принятия управленческих решений настолько, насколько это возможно в условиях реструктуризации на отдельные подразделения и сохранения каждой единицей своей производственной обособленности. Менеджеры подобных продуктовых или бизнес-линий основываются на оценках эффективности, с которой производится использование вверенных им активов. Возникает необходимость измерить совокупную финансовую результативность компании, а также сопоставить ее уровень в отношении отдельных бизнес-направлений. Пожалуй, наиболее широко применяемым из обобщающих показателей оценки результативности организации и ее подразделений следует считать рентабельность инвестиций или рентабельность активов – the rate of return on investment (ROI) [54].

Рентабельность инвестиций показывает величину чистого дохода, полученного с инвестированного капитала, или совокупных активов:

ROI NP , A

где ROI – рентабельность активов;

NP – сумма чистой прибыли компании, полученная за анализируемый период;

A – средняя за анализируемый период стоимость активов компании. Данный показатель обеспечивает количественную оценку того,

насколько эффективно финансовый менеджмент обеспечивает работу

111

финансовых ресурсов, инвестированных в активы бизнеса. Рост показателя ROI может быть переведен непосредственно в более высокий уровень доходности капитала акционеров, поскольку этот показатель рассчитывается как соотношение чистой прибыли компании после налогообложения к стоимости совокупных активов.

Одна из проблем использования данной формулы состоит в том, что показатель рентабельности активов показывает исключительно то, как хорошо используются активы компании и как это соотносится с уровнем результативности аналогичных компаний в отрасли. Однако же он обладает весьма невысокой ценностью в решении вопросов о планировании прибыли, в определении конкретных направлений наращивания прибыли. Для преодоления названных недостатков используют формулу Дюпона. Данный показатель получают методом удлинения исходной модели с использованием показателя оборотов по реализации.

Таким образом, показатель рентабельности активов может быть разложен на два фактора: рентабельность продаж (коммерческую маржу) и оборачиваемость активов:

где TR – оборот по реализации компании за анализируемый период;

NPTR – коммерческая маржа;

TR – оборачиваемость активов.

A

Коммерческая маржа определяется как выраженное в процентах отношение чистой прибыли к выручке от продаж.

Оборачиваемостью активов может быть признан любой показатель, который отражает количество оборотов, совершаемых активами за период, его рассчитывает как соотношение чистой выручки от продаж и средней за период стоимости активов, участвовавших в получении выручки. Корпорация Дюпон была первой мажоритарной компанией, признавшей важность рассмотрения влияния двух выше названных факторов на результативность организации.

112

Расширение показателя рентабельности активов основывается на том предположении, что прибыльность компании непосредственно взаимосвязана со способностью менеджмента результативно управлять активами и эффективно контролировать затраты. Коммерческая маржа выступает мерой прибыльности или результативности основной операционной деятельности. С другой стороны, оборачиваемость активов отражает, насколько результативно компания управляет своими активами.

Для финансовых менеджеров факторное разложение рентабельности активов представляет важность постольку, поскольку они получают возможность в процессе принятия решений определиться, что должно служить приоритетом: управление рентабельностью оборотов по реализации или управление состоянием активов.

6.2. Использование Модели компании Дюпон для управления прибылью

Формула Дюпона позволяет получить определенные преимущества в процессе планирования прибыли:

Модель указывает на ключевую значимость оборачиваемости для наращивания рентабельности активов. Оборачиваемость активов, равно как и уровень коммерческой маржи, представляют важность для наращивания рентабельности активов.

Модель указывает на значимость оборотов по реализации.

Модель показывает, что с помощью коммерческой маржи можно

варьировать результативностью компании. Другими словами, низкая оборачиваемость совокупных активов может быть компенсирована повышением коммерческой маржи и наоборот.

Важно понимать, что не может существовать идеального ROI для всех компаний. Стабильность и успех операционной деятельности компании формируются как результат оптимальной комбинации прибыли, оборотов по реализации продукции, работ и услуг, суммы работающего капитала, комбинация этих факторов непременно варьирует в зависимости от организационных и отраслевых особенностей бизнеса и выпускаемой

114

результативности основной операционной деятельности;

увеличение дискретных постоянных издержек после тщательного анализа и сокращения различных программ. Здесь в качестве дискретных издержек мы рассматриваем затраты на рекламу, исследования, развитие и управление соответствующими

программами.

Компании, которые могут позволить себе увеличивать цену продаж и доходность розничной реализации без потерь даже в условиях общего экономического спада, обладают так называемой «ценовой силой».

