Рынок ценных бумаг - Галанов В.А

Рынок российских акций в большой степени функционирует за счет иностранного капитала (до августа 1998 г. приток его составлял 1,5—2 млрд долл. в год). Всякий отток этого капитала по причинам, например, политического характера, ввергает рынок акций в глубокий спад. В то же время внутренние финансовые ресурсы страны сосредоточены глав­ ным образом либо в виде наличных сбережений у населения, которое уже не рискует вкладывать их в акции любого вида, либо в виде депози­ тов в Сберегательном банке России.

В 1995 г. начался выход российских корпоративных ценных бумаг на внешние фондовые рынки через механизм депозитарных расписок (прежде всего, американских депозитарных расписок, которые обраща­ ются на фондовом рынке США и европейских стран).

К основным проблемам российского рынка акций, решение которых будет происходить в ближайшие годы, относятся:

•развитие инфраструктуры фондового рынка — возрождение фон­ довых бирж и создание организованных внебиржевых систем торговли, укрупнение и объединение регистраторов и депозитариев рынка, созда­ ние расчетно-клиринговых систем;

•повышение информационной открытости рынка, увеличение его «прозрачности», т.е. создание системы обеспечения информацией обо всех эмитентах, доступной для всех участников рынка;

•создание полной законодательной и другой нормативной базы фун­ кционирования фондового рынка, обеспечивающей защиту интересов инвесторов от мошенничества и недобросовестности отдельных участ­ ников рынка при одновременном совершенствовании регулирования фондового рынка со стороны государства и уполномоченных им орга­ низаций и контроля за соблюдением этой нормативной базы;

•дальнейшая интеграция с фондовыми рынками развитых стран мира;

•вовлечение в рыночный оборот все большего числа акций (по объе­ му и по количеству эмитентов) российских акционерных обществ.

14.4. ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ СОВРЕМЕННОГО МИРОВОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Основными тенденциями развития современного рын­ ка ценных бумаг в странах с развитыми рыночными отношениями на нынешнем этапе являются:

•концентрация и централизация капиталов;

•интернационализация и глобализация рынка;

280

•повышение уровня организованности и усиление государственно­ го контроля;

•компьютеризация рынка ценных бумаг;

•нововведения на рынке;

•секьюритизация;

•взаимопроникновение в другие рынки капиталов.

Тенденция к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к рынку ценных бумаг. С одной стороны, это общерыночная тенденция, которая на рынке ценных бумаг проявляется в укрупнении организаций профессиональных посредников и в сокра­ щении их количества, включая функционирующие в каждой стране фон­ довые биржи. Указанные организации становятся все более мощными по размерам собственного капитала и привлекаемым капиталам своих клиентов; разрастается их филиальная сеть как внутри своей страны, так и за рубежом; они становятся все более многофункциональными, и спектр услуг, которые они предоставляют на рынке, становится все более широким; идет процесс их слияния как между собой, так и с дру­ гими финансовыми и банковскими структурами.

С другой стороны, эта тендешшя находит отражение в том, что рынок ценных бумаг сам по себе притягивает все большие капиталы общества.

Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что нацио­ нальный капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными, а барьеры на пути движения капиталов убираются. Рынок ценных бумаг принимает глобальный характер. На­ циональные рынки — это составные части глобального всемирного рынка ценных бумаг. Торговля на таком глобальном рынке ведется не­ прерывно и повсеместно. Его основу составляют ценные бумаги транс­ национальных компаний.

Формирование мирового рынка ценных бумаг — это тот локомо­ тив, который движет вперед процесс в целом. Объединение нацио­ нальных рынков ценных бумаг в мировой практике идет по таким направлениям, как обеспечение возможности для любого инвестора опе­ рировать с ценными бумагами независимо от их национальной принад­ лежности; тесная связь национальных рынков между собой благодаря современным средствам связи и организации банковских расчетов в ми­ ровом масштабе; переход на единые стандарты деятельности с различ­ ными инструментами рынка, а также на фондовых рынках разных стран и их общее регулирование и т.п.

Надезкность рынка ценных бумаг и степень доверия к нему со сторо­ ны массового инвестора напрямую связаны с повышением уровня орга-

281

низованности рынка и усиления государственного контроля за ним. Масштабы и значение рынка ценных бумаг таковы, что его разруше­ ние прямо ведет к разрушению экономического процесса, процесса вос­ производства вообще. Никакое государство в современную эпоху не может допустить, чтобы вера в этот рынок была бы поколеблена, что­ бы массы людей, вложивших свои сбережения в ценные бумаги своей страны или любой другой, вдруг потеряли бы их в результате какихлибо катаклизмов или мопгенничества. Все участники рынка поэтому имеют прямую заинтересованность в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался, в первую очередь, самым глав­ ным участником рынка — государством.

