Рынок ценных бумаг - Галанов В.А

отвечающая всем «количественным» требованиям, автоматически не включается в число фирм, котирующих свои акции на бирже, так как биржа оценивает еще и степень известносги компании в масшгабе стра­ ны, место, занимаемое сю в отрасли, и т.п.

Другой тенденцией развития процедуры листинга является унифи­ кация правил допуска ценных бумаг на биржу в пределах одной страны путем установления одинаковых количественных и качественных кри­ териев, по которым происходит отбор ценных бумаг. С учетом много­ летнего опыта развития биржевой торговли в развитых странах пост­ роены механизмы государственного регулирования, устанавливающие минимальные общие критерии листинга для всех бирж. В России прави­ ла листинга и делистинга, установленные биржей, должны включать следующие требования к эмитенту ценных бумаг для занесения их в котировальный лист первого уровня:

• размер собственного капитала эмитента ценных бумаг должен со­ ставлять не менее 10 млн ЭКЮ;

•срок существования эмитента ценных бумаг должен быть не ме­ нее трех лет;

•соблюдение эмитентом обязанности раскрывать информацию о сво­ их ценных бумагах в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и информацию об акционерном обществе в соответствии

с Федеральным законом «Об акционерных обществах».

К ценным бумагам эмитента для их включения в котировальный лист первого уровня должны устанавливаться следующие требования:

• ценные бумаги должны быть выпущены и зарегистрированы в со­ ответствии с требованиями российского законодательства;

• отчет об итогах выпуска ценных бумаг должен быть зарегистри­ рован в соответствии с действующим законодательством;

•ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми;

•наличие в торговой системе на постоянной основе котировок не менее чем двух маркет-мейкеров;

•для акционерных обществ не более чем 60% голосующих акций должно находиться во владении заинтересованных лиц акционерного общества. В соответствии с требованиями Федерального закона «Об акционерных обществах» заинтересованными лицами признаются: член совета директоров общества, лицо, занимающее должность в иных орга­ нах управления общества, акционер, владеющий совместно с аффили­

рованным лицом 20% и более голосующих акций общества;

•численность акционеров общества должна составлять не менее 1000 чел.;

•минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем за месяц по итогам каждого отчетного полугодия не может быть менее 40 тыс. ЭКЮ.

330

Для включения ценных бумаг в котировальный лист первого уровня их эмитент должен принять перед биржей обязательство соблюдать тре­ бования по раскрытию информации в порядке и объеме, установленны­ ми биржей.

Правила листинга и делистинга должны включать следующие тре­ бования к эмитенту ценных бумаг для внесения их в котировальный лист второго уровня:

•размер собственного капитала эмитента ценных бумаг должен со­ ставлять не менее 6 млн ЭКЮ;

•срок существования эмитента ценных бумаг должен быть не ме­ нее двух лет;

•соблюдение эмитентом обязанности раскрывать информацию о сво­ их ценных бумагах в соответствии с Федеральным законом «О рынке

К ценным бумагам эмитента для их включения в котировальный лист второго уровня должны устанавливаться следующие требования:

• ценные бумаги должны быть выпущены и зарегистрированы в со­ ответствии с требованиями российского законодательства;

• отчет об итогах выпуска ценных бумаг должен быть зарегистри­ рован в соответствии с действующим законодательством;

•ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми;

•наличие в торговой системе на постоянной основе котировок не менее чем двух маркет-мейкеров;

•для акционерных обществ не более чем 60% голосующих акций должно находиться во владении заинтересованных лиц акционерного общества. В соответствии с требованиями Федерального закона «Об акционерных обществах» заинтересованными лицами признаются: член совета директоров общества, лицо, занимающее должность в иных орга­ нах управления общества, акционер, владеющий совместно с аффили­

рованным лицом 20% и более голосующих акций общества;

•численность акционеров общества должна быть не менее 500 чел.;

•минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем за месяц по итогам каждого отчетного полугодия не может быть менее 20 тыс. ЭКЮ.

