Рынок ценных бумаг - Галанов В.А

IDlfiV+OTTTTTT-

Рис. 18.6. Виды «японских подсвечников»

1.Чрезвычайно сильное проявление «медведей» на рынке.

2.Чрезвычайно сильное проявление «быков» на рынке.

3.Проявление «медведей» па рынке.

4.Проявление «медведей» на рынке.

5.Проявление «быков» на рынке.

6.Проявление «быков» на рынке.

7.Нейтральный рынок.

8.Нейтральный рынок.

9. На понижательном тревде проявление «быков»; на повышательном «мед­ ведей».

10.На понижательном тренде проявление «быков»; на повышательном — «мед­ ведей».

11.Точка изменения тренда.

12.Точка изменения тренда.

13.Конец понижательного тренда.

14.Точка изменения тренда.

15.Возможная точка изменения тренда.

18.2.3. ТОРГОВЫЕ СИСТЕМЫ

Построение графиков напрямую связано с введением соответствующих баз данных по ценовой и объемной информации. В противном случае полученные графики не будут полезными при приня­ тии инвестиционных решений. Эта проблема представляется едва ли не самой главной по той причине, что следует точно установить вид необ­ ходимой информации и возможные источники ее получения. При подго­ товке графиков большую помощь могут оказать специальные аналити­ ческие пакеты. Однако они представляют собой стандартизованные компьютерные программы и могут быть полезными только в случае со­ ответствующего информационного обеспечения. Кроме того, следует обратить внимание на результаты, получаемые от использования паке­ та. Ведь может оказаться, что на их основе нельзя достичь необходимых

410

МЕТОДЫ АНАЛИЗА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА X V I I I

инвестиционных результатов. При этом практика использования тех­ нического анализа показывает, что лучше изучать уже построенные графики, а не создавать новые.

Разработка и применение торговых систем, под которыми следует понимать определенный алгоритм накопления и обработки специфичес­ ких данных о рынке и принятия торговых решений, являет собой необ­ ходимый и жизненно важный компонент технического анализа любого рынка. Это подтверждается следующими моментами.

Во-первых, развитие технического анализа основано на единстве двух противоположностей, первой из которых является специализация методов технического анализа. В данном случае хорошим примером могут служить так называемые обратные модели, многие из которых просто неприменимы на рынке долговых инструментов. Вторым направ­ лением развития технического анализа однозначно является противопо­ ложная специализации комбинаторика различных методов, основанная на принципе подтверждения. Последний на практике означает, как уже отмечалось ранее, желательность, необходимость подтверждения сиг­ нала одного индикатора сигналом, полученным от другого индикатора. Объединение различных методов технического анализа позволяет в зна­ чительной степени освободиться от одностороннего подхода, свойствен­ ного отдельному использованию единичных индикаторов рынка.

Во-вторых, сушествующее техническое обеспечение технического ана­ лиза позволяет, с одной стороны, использовать сколь угодно длинные мас­ сивы данных, а с другой — создавать увязки таких важных компонентов торговых операций, как торговая стратегия, управление риском и пр.

В-третьих, потребности участников рынка, которые в условиях чрез­ вычайно быстро меняющихся рынков должны быстро принимать адек­ ватные рыночной ситуации решения. Это в значительной степени кор­ респондирует с повышением качества анализа ситуации при использо­ вании многообразия индикаторов.

В-четвертых, возможность внесения в торговую систему элемента саморазвития, иначе говоря, возможности оптимизации входящих в нее параметров. Таковы основания использования торговых систем. Что же собой представляет создание торговой системы?

Создание торговой системы представляет собой сложный процесс, состоящий из нескольких внутренне связанных шагов. Так, к примеру, Р. Пардо в своей книге «Дизайн, тестирование и оптимизация торговых систем»' наиболее важными считает следующие этапы формирования модели торговой системы:

Pardo R. Design, Testing and Optimization of Trading System. — P. 7.

411

•формулирование торговой стратегии в строго определенной форме;

•проверка торговой стратегии;

•оптимизация торговой стратегии;

•практическое использование торговой стратегии;

•отслеживание рыночных результатов и сравнение их с результа­ тами специальных тестов;

•«шлифовка» торговой стратегии.

