41. Теория паритета процентных ставок (графическое представление). Непокрытый и покрытый паритет процентных ставок.

Теория паритета процентных ставок. Непокрытый и покрытый паритеты процентных ставок.

Теория паритета процентных ставок была разработана с учетом тенденций и практики курсообразования, характерных для финансовых рынков развитых стран. В различных своих вариантах подход к валютному курсу с позиций доходности финансовых активов разрабатывали с середины 1950-х гг. такие экономисты, как У. Баумол (род. 1922), Дж. Тобин (1918–2002), Р. Дорнбуш (1942– 2002) и др.

Предпосылки теории:

*Спрос и предложение иностранной валюты на рынке производны от спроса и предложения финансовых активов, номинированных в данной валюте. Например, желание инвесторов приобрести долларовые облигации вызывает спрос на доллары США, стремление инвесторов от них избавиться увеличивает предложение долларов на валютном рынке. Данная предпосылка вполне логична для стран, обладающих развитыми и емкими финансовыми рынками. В то же время она в полной мере не выполняется для стран, обладающих формирующимися финансовыми рынками.

*Отсутствие ограничений на международное движение капитала. То есть валюты, механизм установления курса которых подлежит объяснению в рамках данной теории, должны быть свободно конвертируемыми.

*В самых простых версиях данной теории абстрагировались от рисков, связанных с вложением в финансовые активы, номинированные в той или иной валюте. Впоследствии от этой предпосылки пришлось отказаться (она не выполняется никогда). Тем не менее, будем иметь ее в виду для представления наиболее простой версии данной теории.

• Основное уравнение теории – уравнение паритета процентных ставок:

(1 + id) =(1/ Ed/f) х(1 + if ) х E^ожd/f ,

где id и if – процентные ставки по вложениям в национальной и в иностранной валюте соответственно, Ed/f – текущий валютный курс, E^ожd/f – ожидаемый на будущее валютный курс.

Экономический смысл паритета процентных ставок – равенство доходности, выраженной в национальной валюте, по вложениям в национальной валюте, и доходности, выраженной в национальной валюте, по вложениям в иностранной валюте.

Какое отношение паритет процентных ставок имеет к валютному рынку?

Данный паритет устанавливает равновесие на валютном рынке: если доходности, выраженные в национальной валюте, по вложениям в национальной и иностранной валютам, равны, никто из инвесторов не стремится менять национальную валюту на иностранную либо наоборот, чтобы «перевложить» свои средства из одних финансовых активов в другие. Валютный курс остается на прежнем – равновесном – уровне. Если же условие паритета процентных ставок нарушается, инвесторы продают одни активы, полученную валюту обменивают на другую и покупают активы, выраженные в ней. В результате на валютном рынке происходит изменение курса национальной валюты.

Если ожидаемые доходности по вложениям в национальной валюте и в иностранной равны (на графике – в точке пересечения двух кривых синего цвета)валютный рынок находится в равновесии, устанавливается равновесный валютный курс E₀.

При росте номинальной процентной ставки по вложениям в национальной валюте (сдвиг кривой id в положение i`d) привлекательность национальных финансовых активов возрастает, инвесторы начнут продавать иностранную валюту и покупать национальную. В результате курс национальной валюты возрастет с E₀ до E₁.

Другой случай – повышается доходность иностранных финансовых активов, то есть увеличивается if. Инвесторы начнут продавать национальную валюту, покупать иностранную. В результате курс национальной валюты снизится с E₀ до E₂.

• Паритет процентных ставок, который до сих пор рассматривался, принято называть непокрытым паритетом. В формуле паритета присутствует ожидаемый на будущее валютный курс E^ожd/f, именно он принимается во внимание инвестором при расчете доходности своих вложений. Однако в этом случае для инвестора остается не хеджирован валютный риск: за тот период времени, на который он вложил свои сбережения в иностранные активы, курс валюты может измениться вовсе не в соответствии с ожиданиями участников валютного рынка, а иным образом. При реализации валютного риска доходность может оказаться не той, которую ожидал инвестор.

• Для инвестора есть возможность хеджировать (покрыть) валютный риск. Для этого ему в тот момент, когда он меняет национальную валюту на иностранную, с целью вложения в иностранные финансовые активы, необходимо заключить форвардный контракт на обратную продажу иностранной валюты на национальную по окончании срока инвестирования. При этом используемый для обратной продажи валютный курс будет установлен в контракте в момент его заключения, это будет срочный (форвардный) валютный курс. Зафиксировав для себя

будущий курс обмена, инвестор хеджировал валютный риск.

Тогда в формуле паритета процентных ставок ожидаемый валютный курс можно заменить форвардным (Fd/f):

(1 + id) =(1 / Ed/f) х(1 + if ) х Fd/f

Данный вариант паритета процентных ставок получил название покрытого паритета.

• Как можно оценить теорию паритета процентных ставок? Она описывает механизм операций на международных финансовых рынках, когда инвесторы из разных стран осуществляют вложения в те или иные активы в зависимости от их доходности, выраженной в различных валютах, и ожидаемых изменения валютных курсов (carry trade на финансовых рынках). Она применима для развитых финансовых рынков, но не отражает ситуацию в тех странах, где основная мотивация спроса на иностранную валюту и ее предложения не связана с инвестированием в финансовые активы. Кроме того, рассмотренная теория в большей мере применима для краткосрочного периода.