Правилами листинга и делистинга биржи могут устанавливаться дополнительные требования и критерии для включения ценных бумаг в котировальные листы первого и второго уровней, а также более стро­ гие требования к эмитентам и их ценным бумагам по сравнению с тре­ бованиями, изложенными в Полоукении «О требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг».

331

Однако в зависимости от размеров биржи, ее престижа и занимаемо­ го ею положения на фондовом рынке страны могут различаться число­ вые величины, характеризующие соответствующие критерии. Чем выше престиж биржи и ее значение для национального рынка ценных бумаг, тем выще требования, предъявляемые ею к ценным бумагам и их эми­ тентам. Рассматривая опыт применения листинга на пяти крупнейших отечественных биржах, необходимо отметить, что до введения правил листинга ФКЦБ были установлены такие качественные критерии, как число акций в обращении, срок существования эмитента без убытков хозяйственно-финансовой деятельности, а на четырех из них еще и ми­ нимальная граница уставного фонда.

Вместе с тем наблюдался значительный разброс по показателям, при­ нятым в качестве критерия листинга как в количественном, так и каче­ ственном отношениях. Это отличало процедуру листинга на отечествен­ ных фондовых биржах от допуска ценных бумаг к списочной биржевой торговле акциями в развитых странах, где критерии листинга в основ­ ном унифицированы. Критерии, используемые на отечественных бир­ жах, были неоднородны, что особенно четко прослеживалось при изуче­ нии опыта развитых фондовых рынков.

Значение унификации требований к листингу весьма велико. Прой­ дя процедуру листинга на одной из бирж, эмитенты могут без особых CJЮжнocтeй обеспечить котировки своих ценных бумаг на другой бирже и по существу быть включены в котировальные листы сразу несколь­ ких бирж. Это существенно расширяет их рыночное пространство. На­ пример, в Германии ценные бумаги наиболее крупных эмитентов и го­ сударственные ценные бумаги, включенные в списки одной из восьми фондовых бирж, могут быть автоматически допущены к обращению на всех остальных.

В связи с этим важное значение имеет принятое ФКЦБ Положение «О требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг», которое является первым нормативным актом, регули­ рующим процесс допуска и исключения ценных бумаг из обращения на фондовых биржах. До принятия данного Положения порядок включения ценных бумаг в списки биржи регулировался исключительно самими биржами.

Положением установлены обязательные минимальные требования, предъявляемые к эмитентам и их ценным бумагам при проведении листинга. Очень важен тот факт, что эти требования являются общи­ ми для всех бирж. Таким образом, можно сказать, что создана единая база, на основании которой биржи могут составлять свои правила листинга. Унификация требований к листингу позволяет преодолеть

332

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА X V I

существующий разброс показателей, используемых при листинге на различных биржах.

Положение устанавливает более строгие требования к эми1ен1ам ценных бумаг в части раскрытия ими информации о своей деятельно­ сти и своих ценных бумагах. Это ведет к большей информационной прозрачности биржевого рынка ценных бумаг, а также позволяет бо­ лее точно определить качество ценных бумаг, предлагаемых к торгов­ ле на бирже, что в свою очередь повышает степень защищенности инвесторов.

Система допуска ценных бумаг к обращению должна быть доста­ точно эффективной и надежно защищать инвесторов от неправомерных действий участников биржевой торговли, на это нацелены основные принципы ее организации, такие как:

•создание равных возможностей для участников торговли и их кли­ ентов при тюлучснии информации, раскрываемой в соответствии с пра­ вилами ;шстинга и делистинга;

•своевременное исключение из котировальных листов ценных бу­

маг, НС C001 встствующих установленным требованиям;

• осуществление необходимых мер, предотвращающих манипулиро­ вание ценами.

Правила листинга и делистинга ценных бумаг для включения в ко­ тировальные листы второго уровня должны обеспечивать своевремен­ ное исключение из котировального листа ценных бумаг, не соответству­ ющих усгановлениым требованиям.

