Business Toolkits. Основы корпоративных финансов и получение финансирования. 265 слайдов
..pdfПример 2.1 - Стратегическая ценность (прод.)
Рассмотрим стратегическую ценность обоих проектов:
∙Проект новой технологии соответствует как кратко-, так и д олгосрочной стратегии, используя основную специализацию предприяти я
∙Проект производства упаковки для сока не соответствует с тратегии и не дополняет основную деятельность
Àесли проект производства упаковки даст большую финансо вую прибыль?
∙С учетом нынешнего финансового состояния АОВЗ, ему будет трудно найти финансирование для любого проекта
∙Но, обладая опытом производства велосипедов, они возможно смогут получить финансирование под оправданные проекты в этой о бласти
∙Только после того, как АОВЗ докажет способность прибыльно го руководства основной деятельностью, финансисты подумаю т над инвестированием в его планы диверсификации
Если вы сомневаетесь в стратегической ценности проекта д ля предприятия, то у других тоже будут основания для этого, независимо от потенциальной прибыльности
ofcf2r/6
Кроме того, проверка реальности - действительно ли нужен п роект -
может сэкономить массу времени и усилий
Категория проекта |
|
Конкретные примеры |
Вопросы |
||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Производственные |
|
|
• |
Увеличение мощности |
• Нужны ли нам дополнительные |
||||||||||||||
площади |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ограниченной, но прибыльной |
площади? Возможно ли лучше |
||||
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
производственной линии |
использовать уже имеющиеся |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
• |
Ремонт неиспользуемых |
площади? |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
площадей для аренды третьим |
• Действительно ли новые |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
лицам |
площади принесут ожидаемую |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
прибыль? |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Новое оборудование |
• |
Новое оборудование для |
• Можно ли делать ту же работу |
||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
производства новой продукции, |
вручную вместо добавочного |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
имеющей спрос у нынешних |
оборудования? |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
потребителей |
• Учтена ли полная стоимость |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
оборудования, включая |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
запчасти, обслуживание и |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
простой? |
Модернизация |
• |
Установка новой системы |
• Можно ли выполнять эти |
||||||||||||||||
производства |
|
|
|
|
|
|
|
|
информационного обеспечения |
задачи вручную? |
|||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
руководства |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ofcf2r/7
Проверка реальности (прод.)
Категория проекта |
Кокретные примеры |
Вопросы |
Оборотный капитал |
• Финансирование предприятия в |
• Правда ли это чрезвычайные |
|
течение 2-4 недель до |
расходы? Устранит ли это |
|
получения ожидаемой оплаты |
проблему или лишь симптом? |
|
|
Не придется ли нам снова |
|
|
искать средства в следующем |
|
|
месяце? |
Погашение долга |
• Замена дорогого долга более |
• Почему мы не может погасить |
|
дешевым для снижения |
долг? Это пожарная мера или |
|
расходов по выплате процентов |
она решает фундаментальную |
|
в будущем |
проблему? |
Новое производство |
• |
Разработка новой |
• Åñòü ëè ó íàñ îïûò äëÿ |
|
|
производственной линии |
реализации нового проекта? |
|
• Диверсификация для отхода от |
• Какое у нас преимущество в |
|
|
|
нерентабельного производства |
этой деятельности? |
|
• |
Разворачивание полной линии |
• Можем ли мы позволить себе |
|
|
для удовлетворения запросов |
отвлечься от основной |
|
|
потребителей |
деятельности? |
ofcf2r/8
Для эффективного отбора проектов нужна система оценки пр оектов
Теперь можно перейти к финансовой оценке:
Выявленные(ые)
проекты
Стратегич. оценка
Пр. реальности
Финансов. оценка
Прогноз
ВСЕХ денеж. потоков
Оценка посред. соответ. метода
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Чистая прив. |
|
|
Внутр. норма |
|
|
Денеж. |
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||
стоим. |
|
|
|
|
прибыли |
|
|
|
|
окупаем. |
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
РЕШЕНИЕ
ofcf2r/9
Финансовая оценка проекта строится на приростном прогнозе
денежных потоков
Приростные денежные потоки представляют собой изменени я в чистом денежном потоке предприятия, происходящие непосредстве нно в результате принятия того или иного проекта
Применение приростных денежных потоков позволяет:
∙Учесть все денежные притоки и оттоки, связанные с проекто м
∙Учесть возросшие требования к оборотному капиталу
∙Исключить из расчета невозвратные издержки, не относящие ся к проекту
∙Учесть вмененные издержки (например, землю, которая нужна для строительства цеха, можно использовать иным образом)
∙Оценить накладные расходы на приростной основе, то есть, з атраты на увеличение персонала - без назначения существующего перс онала для работы в проекте
ofcf2r/10
Что представляет собой хороший прогноз денежных потоков ?
