Торговля фьючерсными контрактами

Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор на поставку биржевого актива, в указанный в договоре срок, по цене определенной сторонами при совершении сделки.

Фьючерсная торговля – форма биржевой торговли биржевым товаром посредством фьючерсных контрактов. Фьючерсный контракт заключается как форвардный (срочный), но существуют различия в условиях осуществления простого форвардного контракта и фьючерсного контакта, эти различия представлены в таблице 4.

Таблица 4. Различия в условиях форвардного и фьючерсного контракта:

Положение контракта	Форвардный	Фьючерсный
Стороны договора	Конкретные контрагенты	Обезличенные партнеры
Объект права	Частный	Публичный
Вид обязательства	Непереуступаемый	Свободно заменяемый
Эмитент и гарантии	Отсутствует	Расчетная палата
Метод торговли	Договор между двумя сторонами	Открытое соглашение на двойном аукционе
Товарное покрытие	Реального качества	Базового качества
Размер поставки	Согласовывается сторонами	Стандартизован биржей
Качество	Согласовывается сторонами	Стандартизован биржей
Время поставки	По договору	Стандартизован биржей
Размер залога	Зависит от доверия сторон	Определяется степенью устойчивости цен
Частота реального исполнения	100 %	1-2 %
Способ исполнения	Наличный платеж против поставки	2 способа: офсетная сделка; физическая поставка
Цена товара	Определяется сторонами	Определяется в процессе открытого торга в зале биржи
Регулирование сделки	Национальное законодательство	Законодательство о фьючерсной торговле
Публикация информации	Отсутствует	Обязательна
Риск	Все виды	Минимальный
Ликвидность	Часто ограничена	Очень высокая
Расчеты по контракту	В конце срока контракта	Ежедневно

Основные функции фьючерсных рынков:

• перенос риска с тех участников рынка, кто не желает рисковать, на тех, кто к этому стремится;

• повышение стабильности цен;

• выявление цены;

• способствует частной упорядоченной торговле;

• сбор и распространение информации.

Условия успеха фьючерсного контракта:

• высокий объем спроса и предложения на товар, лежащий в основе фьючерсного контракта;

• однородность и взаимозаменяемость товара, лежащего в основе фьючерсного контракта;

• свободное ценообразование на биржевом рынке;

• цены должны колебаться;

• фьючерсный контракт должен представлять интерес для участников реального (физического) рынка;

• должен отличаться от других контрактов, чтобы привлечь спекулянтов.

Стороны фьючерсного контракта: покупатель и продавец, причём покупка контракта соответствует открытию длинной позиции, а продажа – короткой позиции.

Операции по фьючерсному контракту делятся на открытие и закрытие позиции. Первоначальная покупка или продажа фьючерсного контракта означает открытие позиции.

Биржей устанавливается количество товара, приходящееся на один контракт, которое называется единицей контракта. Например:

- единица контракта на зерновые – 500 бушелей,

- единица контракта на медь – 25 тонн,

- единица контракта на золото – 100 унций,

- единица контракта на 3-х месячный вексель – 1 млн. долл.

Качество товара оговаривается в контракте.

Способ котировки цен на различные товары определяется обычаем, например:

- золото, платина – цена в долларах и центах за унцию,

- серебро – цена в долларах, центах и десятых цента за унцию.

- сахар, медь алюминий до сотых долей цента за фунт.

Минимальный размер колебания цены фьючерсного контракта устанавливается биржей и называется «тик». Например: контракт на пшеницу – цена 2,5 ½ доллара, тик равен ¼ цента за бушель, новая цена может быть 2,5 ¼ доллара при понижении цены, 2,5 ¾ доллара при повышении цены.

В связи с котировкой цен до сотых долей цента на большое количество активов, было введено на бирже специальное название пункт, равное 0,01 (1/100) цента.

