Теория экономического анализа - Баканов М.И., Шеремет А.Д

ными себестоимости единицы и цены товара сделает работу компании убыточной.

Критический размер издержек показывает, что превышение их суммы, равной 1125 д.е., в точке критического объема произ­ водства при неизменной цене также повлечет за собой убытки.

Здесь важен и анализ чувствительности изменения крити­ ческих соотношений, при котором определяется влияние от­ дельных факторов на критические соотношения.

Начнем с расчета влияния продажной цены товара на без­ убыточность производства, если цена за единицу продукции составляет 2 д.е. по данным прошлого года. Предположим, что в отчетном году цена возросла на 8 д.е. Средние перемен­ ные издержки на единицу продукции составили 0,2 д.е. Для расчета воспользуемся формулой

где а — коэффициент соотношения валовой прибыли и объема продаж;

Р — цена единицы продукции;

A VC — средние переменные издержки на единицу продукции.

Как видно из формулы (4), коэффициент а зависит от продажной цены изделия и переменных издержек на единицу продукции. При изменении продажной цены он рассчитывает­ ся по формуле

РР + Д Р

где Ля — изменение соотношения валовой прибыли и объема про­ даж;

АР — изменение продажной цены изделия.

В нашем примере коэффициент соотношения валовой при­ были и объема продаж равен:

да = -°-'1_.—1__ = 0,08.

При увеличении цены реализации с 2 до 10 д.е. за единицу продукции, или на 400%, отношение валовой прибыли к объ­ ему продаж увеличилось на 8%, т.е. с 80% (7200/9000) до 88%. Поэтому новый объем продаж в точке критического объема производства по формуле (2) составит:

SB = | ^ = 1022,727 д.е.

340

Т.е. при пятикратном росте цены объем продаж в точке критического объема производства сократился с 1125 до 1022,73 д.е., или на 102,27%.

Не менее важно исследовать влияние на безубыточную работу и переменных издержек. Приступая к анализу, усло­ вимся, что эти издержки возросли в отчетном году с 0,4 до 0,5. Для расчета используем следующую формулу:

Р

где A A VC — изменение переменных издержек на единицу продук­ ции.

Подставим значения в формулу (5):

2

При увеличении издержек на единицу изделия на 0,1 от­ ношение валовой прибыли к объему реализации сократилось на 5% и составило 75% (80 — 5).

Подставив значения в формулу (2), определим новый объем продаж в точке критического объема производства:

С ростом переменных издержек на единицу продукции на 0,1 объем продаж в точке критического объема производства увеличился с 1125 до 1200 д.е., или на 77%.

Теперь рассмотрим влияние фиксированных издержек. Предположим, что они увеличились с 900 в предшествующем году до 1000 д.е. в отчетном. Влияние этого изменения на объем продаж в точке критического объема производства подсчитаем по формуле

где A SB — изменение объема продаж в точке критического объема производства;

A FC — изменение суммы фиксированных издержек. Подставим цифровые значения в формулу (6):

341

В результате увеличения фиксированных издержек на 100 объем продаж в точке критического объема производства увеличился с 1125 до 1250 д.е.

О перспективной тенденции, степени устойчивости, наличии финансовых резервов повышения конкурентоспособности ком­ пании можно судить по показателю нормы прибыли, т.е. отношению чистой прибыли к общей сумме издержек. Для анализа нормы прибыли воспользуемся данными табл. 11.9.

Изобразим данные табл. 11.9 графически (рис. 11.7).

Норма прибыли

Средняя норма прибыли

Рис. 11.7. Зона коммерческого риска

342

В начале анализа сопоставим норму прибыли компании со средней нормой прибыли по отрасли (1,94). До 1993 г. ее величина была ниже средней нормы прибыли. Следова­ тельно, фирма работала ниже среднеотраслевого уровня эф­ фективности.

