Добавил:
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз: Предмет: Файл:

Business Toolkits. Основы корпоративных финансов и получение финансирования. 265 слайдов

..pdf
Скачиваний:
54
Добавлен:
24.05.2014
Размер:
1.64 Mб
Скачать

Теперь АОВЗ оценивает проект с применением внутренней но рмы

рентабельности (ВНР)

Внутренняя норма рентабельности (ВНР) определяется как...

(CF /(1+ÂÍÐ) + CF /(1+ÂÍÐ)2

+ CF /(1+ÂÍÐ)3

+ ........ + CF

/(1+ÂÍÐ)n) - I

0

=0

1

2

3

n

 

 

Другими словами, именно эта норма делает ЧПС проекта равн ой 0

Некоторые руководители любят ВНР, так как она сводит свед ения о проекте в одну цифру, не требуя расчета нормы дисконта, равной проц ентной ставку по инвестициям со сходной степенью риска (стоимос ти капитала)

Но руководители должны осторожно использовать ВНР:

Проект нужно принять, если его ВНР выше стоимости капитал а- иначе предприятие понесет убытки от реализации проекта

Проект, включающий отрицательные будущие денежные поток и (после того, как денежные потоки были положительными), даст неско лько ВНР, которые трудно истолковать

ВНР не учитывает масштаб проекта

ВНР допускает, что ранние положительные денежные потоки б удут реинвестированы по норме ВНР, что часто не оправдывается

ofcf2r/36

Используя ВНР, АОВЗ выбирает проект B

В данном случае ВНР дает другой результат, чем ЧПС, потому ч то увеличение денежных потоков происходит на более ранней с тадии существования проекта. ВНР предполагает реинвестирован ие этих денежных потоков под 83%. Этого скорее всего не будет, если но рма расчета ЧПС была 35%.

 

Ãîä

 

Проект A

Проект B

Проект C

Проект D

Проект E

 

0

 

(20,000)

(20,000)

(20,000)

(20,000)

(20,000)

 

1

 

0

20,000

1,000

0

5,000

 

2

 

5,000

20,000

5,500

0

10,000

 

3

 

50,000

2,500

8,000

30,000

15,000

 

4

 

55,000

20,000

22,000

40,000

20,000

 

5

 

30,000

20,000

46,000

50,000

20,000

 

Всего

 

140,000

82,500

82,500

120,000

70,000

 

ÂÍÐ

 

71%

83%

41%

56%

47%

 

 

 

 

 

 

 

 

ПРИМЕЧАНИЕ: Другая проблема метода ВНР - трудность точног о расчета. Лучше всего это делать с помощью компьютера или программируемо го калькулятора.

ofcf2r/37

Теперь АОВЗ оценивает проект с применением окупаемости

Период окупаемости - это количество лет, требуемое для воз мещения первичной инвестиции в проект

Ее преимущества:

Простота

Хорошо годится для оценки прошлых решений и принятия новы х

Что следует помнить при использовании окупаемости:

Метод окупаемости не учитывает все денежные потоки по про екту, так как он не принимает в расчет те денежные потоки, которые во зникают после периода окупаемости. Однако в России прогноз денежн ых потоков на более поздние периоды крайне затруднен

Метод окупаемости не дисконтирует денежные потоки, то ест ь, не учитывает временную стоимость средств или стоимость кап итала предприятия

Окупаемость не облегчает выбор между проектами разного м асштаба

ofcf2r/38

С использованием окупаемости, АОВЗ выбирает проект B

Согласно методу окупаемости, нужно избрать проект В с сам ым коротким сроком окупаемости

 

Ãîä

 

Проект A

Проект B

Проект C

Проект D

 

Проект E

 

 

0

 

(20,000)

(20,000)

(20,000)

(20,000)

 

(20,000)

 

 

1

 

0

20,000

1,000

0

 

5,000

 

 

2

 

5,000

20,000

5,500

0

 

10,000

 

 

3

 

50,000

2,500

8,000

30,000

 

15,000

 

 

4

 

55,000

20,000

22,000

40,000

 

20,000

 

 

5

 

30,000

20,000

46,000

50,000

 

20,000

 

 

Всего

 

140,000

82,500

82,500

120,000

 

70,000

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Окупаемость

 

2.3

1

3.25

2.6

 

2.3

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ofcf2r/39

Методы финансовой оценки проекта: обобщение

 

 

Проект A

 

Проект B

 

Проект C

Проект D

Проект E

 

0

 

(20,000)

 

(20,000)

 

(20,000)

(20,000)

(20,000)

 

 

 

1

 

0

 

20,000

 

1,000

0

5,000

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2

 

5,000

 

20,000

 

5,500

0

10,000

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3

 

50,000

 

2,500

 

8,000

30,000

15,000

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4

 

55,000

 

20,000

 

22,000

40,000

20,000

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

5

 

30,000

 

20,000

 

46,000

50,000

20,000

 

 

 

Всего

 

140,000

 

82,500

 

82,500

120,000

70,000

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

×ÏÑ

 

26,315

 

17,286

 

3,892

15,387

5,769

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ÂÍÐ

 

71%

 

83%

 

41%

56%

47%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Окупаемость

 

2.3

 

1

 

3.25

2.6

2.3

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Âсравнении с ЧПС другие методы имеют следующие ограничен ия:

Окупаемость: Не учитывает временную стоимость средств и не принимает в расчет денежные потоки, происходящие после на чального периода окупаемости

Внутренняя норма рентабельности: Не учитывает иные элементы, кроме денежных потоков, предполагает, что они реинвестиру ются по