Организация процедуры листинга на отечественном фондовом рынке в целом соответствует мировой практике. Как правило, на всех россий­ ских биржах процедура листинга начинается с подачи заявки в отдел 1Шстинга с приложением ряда нотариально заверенных документов. Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценные бумаги которого раз­ мещены и зарегистрированы в соответствии с действующим законода­ тельством. Она представляется на фирменном бланке и должна иметь пе­ чать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске цен­ ных бумаг, наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к листин­ гу. Кроме того, представляются учредительные документы, справка об оплаченном уставном капитале, копии проспекта эмиссии установленно­ го образца. Ecjm акционерное общество функционирует более одного года или является правопреемником другого юридического лица, то дополни­ тельно представляются бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибьиш за последний финансовый год, заверенный независимыми ауди-

333

торами. Как правило, биржа оставляет за собой право требовагь от эми­ тента представления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке. Рас­ смотрение заявки обычно не превышает один месяц.

Решение о внесении в биржевой список принимают последовательно три инсганции: отдел листинга, затем комиссия по допуску це1П1ых бу­ маг и, наконец, биржевой совет. Если принимаемое решение положитель­ ное, биржа и акционерное общество-эмитент заключают договор (со- (лашение) о листинге.

Отказ в допуске ценных бумаг к обращению на бирже возможен ис­ ключительно в случае несоответствия представленных документов за­ конодательству Российской Федерации и правилам листинга и делистинга.

Подписав соглашение о листинге, эмитент обязуется представлять бирже годовые и промежуточные отчеты, сведения о трансфер-агенте и регистраторе акций, о дивидендах и иных распределяемых доходах, а также другую информацию, указанную в данном соглашении.

Например, одним из требований, предъявляемых к корпорациям, ко­ тирующим акции на Нью-Йоркской фондовой бирже, является перио­ дическое представление ими достаточно большого объема информации инвесторам, а также периодической публичной отчетности о финансо­ во-хозяйственной деятельности. Публикация сведений, касающихся фи­ нансового положения компании — один из центральных моментов как саморегулирования, осуществляемого биржей, так и государственного регулирования фондового рынка. Подобные требования введены и на российских биржах.

Компания уплачивает бирже единовременный сбор за листинг, раз­ меры которого зависят от числа акций, включаемых в биржевой спи­ сок, и ежегодно вносит определенную сумму за поддержание листинга.

Процедура регулирования допуска к обращению ценных бумаг мо­ жет предусматривать и процедуру делистига. Она проводится на ве­ дущих биржах экономически развитых стран (исключение составляет Германия) и состоит в том, что биржа с целью занщты интересов инве­ сторов может временно или навсегда исключить ценные бумаги акци­ онерного общества из котировочного листа. Например, правилами до­ пуска акций корпорации к котировке, действующими на Нью-Йоркс­ кой фондовой бирже, за последней закрепляется право приостановить котировку акций компании или вообще исключить ее из числа котиру­ ющихся, если появятся обстоятельства, которые совет директоров со­ чтет достаточно основательными для принятия такого рода мер. Они могут быть приняты по отношению к фирмам, отвечающим всем ко-

334

личественным требованиям, но имеющим неблагоприятное финансовое состояние, поскольку банкротство компании — это удар и по репута­ ции биржи, где котировались ее акции.

Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже:

•отсрочка начала торговли — до открытия торгов биржа может при­ казать трейдерам сбалансировать заказы на гюкупку или продажу и тем самым определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций поступило очень большое количество заказов на покупку или продажу;

•перерыв в торговле, который объявляется в любое время, в случае если необходимо сообщить какую-либо важную информацию;

•приостановка торговли на одну сессию и более используется, ког­ да нужно время, чтобы разобраться в каком-либо важном событии, или при нарушении компанией соглашения о листинге. Торговля приоста­ навливается до устранения такого нарушения или принятия решения о дслистинге ценных бумаг компании-эмитента.

