Учебное пособие 1522

При оценке финансовой эффективности инвестиционного проекта расчеты могут быть выполнены:

-в рублях или в СКВ (например, в долларах);

-в зависимости от используемых цен;

-в неизменных (постоянных) ценах;

-в текущих (прогнозных) ценах.

Основное влияние на показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта оказывают:

-неоднородность инфляции (т.е. различная величина ее уровня) по видам продукции и ресурсов;

-превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты. Помимо этого, даже однородная инфляция влияет на показатели инве-

стиционного проекта за счет:

-изменения влияния запасов и задолженностей (увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задолженности - менее выгодным, чем без инфляции);

-завышения налогов при отставании начисленных сумм амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды;

-изменения фактических условий предоставления займов и кредитов. Наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в денеж-

ном, но и в натуральном выражении. Иными словами, инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов осуществления проекта, но и к изменению самого плана реализации проекта (планируемых величин запасов и задолженностей, необходимых заемных средств и даже объема производства и продаж).

При уточненной оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать динамику:

-уровня роста / падения отношения курсов внутренней и иностранной валют;

-общего уровня цен (общая инфляция); -цен на производимую продукцию на внутреннем и внешнем рынках

(инфляция на сбыт); -цен на используемые ресурсы и комплектующие (по группам, характе-

ризующимся примерно одинаковой скоростью изменения цен); -прямых издержек (по видам);

-уровня заработной платы - по видам работников (инфляция на заработную плату);

101

-общих и административных издержек (инфляция на общие и административные издержки);

-стоимости элементов основных фондов (земли, зданий и сооружений, оборудования);

-затрат на организацию сбыта (в частности, на рекламу, транспорт); -банковского процента.

При практическом расчете, возможно, будут известны не все перечисленные виды инфляции (тем более, их прогноз). В этом случае рекомендуется пользоваться наиболее дробными данными из доступных.

Для того чтобы правильно оценивать результаты проекта, а также обеспечить сравнимость показателей проектов в различных условиях, необходимо максимально учесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и затрат. Для этого следует расчеты потоков затрат и результатов (потоки реальных денег - для расчета коммерческой эффективности) производить в прогнозных (текущих) ценах, а при вычислении интегральных показателей (интегральный эффект, ЧДД, ВНД, ИД и др.) использовать расчет-

ные цены, т.е. цены, очищенные от общей инфляции.

Расчетные цены приводятся к некоторому моменту времени, т.е. соответствуют ценам в этот момент (хотя могут не совпадать с ними за счет неоднородности инфляции). Как правило, расчетные цены приводятся к моменту t=0 (моменту, предшествующему началу реализации проекта), что необходимо иметь в виду при сравнении проектов с различными сроками начала их осуществления.

Приведение цен ресурса j в момент t = tн (заданных (базисных) цен) к ценам того же ресурса в конце t - го шага (прогнозным ценам) производится по формуле

где Цсj (t) - цена ресурса j на t-ом шаге (прогнозная или текущая цена);

Цj (б) - цена того же ресурса в ценах момента t0 (базисная цена);

Ии (t, tн ) - индекс цен на ресурс j.

Суммированием (по j) прогнозных цен соответствующих ресурсов на t - ом шаге получаем затраты и результаты на t-ом шаге в прогнозных (текущих) ценах.

Приведение значений показателей к расчетным ценам делается для того, чтобы при вычислении значений интегральных показателей исключить из расчета общее изменение масштаба цен, но сохранить (происходящее, в частности, из-за инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта.

102

Следует иметь в виду, что инфляция может оказать как положительное,

так и отрицательное воздействие на фактическую эффективность инве-

стиционного проекта. Так, например, инфляция ведет к изменению влияния запасов и задолженностей: выгодным становится увеличение производственных запасов и кредиторской задолженности, а невыгодным - рост запасов готовой продукции и дебиторской задолженности. Примером положительного воздействия инфляции на эффективность проекта может быть увеличение остаточной стоимости активов по мере роста цен. Однако выигрыш для инвестора от повышения цен чаще имеет запаздывающий характер, и поэтому, в конечном итоге, обычно рассматривают воздействие инфляции в негативном плане.

