Business Toolkits. Основы корпоративных финансов и получение финансирования. 265 слайдов
..pdfТеперь АОВЗ оценивает проект с применением внутренней но рмы
рентабельности (ВНР)
Внутренняя норма рентабельности (ВНР) определяется как...
(CF /(1+ÂÍÐ) + CF /(1+ÂÍÐ)2 |
+ CF /(1+ÂÍÐ)3 |
+ ........ + CF |
/(1+ÂÍÐ)n) - I |
0 |
=0 |
|
1 |
2 |
3 |
n |
|
|
Другими словами, именно эта норма делает ЧПС проекта равн ой 0
Некоторые руководители любят ВНР, так как она сводит свед ения о проекте в одну цифру, не требуя расчета нормы дисконта, равной проц ентной ставку по инвестициям со сходной степенью риска (стоимос ти капитала)
Но руководители должны осторожно использовать ВНР:
∙Проект нужно принять, если его ВНР выше стоимости капитал а- иначе предприятие понесет убытки от реализации проекта
∙Проект, включающий отрицательные будущие денежные поток и (после того, как денежные потоки были положительными), даст неско лько ВНР, которые трудно истолковать
∙ВНР не учитывает масштаб проекта
∙ВНР допускает, что ранние положительные денежные потоки б удут реинвестированы по норме ВНР, что часто не оправдывается
ofcf2r/36
Используя ВНР, АОВЗ выбирает проект B
В данном случае ВНР дает другой результат, чем ЧПС, потому ч то увеличение денежных потоков происходит на более ранней с тадии существования проекта. ВНР предполагает реинвестирован ие этих денежных потоков под 83%. Этого скорее всего не будет, если но рма расчета ЧПС была 35%.
|
Ãîä |
|
Проект A |
Проект B |
Проект C |
Проект D |
Проект E |
|
0 |
|
(20,000) |
(20,000) |
(20,000) |
(20,000) |
(20,000) |
|
1 |
|
0 |
20,000 |
1,000 |
0 |
5,000 |
|
2 |
|
5,000 |
20,000 |
5,500 |
0 |
10,000 |
|
3 |
|
50,000 |
2,500 |
8,000 |
30,000 |
15,000 |
|
4 |
|
55,000 |
20,000 |
22,000 |
40,000 |
20,000 |
|
5 |
|
30,000 |
20,000 |
46,000 |
50,000 |
20,000 |
|
Всего |
|
140,000 |
82,500 |
82,500 |
120,000 |
70,000 |
|
ÂÍÐ |
|
71% |
83% |
41% |
56% |
47% |
|
|
|
|
|
|
|
|
ПРИМЕЧАНИЕ: Другая проблема метода ВНР - трудность точног о расчета. Лучше всего это делать с помощью компьютера или программируемо го калькулятора.
ofcf2r/37
Теперь АОВЗ оценивает проект с применением окупаемости
Период окупаемости - это количество лет, требуемое для воз мещения первичной инвестиции в проект
Ее преимущества:
∙Простота
∙Хорошо годится для оценки прошлых решений и принятия новы х
Что следует помнить при использовании окупаемости:
∙Метод окупаемости не учитывает все денежные потоки по про екту, так как он не принимает в расчет те денежные потоки, которые во зникают после периода окупаемости. Однако в России прогноз денежн ых потоков на более поздние периоды крайне затруднен
∙Метод окупаемости не дисконтирует денежные потоки, то ест ь, не учитывает временную стоимость средств или стоимость кап итала предприятия
∙Окупаемость не облегчает выбор между проектами разного м асштаба
ofcf2r/38
С использованием окупаемости, АОВЗ выбирает проект B
Согласно методу окупаемости, нужно избрать проект В с сам ым коротким сроком окупаемости
