Учебное пособие 1522

2.6. Область применения расчетов экономической эффективности инвестиций

Расчеты экономической эффективности капитальных вложений производятся на всех стадиях инвестиционного процесса.

1.При проектировании народнохозяйственных мероприятий в производственную и непроизводственную сферу. В этом случае целью является оценка целесообразных масштабов намечаемых мероприятий, эффективности их результатов, установления последовательности их осуществления и сроков проведения.

2.При планировании капитальных вложений и ввода в действие новых мощностей и основных фондов как по объектам госзаказа, так и по стройкам, строительство которых осуществляется за счет нецентрализованных капитальных вложений. В этом случае осуществляется выбор наиболее экономичных моделей развития экономики по народному хозяйству в целом, республикам, отраслям народного хозяйства и промышленности, для оптимального размещения производительных сил по территории страны.

3.При разработке проектов строительства и реконструкции от-

дельных предприятий, сооружений и объектов. В этом случае необходимо произвести выбор наиболее выгодного варианта решения хозяйственной задачи, установить эффективность нового строительства по сравнению с расширением и реконструкцией действующего предприятия.

4.При анализе выполнения программы инвестиций и осуществлении ввода в действие новых производственных мощностей и объектов и их освоении. При этом необходимо определить эффективность внедрения новой техники, механизации производства строительно-монтажных работ, применения новых материалов, совершенствования технологии и организации строительного производства. При анализе выполнения плана капитальных вложений необходимо выявить фактическую эффективность осуществления капитальных вложений и вновь введенных мощностей.

Оценка эффективности ИП должна осуществляться на стадиях:

- разработки инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс - оценка инвестиционного предложения);

- разработки "Обоснования инвестиций"; - разработки ТЭО (проекта);

- осуществления ИП (экономический мониторинг).

Принципы оценки эффективности ИП одинаковы на всех стадиях. Оценка может различаться по видам рассматриваемой эффективности, а также по набору исходных данных и степени подробности их описания. На разных стадиях оценки эффективности ИП в соответствии с результатами расчетов и требованиями заказчика (коммерческие банки, государство и др.) может формироваться финансовый раздел бизнес-плана ИП [12].

На стадии разработки инвестиционного предложения во многих случаях можно ограничиться оценкой эффективности ИП в целом. Схема финан-

51

сирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).

При разработке обоснования инвестиций и ТЭО (проекта) должны оцениваться все приведенные выше виды эффективности. При этом:

-на стадии разработки обоснования инвестиций схема финансирования может быть ориентировочной;

-на стадии разработки ТЭО (проекта) должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования.

В процессе экономического мониторинга ИП рекомендуется оценивать

исопоставлять с исходным расчетом только показатели эффективности участия предприятий в проекте. Если при этом обнаруживается, что показатели эффективности, полученные при исходном расчете, не достигаются, рекомендуется на основании расчета эффективности инвестиций для участников ИП с учетом только предстоящих затрат и результатов рассмотреть вопрос о целесообразности продолжения проекта, введения в него изменений и т.д.

Вдальнейшем необходимо пересчитать эффективность участия пред- приятия-проектоустроителя и эффективность инвестирования в акции других участников (в частности, для оценки степени привлекательности проекта для акционеров) [12, с. 6].

2.7. Факторы, влияющие на уровень экономической эффективности капитальных вложений

Основными факторами, влияющими на уровень экономической эффективности капитальных вложений, являются:

1)уровень трудоемкости продукции, подлежащей выпуску на новом или реконструируемом предприятии.

При проектировании необходимо стремиться к снижению стоимости продукции, трудоемкости за счет научной организации труда, прогрессивной техники и технологии производства;

2)снижение материалоемкости продукции, предполагаемой к вы-

пуску на будущем предприятии. Снижение материалоемкости продукции приводит к тому, что в народном хозяйстве и у конкретного инвестора будут высвобождаться предметы труда, возрастает производительность труда. Снижение материалоемкости продукции достигается за счет применения легких заполнителей для бетона, новых материалов на базе пластмасс, легких металлов, обеспечивающих легкость конструкций, что в свою очередь приводит к снижению веса зданий, снижению сметной стоимости возводимых объектов;

3)уровень фондоотдачи основных производственных фондов. Повышение уровня фондоотдачи достигается за счет внедрения прогрессивных технологических процессов производства, повышения уровня технического оснащения предприятий.

