Учебное пособие 1522

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Воронежский государственный архитектурно-строительный университет

Л.М. Зуева

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА

ИНВЕСТИЦИЙ

Учебное пособие

2-е издание, переработанное и дополненное

Воронеж - 2010

1

УДК.69.003:658.15(2)

ББК: 65.053я7 3-93

Рецензенты:

кафедра учетно-финансовых дисциплин Воронежского экономикоправового института;

С.П. Сергеев, директор ООО «Воронежгражданпромстрой»

Зуева, Л. М.

3-93 Экономическая оценка инвестиций: учеб. пособие / Л.М. Зуе-

ва; Воронеж. гос. арх.-строит. ун-т. – 2 изд., перераб. и доп. - Во-

ронеж, 2010. - 171 с.

ISBN 978-5-89040-290-5

Рассматриваются вопросы, связанные с определением экономической эффективности как крупномасштабных, так и локальных инвестиционных проектов.

Представлены и традиционные методы определения экономической эффективности инвестиций, и складывающиеся на современном этапе в условиях перехода к рыночным отношениям, показаны их преимущества и недостатки, границы применения на всех стадиях инвестиционного процесса. Существенное внимание уделено методике учета рисков, связанных с осуществлением инвестиций в условиях нестабильной экономики, а также оценке эффективности инвестиционного портфеля.

Предназначено для студентов специальности «Экономика и управление на предприятии (строительство)», изучающих курс «Экономическая оценка инвестиций», студентов других специальностей, изучающих курсы «Экономика отрасли», оно может быть использовано инвесторами и проектировщиками для обоснования целесообразности строительства, а также для составления бизнес-планов.

2

ВВЕДЕНИЕ

Вусловиях принципиального изменения в стране экономического механизма, связанного с изменением форм собственности на средства производства, очень большое значение имеет улучшение инвестиционного климата. Его существенное оживление, естественно, приведет к увеличению объемов инвестиций во всех сферах деятельности в нашей стране, позволит повысить отдачу от вложений во всех отраслях народного хозяйства в виде дополнительного выпуска как промышленной продукции промежуточного назначения, так и товаров, используемых на потребление.

Однако любые инвестиционные вливания во все без исключения отрасли требуют серьезных экономических обоснований необходимости осуществления инвестиций, обоснований их объемов, направлений использования, тщательных расчетов и оценки конечных результатов их осуществления. В настоящее время значимость оценки экономической эффективности всех проектов все больше возрастает, что объясняется целым рядом причин.

Во-первых, у инвесторов при вложении средств всегда возникает потребность узнать, когда возвратятся его долгосрочные вложения.

Во-вторых, без расчетов оценки эффективности проекта невозможно в инвестиционных банках получить кредитные ресурсы, если собственных средств недостаточно. В этом случае банки требуют обязательной разработки бизнес-плана, который обосновывает эффективность их вложения.

Втретьих, без подобных разработок невозможно получить в местных органах власти разрешения на осуществление строительства объекта производственного или непроизводственного назначения.

Исходя из этого, обладать познаниями в области экономического обоснования предполагаемых к осуществлению инвестиций должны все участники инвестиционного процесса и в первую очередь заказчики, поскольку именно они должны предвидеть последствия осуществления инвестиционного проекта.

Вучебном пособии изложены основные положения и методы расчетов экономической эффективности инвестиций, прежде всего капиталообразующих, а также портфельных. Представлены все основные простые риски инвестиционных проектов, методы их учета. Они с наибольшей достоверностью позволяют произвести оценку экономической эффективности инвестиций.

Инженеры-экономисты, менеджеры должны обладать практическими приемами таких расчетов и постоянно использовать их в своей работе.

3

1. ОРГАНИЗАЦИОННО-ПРАВОВЫЕ ВОПРОСЫ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

1.1. Инвестиции как экономическая категория

Понятие «инвестиции», которое в широком смысле трактуется как вложения в будущее, происходит от латинского слова investre - облачать. Инвестиции — это любые имеющиеся средства, облеченные, призванные служить удовлетворению будущих потребностей, для чего они отвлекаются от текущего использования и вкладываются в определенное дело, приносящее выгоду. Вложение денежных средств и других капиталов в реализацию различных экономических проектов с целью последующего их увеличения называется инвестированием, а сами вкладываемые средства - инвестициями.

