Учебное пособие 1522

Красходам при реализации акций с 1 января 2007 г. можно отнести исключительно документально подтвержденные расходы на приобретение, реализацию и хранение акций, фактически произведенные налогоплательщиком.

Куказанным расходам относятся:

•суммы, уплачиваемые продавцу в соответствии с договором;

•оплата услуг, оказываемых депозитарием;

•комиссионные отчисления профессиональным участникам рынка ценных бумаг;

•уплата услуг регистратора;

•налог на наследование и (или) дарение, уплаченный налогоплательщиком при получении акций в собственность;

•другие расходы, непосредственно связанные с куплей, продажей и хранением акций, произведенные за услуги, оказываемые про-

фессиональными участниками рынка ценных бумаг в рамках их профессиональной деятельности [9, с. 107].

Эти изменения, действующие с 1 января 2007 г., внесены Федеральным законом от 6 июня 2005 г. № 58-ФЗ «О внесении изменений в часть вторую НК РФ и некоторые другие законодательные акты РФ о налогах и сборах».

5.5.4.Цена и доходность

Всовременной финансовой системе развитых стран наряду с куплейпродажей непосредственно ценных бумаг (акций, облигаций и др.) и их поставкой на фондовом рынке осуществляется торговля также и производными финансовыми инструментами, так называемыми деривативами.

Свое название производные финансовые инструменты получили потому, что выполнение обязательств по ним предполагает осуществление операций с другими ценными бумагами, составляющими их основу (акции или облигации).

Производные ценные бумаги — это финансовый инструмент, созданный на основе определенной ценной бумаги и используемый трейдерами при выполнении операций на фондовом рынке для получения спекулятивного дохода или для снижения рисков. Рынок производных ценных бумаг называют также срочным рынком, так как сделки (поставка базового актива и платежи) производятся через определенный срок.

Деривативами признаются срочные сделки, которые не связаны с прямой куплей-продажей ценных бумаг, и обязательства, по которым прямо или косвенно зависят от биржевого или рыночного курса ценных бумаг, от процентных ставок или других видов доходов, курса валют или расчетных единиц (индексов). Эти бумаги можно назвать фиктивным капиталом второго или третьего порядка. Это форвардные контракты, финансовые фьючерсы, опционы и варранты на ценные бумаги, процентные свопы [7, с. 120].

162

Обычно деривативами называют договор на поставку какого-либо продукта (базового актива) через определенное время по определенным условиям. Такими продуктами могут выступать товары (зерно, нефть, металлы и др.), ценные бумаги (акции, облигации). В США используются даже погодные деривативы — это разветвленные финансовые инструменты, которые позволяют страховать едва ли не все компоненты климата: от температуры воздуха до выпадения осадков. На последних выборах в конгресс США торговали политическими фьючерсами на итоги выборов.

Основная экономическая функция производных ценных бумаг — предоставление экономическим субъектам механизма хеджирования, то есть страхования от изменения цен на рынке капиталов.

Все больше компаний в России создают специализированные подразделения по торговле деривативами или задумываются о выходе на новый для себя рынок. Некоторые банки и компании нанимают на руководящие должности иностранных специалистов, имеющих опыт работы с деривативами. Этот рынок в России только начинает активно развиваться, и опытных квалифицированных специалистов найти пока трудно.

Отсутствие в России законодательства по деривативам вынуждает участников этого сегмента финансового рынка работать через офшоры, что ведет к выводу за границу больших сумм денежных средств [5, с. 125].

Инвесторы, на рынке деривативов, могут наиболее эффективно управлять портфелем акций за счет операций с фьючерсами и опционами на отдельные акции и индекс РТС [8, с.69].

5.6.Управление инвестиционным портфелем

Под управлением инвестиционным портфелем понимается совокуп-

ность методов, которые обеспечивают:

-сохранение первоначально вложенных средств;

-достижение максимально возможного уровня доходности;

-снижение уровня риска.

Обычно выделяют два способа управления: активное и пассивное. Активное управление – это такое управление, которое связано с по-

стоянным отслеживанием рынка ценных бумаг, приобретением наиболее эффективных ценных бумаг, и максимально быстрым избавлением от низко доходных ценных бумаг. Такой вид предполагает довольно быстрое изменение состава инвестиционного портфеля. Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет считать, что его состоянию адекватна активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем эффективным.

163

Мониторинг является базой для прогнозирования размера возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами.

Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля (то есть учитывать вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низкодоходные) с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.

Пассивное управление – это такое управление инвестиционным портфелем, которое приводит к формированию диверсифицированного портфеля и сохранению его в течение продолжительного времени.

Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а следовательно существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным:

•пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного;

•ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления — низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот,

так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости.

Примером пассивной стратегии может служить равномерное распределение инвестиций между выпусками разной срочности (метод «лестницы»). Используя метод «лестницы» портфельный менеджер покупает ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля. Следует учитывать, что портфель ценных бумаг — это продукт, который продается и покупается на фондовом рынке, а следовательно, весьма важным представляется вопрос об издержках на его формиро-

164

вание и управление. Поэтому особую важность приобретает вопрос о количественном составе портфеля.

Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:

невозможность качественного портфельного управления; покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;

рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.);

высокие издержки по покупке мелких партий ценных бумаг и т. д. Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем

не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.

Вопросы и задания для закрепления знаний

1.Что понимается под инвестиционным портфелем?

2.Какие виды инвестиционных портфелей Вы знаете?

3.Раскройте сущность основных принципов формирования инвестиционного портфеля.

4.Перечислите этапы формирования инвестиционного портфеля.

5.Что включают в себя методы диверсификации портфельных инвестиций?

6.Каков общий принцип определения доходности и стоимости любой ценной бумаги?

7.Что такое эмиссионная цена облигации и цена погашения?

8.Как определяется курсовая стоимость купонной облигации?

9.Как рассчитывается цена облигации при выплате процентного дохода несколько раз в год?

10.Как определяется цена обыкновенной акции при неизменном уровне дивиденда?

11.Как определяется цена акции, если темп прироста дивидендов остается постоянным?

12.Из каких активов формируется инвестиционный портфель?

13.Почему портфель ценных бумаг следует формировать из нескольких активов?

14.Как определить доходность инвестиционного портфеля?

15.Каким образом может быть снижена степень риска портфеля?

16.Что понимается под деривативами?

17.Что понимается под управлением инвестиционным портфелем?

18.В чем заключается активное и пассивное управление инвестиционным портфелем?

165

Задачи

1.Инвестор приобретает оборудование стоимостью 52 млн р., от эксплуатации которого он планирует получить прибыль в размере 11 млн р. за год. Строительство цеха по переработке молочной продукции стоимостью 15 млн р. позволит получить прибыль в 5 млн р., 7 млн р. будет вложено в финансовые активы с рентабельностью 9 % годовых, кроме того, планируется приобретение акций компании на 8 млн р. с доходностью в 4,5 %.

Рассчитать ожидаемую доходность портфеля инвестиций.

2.Определить процентный доход продавца по облигации, если она была продана 12 сентября текущего года. Процентный доход за год по облигациям составляет 7,6 %.

3.Определить приведенную стоимость всех полученных доходов от акции за 6 лет владения. Цена акции по годам составит соответственно 100 р.; 120 р.; 125 р.; 130 р.; 133 р.; 140 р. Ожидаемые дивиденды по годам составляют соответственно 5 р.; 5,5 р.; 6 р.; 6,7 р.; 6,9 р.; 7,3 р. Требуемая норма прибыли на акцию 9 %.

4.Промышленная облигация приносит доход в 50 долл. за год на ближайшие 15 лет, и конечный дивиденд составит 1000 долл. через 15 лет. Сколько сегодня стоит подобная облигация, если ставка дисконта равна

10 %?

5.Бессрочная облигация обеспечивает ежегодный доход, равный 150 долл. Стоит ли сегодня покупать эту облигацию за 1800 долл. при ставке процента, равной 8 %?

6.Доходность государственных облигаций составляет 20 %, премия за риск оцениваемого пакета ценных бумаг - 10 %, коэффициент β = 0.5. Стоит ли рассматривать пакет акций, доходность которого составляет 30 %?

7.Модель доходности финансовых активов описывает зависимость

между:

а) дисперсией возможных исходов и ожидаемой доходностью актива; б) рыночным риском и требуемой нормой доходности финансовых ак-

тивов, представляющих собой хорошо диверсифицированный портфель; в) рыночной оценкой акционерного капитала и стоимостью бессрочно-

го аннуитета. Найдите правильный ответ.

166

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Несмотря на очевидные плюсы участия в инвестиционных фондах, большинство вкладчиков капиталов, направляющих значительные суммы, предпочитают формировать индивидуальный инвестиционный портфель. В этом случае менеджер управляет им в тесном взаимодействии со своим клиентом, согласовывая с ним свои действия. Но прежде чем решать, что должно входить в инвестиционный портфель, надо знать основные принципы его формирования.

При этом исходной точкой инвестирования должна служить уверенность в обеспеченности нормальных жизненных потребностей в настоящий момент. Современные западные специалисты по инвестициям далеки от пуританской этики. Они рекомендуют: вкладывая деньги в расчете на будущее, ни в чем не отказывайте себе в настоящем. Причем западные специалисты советуют: перед тем, как становиться активным участником инвестиционного процесса, вам следует положить небольшую сумму денег на сберегательный счет или иные ликвидные активы на случай возникновения непредвиденной потребности в наличных деньгах. Другое предварительное условие, гласят американские учебники, заключается в достаточной защите от потерь в случае смерти, болезни, потери трудоспособности, нанесения прочего вреда жизни и имуществу. Это может быть обеспечено за счет страхования. Причем гарантировать от потерь надо все: здоровье, жизнь, имущество и обязательства.

