96

6. Принятие рисковых решений. Процесс принятия рисковых решений сводится к двум альтернативам: принятию финансового риска или его избежанию. Процесс обоснования таких альтернатив довольно сложен и предполагает использование обширной системы методов.

7.Выбор и реализация методов нейтрализации возможных негативных последствий финансовых рисков. Целью данного процесса является снижение исходного уровня принятых финансовых рисков до приемлемого его значения. Для этого необходимо разработать и реализовать конкретные мероприятия по уменьшению вероятности отдельных видов рисков и снижению размера связанных с ними ожидаемых финансовых потерь.

8.Мониторинг и контроль финансовых рисков предполагает проведение мониторинговых мероприятий в отношении следующих объектов:

факторов, генерирующих финансовые риски;

процессов реализации мер по нейтрализации возможных негативных последствий финансовых рисков;

бюджета затрат по управлению финансовыми рисками;

результатов рисковых финансовых операций и видов финансовой деятельности.

Процессы контроля финансовых рисков на основе их мониторинга и результатов анализа обеспечивают корректировки ранее принятых управленческих решений, позволяют достичь целевого уровня финансовой безопасности компании.

5.3. Методы оценки и учета фактора риска

Риск в отношении финансовых активов представляет собой степень вариабельности дохода (или доходности), который может быть получен в результате владения указанным активом. Например, государственные ценные бумаги стабильны в отношении уровня дохода, их доходность не варьирует под влиянием экономической нестабильности, следовательно, этот вид активов обладает низким уровнем риска. Обыкновенные акции

97

компаний являются более рискованными, поскольку доход по таким акциям может ощутимо варьировать. Понятно, что активы, ожидания по которым существенно варьируют и могут предполагать какие-либо потери, объективно характеризуются высоким уровнем риска, что должно быть компенсировано большими требованиями к уровню доходности.

Доход финансовых активов слагается из двух компонентов – получаемых дивидендов, а также прироста их стоимости, обусловленного действием рыночных факторов.

Доход от владения финансового актива представляет собой абсолютный показатель. Доходность актива характеризует процентное отношение дохода к первоначальной стоимости актива. Последний показатель также называется нормой прибыли. Так как риск является вероятностной оценкой, его количественное измерение может быть охарактеризовано как некоторый показатель, измеряющий вариабельность дохода или доходности.

Методический инструментарий учета фактора риска в финансовом менеджменте, приведенный И.А. Бланком [5] представляется удачным с точки зрения системности и практической значимости для организации управления риском на уровне отдельной компании, мы приведем его здесь только с небольшими сокращениями и дополнением.

1. Методы оценки уровня финансового риска включают различные экономико-статистические, экспертные и аналоговые методы оценки. Выбор конкретных методов оценки зависит от располагаемой информационной базы и уровня квалификации менеджеров.

Экономико-статистические методы представляют основу оценки уровня финансового риска. Основные расчетные показатели этого метода:

1. Уровень финансового риска определяется по формуле

Ур p П ,

Ур- уровень риска в отношении анализируемого объекта; р – вероятность возникновения данного финансового риска;

П – размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска.

Размер возможных финансовых потерь выражается обычно

98

абсолютной суммой, а вероятность возникновения финансового риска — одним из коэффициентов измерения этой вероятности – коэффициентом вариации, бета-коэффициентом и др. Результат расчета уровня риска представляет собой абсолютный показатель, что снижает возможности его сравнения при рассмотрении альтернативных вариантов.

2. Размах вариации. Размахом вариации называется разность между максимальным и минимальным значениями признака ряда статистических величин:

финансовой операции;

Xmax – максимальное значение дохода по анализируемой финансовой операции;

Xmin – минимальное значение дохода по анализируемой финансовой операции.

Основные недостатки данного показателя состоят в том, что он дает грубую оценку степени вариации значений признака, как абсолютный показатель не может быть использован для сравнительного анализа, величина этого показателя существенно зависит от крайних значений ряда статистических показателей дохода финансовой операции.

3. Дисперсия представляет собой средний квадрат отклонений значений признака от его средней величины. Рассчитывается по формуле

x– среднее значение показателей ряда.

4.Среднее квадратическое отклонение показывает среднее отклонение варьирующего признака дохода относительно центра распределения, в данном случае, от средней арифметической величины. Рассчитывают показатель по формуле

Var ,

где – среднее квадратическое отклонение.

99

5. Коэффициент вариации. В отличие от вышеперечисленных показателей, существенным недостатком которых является зависимость от исходных абсолютных значений показателей ряда, коэффициент вариации не обладает подобным недостатком. Этот показатель отражает средний уровень вариабельности показателей ряда через соотношение среднего квадратического отклонения и средней арифметической показателей ряда. Формула расчета

портфельный систематический риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Этот показатель применяют для оценки рисков инвестирования в отдельные ценные бумаги. Рассчитывают показатель по формуле

K – степень корреляции между уровнем доходности по отдельному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом;

i – среднеквадратическое отклонение доходности по отдельному виду ценных бумаг или по их портфелю в целом;

p , – среднеквадратическое отклонение по фондовому рынку в целом.

Уровень финансового риска отдельных ценных бумаг определяется на основе значений бета-коэффициентов:

= 1 – средний уровень;

1 – высокий уровень;

1 – низкий уровень.