Процесс инвестирования совершается в любой экономике как перераспределение денежных ресурсов от тех, кто ими располагает, к тем, кто в них нуждается.

Инвестиции - одна из наиболее часто используемых в экономической системе категорий как на макро-, так и на микроуровне. Однако, несмотря на исключительное внимание исследователей к этой ключевой экономической категории, научная мысль до сих пор не выработала универсальное определение инвестиций, которое отвечало бы потребностям как теории, так и практики, а также было бы адекватным с позиций конкретного субъекта их осуществления — государства, предприятия, домашнего хозяйства.

В отечественной экономической науке используется ряд определений инвестиций.

1.Инвестиции - денежные средства, целевые банковские вклады, пай, акции и др. ценные бумаги, технологии, машины, оборудование; лицензии, в том числе на товарные знаки; кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и другие виды деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.

2.Инвестиции - долгосрочные вложения капитала (внутри страны или за границей) в предприятия различных отраслей народного хозяйства.

3.Инвестиции - долгосрочные финансовые вложения государственного или частного капитала в различные отрасли народного хозяйства как внутри страны, так и за границей с целью извлечения прибыли.

4.Инвестиции - это совокупность всех денежных, имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в реализацию различных программ и проектов производственной, коммерческой, социальной, научной, культурной или какой-либо другой сферы с целью получения прибыли (дохода) или достижения социального или экономического эффекта.

5.Инвестиции - долгосрочные вложения частного или государственного капитала, имущественных или интеллектуальных ценностей в различные отрасли национальной (внутренние инвестиции) либо зарубежной (за-

4

граничные инвестиции) экономики с целью получения прибыли.

6.Инвестиции (капитальные вложения) - совокупность затрат материальных, трудовых и денежных ресурсов, направленных на расширенное воспроизводство основных фондов всех отраслей народного хозяйства.

7.Инвестиции (капиталовложения) - совокупность затрат, реализуемых в форме долгосрочных вложений капитала в какое-либо юридически самостоятельное предприятие.

8.Инвестиции - долгосрочные вложения средств в различные отрасли экономики с целью получения прибыли [19, с. 5].

Приведенные определения инвестиций наглядно демонстрируют отсутствие единой трактовки этой экономической категории.

Наиболее типичная неточность многих определений заключается в том, что под инвестициями понимается любое вложение финансовых средств, которое часто не связано с решением инвестиционных целей субъектов их осуществления. К ним иногда относятся так называемые «потребительские инвестиции» (покупка телевизоров, автомобилей и т.п.). Потребительские вложения в приобретение бытовой техники, автомобилей для бытового личного пользования, а не как средств производства (формирование таксомоторного парка, создание коммерческого центра прачечных услуг и т.п.), квартир

идач для проживания, а не для сдачи в наем или аренду за плату, приносящую прибыль, и т.п. по своему экономическому содержанию к инвестициям не относятся, а являются вложением средств в предметы и объекты долговременного пользования. Данные вложения средств могут считаться инвестированием, но при условии, что приобретаемое имущество предназначено для перепродажи или организации «дела» с целью получения прибыли. Например, создание фирм по стирке белья, по таксомоторным услугам, по сдаче жилых и других помещений в наем [18, с. 5]..

Кроме того, часто не проводится различие между инвестиционными затратами финансовых средств и текущими затратами, обслуживающими операционный процесс предприятия.

Многие существующие определения связывают инвестиции исключительно с целями прироста капитала или получения текущего дохода (прибыли). Хотя в условиях рыночной экономики эта цель является определяющей, инвестиции могут преследовать и иные как экономические, так и внеэкономические цели вложения капитала.

