Бумаги с фиксированным доходом

Бумаги с фиксированным доходом (fixed income securities) - ценные бумаги, представляющие собой обязательства выплачивать инвестору определенные суммы в течение определенного периода.

В зависимости от формы выплаты, все ценные бумаги с фиксированным доходом делятся на две группы:

• Бескупонные ценные бумаги (pure discount security) - выплата происходит единовременно, как правило, по окончании срока жизни ценной бумаги.

• Купонные ценные бумаги (coupon payments security) - выплата обещанной суммы происходит по частям на протяжении всего срока жизни ценной бумаги.

В обоих случаях наступает такой день, когда выплаты прекращаются. Он называется датой погашения (maturity date). Тогда же инвестору возвращают сумму его первоначальной инвестиции (principal или face value).

Основные виды ценных бумаг с фиксированным доходом:

• Коммерческий вексель (commercial paper) - краткосрочные необеспеченные долговые обязательства крупных корпораций. Обычно коммерческий вексель имеет номинальную стоимость 100 тыс. долларов и выше со сроком погашения до 270 дней.

• Депозитный сертификат (certificate of deposit) - эта ценная бумага выпускается коммерческим банком или ссудно-сберегательными ассоциациями (thrifts).

• Банковские акцепты (bankers' acceptance) - гарантийное обязательство, выдаваемое коммерческим банком продавцу по торговому контракту поставки товара. Согласно этому обязательству, банк гарантирует оплату товара в указанные сроки. В качестве обеспечения гарантии банк получает право на сам товар.

• Евродоллары (eurodollar CD) - краткосрочные депозитарные сертификаты, выпущенные неамериканскими банками, однако номинированные в долларах США.

• Выкупное соглашение (repurchase agreement) - соглашение, по которому одно финансовое учреждение продает другому пакет ценных бумаг и обязуется выкупить их обратно по заранее оговоренной цене спустя некоторое время. Обратный выкуп происходит по более высокой цене, чем их первоначальная продажа. Эта разница цен называется ставкой выкупа (repo rate) и составляет фиксированную доходность выкупного соглашения.

• Казначейские ценные бумаги (treasury papers) - долговые обязательства правительства США. Долговые обязательства правительства США считаются одним из самых ликвидных, то есть всеми желанных и к тому же надежных, видом ценных бумаг. В полном соответствии с нашим золотым правилом, минимальный риск от вложений в казначейские ценные бумаги определяет их низкую доходность. Казначейские ценные бумаги бывают трех видов:

1. Казначейские векселя (treasury bills) - краткосрочные ценные бумаги сроком до одного года. Они продаются со скидкой к номиналу, который составляет 10 тыс. долларов. Векселя со сроком обращения 13 и 26 недель выпускаются еженедельно. Векселя со сроком обращения 52 недели выпускаются раз в месяц. Государство использует новые серии для погашения старых долгов. Такая практика называется рефинансированием долга (debt refunding).

2. Казначейские билеты (treasury notes) - среднесрочные долговые обязательства правительства США, выпускаемые на срок от одного года до десяти лет. Выплата процентов осуществляется каждое полугодие. Номинальная стоимость - 1000 долларов.

3. Казначейские облигации (treasury bonds) - долгосрочные долговые обязательства на срок более десяти лет. В отличие от казначейских билетов, казначейские облигации имеют так называемую оговорку о досрочном выкупе (call provisions), то есть правительство резервирует за собой право отозвать облигации, иными словами, заставить инвестора вернуть эти ценные бумаги.

• Ценные бумаги федеральных агентств (federal agencies securities) - долговые обязательства различных американских федеральных агентств, таких как экспортно-импортный банк, почтовая связь, отдел жилищного строительства министерства обороны и др., а также учреждений, финансируемых из федерального бюджета (например, банки федерального кредита, Федеральная национальная ипотечная ассоциация, Федеральная корпорация жилищного ипотечного кредита и др.).

• Ценные бумаги правительств штатов и органов самоуправления (state and local government securities) - долговые обязательства, выпускаемые вышеназванными организациями, как правило, с целью привлечения дополнительных средств на финансирование местных проектов. Самая распространенная форма ценных бумаг этого типа - муниципальные облигации (municipal bonds).

