Теория экономического анализа - Баканов М.И., Шеремет А.Д

Купонный доход за 1 год = 10000 х 0,15 = 1 500 (д. е.). Купонный доход за 5 лет = 1 500 х 5 = 7 500 (д. е.).

Текущая годовая доходность = 1 500 : 9000 = 0,166, или 16,6%: Доходность к погашению = 7 500 : 9000 = 0,83, или 83%,

или 0,166 х 5 = 0, 83, или 83%.

Доход от разницы в ценах за год = 1000 : 5 = 200 (д. е.).

Доход от разницы в ценах за 5 лет = 1000 (д. е.). Доходность от разницы в ценах годовая = 200 : 9 000 = 0,222,

или 2,2%.

Доходность от разницы в ценах за весь срок = 0,022 х 5 = 0, 11, или 11%.

Общий доход по облигации за весь срок = (1 500 х 5)+1 000 = = 8500 (д.е.).

Общая доходность по облигации к погашению = 8 500 : 9 000 = 0,94, или 94%, или 0,83 + 0,11 = 0,94, или 94%.

В приведенном примере инвестируемые облигационером средства были рассмотрены с точки зрения прироста капитала по формуле простых процентов:

Сп = С (1 + п х г),

где Сп — стоимость вложенного капитала через п лет; С — стоимость облигации номинальная; г — норма доходности.

В нашем примере:

Сп = 10000 [1 + (0,15 + 0,02) х 5] = 18 500 (д.е.).

Если же облигационер будет вкладывать средства в об­ лигацию на условиях начисления сложных процентов, т.е. до­ ход ежегодно будет начисляться не от номинала облигации, а от суммы, равной номинальной стоимости облигации, и на­ численных процентов, то формула для определения приращен­ ного капитала будет другой:

Сп = С (1 + г)".

Облигационер, используя формулу сложных процентов, анализирует, чему будет равна стоимость одного вложенного в облигацию рубля через п лет при ставке доходности г.

Процесс, обратный начислению сложных процентов на вло­ женный капитал, будет называться дисконтированием, т.е. корректировкой будущей стоимости к текущей приведенной стоимости. Следовательно, из предыдущей формулы стои-

360

мость номинальная (текущая) будет равна стоимости через и лет, умноженной на коэффициент дисконтирования:

с = Сп — -—- = Си (I + г)"".

(1 + г)"

Коэффициенты дисконтирования приводятся в специаль­ ных таблицах.

Для облигационера анализ показателей текущей и доход­ ности облигаций к погашению (стоимости приращенного ка­ питала через определенный период), должен сочетаться с ана­ лизом надежности самих ценных бумаг. В настоящее время на российском рынке ценных бумаг не существует публичной рейтинговой оценки облигаций отдельных эмитентов, в то время как в странах с развитым рынком облигационный заем, не имеющий рейтинговой оценки, не имеет шансов быть раз­ мещенным. Рейтинговая оценка облигаций производится него­ сударственными специализированными компаниями, при этом рейтинги могут иметь следующий вид: AAA (самый высокий), АА (для облигаций высокого качества), А (для облигаций высшего разряда из среднекачественных), ВВВ (для облигаций более низкого качества) и т.д. Будущее использование об­ лигаций в качестве полноценных рыночных инструментов при­ ведет к необходимости определения их надежности и на отече­ ственном рынке ценных бумаг.

11.6. АНАЛИЗ ВЕКСЕЛЬНЫХ ОПЕРАЦИЙ

Простой вексель представляет собой письменный доку­ мент, содержащий простое и ничем не обусловленное обязате­ льство векселедателя (должника) уплатить определенную сум­ му, в определенном месте, в указанный срок векселедержателю (кредитору). При составлении простого векселя участвуют два лица: должник и кредитор.

Переводной вексель, или тратта, представляет собой пись­ менный документ, содержащий простое и ничем не обуслов­ ленное распоряжение векселедателя (трассанта) плательщику (трассату) оплатить определенную сумму, в определенном ме­ сте, в указанный срок векселедержателю или получателю по векселю. При составлении переводного векселя участвуют три лица: трассант, трассат и векселедержатель.