Ценность прогноза денежных средств зависит от успешного ответа на следующие вопросы:
∙Каков размер каждого потока?
∙Каковы точные сроки каждого потока?
∙Какова вмененная стоимость инвестирования в право получ ения будущих потоков?
∙Каков риск/вероятность получения потоков?
Необходимо всегда проверять следующие сценарии:
∙Наилучший исход
∙Наихудший исход
∙Наиболее вероятный исход
Хороший прогноз денежных потоков всегда:
•Реалистичен
•Подробен
•Снабжен хорошо продуманными допущениями
ofcf2r/11
Первый шаг в подготовке прогноза денежных потоков - выбор валюты
В условиях высокой экономической нестабильности и высок их темпов инфляции выбор валюты очень важен для успешного прогноза денежных потоков
Вот некоторые из важнейших факторов, которые нужно учитыв ать:
Возможно, разумнее использовать доллары США (или другую твердую валюту), если:
•нужен иностранный инвестор
•существенная часть первичных инвестиций/операционных расходов выражена в твердой валюте
•инфляция высока
Возможно, разумнее использовать рубли, если:
•предприятие мало работает на международном рынке
–сырье поступает из России
–сбыт проходит в России
•возможный источник финансирования - в России
Прогноз в твердой валюте также облегчает оценку учетной с тавки - ее мы обсудим при рассмотрении оценки прогноза денежных поток ов
ofcf2r/12
Пример: У AOBЗ есть инвестиционный проект - как этот проект
повлияет на денежные потоки AOBЗ?
AOBЗ является давним производителем спортивных велосипедо в, который за недавно столкнулся со следующими сложностями:
∙Падение сбыта из-за роста конкуренции со стороны китайско го импорта и общего экономического спада
∙Снижение рентабельности из-за роста цен на сырье
Для исправления положения AOBЗ рассматривает проект инвес тирования в новое оборудование и лицензионную технологию. Руководст во считает, что проект улучшит качество продукции и увеличит поступлени я от сырья
Производство качественных велосипедов должно вернуть д олю рынка, захваченную китайским импортом, а улучшение производите льности увеличит рентабельность.
Совет директоров предприятия собирается через неделю и с огласился рассмотреть проект на своем заседании. Генеральный дирек тор должен подготовить документы к этому заседанию, в том числе тщат ельную финансовую оценку проекта. Его следующий шаг - оценка дене жных потоков проекта
ofcf2r/13
Что входит в прогноз денежных потоков?
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Доходы |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ПРИТОКИ СРЕДСТВ |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
Экономия |
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
Первичные затраты |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
Произв. издержки |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Сырье |
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
Òðóä |
|
|
|
|
|
|
ОТТОКИ СРЕДСТВ |
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
Электроэнергия |
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
Прочие оттоки |
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Обслуживание/ ремонт |
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
Налоги |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Оборотный капитал |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Чистый денежный поток измеряется по |
|
равным периодам в течение всего срока |
Чистый денежный поток |
существования проекта |
ofcf2r/14
Вначале Генеральный директор выполняет расчет первичны х затрат
проекта, которые представляют собой отток денежных средс тв
Сводный перечень первичных затрат проекта приводится в с ледующей таблице:
|
|
1996 |
1997 |
Всего |
Амортизир. |
|
|
(òûñ. ðóá.) |
áàçà |
|
|||
|
|
|
|
|
||
|
Ремонт зданий |
50,000 |
0 |
50,000 |
íåò |
|
|
Оборудование |
1,200,000 |
0 |
1,200,000 |
1,200,000 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Затраты на установку |
120,000 |
0 |
120,000 |
íåò |
|
|
Лицензирование технол. |
100,000 |
400,000 |
500,000 |
íåò |
|
|
Оттоки, итого |
1,470,000 |
400,000 |
1,870,000 |
|
|
Примечания:
•Приростный отток по здания - это лишь затраты на ремонт. Само здание - это невозвратный расход и поэтому не связано с анализом проекта
В этом столбце указано, какие приростные первичные затраты будут амортизированы в ходе проекта. Это будет иметь значение на более позднем этапе
ofcf2r/15