Если показатель нормы прибыли недостаточно высок, нуж­ но провести факторный анализ прибыльности традиционными методами с целью выявить и количественно оценить влияние элементов хозяйственного процесса на чистый финансовый результат. При отсутствии резервов повышения эффективно­ сти производства фирма должна либо увеличить продажную цену в пределах платежеспособного спроса покупателей, либо переориентировать производство.

Если норма прибыли фирмы превышает среднюю норму, что мы наблюдаем после 1993 г. (рис. 11.7), можно говорить о весьма высокой эффективности производства или о получе­ нии сверхприбыли. Это свидетельствует о наличии резервного повышения конкурентоспособности компании, так как она мо­ жет снизить цену реализуемого товара и одновременно увели­ чить объем продаж либо улучшить качество товара за счет увеличения его себестоимости (без повышения цены) до сред­ ней величины нормы прибыли, тем самым обойти конкурентов на рынке, если последний достаточно насыщен "товаром, кон­ курирующим с продукцией данной фирмы, что позволит уве­ личить абсолютную сумму прибыли.

Для этого нужно определить предельный объем издержек 1996 г., при котором величина чистого дохода будет не ниже, чем в 1995 г., при норме прибыли, равной средней норме (1,94).

я = с с - ^ с с = -гГ = Т^4=3247'42де'

где П — норма прибыли;

G — объем чистого дохода (прибыли); СС — сумма издержек.

Перспективный объем товарооборота при этом составит: 5П = G + СС = 6300 + 3247,42 = 9547,42 д.е.

Поскольку нет оснований считать, что изменится величина фиксированных издержек, то условный объем переменных рас­ ходов находим как разность между полными и фиксирован­ ными издержками:

VCy = СС—FC = 3247,42—900 = 2347,42 д.е.

343

Так как всякая фирма стремится к повышению эффекти­ вности производства, переменные издержки в отношении к объ­ ему реализации должны быть в перспективе не выше их уровня 1995 г., составившего У^ = 0,2 (1800:9000). Предстоящие рас­ ходы в соответствии с этим составят:

VCn = Sn^vc = 9547,42 • 0,2 = 1909,48 д.е.

Полученную величину предстоящих расходов назовем но­ минальной. После этого можно подсчитать резерв перспектив­ ных расходов, образованный за счет доведения нормы прибы­ ли с 2,33 до среднего значения по отрасли 1,94. Этот резерв определяем как разницу между условными и номинальными переменными издержками, рассчитанными на перспективу:

R= VCy—VCn = 2347,42—1909,48 = 437,94 д.е.

Впределах этой суммы компания может повысить расходы на улучшение качества товаров или снизить продажные цены.

Отношением перспективного объема реализации к цене еди­ ницы товара установим условно натуральное количество выпу­ скаемых изделий на перспективу при норме прибыли, равной средней норме. Пусть цена единицы продукции равна 2 д.е., тогда:

Подсчитаем резерв возможного снижения продажной цены единицы товара, в пределах которого можно также увеличить его себестоимость для улучшения качества без изменения цены:

Перспективная цена единицы продукции составит: Рп = P—AR = 2—0,092 = 1,908 д.е.

При этой цене физический объем продаж должен быть увеличен и составить величину не менее чем

В заключение проверим расчеты с помощью следующего выражения:

Sn = G + FC + VCn + R.

344

Подставив соответствующие значения, получим равенство: 9547,42 = 6300 + 900 + 1909,48 + 437,94 д.е.

Значит, пропорции величин показателей выбраны верно. Следует отметить, что объем продаж в натуральном и де­

нежном выражениях при определении оптимальной цены и се­ бестоимости единицы изделия на основе средней нормы при­ были выбирается в зависимости от покупательского спроса и возможностей производства, но не ниже расчетного 5П.