В настоящее время обращаются векселя банковские, кото­ рые выдаются под депозит определенной суммы, вносимой организацией в банк, и коммерческие, которыми организация

361

оформляет свою задолженность поставщикам за товары, ра­ боты, услуги, получая коммерческий кредит. Банковские век­ селя являются разновидностью финансовых векселей и могут быть простыми и переводными.

Задолженность перед поставщиками, оформленная вексе­ лем, будет входить в состав краткосрочных пассивов органи­ зации как кредиторская задолженность по векселям к уплате. Нормативно определено, что при расчетах применяются век­ селя единого образца при заключении сделок на срок до 180 дней. Однако корпоративные векселя, выпускаемые, например, в системе МПС, могут учитываться свыше одного года. Ор­ ганизация-поставщик, приняв вексель в уплату, учитывает у се­ бя дебиторскую задолженность в составе оборотных активов.

Остановимся подробнее на методике анализа задолженно­ сти по векселям полученным и векселям к уплате.

Можно определить удельный вес дебиторской задолжен­ ности по векселям, полученным в общей сумме оборотных активов, в сумме дебиторской задолженности, платежи по которой ожидаются более чем через год, и в дебиторской задолженности, платежи по которой ожидаются в течение года (на примере квартального баланса 1996 г.).

Удельный вес кредиторской задолженности по векселям к уплате можно рассчитать в общей сумме краткосрочных пассивов и в сумме кредиторской задолженности.

362

Анализ движения вексельной задолженности можно прове­ сти, используя следующую информацию: сальдо на начало и конец квартала по счетам 62 «Расчеты с покупателями и заказ­ чиками», субсчет «Векселя полученные», и 60 «Расчеты с постав­ щиками и подрядчиками», субсчет «Векселя выданные», а также данные аналитического учета о суммах, полученных в уплату по векселям, и о суммах к уплате. Рассмотрим следующий пример.

Темп роста дебиторской задолженности составил за квартал 1110 д. е.: 1700 = 0,652, или 65,2%, кредиторской — 1280:830 = 1,542, или 154,2%. Темп прироста дебиторской задол­ женности равен (1 ПО—1700): 1700 = —0,347, или —34,7%, кре­ диторской задолженности — (1280—830):830 = 0,542, или 54,2%.

Кредиторская задолженность по векселям выданным рас­ тет опережающими темпами (темп прироста за квартал со­ ставил 54,2%), что свидетельствует, во-первых, о хорошей репутации векселедателя, во-вторых, о признании выданных векселей в качестве эффективного расчетно-платежного средст­ ва. Снижение темпов роста дебиторской задолженности (по темпам прироста за квартал на 34,7%) свидетельствует, в свою очередь, либо о недостаточно стабильной ситуации у органи­ зации с денежными средствами в обороте, либо о снижении ликвидности получаемых векселей.

Взяв за основу общую формулу оборачиваемости в оборотах и заменив в ней величину выручки от реализации величиной погашенной задолженности, можно рассчитать оборачиваемость задолженности. Оборачиваемость дебиторской задолженности составила за квартал 9,3 оборота [13 140: (1700 + 1110): 2], кре­ диторской 7,5 оборота [7950: (830 + 1280): 2]. Ускорение обора­ чиваемости дебиторской задолженности в 1,2 раза по сравнению с оборачиваемостью кредиторской задолженности подтверждает сделанные выводы.

Поскольку векселя в отличие от акций и облигаций являют­ ся ценными бумагами, не требующими официальной регист­ рации выпуска, особое значение в рыночных условиях приоб­ ретает рейтинговая оценка эмитента векселей, которая должна предварять анализ задолженности, оформленной векселями.