Влияние данных факторов на эффективность капитальных вложений проявляется в изменении:

52

-удельных капитальных вложений;

-себестоимости продукции, производимой на предприятии;

-производительности труда;

-продолжительности строительства и освоения мощностей;

-натуральных показателей расхода всех ресурсов (материальных, трудовых), электроэнергии и т.п.

2.8. Понятие простого и сложного процентов

Все финансовые ресурсы, вложенные в какой-либо проект, должны приносить доход. Его можно оценить количественно.

При этом в практике инвестирования могут быть две ситуации [17]. 1. Исходный инвестиционный капитал равен К. Требуемая годовая

норма рентабельности - R (например, 17 %, а в долях единицы- 0,17). R показывает долю прибыли (в коп.), которая может быть получена за год на 1 р. вложенных инвестиций.

Если капитал (инвестиция) ежегодно увеличивается на величину К×R (т.е. на 17%), то это означает, что инвестиция К увеличивается на условиях простого процента.

Тогда размер К через n лет (К n) составит:

В этом случае весь капитал возрастет на доход в год, увеличенный в n раз (где n - количество рассматриваемых лет).

2. Исходные инвестиции равны К , но каждый очередной годовой доход исчисляется не с исходной величины К, а с общей суммы, которая включает ранее начисленные проценты.

Тогда размер инвестированного К будет равен: к концу 1 года: K1 = K + KR = K(1+ R);

K3 = K2 + K2 R = K(1 + R)2 + K (1 + R)2 R = K (1 + R)2 (1 + R)= K (1 + R)3 ;

к концу n-го года: KnII = K (1 + R)n .

Поскольку (1 + R)n >1 + nR , то KnII > KnI , т.е. инвестиции на условиях

сложного процента более выгодны. Сложный процент - это начисление дохода П на процент.

Использование в расчетах сложного процента более логично, поскольку в этом случае капитал, генерирующий доходы, постоянно возрастает. При применении простого процента доходы по мере их начисления целесообразно снимать для потребления или использования в других инвестиционных проектах или текущей деятельности.

53

2.9. Сущность дисконтного множителя

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта R, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал [17].

Сущность дисконтного множителя заключается в следующем. Если 1 рубль вложен сегодня по ставке процента R, он стоил бы (1+R) р. через год и

(1+R)(1+R) = (1+R)2 р. через два года.

Так как (1+R)2 р. через два года - это стоимость сегодня рубля, то 1

где R - норма дисконта, или норма дохода на капитал (доли единицы);

t- номер шага расчета (месяц, квартал, год).

Если же норма дисконта меняется во времени и на t-ом шаге равна R t,

то коэффициент дисконтирования при t > 0 определяется по формуле:

где R1, R2, …, Rt - норма дисконта на соответствующих шагах расчета. Следует иметь в виду, что текущая дисконтированная стоимость одно-

го рубля, выплачиваемого через 1, 2, 5, 10, 20, 30 лет, сегодня стоит различно, в зависимость от ставки процента.

При низких ставках процента через 20 или 30 лет выплачиваемый рубль стоит сегодня больше, чем при высоких ставках процента. Например, если R составляет 20 %, то 1 рубль, выплаченный через 10 лет, равен сегодня 17 коп. Другими словами, если 17 коп. были бы инвестированы сейчас при ставке, равной 20 %, они принесли бы около 1 рубля через 10 лет. При

R = 30 % рубль стоил бы около 14 коп.

54

Это справедливо в том случае, если t > 0.

Однако, если точка приведения находится в середине горизонта расчета (например, горизонт расчета включает tс шагов строительства и Т шагов производства), приведение производится к моменту окончания строительства.

Тогда коэффициент приведения определяется по формуле

где h = 1 при t > 0, h = 0 при t = 0 и h = -1 при t < 0.

2.10. Дисконтирование стоимости

Дисконтирование представляет собой приведение к текущему моменту (к начальному моменту) времени:

1)будущих поступлений от инвестиций (т.е. прибыли);

2)капитальных вложений (инвестиций), распределенных каким-то образом по годам во времени.