«Ценовая сила» также характеризует способность компаний перекладывать свои издержки на потребителей без особого влияния со стороны внутренней и международной конкуренции, политической оппозиции, государственного регулирования и угроз со стороны товаровсубститутов. Как правило, компании, которые предлагают уникальные продукты, высококачественные товары и услуги, когда качество этих услуг много важнее их стоимости, в большей степени приспособлены для использования «ценовой силы».

Увеличение объемов продаж может быть достигнуто за счет роста продаж с одновременным сдерживанием инвестирования в активы либо со снижением стоимости активов.

Направления снижения стоимости активов могут состоять в следующем:

Изъятие из оборота устаревших либо излишних активов. Современные программно-информационные системы и компьютерное обеспечение облегчили управление хозяйственными средствами и позволяют лучше контролировать их движение.

Использование методов ускорения срока оборачиваемости дебиторских счетов и сокращение срока инкассирования дебиторской задолженности.

Выявление неиспользуемых постоянных активов.

Применение наличных форм погашения неисполненных в срок обязательств, таких как конвертация задолженности в ценные бумаги или инвестирование в иные прибыльные направления деловой

115

активности.

На рисунке 11 показано влияние основных факторов рентабельности активов – коммерческой маржи и оборачиваемости совокупных активов.

Модель компании Дюпон в сочетании с механизмом финансового левериджа может быть применена для улучшения рентабельности собственного капитала компании. Высокий уровень результативности финансового управления обобщенно идентифицированный высоким или выше среднего уровнем рентабельности активов генерирует высокую рентабельность акционерного капитала. Между тем, даже недостаточно устойчиво управляемые компании, которые имеют уровень результативности ниже среднего, способны генерировать выше среднего уровня рентабельность собственного (акционерного) капитала. Это становится возможным благодаря использованию заемного капитала, который может быть мобилизован и способствует росту доходов акционеров. Вариант модели компании Дюпон, который называется модифицированная формула компании Дюпон, отражает этот эффект. В этой модификации отражается взаимосвязь рентабельности инвестиций компании и уровень эффекта финансового левериджа.

Финансовый леверидж может быть измерен мультипликатором собственного капитала, который рассчитывается как соотношение стоимости совокупных активов компании к стоимости ее собственного капитала и в экономическом смысле может быть охарактеризован как стоимость активов компании в рублях, приходящаяся на 1 рубль стоимости собственного капитала компании. Этот коэффициент позволяет определить, в какой мере компания отдает предпочтение финансированию активов из заемных источников в сравнении с финансированием из собственного капитала акционеров, то есть насколько использует эффект финансового левериджа.

117

SE – средняя стоимость собственного капитала за анализируемый период.

Удлинение модели с помощью показателя совокупной стоимости активов дает возможность разложить чистую рентабельность собственного капитала на факторы

где TA – стоимость совокупных активов;

ROI – рентабельность активов компании.

Таким образом, динамика рентабельности собственного капитала может быть оценена на основе влияния двух факторов – рентабельности активов и мультипликатора собственного капитала. Применение в расчетах мультипликатора собственного капитала дает возможность оценить влияние использования заемного капитала на прирост чистой рентабельности собственного капитала.

Если доходность активов, в которые вложены заемные средства, превышает размер средней расчетной ставки процента за использование заемного капитала, то эффект финансового левериджа оказывает позитивное влияние на рентабельность собственного капитала и финансовое положение акционеров.

Преимущество модифицированной формулы Дюпона состоит в том, что показатель рентабельности собственного капитала можно факторно анализировать с использованием коэффициента рентабельности продаж по чистой прибыли и оборачиваемости активов, а также использовать оценку влияния мультипликатора собственного капитала.

Менеджменту компании следует анализировать степень влияния названных факторов на чистую рентабельность собственного капитала для того, чтобы определиться, какая наиболее оптимальная комбинация рентабельности активов и финансового левериджа способна привести компанию к наращиванию доходности вложений акционеров. Это требование также важно в условиях, когда происходит изменение затрат, связанных с привлечением заемного капитала, что, конечно же, приводит к изменению влияния эффекта финансового левериджа. Большинство

118

компаний стараются выдерживать приблизительно средний для отрасли своего функционирования уровень чистой рентабельности собственного капитала, что создает основу для управления факторами этого индикатора.

Необходимо заметить, что, к сожалению, левериджу свойственны две стороны влияния на результативность деятельности компаний. В том случае, когда активы компании не приносят доходности, достаточной для возмещения постоянных затрат компании, это наносит ущерб акционерам, поскольку приоритетным направлением расходования полученного дохода становится погашение долгосрочной кредиторской задолженности.

Можно заключить, что использование формулы компании Дюпон не только дает основу для факторного анализа рентабельности активов, но также позволяет управлять преимуществами и недостатками бизнеса в занимаемых им сегментах и принять конкретные решения, направленные на улучшение финансовой результативности компании.