Но есть и другая причина данного процесса — фискальная. Усиление организованности рынка и контроля за ним позволяет каж­

дому государству увеличивать свою налогооблагаемую базу и размер налоговых поступлений от участников рынка. Одновременно все более и более перекрываются возможности для «отмывания» денег, получен­ ных от незаконных видов бизнеса — торговли наркотиками и др.

Компьютеризация рынка ценных бумаг — результат широчайшего внедрения компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия. Без компьютеризации рынок ценных бумаг в современных формах и размерах был бы просто невозможен. Компьютеризация по­ зволила совершить революцию как в обслуживании рынка, прежде все­ го через современные системы быстродействующих и всеохватываю­ щих расчетов для участников рынка и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.

Нововведения на рынке ценных бумаг и производных инструментов:

•новые инструменты данного рынка;

•новые системы торговли ценными бумагами;

•новая инфраструктура рынка.

Новыми инструментами рынка ценных бумаг являются прежде все- I о многочисленные виды производных ценных бумаг.

Новые системы торговли — это системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи, позволяю­ щие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посред­ ников, без непосредственных контактов между продавцами и покупа­ телями.

Новая инфраструктура рынка — это современные информационные системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания участников рынка ценных бумаг.

282

Секьюритизация — это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм (сбережения, наличность, депозиты и т.п.) в форму ценных бумаг; тенденция превращения все большей массы капи­ тала в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов; тен­ денция повышения ликвидности (ускорения оборачиваемости) любых активов и пассивов компаний через форму ценной бумаги или с помо­ щью производных инструментов.

Развитие рынка ценных бумаг вовсе не ведет к прекращению исполь­ зования других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроник­ новения, взаимостимулирования. С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы, а с другой — перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию. Например, все более широкое распространение получает выпуск долговых ценных бумаг под страховку страховых компаний. Иными словами, инструментарий страхового рынка используется для страхования рисков на рынке ценных бумаг. Выплаты доходов по цен­ ным бумагам ведут к резкому увеличению размеров мирового валютно­ го рынка, что, в свою очередь, является фактором быстрого развития рынка валютных фьючерсных контрактов и опционов и т.п.

В последующие годы на рынке ценных бумаг и производных инст­ рументов все отчетливее проявляются две новейшие тенденции:

•индивидуализация инструментов рынка;

•стирание различий между инструментами рынка.

В первом случае имеет место выпуск таких ценных бумаг и (или) производных инструментов, которые отвечают индивидуальным инте­ ресам (требованиям) отдельных эмитентов и инвесторов (или их неболь­ ших групп) с точки зрения сочетания доходности, риска, налогообложе­ ния и т.п.

Во втором случае создание все новых инструментов рынка осуще­ ствляется путем комбинации различных свойств существующих инст­ рументов рынка на каком-либо новом инструменте — «гибридном», или «синтетическом», «искусственном».

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ

Эволюция рынка ценных бумаг — это его историческое развитие от низ­ ших форм к высшим в соответствии с развитием рыночных отношений.

Тенденция рынка ценных бумаг — одно из важнейших направлений будущего развития рынка ценных бумаг, основанное на его предшеству­ ющем историческом развитии.

283

ГЛАВА XV

Эмиссия ценных бумаг

1 5 . 1 . ПОНЯТИЕ ОБ ЭМИССИИ

Эмиссию ценных бумаг следует рассматривать в каче­ стве одного из источников финансовых ресурсов, привлекаемых для ре­ шения определенных целей.

Государство использует эмиссию собственных бумаг потому, что чрезмерное увеличение налогов может привести к спаду экономической активности в стране, а неконтролируемая эмиссия денег грозит ростом темпов инфляции. Внешние кредиты могут ослабить экономическую не­ зависимость, а внутренние ограничат возможности Центрального банка Российской Федерации при регулировании денежного обращения. Субъек­ ты Федерации и местные органы власти и управления (муниципальные органы) за счет выпуска собственных долговых обязательств могут обес­ печить как приток денежных средств в бюджет, так и финансирование отдельных инвестиционных проектов. Эмиссия ценных бумаг наряду с другими источниками финансовых ресурсов может быть привлекательна для корпораций, так как в этом случае можно:

•варьировать сроки привлечения необходимых денежных средств (без ограничения срока при эмиссии акций) и выбирать приемлемый срок (при эмиссии облигаций);

•устанавливать приемлемую плату за привлекаемые денежные ре­ сурсы, комбинируя имущественные права, закладываемые в ценные бумаги;

•увеличивать объем привлекаемых средств по сравнению с креди­ том, который может выдать отдельный банк, за счет предложения вы­ пускаемых ценных бумаг потенциально неограниченному кругу поку­ пателей.