363

11.7.АНАЛИЗ ВЫПОЛНЕНИЯ ФЬЮЧЕРСНЫХ

ИФОРВАРДНЫХ КОНТРАКТОВ

Фьючерсный контракт представляет собой соглашение, по которому покупатель принимает, а продавец осуществляет поставку определенного товара, в определенном месте, в опре­ деленное время. И товары, на которые заключаются контрак­ ты, и условия самих контрактов стандартизированы в целях их дальнейшей реализации на внутреннем рынке ценных бумаг. Фьючерсные контракты заключаются исключительно на бир­ жах, которые самостоятельно стандартизируют их условия для каждого конкретного вида товаров.

Кроме того, биржи организуют и вторичный рынок фью­ черсных контрактов, т. е. их покупку и продажу через дилеров, в связи с чем инвесторы имеют реальную возможность осуще­ ствления операций с ними.

Форвардный контракт — это соглашение с поставкой и оплатой определенного вида товара в будущем. Форма форвардного контракта стандартна, но конкретные условия по сделке оговариваются продавцом и покупателем в момент ее совершения. Форвардные контракты, в частности на валюту, заключаются банками, т.е. во внебиржевом обороте, что от­ личает их от фьючерсных контрактов. Но основная отличи­ тельная особенность форвардных контрактов — это обязате­ льность их исполнения, другими словами, обязательна покуп­ ка или продажа, допустим, валюты по фиксированному фор­ вардному курсу на определенную дату. Поскольку форвардные контракты обязательны для исполнения и условия по ним определены участниками сделки «под себя», то вторичный рынок их практически не развит.

Фьючерсный контракт не является обязательным с точки зрения реальной продажи товара или его реальной покупки, а заключается либо с целью хеджирования, т. е. страхования от возможных колебаний цен, либо с целью извлечения прибыли от курсовых разниц. Хеджированием сделок с помощью фью­ черсных контрактов на валюту могут обезопасить себя импор­ теры или организации, имеющие валютные кредиты; игру на разнице в ценах по фьючерсным контрактам предпочитают спекулянты — активные игроки на фондовом рынке. Если рассматривать в качестве актива по фьючерсным контрактам валюту, то установление границ колебаний курса доллара, или так называемого «валютного коридора», значительно ограни­ чило интерес и хеджиров, и спекулянтов на рынке срочных контрактов на валюту. Однако валютный фьючерсный рынок

364

не исчез, поскольку убытки или прибыль от операций со срочными контрактами на валюту на порядок превышают такие же показатели на реальном, или СПОТ-рынке. Фо­ рвардные валютные котировки всегда ниже фьючерсных и яв­ ляются как бы определенным уровнем поддержки, ниже ко­ торого уровень цен на валютные фьючерсы, как правило, не опускается.

Рассмотрим механизм действия фьючерсных биржевых ко­ нтрактов на валюту. Торги ведут исключительно расчетные фирмы, которые, как правило, являются членами биржевой палаты. Юридическое лицо, решившее купить или продать фьючерсный контракт на валюту, открывает клиентский счет в одной из расчетных фирм и вносит гарантийный залог в размере около 10% суммы фьючерсной сделки. Сумму зало­ га на отдельных биржах может дополнять и начальная маржа. Она представляет собой ту величину средств, которая гаран­ тирует совершение операций по срочным контрактам с валю­ той и ниже которой уровень денежных средств на счете клиен­ та опускаться не может. Инвестор и расчетная фирма заключа­ ют договор на обслуживание, при этом сам фьючерсный конт­ ракт в документальном виде не существует, а вносится в па­ мять компьютера в виде открытой позиции на продажу валюты (короткая позиция) либо на покупку валюты (длинная позиция). Указанная информация вводится в компьютер бро­ кером по поручению клиента или оператором в торговом зале биржи с заявки брокера. Ежедневно информация по открытым позициям группируется и передается расчетной фирме. Как уже говорилось, по фьючерсным сделкам довольно редко бы­ вает реальная поставка или покупка валюты, так как инвестор может закрыть свою позицию с помощью противоположной сделки: продавец объявляет о покупке контракта, а покупа­ тель — о продаже. Если же одна из сторон по фьючерсному контракту действительно намерена реально купить или про­ дать валюту, то она не закрывает свою позицию до дня, обусловленного в контракте, а расчетная биржевая палата выбирает участника сделки с противоположной открытой по­ зицией и ставит его в известность о необходимости поставки или покупки валюты.