Каждый из указанных шагов полностью зависит от результатов пре­ дыдущих этапов. Так, можно с большой степенью уверенности утверж­ дать, что выбор неудачной торговой стратегии однозначно приведет к низким результатам предварительного тестирования, которые ничем не смогут быть скорректированы, ничем кроме пересмотра основных пра­ вил поведения на рынке. Рассмотрим этапы развития торговой системы более подробно.

Принципиальным моментом является определение собственной тор­ говой стратегии. Она может быть как простой, так и сложной. Однако в любом случае торговая стратегия должна давать четкие и недвусмыс­ ленные ответы по меньшей мере на два чрезвычайно важных вопроса - когда войти в рынок и когда с него уйти? При этом правила вхождения и выхода с рынка могут быть симметричными (правило выхода пред­ ставляет собой зеркальное отражение правил входа) и асимметричными (правило входа полностью отличается от правила выхода). Если обра­ титься к практике, то хорошим примером симметричного входа и выхо­ да является покупка при условии, что цены превзошли максимальный уровень последних двух дней, и продажа в том случае, когда цены упа­ ли ниже минимальных цен за последние опять же два дня. Асимметрич­ ный подход иллюстрируется на примере торговой системы, состоящей из правила входа на рынок (предположим, роста цен выше максимумов последних трех дней) и выхода с рынка, формулируемого как пересече­ ние 6-дневных и 18-дневных скользящих средних. Правила входа и вы­ хода с рынка могут быть разделены на три группы, первая из которых относится к правилам входа. Они связываются с условиями открытия короткой или длинной позиции на рынке того или иного инструмента. Вторая группа правил относится к условиям ухода с рынка и поэтому описывает ситуации закрытия существующих длинных и коротких по­ зиций. Третья группа правил образует комбинацию входа и выхода. При этом происходит закрытие текущих открытых позиций и автоматичес­ кое открытие противоположных позиций на рынке.

Другим аспектом торговой стратегии можно назвать управление риском, иными словами, ограничение суммы средств, подверженных рис-

412

ку в момент открытия какой-либо из позиций. Одним из примеров в дан­ ном случае является так называемый стоп-лосс, который отражает мак­ симальный убыток, «приемлемый» для одной сделки. Однако этим риск, связанный с открытой позицией, не ограничивается. Если, к примеру, позиция сохраняется на следующий день, то это означает возникнове­ ние так называемого риска овернайт (overnight). Другими словами, пе­ реход позиции из одного дня в другой может привести к потенциальным убыткам из-за возникновения разницы между вчерашней ценой закры­ тия и завтрапшей ценой открытия торгов. Наиболее надежным средством решения этой проблемы является закрытие позиций каждый день.

Однако если стоп-лосс служит ограничителем убытков, то «ползу­ чий» стоп обеспечивает фиксацию минимальной прибыли в каждой сдел­ ке. О чем в данном случае идет речь? Предположим, что была открыта длинная позиция по облигациям на уровне 80.00. «Ползучий» стоп на продажу устанавливается на уровне в два пункта. Через три дня цена на рынке достигла 84.00. Соответственно при возможном последующем снижении цен «ползучий» стоп в любом случае сохраняет два пункта прибыли на одну купленную облигацию. В данной ситуации «ползучий» стоп выполняет роль средства управления прибылью с каждой сделки. В установлении «ползучего» стопа, как показывает практика, наиболее применимы следующие подходы. Первый основывается на том, что стоп устанавливается только при достижении позицией минимальной при­ быльности. Иначе говоря, когда есть что защищать. Другой подход не­ сколько отличен от первого и основывается на установлении «ползуче­ го» стопа в день открытия позиции. Сложно сказать, какой из этих ва­ риантов является наиболее предпочтительным. Наилучшим критерием в данном случае является практическое тестирование.

Таким образом, любая торговая стратегия должна максимально чет­ ко отвечать на вопросы входа и выхода, управления риском и прибылью.