Инфляция влечет за собой изменения фактических условий предоставления займов и кредитов, причем часто невозможно предсказать, в чью пользу изменятся условия кредитования, что влияет на эффективность инвестиционных проектов, финансируемых за счет заемных средств. Другим примером негативного влияния инфляции на параметры инвестиционного проекта является несоответствие амортизационных отчислений повышающемуся уровню цен и, как следствие этого, завышение базы налогообложения. Амортизационные отчисления производятся на основе цены приобретения с учетом периодически производящихся переоценок, неадекватно отражающих темп инфляции. В странах с развитой рыночной экономикой защитой от подобного налогового пресса являются: законодательно разрешенная корректировка суммы начисленного износа и остаточной стоимости постоянных активов, создание специальных резервов для переоценки основных фондов, инвестиционный налоговый кредит. Так, ускоренная амортизация, представляя собой налоговое прикрытие, способствует уменьшению базы налогообложения и поощряет формирование капитала. При отсутствии подобных механизмов налоговое бремя тем сильнее давит на инвесторов, чем выше темпы инфляции: амортизационные отчисления представляют собой фиксированные суммы, причем их удельный вес в себестоимости продукции падает, а накопления не дают возможности произвести адекватную замену оборудования. В результате увеличение сумм выигрыша от налогового прикрытия отстает от динамики инфляции.

3.6. Экономическая эффективность сокращения продолжительности строительства

Одно из главных и необходимых условий успешного решения задачи повышения эффективности капитальных вложений и общественного производства - последовательное соизмерение на всех стадиях инвестиционного

103

процесса не только экономических показателей системы “вложения - эффект - возмещение”, но и экономических последствий, связанных с учетом фактора времени.

Важнейшее значение в связи с этим имеют следующие направления учета фактора времени в экономических расчетах:

- определение периода запаздывания отдачи от вложенных средств по сравнению с моментом начала осуществления капитальных вложений (лаговые расчеты);

-определение сроков возврата авансированных средств и окупаемости всей массы капитальных вложений;

-учет неравноценности затрат и результатов в различные моменты вре-

мени;

-переход от статичных расчетов к динамичным расчетам экономической эффективности капитальных вложений;

-интегральный учет затрат и результатов за определенные плановые или расчетные периоды, обоснованный выбор этих периодов для конкретных экономических расчетов и определение условий, при которых от расчетов, приведенных к годовой размерности, переходят к интегральным расчетам.

При расчетах экономической эффективности инвестиций очень большое значение имеют расчеты величины экономического эффекта от сокращения продолжительности строительства.

При этом эффект получают практически все участники инвестиционного процесса.

1.В первую очередь увеличивается объем выпускаемой продукции на досрочно введенном предприятии. Таким образом, более полно удовлетворяются потребности населения в этой продукции. Этим самым достигается социальный эффект, который невозможно определить из-за отсутствия методов его оценки.

2.При сокращении срока строительства получает экономический эффект заказчик. Эффект выражается в получении прибыли за счет дополнительного выпуска продукции на досрочно введенном предприятии.

Этот эффект рассчитывается по формуле

где Е н - отраслевой (внутрифирменный) коэффициент общей экономической эффективности капитальных вложений (р./р. год);

Ф - стоимость введенных в действие основных фондов, тыс. р.;

Тд, Т ф - договорный и фактический срок строительства соответственно

вгодах.

104

Если Т д < Т ф, т.е. срок ввода задерживается, то инвестор теряет ожидаемую прибыль. В этом случае значения эффекта будут отрицательны.

Следует иметь в виду, что сокращение продолжительности строительства объектов не всегда целесообразно, поскольку необходимо учитывать в этом случае желания и требования заказчика. Прежде всего, необходимость сокращения продолжительности строительства должна быть отражена в договоре подряда между заказчиком и подрядчиком. В том случае, если заказчик не требует сокращения продолжительности строительства промышленного предприятия, к этому и не надо стремиться подрядчику.

3. Заказчик может получить экономический эффект при досрочном вводе объекта в эксплуатацию от сокращения объемов незавершенного строительства. В противном случае заказчик получает потери от “замораживания” капитальных вложений. Под “замороженными“ капитальными вложениями подразумеваются средства, переданные подрядной организации для осуществления строительства. Изъятые из оборота, они перестают приносить прибыль заказчику вплоть до момента ввода готового объекта. Таким образом, они представляют собой для инвестора потери от “замораживания”. Потери от “замораживания” капитальных вложений имеют место даже в случае интенсивного ведения строительства и прекращаются лишь с вводом объекта в эксплуатацию.

Таким образом при удлинении сроков строительства капитальные вложения в незавершенном строительстве находятся более длительное время и от этого заказчик получает ущерб У.

Он определяется по формуле

где К1, К2 - объем незавершенного строительства к концу каждого периода строительства (квартала, месяца), тыс. р.;

105

n- число периодов строительства (квартала, месяца).

Если продолжительность строительства фактическая сокращается, то заказчик получает экономический эффект.

4. Сокращение продолжительности производства строительномонтажных работ позволяет получить экономический эффект не только заказчику, но и эффект в виде прибыли строительных организаций (внутриотраслевой эффект). Эта прибыль возникает в результате снижения условнопостоянной части расходов в составе себестоимости строительномонтажных работ. К ним относятся расходы, зависящие от продолжительности строительно-монтажных работ, а не от их объема. Такие расходы содержатся в каждой статье себестоимости.