Частая ошибка, встречающаяся в литературе, - идентификация понятия «инвестиции» с понятием «капитальные вложения». Инвестиции в этом случае рассматриваются как вложение капитала в воспроизводство основных средств — как производственного, так и непроизводственного характера. Отметим, что широко использовавшееся в советской экономической литературе как синоним «инвестиций» понятие «капитальные вложения», или сокращенно «капиталовложения», трактуется современной экономической наукой более узко, чем «инвестиции». Капиталовложения есть вложения только в основной капитал, тогда как вложения в другие виды экономических ресур-

5

сов, такие как информационные ресурсы, ценные бумаги, материальные запасы, приобретение патентов, прав владения промышленными образцами продукции, торговыми марками и др., именовать капиталовложением не принято или это делается с оговоркой [2, с. 672].

Вместе с тем, инвестиции могут осуществляться и в прирост оборотных активов, и в различные финансовые инструменты, и в отдельные виды нематериальных активов. Следовательно, капитальные вложения являются более узким понятием и могут рассматриваться лишь как одна из форм инвестиций, но не как их аналог.

Во многих определениях инвестиций отмечается, что они являются вложением денежных средств. С такой трактовкой этой категории также нельзя согласиться. Инвестирование капитала может осуществляться не только в денежной, но и в других формах движимого и недвижимого имущества (капитальных товаров), различных финансовых инструментов (прежде всего ценных бумаг), нематериальных активов.

И, наконец, в ряде определений отмечается, что инвестиции представляют собой долгосрочное вложение средств. Безусловно, отдельные формы инвестиций (в первую очередь, капитальные вложения, инвестиции в акции) носят долгосрочный характер, однако инвестиции могут быть и краткосрочными (например, краткосрочные финансовые вложения в облигации, депозитные сертификаты с периодом обращения до одного года).

Многообразие понятий термина «инвестиции» в современной отечественной и зарубежной литературе в значительной степени определяется широтой существенных сторон этой сложной экономической категории. Поэтому для уточнения содержания этой категории следует рассмотреть основные характеристики, формирующие ее сущность.

1.Инвестиции - это экономическая категория. Предметная сущность инвестиций непосредственно связана с экономической сферой. Несмотря на рассмотренные ранее достаточно значимые терминологические различия, инвестиции трактуются всеми исследователями как категория экономическая, хотя и связанная с технологическими, социальными, природоохранными и иными аспектами их осуществления. Иными словами, категория «инвестиции» входит в понятийно-категориальный аппарат, связанный со сферой экономических отношений, экономической деятельности. Соответственно, выступая носителем преимущественно экономических характеристик и экономических интересов, инвестиции являются объектом экономического управления как на микро-, так и на макроуровне любых экономических систем.

Экономическим побудительным мотивом и качественным признаком инвестирования средств является получение дохода, прибыли на них. К инвестициям относятся только те вложения, которые преследуют своей целью получение прибыли, увеличение объема и массы капиталов.

2.Инвестиции - это наиболее активная форма вовлечения накопленного капитала в экономический процесс. В теории инвестиций их связь

6

с накопленным капиталом (сбережениями) занимает центральное место. Это определяется сущностной природой капитала как накопленного (сбереженного) экономического ресурса, предназначенного к инвестированию. Термин «капиталист» в первую очередь характеризует индивидуума, инвестирующего свой капитал, а не только накопившего определенный его запас. Только путем инвестирования капитал как накопленная ценность вовлекается в экономический процесс [10, с. 12]. .

Из всего произведенного в стране валового внутреннего продукта одна часть потребляется, а другая - сберегается, накапливается. Сбережение не обязательно будет израсходовано в стране и может уйти за рубеж в виде вывоза капитала, расходов по обслуживанию внешнего долга и других расходов. Одновременно аналогичные средства поступают в страну из-за рубежа. Сальдо подобного чистого увеличения или уменьшения сбережения (в российской статистике оно называется чистым кредитованием или чистым заимствованием, хотя это и не совсем верно) увеличивает или уменьшает сумму сбережения в стране, превращая его в накопление, точнее, в валовое накопление. Валовым оно называется потому, что включает не только новые накопления, но и амортизационные отчисления от ранее созданного капитала [10,

с. 34]..

Во многих случаях термин «валовое накопление» употребляется как синоним инвестиций. В России его принято делить на три части: инвестиции в финансовые активы (финансовые вложения), например, в ценные бумаги,

уставный капитал, займы; инвестиции в запасы материальных оборотных средств (в основном это сырье, не до конца изготовленная продукция и еще не проданная готовая продукция); инвестиции в основной капитал: в машины, оборудование, здания, сооружения - в тот реальный капитал, который служит более года. Последний вид инвестиций называют капитальными вложениями (капиталовложениями) или валовым накоплением основного капитала.