Эмиссия представляет собой выпуск и размещение ценных бумаг.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» трактует эмиссию как ус­ тановленную законом последовательность действий эмитента по раз-

287

мещению эмиссионных ценных бумаг, т.е. действия, которые охваты­ вают подготовку к выпуску, сам выпуск ценных бума! и отчуждение их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок, осуществляемые эмитентом самостоятельно или андеррайтером по до­ говору с ним.

Эмиссия охватывает исключительно эмиссионные ценные бумаги. Исходя из определения эмиссионных бумаг, к ним относят акции и обли­ гации. При эмиссии ценных бумаг необходимо учитывать то, что как инвестор, так и эмитент особое значение придают набору имуществен­ ных нрав, которые закреплены за ними. Поэтому у эмитента возникает возможность комбинировать различные имущественные права и тем самым изменять инвестиционные характеристики ценных бумаг, делая их более привлекательными для инвесторов. А у инвестора появляется возможность сравнивать инвестиционные характеристики предлагаемых ценных бумаг и выбирать те, которые соответствуют его инвестицион­ ным целям.

Участниками этого процесса являются:

•эмитенты;

•инвесторы;

•профессиональные участники рынка ценных бумаг, выполняющие посреднические функции;

• орг аны, регистрирующие выпуски ценных бумаг.

Вкачестве эмитента ценных бумаг могут выступать:

•юридические лица (ак1ДИонерные общества, общества с ограничен­ ной ответственностью, товарищества, производственные кооперативы

идр.);

•государство (органы исполнительной власти, к функциям которых по рещению Правительства Российской Федерации отнесены составле­ ние и (или) исполнение федерального бюджета);

•субъекты Федерации (органы государственной власти, уполно­ моченные на составление и (или) исполнение бюджета субъекта Феде­ рации);

•муниципальные образования (органы местного самоуправления, уполномоче1шые на составление и (или) исполнение местного бюд­ жета).

Для каждого типа эмитента цель эмиссии может быть своя, однако можно выделить следующие общие цели эмиссии для всех типов эми­ тентов: привлечение необходимых денежных средств; реконструкция собственности; секьюритизация задолженности; снижение риска; совер­ шенствование финансового планирования и управления; формирование рациональной структуры капитала.

288

э м и с с и я ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XV

Наиболее важ1юй целью эмиссии следует счигать привлечение необ­ ходимых денежных средств. Эта цель является приоритетной для всех типов эмитентов.

Выпуск ценных бумаг государством, субъектами Федерации и му­ ниципальными образованиями был освещен выше. Поэтому в дальней­ шем рассмотрим эмиссию ценных бумаг применительно к акционерно­ му обществу.

В настояп^ее время в России эмиссия ценных бумаг акционерного общества с целью привлечения денежных средств необходима в связи с существующей экономической ситуацией, нехваткой собственных средств, почти полным отсутствием централизованного инвестирова­ ния, относительной дороговизной банковских кредитов.

Наиболее остро проблема привлечения денежных средств стоит пе­ ред акционерным обществом при учреждении, реорганизации или пре­ образовании. В этом случае эмиссию используют для формирования уставного капитала.

Привлечение денежных средств как цель эмиссии находит свое прояв­ ление также при осуществлении инвестиционной деятельности акционер­ ного общества или расщирении его производственно-хозяйственной дея­ тельности. Тогда эмиссию связывают либо с привлечением заемного ка­ питала, либо с увеличением уставного капитала.

Эмиссия ценных бумаг связана с первичным рынком. Она предпола­ гает привлечение денежных средств под ценные бумаги, выпускаемые эмитентом. Но не нужно думать, что эмитент связан исключительно с первичным рынком. Осуществляя эмиссию своих ценных бумаг, эмитент должен не только поддерживать вторичный рынок, но и нести свои обяза­ тельства перед новыми приобретателями его ценных бумаг (рис. 15.1).

Кто бы ни выступал в роли эмитента при эмиссии ценных бумаг, он должен обеспечивать всех потенциальных покупателей необходимой информацией о предстоян1,ем выпуске. Прежде всего он должен сооб­ щать о виде выпускаемых ценных бумаг и объеме выпуска, имуществен­ ных нравах, особенностях размещения и обращения.

Инвестором ценных бумаг может быть резидент или нерезидент, физическое лицо или институциональный инвестор. Для эмитента наибольщий интерес представляет институциональный инвестор, который может приобрести больший объем выпускаемых ценных бумаг гю срав­ нению с отдельным физическим лицом.

Для России достаточно важно было привлечь нерезидентов как по­ тенциальных инвесторов. Нерезиденты рассматривались как наиболее крупные покупатели, располагающие большими инвестиционными ре­ сурсами. Основная доля иностранного капитала предназначалась для

289