Наибольший удельный их вес содержат накладные расходы (около 50 % - оплата труда административно-хозяйственного персонала, отчисления

на социальные нужды, содержание канцелярии, зданий и сооружений, их охраны и т.д.).

Эффект по условно-постоянной части расходов определяется по фор-

муле

где Т ф, Т д – продолжительность строительства соответственно фактическая и договорная, годы;

УПР – условно-постоянные расходы в составе затрат на производство работ, тыс. р.

5. Подрядная строительно-монтажная организация может получить экономический эффект в том случае, если сокращение продолжительности строительства приводит к высвобождению основных производственных фондов, а также оборотных средств (включая затраты по незавершенному производству), занятых на строительстве объекта.

Такой экономический эффект рассчитывается по формуле

где Ф0 , Ф1 – средний за период строительства размер основных производственных фондов и оборотных средств по сравниваемым вариантам, тыс. р.;

Т0 , Т1 – сроки строительства по сравниваемым вариантам, годы.

6. Огромные потери в последние годы подрядные организации несут в связи с затягиванием (запаздыванием) платежей и инфляцией (Э з и). Эти финансовые потери связаны воедино, так как потери от инфляции пропорциональны времени задержки платежей:

106

где К – сумма средств, задерживаемых к выплате, тыс. р.; ∆Т- величина задержки выплат, доли года;

Рс - коэффициент экономической эффективности (рентабельности) строительной организации, доли единицы;

У и - уровень инфляции в годовом исчислении, равный в свою очередь

где И год – индекс изменения цен на строительную продукцию в течение года.

Пример.

Заказчик задержал платежи на 20 дней в сумме 150 тыс. р. Определить потери строительной организации, если рентабельность производства составляет 0,3, а уровень инфляции в год составляет 0,25.

Фактор времени необходимо учитывать также при установлении нормы дисконта разновременных результатов и затрат. В условиях рыночной экономики норма дисконта устанавливается в соответствии с приемлемой для инвестора нормой дохода на вложенный капитал. Инвестор не будет вкладывать средства в проект, реализация которого обеспечивает норму дохода меньшую, чем величина депозитного процента по вкладам. В этом случае инвестор предпочтет положить деньги в банк, а не вкладывать их непосредственно в производство. Банковский депозитный процент выступает в условиях рыночной экономики в качестве минимальной нормы дохода на капитал (см. подробнее п. 2.11.)

Вопросы и задания для закрепления знаний

1.Перечислите особенности расчетов экономической эффективности инвестиций на современном этапе.

2.Какие виды показателей экономической эффективности инвестиций Вы знаете?

3.Объясните, чем отличаются показатели коммерческой эффективности инвестиций от показателей бюджетной.

4.Что является основным показателем бюджетной эффективности? Раскройте суть этого показателя.

5.Перечислите, что включается в состав доходов и расходов бюджета?

107

6.Что означает понятие «горизонт расчета»? Какими принципами необходимо руководствоваться при его определении?

7.Что представляют собой «прямые», «сопутствующие», «сопряженные» инвестиции?

8.Как рассчитывается экономическая эффективность капитальных вложений по народному хозяйству в целом, по отдельным предприятиям, по вновь строящимся предприятиям?

9.В каком случае необходим расчет сравнительной экономической эффективности инвестиций?

10.Что представляют собой приведенные затраты?

11.Что представляют собой текущие затраты?

12.Каким образом можно оценить эффективность реконструкции действующих предприятий?

13.Какие простые методы расчета экономической эффективности инвестиций Вы знаете?

14.Что такое «период окупаемости»? Как он рассчитывается?

15.Что такое «простая норма прибыли»? Какие методы расчета простой нормы прибыли Вы знаете?

16.Раскройте содержание понятия «чистый дисконтированный доход». В чем главное преимущество определения экономической эффективности инвестиционных проектов методом ЧДД?

17.Назовите преимущества и недостатки определения экономической эффективности инвестиционных проектов с помощью внутренней нормы доходности.

18.Объясните, чем отличаются понятия «поток реальных денег» и «сальдо реальных денег»? Назовите основное условие осуществления инвестиционного проекта.

19.Какие положительные и отрицательные потоки финансовых ресурсов в операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия Вы знаете?

20.Обоснуйте, почему при определении эффективности инвестиционного проекта необходим учет инфляции.

21.Проанализируйте, чем выгодно сокращение сроков строительства для заказчика, для подрядной организации.

22.Каким образом рассчитываются экономические эффекты, получаемые заказчиком, подрядной организацией при сокращении продолжительности строительства объектов?