Накопление осуществляют государство, предприятия, население. Для государства именно накопления, то есть часть национального дохода, не расходуемая на текущее потребление, и есть основной внутренний инвестиционный источник. Предприятия, компании используют в виде инвестиционных средств накопления из прибыли. Сложнее просматривается связь между производственными инвестициями и сбережениями населения, домашних хозяйств. Если для государственного бюджета накопления, переходящие в инвестиции, являются тяжелой, но необходимой ношей, а для предприятий, фирм производственные инвестиции из прибыли есть непременное условие существования и развития производства, то денежные сбережения населения непосредственно инвестициями не являются, но они могут быть использованы для таких целей, например, банком, где хранятся эти сбережения, или посредством покупки акций, облигаций.

3. Инвестиции - это фактор производства. Капитал, накопленный в форме запаса конкретных материальных и нематериальных благ, готов к не-

7

посредственному участию в инвестиционном процессе, однако сфера его использования в таких формах имеет узко функциональное значение. Используемый в инвестиционном процессе капитал во всех его формах может быть задействован, прежде всего, в производственной деятельности предприятия. С этих позиций капитал как реальный инвестиционный ресурс характеризуется в экономической теории как «фактор производства». При этом в процессе производства продукции инвестируемый капитал не является самодостаточным фактором, а используется в комплексе с другими экономическими ресурсами (факторами производства). К числу основных факторов производства, с которыми инвестируемый капитал комплексно взаимодействует в производственной деятельности предприятия, относятся труд (трудовые ресурсы), земля (природные ресурсы) и другие. Даже для самого примитивного производства товаров и услуг требуется соединение инвестируемого капитала как минимум еще с одним фактором производства - трудом.

В процессе производства товаров и услуг инвестируемый капитал совместно с другими производственными факторами используется не как простой их конгломерат, а как взаимодействующий комплекс с целенаправленно формируемыми определенными внутренними пропорциями. При этом в системе этого взаимодействующего комплекса для выпуска одного и того же объема товаров могут быть использованы различные пропорции соединения инвестируемого капитала с другими основными факторами производства. В теории инвестирования капитала взаимозаменяемость факторов производства

является одной из фундаментальных концепций [10, с. 12].

4. Инвестиции - это целевое вложение капитала. Целью инвестиро-

вания является достижение конкретного заранее предопределяемого эффекта, который может носить как экономический, так и внеэкономический характер (социальный, экологический и другие виды эффекта). На уровне предприятий приоритетной целевой установкой инвестиций является достижение, как правило, экономического эффекта, который может быть получен в форме прироста суммы инвестированного капитала, положительной величины инвестиционной прибыли, положительной величины чистого денежного потока, обеспечения сохранения ранее вложенного капитала.

Достижение экономического эффекта инвестиций определяется их потенциальной способностью генерировать доход. Как источник дохода инвестиции являются одним из важнейших средств формирования будущего благосостояния инвесторов. Вместе с тем потенциальная способность инвестиций приносить доход не реализуется автоматически, а обеспечивается лишь в условиях эффективного выбора инвестиционных объектов (инструментов). Осуществляя инвестиции, инвестор всегда должен осознанно идти на экономический риск, связанный с возможным снижением или неполучением суммы ожидаемого инвестиционного дохода, а также возможной потерей (частичной или полной) инвестированного капитала. Следовательно, понятия «риск» и «доходность» инвестиций в предпринимательской деятельности инвестора взаимосвязаны.

8

5. Инвестиции - это товар. Используемые предприятием в процессе инвестиций разнообразные инвестиционные ресурсы, товары и инструменты как объект купли-продажи формируют особый вид рынка — «инвестиционный рынок», который характеризуется спросом, предложением и ценой, а также совокупностью определенных субъектов рыночных отношений. Инвестиционный рынок формируется всей системой рыночных экономических условий, тесно сопряжен с другими рынками (рынком труда, рынком потребительских товаров, рынком услуг) и функционирует под определенным воздействием разнообразных форм государственного регулирования.