Анализ стоимости фьючерсных контрактов строится на исследовании соотношения спроса и предложения на данный контракт в рамках торговой сессии на бирже.

По окончании торгов по фьючерсным контрактам расчет­ ная палата биржи производит взаимные зачеты по сделкам, и на клиентские счета заносится либо прибыль в виде положи­ тельной вариационной маржи, либо убыток в виде отрицатель-

365

ной вариационной маржи. Вариационная маржа исчисляется по окончании торгов для каждого участника сделки по одной из следующих формул:

по открытой позиции — М, = л(Ск—С),

где М! — вариационная маржа по открытой позиции; и — количество сделок;

Сх — стоимость контракта по котировочной цене данной торговой сессии (средневзвешенная);

С— стоимость фьючерсного контракта на момент откры­ тия позиции;

— по закрытой позиции —

В том случае, если вариационная маржа положительная, она будет внесена продавцом на счет покупателя, если вари­ ационная маржа отрицательная, то покупатель вносит ее на счет продавца. Таким образом, и выигрыш, и проигрыш по фьючерсным сделкам определяются сразу. В отличие от фью­ черсных по форвардным контрактам оплата производится то­ лько один раз, в определенный день по контракту.

Но главное отличие фьючерсных и форвардных контрактов заключается в том, что фьючерсные контракты обладают системой финансовых гарантий в виде залога и маржи. И если залог может быть внесен инвестором, допустим, гособлигаци­ ями, а затем возвращен ему по окончании срока контракта, то сумма начальной маржи будет корректироваться в зависимо­ сти от размера вариационной маржи по результатам торговой

Збб

сессии. Если же в результате проигрыша сумма маржи станет меньше допустимой начальной или к месяцу поставки валюты у инвестора остались позиции открытыми, то ему необходимо будет внести и дополнительную маржу. По форвардным ва­ лютным контрактам снизить риски их невыполнения могут страховые взносы, определенные банками самостоятельно и в оптимальных размерах. При заключении форвардных кон­ трактов особое значение приобретает анализ ситуаций на ва­ лютных биржах и валютном рынке в целом.

Анализ цен на фьючерсном и форвардном рынках необ­ ходим в целях выявления развития общих ценовых тенденций, складывающихся под воздействием спроса и предложения, а также и целого ряда других факторов, как экономических, так и политических.

Объектами фундаментального анализа будут служить та­ кие макроэкономические процессы, как стратегия государства по стабилизации национальной валюты, изменения парамет­ ров «валютного коридора», политика Центрального Банка на валютном рынке и т. п. Наряду с фундаментальным анализом на рынке срочных валютных контрактов следует проводить и внутренний, или технический, анализ, основанный на изуче­ нии текущих операций, посредством построения графиков, диаграмм и прогнозных расчетов. Методика проведения тех­ нического анализа подробно рассмотрена отдельными авто­ рами на основе изучения зарубежного опыта'.

11.8. АНАЛИЗ ПОТОВАРНО-ГРУППОВОЙ ИЗДЕРЖКОЕМКОСТИ, ДОХОДО ЕМ КОСТИ, РЕНТАБЕЛЬНОСТИ В ТОРГОВЛЕ

Анализ потоварно-групповой издержкоемкости. В специаль­ ной монографической литературе упоминаются три следую­ щих метода определения потоварной и потоварно-групповой издержкоемкости в оптовой и розничной торговле: 1) метод коэффициентов, 2) метод математического моделирования и 3) метод прямого счета.

Метод коэффициентов построен на использовании относи­ тельных показателей сравнения (коэффициентов) издержкоем­ кости товарных групп, которые рассчитываются по отдельным видам расходов. При этом издержкоемкость одной из товарных групп принимается за базу сравнения (т. е. равной единице).