Большие возможности привлечь новые инвестиции благо­ даря повышенной отдаче капитала при норме прибыли, превы­ шающей средний уровень, и получить сверхприбыль в текущем периоде далеко не всегда могут оправдываться в перспективе без своевременного изменения финансовой политики по от­ ношению к цене, себестоимости, объемам производства, ре­ ализации и инвестиций, проводимой на основе анализа нормы прибыли. Ибо по мере насыщения рынка, появления конкурен­ тов недальновидное использование финансового эффекта мо­ жет привести к снижению конкурентоспособности фирмы, а за­ тем к возникновению трудностей со сбытом товаров и в конеч­ ном итоге к кризису перепроизводства. Поэтому в каждом отдельном случае нужно своевременно и правильно выбрать соответствующий вид анализа и тщательно его провести.

Как уже отмечалось, анализ риска позволяет предпринима­ телю минимизировать, а в отдельных случаях — исключить коммерческий риск, хотя абсолютно избежать его практически невозможно. Поэтому целесообразно создавать фонды покры­ тия рисков.

11.5. АНАЛИЗ ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ1

Анализ качественных параметров ценных бумаг субъектов рынка. Начало формирования рынка ценных бумаг в нашей стране относится к 1990—1991 гг., когда начиналось законода­ тельное его оформление, с одной стороны, и, с другой сторо­ ны, стала складываться его инфраструктура путем образова­ ния фондовых отделов и бирж. Массовая приватизация пред­ приятий обусловила создание акционерных обществ, акции которых наряду с государственными долговыми обязательст­ вами в форме облигаций стали основными финансовыми инст­ рументами рынка ценных бумаг. К началу 90-х годов относит-

' Параграфы 11.5, II.6, 11.7 написаны совместно с канд. экон. наук И. М. Дмитриевой.

345

ся и законодательное восстановление вексельного обращения и вексель как ценная бумага и средство расчетов начинает занимать соответствующее место в инструментарии рынка ценных бумаг.

Анализ финансового состояния общества-эмитента ценных бумаг следует рассматривать как анализ внутренний и анализ внешний (рис. 11.8).

Информационной базой внешнего финансового анализа служат публичная бухгалтерская отчетность открытых акци­ онерных обществ, проспекты эмиссии акций и облигаций, от­ четы об итогах выпуска ценных бумаг и ежеквартальные от­ четы по ценным бумагам, представляемые в регистрирующие государственные органы, а также статистические отчеты, пред­ ставляемые в органы статистики. Информационной базой для проведения внутреннего управленческого анализа и принятия управленческих решений на уровне организации-эмитента бу­ дут служить помимо вышеперечисленных источников учреди­ тельный договор, устав акционерного общества, приказ об учетной политике организации.

Методика проведения внешнего финансового анализа ор­ ганизации рассмотрена выше. Остановимся на методике про­ ведения внутреннего управленческого анализа для организа­ ций-эмитентов.

Анализ структуры акционерного капитала во многом будет определяться характером образования акционерного общест­ ва — в ходе приватизации государственных и муниципальных предприятий или вне процесса приватизации.

Акции представляют собой имущественные ценные бумаги, которые удостоверяют права их владельцев на часть чистой прибыли акционерного общества в виде дивидендов, участие

вуправлении и на долю в имуществе акционерного общества

вслучае его ликвидации.

Акции делятся на две категории:

обыкновенные — дают право голоса на общем собрании акционеров и право на получение части чистой прибыли обще­ ства в виде дивидендов после выплаты дивидендов по приви­ легированным акциям;

привилегированные — не дают права голоса на общем собрании акционеров (кроме случаев, определенных уставом общества), приносят фиксированные дивиденды, дают преиму­ щественные права на распределение имущества при ликвида­ ции акционерного общества.

Анализ структуры уставного капитала для обществ, со­ зданных в ходе приватизации, осуществляется в следующей последовательности:

346

Рис. 11.8. Анализ финансового состояния организации-эмитента на рынке ценных бумаг

но категориям выпускаемых акций (обыкновенные, приви­ легированные);

внутри привилегированных — по типам акций (привилеги­ рованные акции типа А, которые передаются бесплатно рабо­ тникам предприятия, и типа Б, держателем которых является Фонд имущества);

внутри типов по количеству выпущенных акций и их номи­ нальной стоимости;

по количеству конвертируемых привилегированных акций в обыкновенные;

по количеству выкупленных акций отдельных категорий и типов в течение года.