Будем считать, что торговая стратегия уже разработана. Дальше, как отмечалось ранее, следует этап тестирования. К нему, с нашей точ­ ки зрения, предъявляются свои требования.

Во-первых, тестирование торговой стратегии должно в технико-орга­ низационном плане показать, что торговая система выполняет то, что она должна делать. Иначе говоря, она отвечает правилам входа и выхо­ да, соответствует установленным этапам.

Во-вторых, тестирование торговой системы по отдельных данным позволяет оценить реальный уровень рискованности и прибыльности, которому она соответствует. В данном случае наиболее репрезентатив­ ные результаты достигаются посредством проверки торговой системы на различных рынках с использованием информации за продолжитель-

413

ный период времени. Результатом тестирования является сводный лист результатов, содержащий информацию о прибылях и убытках, включая данные о максимальных убытках, количестве сделок, проценте удач­ ных (прибыльных) сделок.

Удовлетворительные результаты тестирования, как правило, стано­ вятся основой для оптимизации торговой стратегии. Задачей оптимиза­ ции является выработка, определение наиболее эффективного примене­ ния правил, представляющих собой торговую стратегию. Это в наибольщей степени относится к индикаторам, индексам, другим методам технического анализа, образующим торговую систему. С практичес­ кой точки зрения, оптимизация торговой системы сводится к проведе­ нию тестирования различных вариантов использования показателей на одном массиве информации. Хорощим примером процесса оптимизации выступает система скользящих средних, основанная на применении ко­ роткой и длинной средних. Предположим, что начальными значениями периодов короткой и длинной средних были 9 и 18 дней. Более того, тор­ говая система, состоящая из указанных средних, уже была протестиро­ вана и дала определенные результаты. Самое время задаться вопросом о том, в какой степени эта система может быть улучшена? Ответ на этот вопрос подсказывает оптимизация, которая из заданного набора значений для короткой и длинной скользящих средних позволяет выб­ рать наиболее эффективное соотнощение.

Оптимизация торговой системы фактически заканчивает этап ее лабораторного существования. Следующим важным щагом в жизни торговой системы становится ее практическое применение. Необходи­ мо отметить, что оно требует выполнения определенных правил, сре­ ди которых особо выделяется необходимость следования сигналам, по­ даваемым торговой системой. Отслеживание этих сигналов позволяет наилучщим образом понять поведение системы в условиях реального рынка, для которого могут быть характерны затяжные периоды низ­ кой ликвидности или резкие всплески волатильности. Практические решения системы дают возможность оценить реальный уровень риска, возникающий при ее использовании. Более того, практическое приме­ нение торговой системы нуждается в постоянной фиксации с целью проведения сравнительного анализа с результатами предварительно­ го тестирования. Наиболее важными показателями в этом случае яв­ ляются; максимальные потери, максимальная прибыль, количество проведенных сделок, количество прибыльных/убыточных сделок и пр. Данные показатели сопоставляются с результатами тестов. При этом все значительные отклонения в лучшую или худшую сторону должны быть максимально четко объяснены. Только после этого можно прини-

414

МЕТОДЫ АНАЛИЗА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА X V I I I

мать какие-либо решения относительно общей эффективности всей торговой системы.

Последний этап создания и развития торговой системы связывается с ее улучшением, которое становится логическим завершением всех предшествующих шагов. В данном случае совершенствование торго­ вого подхода основывается и зависит от всеобъемлющего понимания используемого торгового механизма.

18.2.4. ТЕОРИИ ДВИЖЕНИЯ ЦЕН

Теория Доу. Она представляет собой один из старей­ ших методов, применяемых для определения ценовых трендов на рынке акций. Ее основные положения были выведены из работ Чарльза Доу, написанных в 90-х годах XIX в.

Теория Доу основывается на использовании двух рыночных индек­ сов, а именно: Dow Jones Industrial Average и Dow Jones Transportation Average. Основные принципы теории таковы.

Во-первых, все отражается в динамике средних. Учитывая то, что поведение каждого инвестора влияет на изменения средней, каждое со­ бытие, изменяющее спрос или предложение, отражается средними.