Стоимость контракта равна произведению единицы контракта на цену контракта. Например:

- единица фьючерсного контракта на сою равна 60000 фунтов;

- цена покупки контракта равна 30 центов за фунт;

- стоимость контракта - 60000 *0,3 = 18000 долларов.

При повышении цены возникает прибыль у держателя длинной позиции (покупателя) на контракт, а держатель короткой позиции в этом случае терпит убытки.

Прибыль (убыток) определяется, как разница между стоимостью продажи контракта и стоимостью его покупки.

Например, если длинную позицию на контракт сои закрывается (продажа) по цене 29 центов за фунт, то результат будет убытком, равным (0,29-0,3) * 60000 = -600 долларов, а в случае, если закрываем при цене 31 цент за фунт, то прибыль равна (0,31-0,3) * 60000 = 600 долларов.

Каждый держатель позиции должен внести своему брокеру залог в качестве гарантии исполнения контракта, который называется депозит или маржа (margin). Эта сумма участвует в окончательном расчёте по сделке со знаком плюс, так как это деньги держателя позиции.

Леверидж определяется, как отношение стоимости контракта к марже.

Для фьючерсных контрактов леверидж может быть 20:1, 1000:1, в зависимости от колебания цен на контракт.

Рискованность фьючерсных контрактов объясняется высоким левериджем.

Дневной лимит колебания цены для фьючерсного контракта определяет предел, который может принимать цена в течение торгового дня по отношению к расчетной цене предшествующего дня. Вводится для того, чтобы избежать ажиотажных изменений цены.

Комиссия – это плата за услуги, брокер получает комиссионные от клиента. Размер комиссионных зависит от соглашения между клиентом и брокером, от объема сделок (чем больше объем сделки, тем меньше комиссионные).

По фьючерсным контрактам устанавливаются сроки, в течение которых разрешается заключение сделок и поставка. Например, в США фьючерсном рынке хлопка торговля ведётся по пяти позициям: март, май, июль, октябрь, декабрь. Обычно количество позиций колеблется от 4-х до 8-ми в течении года, это делается для концентрации торгови и повышения ликвидности.

Продолжительность действия фьючерсного контракта в среднем от 12 до 24 месяцев, на сельскохозяйственные товары короче. На бирже существует календарь на несколько лет, в котором указаны все дни исполнения по всем торгуемым контрактам.

Активность фьючерсного рынка значительно повышается в последние месяцы срока действия контракта и прекращается торговля за несколько дней до окончания срока его действия (см. рис. 5).

Преимущество фьючерсного контракта: он может быть ликвидирован в любой момент до наступления срока исполнения.

Недостатки фьючерсного контракта:

- ограниченное количество активов, для которых существуют фьючерсные контракты,

- стандартный объем поставок может не удовлетворять реальных торговцев товаром,

- на складывающиеся цены может влиять спекуляция.

Цель фьючерсной торговли – привлечение наибольшего числа участников биржевого рынка и получение максимальной прибыли.

Хеджирование и биржевые спекуляции

Хеджирование – это биржевое страхование от неблагоприятного изменения цены. Основано на различии динамики цен на реальные товары и цен фьючерсных контрактов на этот же товар.

Биржевая спекуляция – это способ получения прибыли в процессе биржевой фьючерсной торговли, базирующийся на различиях динамики цен фьючерсных контрактов во времени, пространстве и на разные виды товаров.

Хеджирование не возможно без спекуляции и наоборот.

Техника хеджирования продажей фьючерсного контракта:

• продавец наличного товара продает на бирже фьючерсный контракт на данный товар (хеджирование продажей)

• в случае снижения цен, он выкупает фьючерсный контракт, цена на который тоже упала (хеджирование построено на том, что и фьючерсный и реальный рынок двигаются в одном направлении)

• получает прибыль на фьючерсном рынке, которая должна компенсировать недополученную им выручку на рынке реального товара (см. табл. 6).