• Корпоративные облигации (corporate bonds) - долговые обязательства крупных компаний. Очевидно, что риск от покупки корпоративных облигаций выше, чем риск долговых обязательств правительства США и различных федеральных агентств, поэтому доходность корпоративных облигаций выше. Для того чтобы правильно оценить степень риска от вложения в ценные бумаги различных компаний, необходимо учитывать рейтинги финансового риска, которые присуждаются специальными агентствами. Самые известные агентства - это Standard & Poor's и Moody's.

 

Шкалы рейтингов агентств

Standard & Poor's	Moody's	Значение
AAA	Aaa	Самое высокое качество
AA	Aa	Высокое качество
A	A	Высокий средний класс
BBB	Baa	Средний класс
BB	Ba	Содержит элементы спекуляции
B	B	Чисто спекулятивные
CCC & CC	Caa	Вероятность невыполнения обязательств
C	Ca	Невыполнение обязательств с частичной компенсацией
DDD - D	C	Абсолютное невыполнение обязательств

• Иностранные облигации (foreign bonds) - долговые обязательства, выпущенные за пределами страны, в которой находится эмитент.

• Еврооблигации (eurobonds) - долговые облигации, размещенные за пределами страны эмитента, а также страны, в валюте которой указан номинал. Яркий пример еврооблигаций - это российские долговые обязательства, номинированные в долларах США и размещенные в Западной Европе.

• Привилегированные акции (preferred stock) - корпоративные акции, владельцы которых имеют преимущественное право на доходы и собственность компаний по отношению к владельцам обыкновенных акций (ОА). Так, выплата дивидендов в первую очередь осуществляется владельцам привилегированных акций, а уж затем - владельцам ОА. В случае банкротства компании у владельцев привилегированных акций также есть преимущественное право на получение доли ее собственности. Однако у владельцев привилегированных акций, как правило, нет прав при голосовании на выборах руководства компании и при принятии других решений, находящихся в компетенции акционеров. По сути, привилегированные акции - это бессрочные облигации, приносящие владельцу фиксированный доход. Этот фиксированный доход аналогичен купонным выплатам по облигациям, однако он называется дивидендом, а не процентом. Владельцы ОА получают дивиденды в том размере, который утверждает совет директоров компании. Дивиденды по привилегированным акциям всегда фиксированы и известны с самого начала, то есть еще до приобретения этих ценных бумаг. Существует четыре вида привилегированных акций:

1. ПА с накапливаемыми дивидендами (cumulative preferred) - если по той или иной причине компания не выплатила дивиденд в срок и в полном объеме, происходит учет этих дивидендов, и они будут выплачены в следующий раз, причем до того, как какие-нибудь дивиденды поступят владельцам ОА.

2. ПА с регулируемой ставкой (adjustable rate preferred) - в этом случае размер дивидендов периодически пересматривается и "привязывается" к какой-нибудь конкретной ставке процента, например к процентной ставке трехмесячного векселя казначейства либо к ставке 10-летней облигации казначейства. Чтобы сделать ПА с регулируемой ставкой привлекательными для инвестора, размер дивиденда, как правило, несколько превышает размер процентной ставки, к которой осуществляется привязка.

3. Конвертируемые ПА (convertible preferred) - по желанию владельца такие акции могут быть обменены на ОА компании на определенных условиях.

4. Отзываемые ПА (callable preferred) - такие ПА могут быть отозваны компанией-эмитентом. Обычно это происходит, когда размер дивидендов, выплачиваемых по ПА, начинает значительно превосходить размер основных процентных ставок на рынке. Естественно, что отзыв ПА выгоден эмитенту и не всегда выгоден владельцу ПА. Для того чтобы не расстраивать владельца окончательно, существует два подхода. Во-первых, отзыв происходит по цене, несколько превышающей номинал ПА. Во-вторых, в качестве компромисса может предлагаться защита от отзыва (call protection). Согласно этой процедуре, заранее оговаривается, что данные ПА не могут быть отозваны в течение первых трех или пяти лет жизни этих ценных бумаг.