|
Ãîä |
|
Проект A |
Проект B |
Проект C |
Проект D |
|
Проект E |
|
|
0 |
|
(20,000) |
(20,000) |
(20,000) |
(20,000) |
|
(20,000) |
|
|
1 |
|
0 |
20,000 |
1,000 |
0 |
|
5,000 |
|
|
2 |
|
5,000 |
20,000 |
5,500 |
0 |
|
10,000 |
|
|
3 |
|
50,000 |
2,500 |
8,000 |
30,000 |
|
15,000 |
|
|
4 |
|
55,000 |
20,000 |
22,000 |
40,000 |
|
20,000 |
|
|
5 |
|
30,000 |
20,000 |
46,000 |
50,000 |
|
20,000 |
|
|
Всего |
|
140,000 |
82,500 |
82,500 |
120,000 |
|
70,000 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Окупаемость |
|
2.3 |
1 |
3.25 |
2.6 |
|
2.3 |
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ofcf2r/39
Методы финансовой оценки проекта: обобщение
|
|
Проект A |
|
Проект B |
|
Проект C |
Проект D |
Проект E |
|
||
0 |
|
(20,000) |
|
(20,000) |
|
(20,000) |
(20,000) |
(20,000) |
|
|
|
1 |
|
0 |
|
20,000 |
|
1,000 |
0 |
5,000 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2 |
|
5,000 |
|
20,000 |
|
5,500 |
0 |
10,000 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3 |
|
50,000 |
|
2,500 |
|
8,000 |
30,000 |
15,000 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
4 |
|
55,000 |
|
20,000 |
|
22,000 |
40,000 |
20,000 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
5 |
|
30,000 |
|
20,000 |
|
46,000 |
50,000 |
20,000 |
|
|
|
Всего |
|
140,000 |
|
82,500 |
|
82,500 |
120,000 |
70,000 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
×ÏÑ |
|
26,315 |
|
17,286 |
|
3,892 |
15,387 |
5,769 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ÂÍÐ |
|
71% |
|
83% |
|
41% |
56% |
47% |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Окупаемость |
|
2.3 |
|
1 |
|
3.25 |
2.6 |
2.3 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Âсравнении с ЧПС другие методы имеют следующие ограничен ия:
∙Окупаемость: Не учитывает временную стоимость средств и не принимает в расчет денежные потоки, происходящие после на чального периода окупаемости
∙Внутренняя норма рентабельности: Не учитывает иные элементы, кроме денежных потоков, предполагает, что они реинвестиру ются по
собственной ставке ВНР (что не всегда реалистично)
ofcf2r/40
Расчет ЧПС: задача для решения в аудитории
АОВЗ планирует расширить ассортимент продукции и начать производство детских колясок. Для этого проекта предполагается выделить неиспользумый производственный корпус. Этот ко рпус стоит 800 млн. рублей, а стоимость ремонта составит 300 млн. рублей
Для проекта требуется оборудование на сумму 2 млрд. рублей . Монтаж этого оборудования (единовременные затраты в разм ере 50 млн. рублей) будет выполняться сторонним подрядчиком. Эт о оборудование равномерно амортизируется в течение 5 лет. Предположим, оборудование через 5 лет не будет иметь никак ой ликвидационной стоимости
Прирост издержек производства в процентах от сбыта соста вит:
∙Запчасти - 40%
∙Сырье - 20%
∙Электричество - 5%
∙Для производства детских колясок не требуется дополните льная рабочая сила
ofcf2r/41
Расчет ЧПС : задача для решения в аудитории (прод.)