Во-вторых, на рынке традиционно выделяются три вида трендов: первичные, вторичные и второстепенные. Первич>1ые тренды представ­ ляют собой долгосрочные ценовые тренды акций. Вторичные имеют характер корректирующих. Они на время прерывают господство пер­ вичных трендов и действуют в направлении, им противоположном. Что же касается второстепенных трендов, то к ним относятся однодневные изменения цен, которым в теории не придается сколько-нибудь важное значение.

В-третьих, первичные тренды («бычий» рынок) обычно имеют три движения вверх. При этом первое движение является результатом дей­ ствий наиболее дальновидных инвесторов, аккумулирующих акции в то время, когда бизнес-цикл замедляется в расчете на то, что дальнейшие условия будут постепенно улучшаться. Вторая повышательная волна связывается с тем, что инвесторы начинают покупать акции, основыва­ ясь на росте доходов корпорации-эмитента. И, наконец, последняя волна повышения цен создается публикой, покупающей акции при условиях, когда все финансовые новости могут однозначно считаться хорошими. Во время последней волны спекуляция становится необузданной.

В-четвертых, первичные понижательные тренды («медвежий» рынок) также состоят из трех этапов снижения цен. Первое снижение цен проис-

415

ХОДИТ, когда наиболее дальновидные инвесторы приходят к выводу о том, что доходы от бизнеса слишком высоки для того, чтобы удержи­ ваться на существующем уровне, и принимают решение о продаже об­ лигаций. Вторая волна фактически означает панику на рынке, при ко­ торой покупатели становятся все более осторожными, а продавцы стре­ мятся всеми силами уйти с рынка. Последняя волна снижения цен означает вынужденную продажу и желание инвесторов любыми сред­ ствами получить столь желаемые деньги в обмен на ценные бумаги.

В-пятых, две средние должны подтверждать друг друга. При этом в качестве сигнала для повышательного тренда рассматривается превы­ шение Dow Jones Industrial Average и Dow Jones Transportation Average своих максимальных значений за время предыдущих вторичных изме­ нений. По аналогии с этим понижательный тренд начинает господство­ вать тогда, когда значения указанных средних падают ниже уровня пре­ дыдущих вторичных изменений.

В-шестых, расчет средних Dow Jones Industrial Average и Dow Jones Transportation Average производится на основе цен закрытия. Как пра­ вило, изменение тренда сначала показывается одной средней, а затем - другой.

В-седьмых, тренд остается эффективным до тех пор, пока сигнал об обратном тренде не подается двумя средними.

Несмотря на то что в целом теория Доу может быть признана доста­ точно успешной, противники этой теории продолжают ее критиковать за слишком поздние сигналы, приводящие инвесторов к потере прибыли.

Теория случайного движения. Согласно Иану Нотли, в 1900 г. Луи Бакалье написал провокационную работу, которая получила название «Теория спекуляции». Она легла в основу теории случайного движения, среди основополагающих принципов которой необходимо отметить сле­ дующие.

Отрицание правдивости как технического, так и фундаментального анализа. В этой теории устанавливалось, с одной стороны, что измене­ ния цен акций являются случайными, а с другой, проводилась идея о невозможности прогнозирования будущего ни одним из известных ме­ тодов. Тем самым подразумевалось, что цены акций не имеют памяти и последняя история не может предсказать будущее в том смысле, что данные сами по себе не являются основой для сколько-нибудь качествен­ ного прогноза. На практике это означало, что все аналитические уси­ лия специалистов технического анализа признавались тщетными из-за использования прошлой информации для определения будущих движе­ ний цен. Эта гипотеза получила поддержку среди незначительного чис­ ла профессионалов, но была встречена с энтузиазмом в академических

416

кругах. Необходимо отметить, что фактически никто из «академиков» не смог улучшить или развить идеи Л. Бакалье. Тем самым они были полностью удовлетворены достигнутым разрушением практически любой надежды на создание какого-либо интеллекта, способного капи­ тализировать изменения рыночных цен. Тот факт, что отдельные инвес­ торы весьма преуспели в использовании технической информации, не признавался и сводился к простому везению.

