7.3. Фьючерсные контракты и ценообразование

Одним из важнейших шагов на пути усвоения фьючерсных контрактов является исследование их ценообразования.

При сравнении цен на рынке наличного свинца с ценами на фьючерсы с трехмесячным сроком поставки можно заметить, что чаще всего наличный товар дешевле цены фьючерса. Например, наличный свинец – 400 д.е./тонна, а трехмесячный фьючерс на свинец – 415 д.е./тонна.

Повышенная цена фьючерса указывает на тенденцию роста цены на свинец. Цены фьючерсов формируются путем взаимодействия ряда факторов, включая спрос и предложение на наличных рынках, текущие значения процентных ставок, предчувствия участников рынка, а также такие практические вопросы, как величины дивидендов и транспортных расходов.

Базис

 Понятие базиса применяется для описания численной разницы между ценой единицы товара на фьючерсном и наличном рынках. Обычно базисом называется разность между ценой на наличном и фьючерсном рынках [9].

Базис = Цена наличного товара – Цена фьючерса. (19)

Разница между текущей ценой базового актива и соответствующей фьючерсной ценой называется базисом фьючерсного контракта. Фьючерсный контракт может быть в двух состояниях относительно цены базового актива. Когда цена фьючерсного контракта выше цены базового актива, такое состояние называется контанго. В этом случае базис отрицательный. Фьючерсный контракт большую часть своего времени торгуется в состоянии контанго [28].

Когда фьючерсный контракт торгуется ниже цены базового актива, такое состояние называют бэквордацией (бэквардейшн, бэквордейшн). В этом состоянии базис положительный. Когда участники рынка имеют хорошее ожидание от рынка базового актива, фьючерсный контракт торгуется в состоянии контанго. В случае бэквордации все участники настроены негативно по отношению к рынку базового актива.

Изменения базиса могут быть вызваны рядом факторов, из которых определяющим является соотношение между спросом и предложением. В нормальных условиях фьючерсные цены превышают цены на наличный товар. В такой ситуации говорят, что рынок находится в состоянии контанго [6, 9, 28].

Нормальное состояние рынка, или контанго, может радикально измениться в случае кратковременного снижения предложения. Например, в случае недостаточного предложения товара запрашиваемые за него цены могут стать действительно высокими. Про рынки, на которых фьючерсные цены ниже цен на наличный товар, говорят, что они находятся в состоянии «бэквардейшн» (рис.8).

Рис. 8. Рынок фьючерсов в состоянии контанго и бэквардейшн

Термины «контанго» и «бэквардейшн» используются не на всех рынках. Иногда, в случае превышения фьючерсных цен, говорят о рынке как о премиальном, а при превышении цен на наличный товар – как о дисконтном.

Бэквордация (от англ. Backwardation – «запаздывание»), также называется депорт – ситуация на рынке фьючерсов, при которой цены на товар с немедленной поставкой оказываются выше котировок по фьючерсным контрактам, а цены на фьючерсы с ближними сроками выше котировок дальних позиций. Данная ситуация на рынке является прямо противоположной ситуации контанго. Она может наблюдаться на рынке скоропортящихся товаров, таких, как сельскохозяйственная продукция (рис.8) [17, 30].

Чем ближе экспирация фьючерса, тем разница между ценой фьючерса и базиса меньше. Резкие отклонения контанго или бэквардейшн могут послужить основой арбитражной стратегии [28].