Исключение ценных бумаг из котировального листа биржи (дслистинг ценных бумаг) может производиться биржей по следующим при­ чинам:

•заявитель подал заявление на исключение ценных бумаг из котировальною листа;

•регу;шрующим органом принято решение о признании выпуска цен­ ных бумаг несостоявшимся;

•вступило в силу решение суда о недействительности выпуска цен­ ных бумаг;

•ликвидирован эмитент ценных бумаг;

•истекли сроки допуска ценных бумаг к обращению на бирже;

•истекли сроки обращения ценных бумаг;

•эмитент ценных бумаг не выполнил обязательств перед биржей,

принятых при включении ценных бумаг в котировальный лист;

• показатели деятельности эмитента и объемы продаж ценных бу­ маг эмитента не соответствуют требованиям, предъявляемым при вклю­ чении ценных бумаг в котировальный лист биржи.

Помимо ценных бумаг, включенных в котировальные листы, к об­ ращению на бирже по решению органа управления биржи могут допус­ каться иные ценные бумаги, выпущенные в порядке и в соответствии с требованиями действующего законодательства. Порядок листинга и делистинга этих ценных бумаг, а также предъявляемые при этом требо­ вания к эмитенту и непосредственно ценным бумагам устанавливают­ ся биржей самостоятельно. Отдельно биржа организует торговлю и рас-

335

крытие информации о данных ценных бумагах согласно принятому

Ситуацию, складывающуюся на российском фондовом рынке, мож­ но охарактеризовать как этап становления листинга. Хотя на многих биржах в основном обращаются ценные бумаги, которые не прощли установленную процедуру листинга, и различия между введением цен­ ной бумаги в процесс биржевой и внебиржевой организованной торгов­ ли малоощутимы, основные отечественные биржи, например ММВБ, а также внебиржевые торговые площадки применяли систему листинга, включая согласно нормативным документам ценные бумаги в котиро­ вальные листы первого и второго уровней.

16.3. ВНУТРЕННИЙ УЧЕТ ЦЕННЫХ БУМАГ В БРОКЕРСКОЙ ФИРМЕ

Обеспечение прозрачности рынка ценных бумаг зависит от информации, которая поступает от профессиональных посредников. Для однотипности ведения внутреннего учета Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг предъявляет определенные требования к професси­ ональным участникам и порядку внутреннего учета ценных бумаг, по которым осуществляются операции. При этом брокерские и дилерские фирмы руководствуются постановлением ФКЦБ «Об утверждении Вре­ менного по;южеция "О лицензировании брокерской и дилерской деятель­ ности на рынке ценных бумаг"» от 19 декабря 1996 г. № 22 и Временного положения «О порядке осуществления брокерской и дилерской деятель­ ности на рынке ценных бумаг».

В данном документе предусматриваются следующие требования к брокерской и дилерской деятельности:

•исполнять поручения клиентов в полном соответствии с получен­ ными от них указаниями;

•доводить до сведения клиентов всю необходимую информацию, связанную с осуществлением поручений клиентов и исполнением обяза­

тельств по договору купли-продажи ценных бумаг;

• исполнять поручения клиентов в порядке их поступления с учетом условий поручений клиентов;

• обеспечить надлежащее хранение и отдельный учет ценных бумаг;

• утвердить внутренние процедуры и правила ведения учетных ре­ гистров и составление внутренней отчетности в соответствии с требо­ ванием ФКЦБ.

336

При ведении внутреннего учета ценных бумаг в брокерской и ди­ лерской фирмах они руководствуются Временным поломсением об учет­ ных регистрах и внутренней отчетности профессиональных участни­ ков рынка ценных бумаг, утвержденным Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России от 26 ноября 1996 г. № 21.

Вданном документе представлены первичные документы и регист­ ры внутреннего учета ценных бумаг.

Кпервичным документам относятся поручение клиента на соверше­ ние сделки с ценными бумагами и распорядительная записка (документ, удостоверяющий совершение сделки с ценными бумагами).

Крегистрам внутреннего учета относятся: регистр учета сделок, регистр учета расчетов и регистр учета ценных бумаг.

Процесс специализации между профессиональными посредниками требует четкого отражения операции с ценными бумагами в посредни­ ческих подразделениях. Это позволяет повысить конкурентоспособность конкретной посреднической фирмы и обеспечивает доверие со стороны клиентов. Внутренний учет ценных бумаг необходим для того, чтобы знать о состоянии ценных бумаг на каждый рабочий день.