Таблица 6. Пример хеджирования продажей фьючерсного контракта

Наименование	Цена на 01.01	Цена на 01.03	Выручка
Рынок реального товара	100	80 (продажа)	80
Фьючерсный рынок	120 (продажа)	100 (покупка)	20
Итого выручка			100

Покупатель наличного товара старается избежать дополнительных затрат (убытка) от повышения цен.

Техника хеджирования покупкой фьючерсного контракта:

• покупатель наличного товара покупает фьючерсный контракт на данный товар

• продает фьючерсный контракт, если цена увеличивается (см. табл. 7).

Таблица 7. Пример хеджирования покупкой фьючерсного контракта

Наименование	Цена на 01.01	Цена на 01.03	Затраты	Доход
Рынок реального товара	100	120	120 (покупка)
Фьючерсный рынок	120 (покупка)	140 (продажа)		20
Итого затраты			100

Ценообразование на фьючерсные контракты

Факторы, влияющие на цену фьючерсного контракта:

1. спрос

2. предложение

3. стоимость фьючерсного контракта

Стоимость фьючерсного контракта – это такая его цена, при которой инвестору равно выгодно как покупка самого актива на физическом рынке и последующее его хранение до момента реализации /получение дохода, так и покупка фьючерсного контракта на этот актив.

Факторы, влияющие на стоимость фьючерсного контракта:

Постоянные факторы:

1. цена на физическом рынке

2. срок действия

3. процентная ставка

Специфические факторы:

1. расходы на хранение актива

2. страхование

3. комиссионные

4. налогообложение

5. валютный курс

6. другие

Математический расчет стоимости фьючерсного контракта в зависимости от учета постоянных факторов:

С_а = Ц_а + Ц_а*П*(Д/360)

где: С_а - стоимость фьючерсного контракта на актив А

Ц_а – цена на физическом рынке на актив А

П – банковская процентная ставка по депозитам (плюс процент на хранение, транспортировку для реального товара)

Д – число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия

Если актив приносит дополнительный доход, например: дивиденды по акциям или процент по облигациям, то это учитывается в формуле расчёта стоимости фьючерсного контракта:

С_а = Ц_а + Ц_а*(П-П_а)*(Д/360)

где: П_а – средний размер дивиденда по акциям или процент по облигациям

Пример: С_а = 100+100*(0,2-0,1) *(60/360) = 101,67

Под влиянием спроса и предложения цена отклоняется от стоимости фьючерсного контракта. Можно получить прибыль, используя разность цен на физическом рынке и на фьючерсном рынке. Такие операции получили название арбитражных (вопрос на экзамене!!!). Если стоимость фьючерсного контракта выше его рыночной цены, то это значит его недооценку, в таком случае выгодно купить товар на фьючерсном рынке и продать его на реальном.

Если Д=0, то стоимость фьючерсного контракта равна цене на физическом рынке. Разница между ценой фьючерсного контракта и ценой актива на реальном рынке называется базисом (Б).

Если цена фьючерсного контракта больше цены актива на физическом рынке – эта ситуация называется «контанго»

Если цена фьючерсного контракта меньше цены актива – «беквардейшн»

Базис анализируют для принятия решения о покупке/продаже фьючерсного контракта и увязки действий с действиями продавцов и покупателей на реальном рынке.

Финансовые расчеты во фьючерсной торговле

Торговля фьючерсными контрактами основывается на следующих правилах:

• продавец фьючерсного контракта всегда играет на понижение цены, у него будет прибыль, если он купит фьючерсный контракт по более низкой цене, чем его продаст (тактика «медведей»).

• покупатель фьючерсного контракта играет на повышение цены, у него будет прибыль, если он продаст фьючерсный контракт по цене более высокой, чем он его купит (тактика «быков»).

Финансовые расчеты по фьючерсной торговле исходят из двух финансовых правил:

- если выигрывают покупатели фьючерсного контракта, то проигрывают продавцы;

- сумма выигрышей у одних членов расчетной палаты и их клиентов равна сумме проигрышей у других.