При определении структуры инвестиционного портфеля базовую роль играют финансовое и семейное положение инвестора. Планируя инвестиции, важно принять во внимание такие моменты, как уровень и стабильность дохода, семейные и личные обстоятельства, собственный капитал, возраст и опыт инвестора, а также склад его характера, выражающийся в отношении к риску. Относительно молодой инвестор, особенно неженатый и не имеющий детей, может выбрать агрессивную инвестиционную стратегию - вкладывать деньги в те активы, будущая стоимость и уровень ожидаемого дохода которых весьма ненадежны. Семейный человек, обязанный заботиться о семье, вряд ли пойдет на это, пока не будет обеспечен должный уровень финансовой стабильности для его близких. Однако ситуация может измениться, если он принял должные меры по страхованию и имеет достаточные сбережения. Чем больше размер и стабильность заработков инвестора, тем больше он склонен к риску. При этом по мере роста доходов все большее значение приобретает оптимизация уплачиваемых налогов. Безусловно, это не закономерности, а всего лишь рекомендации, которыми легко можно поступиться, но зачастую рационально мыслящий инвестор ведет себя именно так.

Кроме того, надо обратить внимание на цели инвестиций - какой доход и к какому сроку вы желаете получить, намерены ли вы за счет инвестирования оптимизировать свои доходы, какие у вас планы на пенсионный период. Все это совершенно логично будет определять выбор инструментов.

167

Библиографический список

1.Беренс В. Беренс В. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. /В. Беренс, П.М. Хавранек; Ин-т пром. развития (Информэлектро). Акад. инвестиций и экономики стр-ва. АОЗТ "Интерэксперт". - Изд. перераб. и доп. - М.: ИНТЕРЭКС-

ПЕРТ, 1995.- 527 с

2.Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: – Київ: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001. – 448 с.

3.Бочаров В.В. Инвестиции: Учебник для вузов. / В. Бочаров - СПб: Питер, 2003 - 288 с.

4.Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ.- М.: Дело, 1999. –

1008 с.

5.Деева А.И. Инвестиции: Учебное пособие./А. Деева.- М.: Экзамен, 2005.- 400 с.

6.Зверев В.А Порядок формирования портфеля ценных бумаг. «Справочник экономиста» № 9, 2006 г

7.Кистерева Е.В. Инвестиционный бизнес-план, сделанный «вручную» Справочник эко-

номиста» № 2 (44), 2007 г.

8.Кистерева Е.В. Прогноз движения денежных средств в инвестиционном проектировании Справочник экономиста» № 4 (46), 2007 г.

9.Ковалев В.В., Иванов В.В., Лялин. Инвестиции, - М.: «Проспект».-2007.- 440 с.

10.Майорова Т.В. Инвестиційна деятельность. – К.; ЦУЛ, 2003. – 375 с.

11.Маренков Н.Л. Инвестиции : учеб. пособие - Ростов н/Д: Феникс, 2003.- 448 с.

12.Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: 2-я ред./ Мин-во экономики РФ, Мин-во финансов РФ; ГК РФ по строительству, архитектуре и жилищной политике/ Рук. Авт. Кол.: В.В. Косов, В.Н. Лившиц, А.Г. Шахназаров.- М.: Экономика, 2000.

13.Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. Федеральный закон №39-ФЗ от 25 февраля 1999 г.

14.Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития Российской Федерации и положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации. Постановление Правительства РФ от 22.11.97 N 1470. [Электронный ресурс].

– Электрон. дан. – Режим доступа: http://infopravo.by.ru/fed1997/ch02/akt12062.shtm

15.О порядке организации и проведения государственной экспертизы проектной документации и результатов инженерных изысканий (с изменениями на 29 декабря 2007 года). Постановление правительства РФ от 5 марта 2007 года N 145.

16.Определение ставки дисконтирования. [Электронный ресурс]. – Электрон. дан. – Ре-

жим доступа: http://proconsulting.com.ua/uslugi/ocenka/literatura/stavka/

17.Пиндайк Р. Микроэкономика. - М.: Экономика, 1992. - 432 с.

18.Райзберг Б.А.,Фатхутдинов Р.А. Управление экономикой: Учебник.- М: ЗАО"Бизнес- школа"Интел-Синтез, 1999. -784 c.

19.Инвестиционный менеджмент : учеб. пособие / В.М. Серов. – М.: ИНФРА-М, 2000. - 272 с. -

20.Чиченов М.В. Инвестиции: учеб. пособие для вузов / под ред. М.В. Чиченова. –

М.: КноРус, 2007. - 248 с.

21. Экономическая оценка инвестиций.- Учебное пособие/ Басовский Л.Е., Басовская Е.Н.-

М.: Инфра-М, 2007. — 241 с..

22.Экономическая оценка инвестиций / Под ред. М. Римера. 3-е изд., перераб. и доп. (+ СD с учебными материалами). – СПб.: Питер, 2009.- 416 с.: ил.- (Серия «Учебник для вузов»).

168

Оглавление

ΙΙТеоретические основы расчетов экономической эффективности

ΙΙΙМетоды расчета экономической эффективности

169

170