Всгруктуре брокерской и дилерской компании можно вьщелить следу­ ющие 1юдразделеь[ия, связанные с процессом исполнения и учета сделок;

•фронт-офис (торговый отдел), сотрудники которого заключают сделки с ценными бумагами;

•бэк-офис, обеспечивающий исполнение сделок, осуществляющий

внутренний учет и контроль операций с ценными бумагами;

• бухгалтерия, осущесгвляющая учет операций и составляющая финан­ совую отчетность в соответствии с существующими нормативами учета.

Фронт-офис может включать следующие отделы:

•торговый отдел (дилинг);

•отдел портфельного менеджмента;

•отдел по работе с институциональными клиентами;

•отдел но работе с индивидуальными клиентами.

Основной задачей фронт-офиса является заключение сделок с цен­ ными бумагами от имени компании и по поручению ее клиентов.

Бэк-офис осуществляет процедуры учета и исполнение сделок по цен­ ным бумагам.

Основными функциями бэк-офиса являются:

•контроль за исполнением заказов клиентов;

•улаживание сделок;

•контроль за соблюдением нормативов финансового состояния сче­ тов и использованием денежных средств и ценных бумаг клиентов;

•учет движения ценных бумаг и денежных средств;

337

• хранение ценных бумаг и денежных средств клиента;

•представление информации руководству фирмы и брокерам;

•поддержание связи между владельцами и эмитентами ценных бумаг. Организационная структура бэк-офиса брокерской фирмы была раз­

работана американским ученым Дэвидом Вайсом и используется в 65 странах мира (рис. 16.4).

Рис. 16.4. Основные подразделения бэк-офиса брокерской фирмы'

' Составлено no.Weiss D.M. After the Trade is Made: Processing Securities Transactions. N.-Y. Institute of Finance. 1986.

338

в каждой отдельно взятой стране и на каждой фирме бэк-офис пред­ ставлен определенными из указанных отделов. В России бэк-офис бро­ керской фирмы представлен двумя отделами: отделом заказов и отде­ лом покупок и продаж.

Рассмотрим функции, выполняемые отделами бэк-офиса брокерской фирмы.

Отдел клиентской документации - это подразделение бэк-офиса, которое осуществляет первоначальное установление отношений броке­ ра с клиентом. Клиент заполняет заявление и анкету. Анкета имеет важ­ ное значение в установлении взаимоотношений и представляет собой ин­ формационный документ, дающий возможность брокеру знать, как найги клиента, размер его годового дохода, инвестиционные це;ш и др.

На основании этих документов подписывается договор, в котором отражаются права и обязанности как клиента, так и брокера.

Вроссийской практике эти функции выполняют юристы фирмы. После подписания договора осуществляется открытие счета клиенту, посредством которого брокерская фирма ведет раздельный учет акти­ вов и пассивов денежных средств и ценных бумаг клиента и собствен­ ных ценностей.

Взависимости от статуса клиента счета могут быть розничные и институциональные. Розничный счет открывается физическому лицу, а инсгитуциональный - юридическому (банку, страховой компании, пен­ сионному фонду и т.д.).

Взависимости от степени участия клиента в управлении счетом сче­ та могут быть дискреционные, управляемые и обыкновенные.

Дискреционный (экстренный) счет — счет, по которому брокер уп­ равляет клиентскими ценностями по собственному усмотрению. Напри­ мер, если клиента на данный момент нет на месте или он выбыл на опре­ деленное время.

Управляемый (доверительный) счет открывается в случае, если кли­ ент доверяет управление счетом брокерской фирме.

Обыкновенный счет открывается в случае, если сам клиент будет принимать участие в управлении счетом с учетом степени участия.

В зависимости от степени участия клиента в оплате и поставке цен­ ных бумаг можно выделить следующие типы счетов:

•регулярный расчетный счет предусматривает полную оплату и поставку ценных бумаг в установленные сроки;

•счет «Оплата при доставке» подразумевает полную оплату цен­

ных бумаг в день их поставки продавцом;

• счет «Поставка против платежа» предусматривает поставку цен­ ных бумаг в день их оплаты покупателем;

339