Задачи

1. Определить ЧДД, если по годам строительства капитальные вложения соответственно составляют К1 = 25 млн р., К2 = 30 млн р., К3 = 30 млн р. В первый год эксплуатации получены убытки 2 млн р., во второй год - убытки 1 млн р., в третий год получена прибыль 2 млн р. Далее предприятие будет

108

получать прибыль в размере 3 млн р. ежегодно. R=9 %. Горизонт расчета составляет 8 лет.

2.Определить ЧДС проекта, если инвестиции распределены по годам следующим образом: первый год – 20 млн р., второй год – 23 млн р., третий год – 24 млн р.

Как изменится ЧДС, если во второй год инвестиции составят 26 млн р.,

ав третий 21 млн р.? Процентная ставка по депозитам 10 %. Насколько выгоднее (наоборот, невыгоднее) осуществлять инвестиции по второму варианту?

3.Продолжительность строительства завода составляет по плану 2,5 года, фактически - 2 года. Сметная стоимость строительства 18 850 тыс. р., в том числе затраты не увеличивающие основные фонды составляют 450 тыс.р.

Ен = 0,2. Определить экономический эффект от сокращения продолжительности строительства объекта.

4.Определить экономический эффект от сокращения продолжительности строительства, если средняя стоимость основных производственных фондов строительного предприятия изменилась с 23 млн р. до 21 млн р., а продолжительность строительства с 2 до 1,8 года. Отраслевой коэффициент экономической эффективности капитальных вложений составляет 0,22.

5.Определить ЧДД, если прибыль, полученная за каждый год, составляет 20 млн р., инвестиции в строительство предприятия - 70 млн р. R = 10%.

Продолжительность строительства 2 года. Горизонт расчета 7 лет. К1 = 30 млн р., К2 = 40 млн р. Эффективен ли проект?

6.Определить коэффициент экономической эффективности инвестиций (по дисконтированной стоимости), если разовые инвестиции составляют 10 млн р., прибыль составляет 10 % от объема инвестиций. R = 7 %. Горизонт расчета 10 лет.

7.Определить внутреннюю норму доходности, если К1 = 30 млн р.,

К2= 40 млн р. Прибыль составляет 15 млн р. в год.

8.Эффективны ли капитальные вложения отрасли? Капитальные вложения по плану равны 28500 млн р. Прибыль этой отрасли за предыдущую пятилетку 4000 млн р., в планируемой пятилетке предусматривается - в размере 10500 млн.р. Норматив общей экономической эффективности капитальных вложений составляет по плану 0,5.

9.Капитальные вложения за 5 лет в первой республике 30 млрд р., прирост национального дохода 5 млрд р.; во второй республике капитальные вложения составили 15 млрд р., прирост национального дохода 3 млрд р. В какой республике капитальные вложения эффективнее?

109

10.Предусмотрено строительство нового завода мощностью 60 тыс. м3 единиц продукции. Сметная стоимость равна 55 млн р., себестоимость 1 м3

продукции 3500 р.

Старый (действующий) завод имеет мощность 60 тыс. м3 в год. При реконструкции мощность завода составит 120 тыс. м3 в год. Сметная стоимость реконструкции 40 млн р. Себестоимость 1 м3 продукции действующего заво-

да 4800 р., после реконструкции - 4500 р., Ен = 0,12. Определить, какой вариант эффективнее.

11.Определить экономический эффект от досрочно введенного предприятия. Коэффициент экономической эффективности составляет 0,23. Объем капитальных вложений в строительство завода 3000 млн р. Срок строительства договорный 2 года, фактический 1,8 года. Затраты, не увеличивающие стоимость основных фондов, 60 млн р.

12.Какой вариант эффективнее, если:

13.Какой вариант строительства эффективнее и насколько? Ен = 0,2.

14. Сметная стоимость строительно-монтажных работ объекта 50 млн р. Срок строительства по норме 2 года, фактически 1,5 года. Определить внутриотраслевой эффект от сокращения срока строительства. Доля заработной платы рабочих в сметной стоимости СМР составляет 10 %. Норма накладных расходов – 106 %.

15. Определить экономический эффект (ущерб) от сокращения продолжительности строительства объекта, если капитальные вложения, необходимые для его строительства составляют 70 млн р. Стоимость введенных в действие основных фондов 68 млн р. Нормативная продолжительность строительства 2 года, фактическая 2,2 года. Отраслевой коэффициент экономической эффективности капитальных вложений составляет 0,14, по народному хозяйству в целом - 0,16.

16. Определить внутриотраслевой экономический эффект, если строительное предприятие построило объект за 2,5 года. По норме срок строительства объекта составляет 1,8 года. Стоимость объекта - 82 млн р. Накладные расходы по объекту - 12 млн р.

110