Этапы расчетов по купле-продаже фьючерсных контрактов включают:

• день заключения сделки

  • регистрация в расчетной палате

  • уплата гарантийной маржи (первоначальная маржа)

  • уплата сбора за регистрацию фьючерсного контракта

• период, в течение которого контракт остается незакрытым

  • расчеты по переменной марже

  • расчеты по первоначальной марже, если расчетная палата изменила ее ставку

• день закрытия контракта

  • расчет прибыли и убытков

  • уплата сбора по регистрации обратной сделки

  • расчет суммы, выплачиваемой расчетной палатой клиенту или наоборот (прибыль или убыток)

  • передача или получение биржевого актива лежащего в основе фьючерсного контракта

Расчеты:

1. расчет первоначальной маржи

М = Ц_фк *П_м:100

Ц_фк – цена фьючерсного контракта

П_м – ставка первоначальной маржи (1-10%), соответствует максимальному изменению цены в течение одного дня

2. расчет переменной маржи

М_п = а *(Ц_к-Ц_о)

а = +1 при покупке

а = -1 при продаже

Ц_к – котировочная цена фьючерсного контракта этого дня

Ц_о – цена открытия фьючерсного контракта

Если М_п >0, то владелец фьючерсного контракта имеет потенциальную прибыль, иначе убыток

3. расчет переменной маржи по ранее открытой и не закрытой в данный день позиции:

М_п = а * (Ц_к1-Ц_к0)

Ц_к1 – котировочная цена на фьючерсный контракт на данный день

Ц_к0 – котировочная цена на предыдущий день

4. расчет прибыли/убытка по закрытой в тот же день позиции

Д = Ц_к2-Ц_к1

Ц_к2 – цена продажи

Ц_к1 – цена покупки

5. расчет прибыли/убытка по позиции, закрытой через определенный срок после ее открытия

Д = а (Ц_к -Ц_з ) + М_п

Ц_к – котировочная цена в день закрытия контракта

Ц_з – цена закрытия контракта или котировочная цена предыдущего дня для случая исполнения фьючерсного контракта

6. окончательный расчет

В=Д-С+П

В – окончательный расчет

С – сбор, взимаемый расчетной палатой

П – первоначальная марже

Механизмы биржевой фьючерсной торговли

Торговля начинается с подачи заявки клиентом представителю брокерской фирмы (посреднику). Форма заявки может быть устной (телефон), письменной (в соответствии с договором). Заявка включает:

• данные о товаре

• срок поставки

• количество контрактов, которые хочет приобрести клиент

• цена

Брокер передает заявку в биржевой зал брокеру,, работающему на эту фирму, или в свой информационный центр, если время работы биржи закончилось. Биржевой брокер в процессе торгов выкрикивает свой заказ. Другие брокеры, получившие заказ этого же вида контрактов предлагают свою цену. При совпадении цены покупки и продажи сделка считается заключенной и регистрируется. После окончания биржевых торгов, брокеры проверяют реквизиты по заключенной сделке и передают информацию клиенту. До истечения срока действия фьючерсного контракта его можно ликвидировать, путем заключения сделки противоположной ранее заключенной (офсетная сделка). Первоначальная покупка контракта называется открытием длинной позиции. А первоначальная продажа – открытием короткой позиции.

Все члены расчетной палаты (брокерские фирмы) открывают счет в расчетной палате, с помощью которого осуществляются все расчеты между биржей и брокерской фирмой, брокерской фирмой и расчетной палатой. Доход биржи обычно состоит из взимания сбора за каждый проданный/купленный контракт (например, 10 руб.). Каждая сторона заключенной сделки вносит на специальный счет расчетной палаты залоговую сумму со своего расчетного счета. Брокерские фирмы взимают со своих клиентов указанные залоговые сумму в порядке предусмотренным договором. Расчетная палата производит перерасчет залоговых сумм своих членов, а они осуществляют перерасчет со своими клиентами. Владелец контракта, желающий избавиться от обязательств по сделке, должен заключить офсетную сделку для закрытия позиции.

