5. Модель комплексного инвестиционного портфеля

Экономический механизм, по мнению автора, необходим для обеспечения всего процесса обоснования инвестиционных проектов. Экономические основы обоснования инвестиционных проектов рассматривают экономико-финансовую инфраструктуру, опирающуюся на комплекс экономических методов, расчетов, показателей, обеспечивающих определение объема, структуры, направления и реализации инвестирования.

В рамках организационно-экономического механизма обоснования инвестиционных проектов экономическое обеспечение процесса обоснования инвестиционных проектов осуществляется за счет функционирования экономического механизма обоснования инвестиционных проектов.

Под экономическим механизмом обоснования инвестиционных проектов будем понимать интегрированную многоуровневую систему экономических методов и процессов, обеспечивающих определение объема, структуры, направления и реализации инвестирования собственных, заемных и других средств с целью обеспечения стабильной финансово-хозяйственной деятельности в ближайшей и дальнейшей перспективе.

Проведенное исследование позволило сформировать совокупность основных составляющих экономического механизма обоснования инвестиционных проектов:

– мониторинг и прогнозирование инвестиционной рыночной конъюнктуры;

– отбор, предварительная экспертиза и взаимоувязка разнонаправленных перспективных инвестиционных альтернатив;

– формирование инвестиционных ресурсов предприятия;

– оценка приемлемости и формирования комплексного инвестиционного портфеля предприятия;

– оценка эффективности обоснования инвестиционных проектов;

– оценка рисков, возникающих в процессе обоснования инвестиционных проектов;

– методическое обеспечение реализации инвестиционных проектов.

С труктурная схема экономического механизма обоснования инвестиционных проектов представлена на рис. 16.

В комплексе экономических методов, расчётов, показателей, определяющих объем, структуру, направления и реализации инвестирования собственных заемных и других средств, в интересах расширения действующего производства или авансирования вновь создаваемого с достижением максимального полезного эффекта, с точки зрения автора, особую роль занимает метод оценки приемлемости и формирования комплексного инвестиционного портфеля предприятия, как основного экономического инструмента обоснования инвестиционных проектов.

Данное положение основывается на следующем: параллельное осуществление нескольких видов деятельности, асинхронность сроков вовлечения ресурсов и получения результатов по каждому виду работ, различия в особенностях организации и коллективах исполнителей, требуют не только эффективного управления каждым отдельным проектом, но и стратегической и тактической взаимоувязки всех проектов предприятия в рамках процесса обоснования инвестиционных проектов, осуществляемых в данный момент и находящихся на той или иной стадии реализации, по целям, срокам и ресурсам. Выбор и реализация конкретного варианта инвестиционного проекта в рамках одного направления должны осуществляться в соответствии с разработанными направлениями инвестиционной политики предприятия. Это требует расстановки приоритетов между направлениями, координации разнонаправленных проектов и исполнителей, рационального распределения, совместного использования и гибкого перераспределения ресурсов, перспективного и текущего сравнительного анализа эффективности осуществляемых направлений, то есть создания наиболее приемлемого комплексного инвестиционного портфеля, обеспечивающего реализацию инвестиционной политики предприятия. Для эффективной обоснования инвестиционных проектов необходимо, что бы характер взаимодействия элементных проектов в процессе обоснования инвестиционных проектов не носил альтернативного или конкурирующего характера. Основными проявлениями этого положения автора являются:

– приоритетность критериев разработанных направлений и принципов обоснования инвестиционных проектов над критериями оптимальности элементных проектов;

– взаимовлияние элементных проектов друг на друга;

– изменение внутренних параметров проекта в ответ на изменение окружающей среды.

В основе данной концепции лежит функционально-иерархическая взаимосвязь элементных проектов донорно-акцепторного типа в рамках экономического механизма обоснования инвестиционных проектов. Каждый элементный проект, составляющий структуру комплексного инвестиционного портфеля, являющегося основным инструментом обоснования инвестиционных проектов может быть позиционирован в двухмерной квалификационной матрице по двум признакам:

– основной-вспомогательный;

– донор-акцептор (см. табл. 2).

Таблица 2

Квалификационная матрица комплексного

инвестиционного портфеля

	Основной	Вспомогательный
Акцептор	1	2
Донор	3	4

Проект-донор «обеспечивает жизнеспособность» проекта-акцептора, который выступает в роли получателя результатов реализации проекта-донора. Основной (стратегический) проект выполняет долгосрочную задачу высокой значимости для хозяйствующего субъекта (выживание в неблагоприятных условиях, переход на качественно новый уровень деятельности), вспомогательный проект решает текущие (кратко- и среднесрочные) финансово-производственного обеспечения.

Наличие промежуточных ячеек матрицы обусловлено тем, что взаимодействие элементных проектов в рамках обоснования инвестиционных проектов нельзя свести лишь к однонаправленному типу хронологических горизонтальных и иерархических вертикальных причинно-следственных связей, так как достижение стратегической цели организации может потребовать и обратного ресурсоснабжения – от долгосрочного стратегического проекта к краткосрочному вспомогательному. В этой ситуации наблюдается вираж позиции в матрице:

– основной проект перемещается в третью ячейку ( );

– вспомогательный проект перемещается во вторую ячейку ( ).

Совокупность элементных проектов образует системный модуль комплексного инвестиционного портфеля, который может быть представлен в виде пирамидальной иерархической структуры ABC (рис. 17).

Данные системные модули-пирамиды составляют общую пирамидную структуру, гомологично повторяя архитектонику на более высоком организационном уровне. На вершине (первом уровне) находится наиболее важный в стратегическом отношении инвестиционный проект. На более низком j-ом уровне (от второго до m-го) находится i-й проект (от первого до n-го), обеспечивающий своим результатом выполнение зависимых проектов – последующих на своем и низших уровнях, и одновременных – на более высоких, данная вложенная структура представлена на рис. 18.