собственной ставке ВНР (что не всегда реалистично)

ofcf2r/40

Расчет ЧПС: задача для решения в аудитории

АОВЗ планирует расширить ассортимент продукции и начать производство детских колясок. Для этого проекта предполагается выделить неиспользумый производственный корпус. Этот ко рпус стоит 800 млн. рублей, а стоимость ремонта составит 300 млн. рублей

Для проекта требуется оборудование на сумму 2 млрд. рублей . Монтаж этого оборудования (единовременные затраты в разм ере 50 млн. рублей) будет выполняться сторонним подрядчиком. Эт о оборудование равномерно амортизируется в течение 5 лет. Предположим, оборудование через 5 лет не будет иметь никак ой ликвидационной стоимости

Прирост издержек производства в процентах от сбыта соста вит:

Запчасти - 40%

Сырье - 20%

Электричество - 5%

Для производства детских колясок не требуется дополните льная рабочая сила

ofcf2r/41

Расчет ЧПС : задача для решения в аудитории (прод.)

В настоящее время фабричная цена на детские коляски соста вляет 300,000 руб. Предполагается, что цена будет возрастать в соответствии с темпом инфляции

Ожидаемый уровень инфляции составляет: 25% в текущем году; 20% в последующие 1-3 года; 15% - через 4 года и 10% - через 5 лет

Руководство АОВЗ обсудило этот проект со своими оптовика ми, которые прогнозируют следующий годовой уровень продаж (в штуках) :

Ãîä 1: 10 000

Ãîä 2:12 000

Ãîäû 3-5: 20 000

Налог на прибыль для производства детских товаров состав ляет 25%. Эта величина не будет меняться в течение жизни проекта

АОВЗ будет финансировать проект из своих собственных сре дств (т.е., не будет никаких издержек по уплате процентов)

Задание : Спрогнозировать чистые денежные потоки проекта и рассчитать ЧПС проекта, исходя из нормы дисконта на уровн е 80%

ofcf2r/42

Решение: создание алгоритма

Определить денежные потоки, относящиеся к проекту

Начальные оттоки денежных средств

реконструкция здания

закупка нового оборудования

установка

увеличение оборотного капитала

Ежегодные оттоки денежных средств

производственные расходы

налоги

Ежегодные притоки денежных средств

поступления от продаж

Рассчитать все соответствующие денежные потоки

Скорректировать с учетом инфляции

Рассчитать ежегодный чистый денежный поток

Плюс амортизация, вычтенная ранее (неденежный расход)

Для расчета ЧПС дисконтировать чистые денежные потоки

ofcf2r/43

Решение: Расчет чистого денежного потока по проекту

Добавить все первоначальные оттоки средств:

2000 ìëí + 300 ìëí + 50 ìëí = 2350 ìëí

Годовой объем продаж:

êîë-âî проданных шт. * цена за ед. с учетом инфляции

Ежегодные дополнительные расходы:

производственные расходы (40%+20%+5%)

годовой объем продаж * 65%

налоги

(годовой объем продаж - производ. расходы) * ставка налога

Плюс амортизация, вычтенная ранее

продажи - производ. расходы - налоги + амортизация = чистый денежный поток

ofcf2r/44

Решение: Прогноз денежных потоков

 

Ï å ðâè ÷íû å

1 ãîä

2 ãîä

3 ãîä

4 ãîä

Ye ar 5

Îáúå ì ïð îäàæ (ø ò.)

 

 

10 00 0

12 00 0

20 00 0

20 00 0

20 00 0

È í ô ëÿöè ÿ çà ï åð èî ä

 

25 %

20 %

20 %

20 %

15 %

10 %

Ö å íà ïð îäàæ

 

0.3 0

0.3 8

0.4 5

0.5 4

0.6 5

0.7 5

Âû ð ó÷êà î ò ï ðî äàæ

 

 

37 50

54 00

10 80 0

12 96 0

14 90 4

П л ате жи за по льзо вание ли цен

çèÿì è

0

0

0

0

0

Ñ û ðüå

 

 

- 750

- 108 0

- 216 0

- 259 2

- 298 1

Э л ектри чество

 

 

- 188

- 270

- 540

- 648

- 745

Ï ë àòà çà ãàç è âî äó

 

 

0

0

0

0

0

З апчасти

 

 

- 150 0

- 216 0

- 432 0

- 518 4

- 596 2

Àì îð òè çàöè ÿ - çäàí èÿ

 

 

 

 

 

 

 

Ам ор ти заци я - обор удование

 

 

- 100

- 100

- 100

- 100

- 100

Ç àðï ëàòà

 

 

0

0

0

0

0

Í àêë àäí û å ð àñõ îäû

 

 

 

 

 

 

 

Ä î õîä äî óï ëàòû íàë îãîâ

 

 

12 13

17 90

36 80

44 36

51 16

Í àë îãè

 

 

- 303

- 448

- 920

- 110 9

- 127 9

 

 

 

 

 

 

 

 

Ä î õîä ï îñë å óïë àòû íàëî ãîâ

 

 

90 9

13 43

27 60

33 27

38 37

П л юс ам о ртизац ия, вы чте нн ая

ðàí åå

 

10 0

10 0

10 0

10 0

10 0

Д е не жны е потоки пр оекта

 

 

10 09

14 43

28 60

34 27

39 37

П о тр ебно сть в обор отном капитал е

 

 

 

 

 

 

Ê àïâë îæå íè ÿ

 

- 235 0

 

 

 

 

 

Ликви дац ио нн ая стои м о сть

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Ч истые ден еж ные потоки

 

- 235 0

10 09

14 43

28 60

34 27

39 37

ofcf2r/45

Соседние файлы в предмете Экономика