За несколько дней до наступления срока по фьючерсному контракту, торги по нему прекращаются, и покупатель фьючерсного контракта должен оплатить сделку, а продавец осуществить поставку актива. Невыполнение обязательств наказывается большими штрафами, а обязательство по исполнению сделки берет на себя расчетная палата и погашает затраты за счет страхового фонда.

Торговля опционами на бирже

Опционы – это свободно образующийся опционный контракт/биржевой опцион, это стандартный биржевой договор на право купить/продать биржевой актив, включая и фьючерсный контракт, по цене исполнения до установленной даты или на установленную дату, с уплатой за это право определенной суммы, называемой премией. Купить опцион значит заключить его на условиях покупателя, а продать – на условиях продавца. Опцион на покупку - call, на продажу – put. В первом случае, покупатель опциона приобретает право, но не обязательство купить актив, во втором случае, продать этот актив. Покупателя опциона называют держателем / владельцем, а продавца подписчиком / выписывателем.

Стороны опциона	Виды опционов
	Опцион на покупку (call)			Опцион на продажу (put)
	Право купить	Обязательство продать	Плательщик премии	Обязательство купить	Право продать	Плательщик премии
Покупатель/держатель	+	-	+	-	+	+
Продавец / подписчик	-	+	-	+	+	-

По срокам исполнения различают:

• Американский опцион, который может быть исполнен в любой момент до окончания срока исполнения опциона.

• Европейский опцион, который может быть исполнен только на дату исполнения срока опциона.

По виду биржевого актива, лежащего в основе опциона различают опционы:

• Товарный

• Валютный

• Фондовый

• Фьючерсный

Функцию цены опциона выполняет премия, которую покупатель опциона выплачивает продавцу за свое право выбора: исполнять опцион, если это принесет ему прибыль или отказаться, если он не выгоден.

Исполнение прав по опциону возможно только по цене актива лежащего в основе опциона, эта цена называется страйковой.

Например: заплатив премию 10 руб. за опцион call на 100 акций, покупатель получает право в течение 3 месяцев купить 100 акций по цене 100 руб. за акцию. Если в течение этого периода цена на акции увеличится и станет, например, 101 руб., то, исполнив опцион, можно получить рентабельность операции (101 руб. -100 руб.)*100 шт./10 руб. *100% = 1000%

Преимущества опциона:

• высокая рентабельность операций;

• минимизация риска для покупателя опциона, равной сумме премии, при возможности получения теоретически неограниченной прибыли;

• опцион предоставляет его покупателю многовариантный выбор стратегии: покупать-продавать опционы с различными ценами исполнения и сроками поставки во всевозможных комбинациях; работать на разных опционных рынках;

• возможность проводить операции с опционами точно так же как с фьючерсными контрактами

Особенностью опциона на фьючерсный контракт является то, что, уплатив премию, покупатель такого опциона, в любое время может перевести свою позицию в состояние фьючерсного контракта. Как только покупатель решает реализовать свое право на опцион, биржа фиксирует открытую позицию по соответствующему фьючерсному контракту, с конкретным месяцем поставки, по цене исполнения в счетах и продавца и покупателя. В результате исполнения опциона на фьючерсный контракт положение сторон будет выглядеть таким образом, как представлено в таблице 8.

Таблица 8. Положение сторон исполненного опциона на фьючерсный контракт.

Стороны	Опцион покупателя	Опцион продавца
Покупатель занимает	Длинную фьючерсную позицию	Короткую фьючерсную позицию
Продавец занимает	Короткую фьючерсную позицию	Длинную фьючерсную позицию

Опцион, дающий при реализации покупателю прибыль, называется опционом «при деньгах» (или денежный). Когда цена фьючерсного контракта совпадает с ценой исполнения, такой опцион называется «при своих».

Опцион, реализация которого не приносит прибыль, называется «без денег», это происходит тогда, когда цена исполнения опциона на покупку выше текущей цены фьючерсного контракта. Типы опционов в зависимости от их доходности представлены в таблице 9.