Дисконтирование (приведение) к начальному моменту времени осуществляется по формуле

где П t - доход (прибыль от инвестиций), планируемый к получению в t-ом году (квартале, месяце), р.;

П прив - оценка прибыли с позиции текущего момента (т.е. на начало периода), р.;

R - коэффициент дисконтирования (относительная величина, т.е. доход в коп. на 1 рубль инвестиций за 1 год). Его называют также нормативом приведения разновременных затрат к начальному моменту времени;

t- количество лет (месяцев, кварталов) в рассматриваемом периоде. Аналогично осуществляется приведение к начальному моменту време-

ни и осуществляемых в разное время инвестиций. В этом случае

где К t - капитальные вложения, осуществленные в t-ом периоде (году, квартале, месяце), р.;

55

К прив - капитальные вложения, приведенные к начальному моменту времени, р.

Как правило, R должна быть равна гарантированному (безопасному) уровню рентабельности инвестиций. Этот уровень обеспечивается обычно государственным банком при операциях с ценными бумагами (т.е. R в расчетах приравнивается к проценту дохода по государственным облигациям).

Формула означает, что величина финансовых поступлений (прибыли)

Пt через t лет с позиции текущего момента будет меньше в (1+R)t раз и равна

Пприв.

Ею пользуются при приведении капитальных вложений к начальному моменту времени, если:

а) капитальные вложения в 2, 3 и т.д. вариантах распределены поразному;

б) если сравниваются 2 или 3 варианта строительства предприятия: в одну очередь (I) и в 2 или 3 очереди (II вариант).

Дело в том, что при строительстве в одну очередь предприятий, зданий и сооружений они не могут производительно использоваться до момента завершения строительства. Тогда необходимо строить очередями. Однако при этом стоимость объектов будет больше, чем при строительстве в одну очередь (возникают затраты, связанные с установкой менее мощного оборудования, переделкой некоторых сооружений, повторным строительством временных зданий и сооружений).

Вэтом случае необходимо соизмерить эффект от производительного использования инвестиций и потери от возрастания стоимости строительства предприятия или сооружения.

Врезультате определяется, является ли такое планирование мощностей экономически целесообразным.

Пример 1. Определить, какой вариант строительства завода экономически выгоден (в одну очередь или в две очереди), если известно следующее.

I вариант строительства. Стоимость строительства завода составляет 100 млн. р., срок его возведения - 3 года. Капитальные вложения распределены по годам таким образом:

1 год (К1) - 30 млн р., 2 год (К2) - 40 млн. р., 3 год (К3) - 30 млн. р.

II вариант строительства. Строительство предполагается осуществлять в 2 очереди. Стоимость строительства 1 очереди предприятия составляет 50 млн р., продолжительность строительства - 2 года, причем капитальные вложения распределены так: 1 год строительства К1 - 20 млн р., 2 год строительства К2 - 30 млн р.

Стоимость строительства 2 очереди составляет 56 млн р., а продолжительность возведения - 2 года. Причем возведение 2 очереди предприятия начинается через год после окончания I очереди. Капитальные вложения распределяются так: 1 год осуществления строительства 2 очереди - 26 млн р.

(К 4), 2 год осуществления строительства этой очереди К5 - 30 млн р.

56

Процентная ставка R в обоих вариантах осуществления проекта составляет 10 %. Для определения экономической эффективности вариантов строительства предприятия необходимо построить график осуществления инвестиций по годам строительства (рис. 2.1)

I вариант строительства

II вариант строительства

Рис. 2.1. Распределение инвестиций по годам осуществления проекта

При первом варианте строительства предприятия (в одну очередь) приведенные к началу строительства капитальные вложения составят:

К1прив = (1+300,1) + (1+400,1)2 + (1+300,1)3 = 27,3 +33,1+22,6 =83 млн р.

При втором варианте строительства предприятия (в две очереди) приведенные капитальные вложения составят:

Таким образом, из расчета ясно, что более эффективным является второй вариант строительства предприятия, поскольку приведенные капитальные вложения меньше на 83 - 79,4 = 3,6 млн р.

Пример 2. Необходимо определить экономическую эффективность строительства предприятия стоимостью 100 млн р. по двум вариантам распределения капитальных вложений по годам. Срок строительства предприятия составляет три года.

Капитальные вложения по годам строительства распределены следующим образом:

Iвариант: К1 = 30 млн р.; К2 = 40 млн р.; К3 = 30 млн р. II вариант: К1 = 40 млн р.; К2 = 40 млн р.; К3 = 20 млн р.

Тогда приведенные капитальные вложения при ставке процента 10% составят:

57