Спрос на инвестиционные ресурсы, товары и инструменты предприятия предъявляют для реализации своей инвестиционной стратегии в сфере реального и финансового инвестирования. Кроме предприятий субъектами спроса на инвестиционные товары и инструменты выступают и иные участники экономического процесса, осуществляющие предпринимательскую деятельность.

Предложение инвестиционных ресурсов, товаров и инструментов исходит от предприятий-производителей капитальных товаров, собственников недвижимости, владельцев нематериальных активов, эмитентов, разнообразных финансовых институтов.

Цена на инвестиционные товары и инструменты в системе рыночных отношений формируется с учетом их инвестиционной привлекательности под воздействием спроса и предложения. Эта цена отражает экономические интересы продавцов и покупателей инвестиционных товаров и инструментов в конкретных условиях функционирования инвестиционного рынка. Ценой инвестиционных ресурсов выступает обычно ставка процента, которая формируется на рынке капитала.

Проведенный обзор наиболее существенных характеристик инвестиций показывает, насколько многоаспектной и сложной с теоретических и прикладных позиций является эта экономическая категория. При этом все рассмотренные характеристики, отражающие особенности инвестиций, тесно взаимосвязаны и требуют комплексного отражения при определении экономической сущности этой категории. Проведенный анализ позволил автору сформулировать следующее определение инвестиций:

Инвестиции как экономическая категория - это фактор производст-

ва в сфере экономической деятельности, наиболее активно вовлекаемый в производственный процесс в форме целевого вложения капитала и являющийся в условиях рыночной экономики объектом купли-продажи ( представляет собой товар) [11, с. 15-16].

9

1.2. Современные виды инвестиций

Классификация инвестиций в экономической научной литературе проводится по различным основаниям.

В зависимости от объекта вложения капитала принято различать следующие типы инвестиций: реальные (капиталообразующие) и финансовые.

Реальные (капиталообразующие) инвестиции - вложения в реальные активы, т.е. в создание новых, реконструкцию или техническое перевооружение существующих предприятий, производств, технологических линий, различных объектов производственного и социально-бытового обслуживания с целью качественного и количественного роста основных фондов производственного и непроизводственного назначения как непременного условия прироста доходности и рентабельности предприятий, фирм и национальной экономики в целом, уровня социального обеспечения и обслуживания населения.

Финансовые инвестиции - вложения в покупку акций и ценных бумаг государства, других предприятий, инвестиционных фондов, страховых и других финансовых компаний. В этом случае инвесторы увеличивают свой не производственный, а финансовый капитал, получая дивиденды — доход на ценные бумаги, аналогично ренте или депозитным процентам при хранении денег в банках. В свою очередь финансовые инвестиции могут быть двух видов: прямые финансовые и портфельные.

Прямые финансовые инвестиции - это денежные вложения в уставный капитал хозяйствующего субъекта, в акции акционерного общества, осуществляемые как с целью получения доходов в виде дивидендов, так и в целях получения прав на участие в управлении имуществом акционерной компании. Контролирующими называют прямые инвестиции, обеспечивающие обладание контрольным пакетом акций, то есть более чем половиной голосующих акций компании, тогда как инвестиции, обеспечивающие владение меньшим количеством акций, называют неконтролирующими .

Портфельные инвестиции. Лица, вкладывающие деньги в ценные бумаги, приобретают в целях повышения доходности и снижения риска набор разнообразных видов ценных бумаг, именуемый портфелем. Отсюда подобные инвестиции и получили название портфельных. В широком смысле слова инвестиционный портфель представляет совокупность разного рода инвестиционных активов, вложений, осуществляемых одним вкладчиком. В портфель могут входить акции разных компаний, облигации, депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, другие инвестиционные ценности. В основу формирования состава инвестиционного портфеля кладутся так называемые «портфельные соображения» в виде желания вкладчика инвестиций сочетать требуемый уровень надежности вложений (минимизации риска), доходности (прибыльности) и ликвидности ценных бумаг (возможности их быстрого превращения в деньги). Лицо, вкладывающее инвестиции в компа-

10