Однако в дальнейшем, по мере развития рынка, позиции так называ­ емых «академиков» в значительной степени ослабли в связи с тем, что они уже не могли отрицать долгосрочный повышательный тренд цен акций наряду с 200-летним ростом доходов и дивидендов. В дальней­ шем они были вынуждены признать и тот факт, что технический анализ способен не просто делать деньги, но и делать это очень часто.

Однако, несмотря на это, реальная проверка качества технических методов так и не была проведена. Вместо этого из практики рынка вых­ ватывались отдельные примеры, которые критикова;шсь за неэффектив­ ность по сравнению с наиболее прибыльной с позиции сторонников тео­ рии долгосрочной стратегии «купи и держи». Важно понимать, что ука­ занная стратегия в значительной степени себя оправдала за последние два века, однако можно выделить отдельные периоды времени, когда последствия пассивного держания были исключительно разрушитель­ ными. Так, ни один практик рынка никогда не сможет забыть, что стра­ тегия «купи и держи» привела к потере 89% вложенного капитала за период с 1929 г. по 1932 г., а также потере от 20 до 50'М) в дальнейшем в ходе последующих периодов «медвежьего» рынка. Даже многие консер­ вативные инвесторы отказались от подобной стратегии как наиболее рискованной.

Принцип Эллиота. Волновой принцип был разработан Р. Эллиотом и впервые опубликован в серии статей в 1939 г. Основой волновой теории стало наблюдение за ритмической регулярностью, повторяемостью раз­ личных событий. Р. Эллиот отмечал, что все циклы природы, такие как смена дня и ночи, обладают способностью повторяться. Эти цикличес­ кие изменения характеризовались двумя силами: одной — создающей, другой — разрушающей.

Концепция природного закона повторения связывалась Р. Эллио­ том с выдающимися числовыми последовательностями, открытыми ма­ тематиком XIII в. Фибоначчи. Числовая последовательность Фибонач­ чи 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233 обладает целым рядом характеристик:

• сумма двух последовательных чисел дает последующее число: так, 3+5=8, а 5+8=13 и т.д.;

417

РАЗДЕЛ ЧЕТВЕРТЫЙ АНАЛИЗ И УПРАВЛЕНИЕ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ

• отношение любого числа к последующему составляет 61,8 к 100, а к предыдущему составляет 161,8 к 100;

• отношение 1,68, умноженное на 0,618, дает 1.

Оказывается, что отношения чисел Фибоначчи встречаются во мно­ гих проявлениях природы. Например, подсолнух имеет 89 колец, из ко­ торых 55 направлены в одну сторону, а 34 — в противоположную. В музыке октава составляет 13 клавиш на пианино, из которых 5 черных и 8 белых. Деревья всегда дают ветки на основе последовательности Фибоначчи.

Сопоставляя природные циклы со знанием чисел Фибоначчи, Р. Эл­ лиот отметил, что 80-летний период истории рынка характеризуется пятью повышательными волнами и тремя понижательными (рис. 18.7).

Рис. 18.7. Диаграмма Фибоначчи

Наиболее длинный цикл в концепции Р. Эллиота получил название Великого суперцикла и начался в 1800 г. При этом последняя понижа­ тельная волна имела место в период с 1929 по 1932 г. Если обратиться к более современной истории, то можно отметить 8-летний период между падениями 1966 и 1974 гг., а также ростами 1968 и 1976 гг., и 5 лет, которые прошли между 1968 и 1973 гг.

Предварительный анализ данного подхода выявляет, что моменты на­ чала и окончания тех или иных волн, как правило, определяются весьма субъективно и фактически уже после самого события. Тем самым старая аксиома о том, что недостаточные знания представляют собой очень опас­ ную вещь, оказывается наиболее применимой именно к теории Эллиота.

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ

Фундаментальный анализ рынка ценных бумаг — анализ, основан­ ный на использовании основных экономических факторов, влияющих на рыночную оценку ценной бумаги.

418