В процессе оценки риска финансовых активов важно определиться с базисным показателем расчетов, поскольку риск может быть оценен вариабельностью дохода и доходности. Доход в абсолютной оценке может существенно дифференцироваться при сравнительном анализе различных

100

финансовых активов. На этом основании показатель доходности, который характеризует результативность операции с финансовым активом, представляется более предпочтительным в качестве базисного показателя оценки риска. Доходность не зависит от размера инвестиций и, следовательно, может быть величиной, сопоставимой в пространственновременном разрезе.

Основными показателями оценки риска на рынке капитала являются дисперсия и среднеквадратическое отклонение. Основу пригодности этих показателей для оценки риска составляет тот факт, что базисным показателем при расчетах является относительный показатель доходности, который может быть сопоставимым в динамике и по различным видам активов.

Приведенные показатели позволяют получить оценки с использованием ретроспективных данных. С другой стороны, оценки риска применительно к финансовым активам обладают большей ценностью в условиях перспективного анализа, поскольку позволяют принимать обоснованные инвестиционные решения. С этой целью вышеперечисленные показатели для применения в перспективном анализе следует модифицировать с учетом вероятностной оценки получения ожидаемых доходов.

Очевидно, что, как и любую вероятностную категорию, риск можно оценивать с применением различных методических подходов. При этом имеет значение, рассматривается ли данный финансовый актив изолированно или как составной элемент совокупности активов. Результаты оценки риска в том и другом случае различаются. При рассмотрении риска в отношении отдельного актива пользуются одним из рассмотренных выше индикаторов. Однако в условиях перспективного анализа возникает проблема оценки ожидаемых значений исходных параметров. Инвестор становится перед необходимостью оценить ожидаемую доходность актива. Как правило, рекомендуется делать три оценки: пессимистическую, наиболее вероятную и оптимистическую.

Наиболее общей мерой риска в отношении данного актива может служить размах вариации ожидаемой доходности, который определяется по формуле

101

R konm knec,

где konm – оптимистический вариант исходного параметра оценки риска;

knec – пессимистический вариант оценки исходного параметра оценки риска.

С учетом вероятностного распределения значений доходности финансовых активов расчет меры риска, основанный на стандартном отклонении от средней доходности и коэффициента вариации, изменится. Коэффициент вариации и стандартное отклонение рассматриваются как степень риска, ассоциируемая с данным активом. Чем выше коэффициент вариации, тем более рисковым является данный актив.

Анализ риска с учетом вероятности значений доходности предполагает следующие расчетно-аналитические процедуры:

Определяют прогнозные оценки значений доходности (ki) и вероятность их достижения (pi), где i=1…..n, n – число исходов.

Рассчитывают наиболее вероятную доходность kml по формуле

 Определяют стандартное отклонение по формуле

ki kml 2 pi .

i

 Рассчитывают коэффициент вариации по формуле

CV kml .

Риск, связанный с данным конкретным активом, рассматривают во времени. Понятно, что чем дальше горизонт планирования, тем труднее становится предсказать доходность, ее размах вариации и конечно коэффициент вариации увеличивается. Поэтому с течением времени риск, ассоциируемый с конкретным активом, возрастает, чем более долговременным является актив, тем больший риск ассоциируется с ним, тем большая вариация доходности обусловлена по данному активу. В качестве примера становится понятным, почему вариация доходности акций варьирует в большей степени, чем вариация доходности облигаций: период доходности акций предположительно бессрочен, тогда как

102

горизонт доходности облигаций определен условиями ее эмиссии [15,

с. 410].

Экспертные методы оценки уровня финансового риска используются в условиях дефицита необходимых информативных данных для осуществления расчетов экономико-статистическими методами. Основу методов составляют опросы квалифицированных специалистов: страховых, финансовых, инвестиционных менеджеров соответствующих специализированных организаций, далее результаты подвергают математической обработке.

Для более развернутой характеристики уровня риска по анализируемой финансовой операции опрос необходимо фокусировать на отдельных видах финансовых рисков, выявленных по операции. Уровень риска можно оценивать по определенной балльной шкале:

Аналоговые методы оценки уровня финансового риска используются по отдельным наиболее массовым финансовым операциям компании. В качестве основы сравнения может быть использован как собственный, так

ивнешний опыт осуществления таких финансовых операций.

2.Методы формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска позволяют обеспечить четкую количественную пропорциональность этих двух показателей в процессе управления финансовой деятельностью компании.

Расчет необходимого уровня премии за риск производят по формуле

RPn (Rn An ) ,

где RPn – уровень премии за риск по конкретному финансовому инструменту;

103

Rn – средняя норма доходности на финансовом рынке;

Ап – безрисковая норма доходности на финансовом рынке; – бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического

риска по конкретному финансовому (фондовому) инструменту.

Расчет необходимой суммы премии за риск. Применяется формула

RPs SI RPn ,

где RPs – сумма премии за риск по конкретному финансовому инструменту;

SI – котируемая цена конкретного фондового инструмента;

где S p – коэффициент Шарпа, измеряющий избыточную доходность портфеля на единицу риска, характеризуемую среднеквадратическим отклонением этой избыточной доходности;

RDp – общий уровень доходности портфеля;

An – уровень доходности по безрисковому финансовому инструменту;

– среднеквадратическое отклонение избыточной доходности.

104

3. Методы оценки стоимости денежных средств с учетом фактора риска используются в расчетах будущей и настоящей их стоимости с обеспечением необходимого уровня премии за риск.

Расчет будущей стоимости денежных средств с учетом фактора риска осуществляется по формуле

инструменту (финансовой операции), выраженный десятичной дробью;

n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

Расчет настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора риска производится по формуле

инструменту (финансовой операции), выраженный десятичной дробью;

n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.