Касаясь целей взаимодействия основного и вспомогательных проектов, в рамках обоснования инвестиционных проектов можно выделить две основные:

– обеспечение единого технологического процесса основного производственного цикла;

– финансовое обеспечение реализации стратегических задач предприятия.

Более детальным является деление комплексного инвестиционного портфеля по особенностям проектов-доноров и проектов-акцепторов.

Важным шагом на пути создания экономико-математической модели комплексного инвестиционного портфеля является описание используемых показателей эффективности обоснования инвестиционных проектов. Условно данные показатели могут быть разделены на 3 группы:

– факторные показатели, характеризующие входные параметры окружения и исходные характеристики анализируемых элементных проектов;

– аналитические показатели, используемые в качестве вспомогательных для предварительного отбора, сравнительной оценки элементных проектов, их ранжирования с позиции разработанных направлений и принципов обоснования инвестиционных проектов;

– интегральные показатели, дающие целостную оценку реализуемости и эффективности обоснования инвестиционных проектов

К косвенным показателям, характеризующим эффективность системы комплексного инвестиционного портфеля, относятся инвестиции на t-м шаге планирования (I_t), в том числе:

– общие инвестиции, выделенные из инвестиционных фондов предприятия на реализацию всего комплексного инвестиционного портфеля;

– инвестиции, выделенные из инвестиционных фондов предприятия на реализацию i-го проекта-донора;

– инвестиции, выделенные из инвестиционных фондов предприятия на реализацию основного проекта;

– инвестиции, требуемые для комплексного инвестиционного портфеля;

– инвестиции, требуемые для финансирования основного проекта;

– инвестиции, требуемые для финансирования i-го проекта-донора;

– инвестиции, требуемые для финансирования j-го проекта-акцептора.

Количество проектов-доноров (Д) имеет размерность i = n, а проектов-акцепторов (А) – j=m. Инвестиции, выделяемые из фондов предприятия, определяются из выражения:

(5)

Требуемые инвестиции также могут быть детализированы:

(6)

Если на каком-либо шаге планирования величина требуемых инвестиций превысит уровень внешнего финансирования , то необходимо привлечение внутренних ресурсов.

Текущие притоки и оттоки денежных средств при осуществлении проекта на t-м шаге планирования будут обозначаться соответственно (R_t) и (З_t) с аналогичными верхними индексами.

Аналитические показатели используются для предварительного отбора, сравнительной оценки элементных проектов, их ранжирования с позиции менеджера проекта.

На рис. 19. представлена блок-схема финансовых потоков, возникающих в процессе обоснования инвестиционных проектов.

SS^K

.

Графическое представление упрощает составление балансовых пошаговых узловых точек потоков (табл. 3).

Чистое накопленное сальдо комплексной инвестиционного портфеля может быть вычислено:

= + + =

( – – – – ) +

= + ( – – – ) +

+ [( – ) ]

(7)

Накопление сальдо комплексной инвестиционного портфеля NS является внутренним источником финансирования основного проекта и проектов-акцепторов.

Условиями осуществимости комплексного инвестиционного портфеля являются (табл. 3):

Таблица 3

Балансовые пошаговые уравнения узловых точек финансовых потоков, возникающих в процессе обоснования

инвестиционных проектов

Номер узла	Балансовое уравнение узловой точки на t-ом шаге	Вид проекта	Влияние на проект
			Реализация проекта возможна	Проект неосуществим
1	= +	Донор		<

Продолжение табл. 3

2	+ = + 2t	Основной	+	+ <
3	= +	Основной	+	+ <
4	+ = + 4t	Акцептор	+	+ <
5	3t = + 5t	Акцептор	+	+ <
6	= +	Акцептор	+	+

Продолжение табл. 3

7	+ = + 4t + 5t	Комплекс	+ + 4t + 5t 0	+ + 4t + 5t 0

- требуемые инвестиции между получателем и источником потока;

– - разделитель между получателем и источником потока;

- разностный остаток потока в узловой точке.

1. Накопленное сальдо не меньше внешних инвестиций (неотрицательность чистого накопленного сальдо) комплексного инвестиционного портфеля на последнем шаге:

(8)

2. Бездефицитность инвестирования элементных проектов на протяжении всего горизонта планирования проекта (t=0÷T):

(9)

Выполнение первого условия определяется с помощью уравнения (7).

Для оценки выполнения второго условия на основании уравнения (9) может детализировано по типам проектов:

– для проекта-донора –– ; (9.а)

– для основного проекта –– ; (9.б)

– для проекта-акцептора –– (9.в)

Для сравнительной оценки достаточности инвестирования введем понятие баланса инвестиций элементного проекта на текущем шаге планирования. Этот показатель равен разности между фактически имеющимися и требуемыми инвестициями:

= (10)

Для качественной оценки показателю может быть присвоено 4 значения:

– «ОК», если =0, ;

– «+», если >0, > ;

– «–», если <0, < ;

– «±», если 0, .

Оптимальным значением для баланса инвестиций проекта является нулевое значение. Если баланс положителен, то необходимо для экономии средств уменьшить величину выделенных инвестиций, а если баланс отрицателен, то проект на данном шаге неосуществим и подлежит замене на проект, имеющий меньшие требуемые инвестиции.

Результаты оценки баланса инвестиций проекта могут быть оформлены в виде матрицы баланса инвестиций размером (m–n+1) T. Матрица представлена в табл. 4.

Таблица 4