1 См.: Буренин А. Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. — М.: Тривола, 1995.

367

Коэффициент издержкоемкости рассчитывают по каждой статье номенклатуры издержек обращения. Общее количество коэффициентов, следовательно, равно произведению числа то­ варных групп на число распределяемых статей. Коэффициенты выражают соотношения между потоварно-групповыми уров­ нями издержек обращения (издержкоемкость одной какой-ли­ бо товарной группы приравнивается к единице).

Потоварные уровни издержек по той или иной статье опре­ деляют следующим образом. Коэффициенты издержкоемко­ сти умножают на удельные веса отдельных товарных групп в общем товарообороте. Сложив произведения и разделив их сумму на 100, получают средневзвешенный коэффициент по всему товарообороту. Разделив затем общий средний уровень торговых расходов по данной статье на средневзвешенный коэффициент, исчисляют частный уровень той же статьи, но по товарной группе, коэффициент которой равен единице.

Поочередно умножая этот частный уровень на соответст­ вующие коэффициенты издержкоемкости, вычисляют частные уровни по всем остальным товарным группам. Множествен­ ность различных коэффициентов и многократное их перемно­ жение далеко уводят от истинной картины.

Поэтому серьезным недостатком метода коэффициентов следует считать недостоверность, крайнюю условность полу­ чаемых данных о потоварной издержкоемкости, а следователь­ но, и о потоварной доходности и рентабельности. К тому же для применения этого метода требуется значительная совокуп­ ность однородных торговых предприятий, что в настоящих условиях крайне затруднено.

Метод математического моделирования основан на по­ строении однофакторной модели (парная корреляция) и мно­ гофакторной модели (множественная корреляция).

Однофакторная модель строится на основании уравнения прямой

yx = a0 + a1xi,

где у — общий уровень издержек обращения; а0, ах — параметры уравнения прямой;

х — удельный вес определенной товарной группы в общем товарообороте.

Для исчисления параметров а0 и а, используется система нормальных уравнений:

йо« + a,£jc = Ъу; а01,х + a,£jc2 = £ху.

368

Определяя параметры уравнения регрессии по методу на­ именьших квадратов на основе данных об эмпирических зна­ чениях результатного (у) и факторного (х) признаков по всему кругу предприятий, полагают, что весь товарооборот состоит из продажи только данного товара, т. е. х = 100. Подставляя это значение л: в уравнение прямой, находят величину у, которую считают уровнем издержек обращения по данному товару.

Многофакторная модель строится на основе следующего уравнения регрессии:

Всесторонняя экспериментальная проверка метода мате­ матического моделирования для определения потоварной изт держкоемкости показала его непригодность, хотя заметная группа видных ученых в свое время его усиленно пропаган­ дировала. При применении рассматриваемого метода уровень издержек обращения по некоторым товарам получал отрица­ тельное значение, что противопоказано данному показателю, по другим товарам выпадали несуразные положительные ве­ личины. И здесь, как и с использованием метода коэффициен­ тов, требуется определенная совокупность однотипных пред­ приятий.

Наконец, третий метод изучения потоварной, потоварногрупповой издержкоемкости, доходоемкости и рентабельнос­ ти — метод прямого счета. Суть его заключается в ведении бухгалтерского учета издержек обращения не только по ста­ тьям, но и в членении их по товарным группам. Этот метод экспериментально проверен на значительной совокупности то­ рговых предприятий. Полученные материалы практически ис­ пользовались в свое время для установления торговых скидок (накидок) на отдельные товары, в процессе регулирования розничных цен. Его можно применять как на отдельно взятом торговом предприятии, так и любой их совокупности. Метод прямого счета выводит непосредственно на позиции торговой калькуляции, которая в условиях рыночной экономики приоб­ ретает исключительное значение. Выстоять в конкурентной борьбе может только тот предприниматель, который тщатель­ нейшим образом ведет учет своих затрат. Для справки можно

369