39. Бэта-коэффициент – измеритель рыночного риска ценных бумаг

Для определения вклада конкретных ценных бумаг в риск хорошо диверсифицированного портфеля необходимо оценить степень рыночного, а не общего, риска каждой из них, и затем определить его чувствительность к рыночным изменениям. Эту чувствительность называют бета-коэффициентом (-коэффициентом).

Бета-коэффициент представляет собой индекс изменчивости доходности данного актива по отношению к изменчивости доходности в среднем на рынке. Сам рынок представляет собой портфель из всех акций, и -коэффициент его «средней» акции составляет 1,0. Если -коэффициент акций i больше 1,0, то их изменчивость превышает изменчивость рынка. Если 0<<1, то доходность акций изменяется в том же направлении, что и доходность рынка, но в меньшей степени. Например, если -коэффициент акций компании равен 1,11, то в среднем, когда рынок вырастает на 1%, акции данной компании вырастают на 1,11%. Однако поскольку доходность акций компаний, как правило, не имеет полной корреляции с рыночной доходностью, а подвержена еще и несистематическому риску, то фактические значения доходности могут не совпадать с ожидаемыми исходя из значений .

Статистически -коэффициент акций i определяется следующим образом:

_i = _im / _m² (_i = Cov_im / _m²),

где _im – ковариация между доходностью акции i и рыночной доходностью; _m² – дисперсия рыночной доходности.

Это выражение получается на основе оценки регрессионной зависимости между доходностью акции i и доходностью на рынке

r_i = a_i + _i r_m+ e_i,

где r_i – доходность акции i; r_m – доходность на рынке; e_i – случайная ошибка, отражающая несистематический, диверсифицируемый риск. Линия регрессии при этом называется характеристической линией.

Таким образом, применительно к портфелям риск ценных бумаг измеряется -коэффициентом. При этом риск совершенно диверсифицированного портфеля пропорционален -коэффициенту портфеля, который равен среднему -коэффициенту ценных бумаг, включенных в портфель, т.е. риск портфеля можно определить по -коэффициенту входящих в него ценных бумаг. Так, риск диверсифицированного портфеля, -коэффициент которого равен 2, в два раза превышает риск диверсифицированного портфеля с -коэффициентом, равным 1. Если же портфель не является совершенно диверсифицированным, вклад акций в риск портфеля, помимо их -коэффициента, определяется еще и долей конкретных акций в портфеле. Рассчитать -коэффициент портфеля ценных бумаг в этом случае можно по формуле средней арифметической взвешенной:

_p = ,

где x_i – доля i-й ценной бумаги в портфеле; _р (_i) – бета-коэффициент портфеля (i-й ценной бумаги).

Бета-коэффициент акций компании зависит от многих факторов и, как правило, меняется с течением времени. Значение -коэффициента для отдельных компаний рассчитывается по статистическим данным и публикуется в специальных изданиях. Для российских компаний -коэффициенты рассчитываются информационно-аналитическим агентством АК&М и публикуются в газете «Финансовые известия».

40. Понятие дивидендов и дивидендной политики предприятия

Дивиденды – это часть чистой прибыли акционерного общества, которую получают владельцы обыкновенных и привилегированных акций.

Дивидендную политику мы рассматриваем как последовательность действий эмитента при распределении прибыли и обеспечении доходов акционеров.

С теоретической точки зрения разработка дивидендной политики предполагает решение двух взаимосвязанных вопросов:

1. оказывает ли влияние величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров?

2. если оказывает, то какова оптимальная величина дивидендов?

41. Теории принятия решения о выплате дивидендов

В современной теории дивидендной политики и ее влияния на рыночную стоимость организации существуют три основные точки зрения: 1) теория иррелевантности дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер); 2) теория «синицы в руках» (М. Гордон и Д. Линтнер); 3) теория налоговой дифференциации (Н. Литценбергер и К. Рамасвами).

П е р в ы й п о д х о д носит название «Теория начисления дивидендов по остаточному принципу». Сторонники этой теории считают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальное решение заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того как проанализированы все возможности реинвестирования прибыли. Это означает финансирование за счет прибыли всех приемлемых инвестиционных проектов и выплату дивидендов за счет остатка прибыли. Если приемлемых инвестиционных проектов нет, то всю прибыль в полном объеме следует направлять на выплату дивидендов. Если возникает противоположная ситуация, то вся прибыль направляется на инвестиции.

Данная теория предполагает, что для инвестора нет никакого различия между выплатой фирмой дивидендов и накоплением нераспределенной прибыли. Причем, если инвестиционные проекты обещают уровень рентабельности, превышающий необходимый, то предпочтительнее для инвестора вариант накопления. Если ожидаемая прибыль от инвестиций не обеспечит необходимый уровень рентабельности, то инвесторы предпочтут выплату дивидендов. Если же ожидаемая прибыль от инвестиций равна необходимой, то с точки зрения инвестора ни один из вариантов не имеет преимущества.( Франко Модильяни и Мертаком Миллером Теория иррелевантности дивидендов)

Теория «синицы в руках» Гордона и Линтнера. М. Гордон и Д. Линтнер пришли к выводу, что ожидаемая доходность акций увеличивается по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, так как инвесторы более заинтересованы в дивидендных выплатах, нежели в доходах от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли. По теории «синицы в руках» рубль ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала, поскольку эта компонента ожидаемой доходности является более рисковой по сравнению с дивидендной составляющей.

Теория налоговой дифференциации (Н. Литценбергер и К. Рамасвами).с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность. Объяснение этому достаточно очевидно — доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Ставки налогообложения периодически менялись, однако в любом случае различие между ними сохранялось. В соответствии с этой теорией если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.