Для приватизированных предприятий путем акционирования были установлены в типовом уставе определенные количествен­ ные параметры в соотношении отдельных типов акций в структу­ ре уставного капитала: число привилегированных акций типа А — 25% уставного капитала, типа Б — 25% уставного капитала, при этом выпуск акций отдельных типов осуществлялся в зависи­ мости от выбранного варианта льгот при приватизации. Внут­ ренний анализ структуры уставного капитала для таких предпри­ ятий будет направлен, по сути, на анализ соответствия действий общества-эмитента приватизационному законодательству.

Единого алгоритма анализа дивидендной политики обществэмитентов практически не существует. В рыночных условиях соотношение распределения чистой прибыли общества среди акционеров в виде дивидендов, реинвестируемой части прибыли и наличие нераспределенной прибыли будут зависеть от целого ряда факторов. К таким факторам можно отнести: характер образования общества, период функционирования, отраслевую принадлежность, финансовые результаты за отчетный период, количество размещенных привилегированных акций и размеры дивидендов по ним, потребность общества в расширении произ­ водства и др. Однако для другого акционерного общества можно выработать предпочтительный алгоритм дивидендных выплат.

Так, для предприятий, приватизированных путем акциони­ рования, законодательно был определен размер чистой прибы­ ли, направляемый на выплату дивидендов по привилегирован­ ным акциям:

по привилегированным акциям типа А — 10% от суммы чистой прибыли за год

число акций типа А

по привилегированным акциям типа Б — 5% от суммы чистой прибыли за год

число акций типа Б

348

Однако такое распределение чистой прибыли было неокон­ чательным. Если сумма дивидендов, выплаченных по обык­ новенным акциям, превышала сумму, причитающуюся вла­ дельцам привилегированных акций типов А и Б, то суммы дивидендных выплат по привилегированным акциям доводи­ лись до уровня выплат по обыкновенным акциям. Таким образом, чистая прибыль общества в отдельных случаях могла и перераспределяться.

Для вновь созданных акционерных обществ предоставлено право самостоятельно определять методику и очередность дивидендных выплат по отдельным типам акций, зафиксиро­ вав в уставе размеры дивидендов по привилегированным акци­ ям либо в твердой сумме, либо в процентах от их номиналь­ ной стоимости. Алгоритм дивидендных выплат может быть задан в следующем виде:

Показатель чистой прибыли к распределению представляет собой чистую прибыль после обязательных отчислений в ре­ зервные фонды, создаваемые по законодательству и по уставу общества. Например, резервный фонд в акционерных обще­ ствах должен быть не менее 15% уставного капитала.

Вданной формуле фиксирована сумма дивидендных вы­ плат по привилегированным акциям, при этом можно разумно соотнести величину прибыли, направленную на реинвестиро­ вание, и величину прибыли на выплату дивидендов по обык­ новенным акциям. Если же общество, например растущая компания, зафиксирует определенную часть прибыли на реин­ вестирование на ряд лет, то размер дивидендов по обыкновен­ ным акциям при условии небольшого прироста чистой прибы­ ли может резко снизиться, что негативно скажется на показа­ теле спроса на данные акции и их рыночной стоимости. При таком развитии ситуации целесообразно в алгоритме умень­ шить сумму дивидендных выплат по кумулятивным привиле­ гированным акциям, если такая возможность заложена в уста­ ве общества, и сохранить возможность выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.

Валгоритмах исчисления размера дивидендов в качестве источника выплат была обозначена сумма чистой прибыли общества, подлежащая распределению, при этом не выделя­ лись в том числе отчисления в резервный капитал и фонды,

атакже сумма нераспределенной прибыли, поскольку такие

349