В настоящее время фабричная цена на детские коляски соста вляет 300,000 руб. Предполагается, что цена будет возрастать в соответствии с темпом инфляции
Ожидаемый уровень инфляции составляет: 25% в текущем году; 20% в последующие 1-3 года; 15% - через 4 года и 10% - через 5 лет
Руководство АОВЗ обсудило этот проект со своими оптовика ми, которые прогнозируют следующий годовой уровень продаж (в штуках) :
Ãîä 1: 10 000 |
Ãîä 2:12 000 |
Ãîäû 3-5: 20 000 |
Налог на прибыль для производства детских товаров состав ляет 25%. Эта величина не будет меняться в течение жизни проекта
АОВЗ будет финансировать проект из своих собственных сре дств (т.е., не будет никаких издержек по уплате процентов)
Задание : Спрогнозировать чистые денежные потоки проекта и рассчитать ЧПС проекта, исходя из нормы дисконта на уровн е 80%
ofcf2r/42
Решение: создание алгоритма
Определить денежные потоки, относящиеся к проекту
∙Начальные оттоки денежных средств
–реконструкция здания
–закупка нового оборудования
–установка
–увеличение оборотного капитала
∙Ежегодные оттоки денежных средств
–производственные расходы
–налоги
∙Ежегодные притоки денежных средств
–поступления от продаж
Рассчитать все соответствующие денежные потоки
∙Скорректировать с учетом инфляции
Рассчитать ежегодный чистый денежный поток
∙Плюс амортизация, вычтенная ранее (неденежный расход)
Для расчета ЧПС дисконтировать чистые денежные потоки
ofcf2r/43
Решение: Расчет чистого денежного потока по проекту
Добавить все первоначальные оттоки средств:
∙2000 ìëí + 300 ìëí + 50 ìëí = 2350 ìëí
Годовой объем продаж:
∙êîë-âî проданных шт. * цена за ед. с учетом инфляции
Ежегодные дополнительные расходы:
∙производственные расходы (40%+20%+5%)
–годовой объем продаж * 65%
∙налоги
–(годовой объем продаж - производ. расходы) * ставка налога
Плюс амортизация, вычтенная ранее
∙продажи - производ. расходы - налоги + амортизация = чистый денежный поток
ofcf2r/44
Решение: Прогноз денежных потоков
|
Ï å ðâè ÷íû å |
1 ãîä |
2 ãîä |
3 ãîä |
4 ãîä |
Ye ar 5 |
|
Îáúå ì ïð îäàæ (ø ò.) |
|
|
10 00 0 |
12 00 0 |
20 00 0 |
20 00 0 |
20 00 0 |
È í ô ëÿöè ÿ çà ï åð èî ä |
|
25 % |
20 % |
20 % |
20 % |
15 % |
10 % |
Ö å íà ïð îäàæ |
|
0.3 0 |
0.3 8 |
0.4 5 |
0.5 4 |
0.6 5 |
0.7 5 |
Âû ð ó÷êà î ò ï ðî äàæ |
|
|
37 50 |
54 00 |
10 80 0 |
12 96 0 |
14 90 4 |
П л ате жи за по льзо вание ли цен |
çèÿì è |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
Ñ û ðüå |
|
|
- 750 |
- 108 0 |
- 216 0 |
- 259 2 |
- 298 1 |
Э л ектри чество |
|
|
- 188 |
- 270 |
- 540 |
- 648 |
- 745 |
Ï ë àòà çà ãàç è âî äó |
|
|
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
З апчасти |
|
|
- 150 0 |
- 216 0 |
- 432 0 |
- 518 4 |
- 596 2 |
Àì îð òè çàöè ÿ - çäàí èÿ |
|
|
|
|
|
|
|
Ам ор ти заци я - обор удование |
|
|
- 100 |
- 100 |
- 100 |
- 100 |
- 100 |
Ç àðï ëàòà |
|
|
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Í àêë àäí û å ð àñõ îäû |
|
|
|
|
|
|
|
Ä î õîä äî óï ëàòû íàë îãîâ |
|
|
12 13 |
17 90 |
36 80 |
44 36 |
51 16 |
Í àë îãè |
|
|
- 303 |
- 448 |
- 920 |
- 110 9 |
- 127 9 |
|
|
|
|
|
|
|
|
Ä î õîä ï îñë å óïë àòû íàëî ãîâ |
|
|
90 9 |
13 43 |
27 60 |
33 27 |
38 37 |
П л юс ам о ртизац ия, вы чте нн ая |
ðàí åå |
|
10 0 |
10 0 |
10 0 |
10 0 |
10 0 |
Д е не жны е потоки пр оекта |
|
|
10 09 |
14 43 |
28 60 |
34 27 |
39 37 |
П о тр ебно сть в обор отном капитал е |
|
|
|
|
|
|
|
Ê àïâë îæå íè ÿ |
|
- 235 0 |
|
|
|
|
|
Ликви дац ио нн ая стои м о сть |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Ч истые ден еж ные потоки |
|
- 235 0 |
10 09 |
14 43 |
28 60 |
34 27 |
39 37 |
ofcf2r/45