Если пшеница по фьючерсному контракту – $4,5 за бушель

Опцион покупателя $4 за бушель дает право купить по фьючерсному контракту на $0,5 дешевле.

Если опцион на продажу $4 за бушель

Текущая цена по фьючерсному контракту $3,5 за бушель, реализация опциона дает право продать фьючерсный контракт на $0,5 дороже.

Таблица 9. Типы опционов.

Название опциона	Опцион покупателя	Опцион продавца
При деньгах	Цена фьючерсного контракта	Цена фьючерсного контракта должна быть меньше цены исполнения опциона
При своих	Цена фьючерсного контракта должна быть равна цене исполнения опциона	Цена фьючерсного контракта должна быть равна цене исполнения опциона
Без денег	Цена фьючерсного контракта меньше цены исполнения опциона	Цена фьючерсного контракта больше цены исполнения опциона

Прекращение обязательств по опциону:

• не использовать права на опцион до конца его срока, и он прекратится сам собой;

• реализовать право на опцион при благоприятном соотношении цен, следовательно, обязательство по опциону превратится в обязательство по фьючерсному контракту, лежащему в основе опциона

• ликвидировать обязательства по опциону так же как и по фьючерсному контракту, т.е. заключить обратную (офсетную) сделку – самый распространенный способ.

Основные характеристики цены опциона (премии)

Размер премии устанавливается в результате торга между сторонами сделки – эта цена складывается под воздействием трех факторов:

• временной стоимости опциона

• внутренней стоимости опциона – разница между ценой исполнения и текущей стоимостью фьючерсного контракта. Опцион «при деньгах» будет дороже опциона «без денег».

• неустойчивости цены опциона

В опционе на покупку премия выше при росте цен фьючерсного контракта, причем она может равняться разнице этих цен. Премия опциона «без денег» изменяется медленнее, чем цена, в основе фьючерсного контракта, соотношение может быть 1:100.

Когда цена исполнения опциона и котировочная цена фьючерсного контракта равны, то премия изменяется в половинном размере по сравнению с изменением цены на фьючерсный контракт. Соотношение между изменением цены опциона и цены фьючерсного контракта выражается показателем ∆ (0 до 1)

∆ показывает:

• на сколько изменилась цена опциона при изменении цены фьючерсного контракта

• позволяет рассчитать коэффициент хеджирования, т.е. число опционов для хеджирования позиции на фьючерсном или наличном рынке

К_{хеджирования}=1/∆_{опциона}

• Позволяет сравнить риск различных опционов

Если ∆₀₁=0,4

∆₀₂=0,3

∆₀₁/∆₀₂= 1,33. Вероятность колебания котировок у опциона 01 на 33 % выше, чем у опциона 02.

Временная стоимость зависит от времени, остающегося до окончания прав по опциону.

Это та сумма, которую покупатель готов заплатить сверх внутренней стоимости опциона в надежде, что стоимость опциона повысится и даст возможность реализовать его с прибылью. Зависит от колебания цен на фьючерсный контракт, лежащий в основе опциона, чем они больше, тем выше цена опциона. Цена опциона падает с приближением срока исполнения и такая ситуация называется «распад времени в цене опциона».

Процентные ставки также влияют на временную стоимость: рост ставок банковского процента ведет к снижению премии.

Неустойчивость – самый большой переменный компонент премии, его нельзя рассчитать. В таблице 10 приведена характеристика показателя неустойчивости.

Таблица 10. Характеристика неустойчивости (по специальным расчетам (базовым))

Неустойчивость опциона	Характеристика неустойчивости
0	Возникает, когда цены на фьючерсный контракт никогда не колеблются
0-0,1	Очень низкая неустойчивость
0,1-0,2	Низкая неустойчивость
0,2-0,3	Средняя неустойчивость
0,3-0,4	Высокая неустойчивость
0,4 – выше	Очень высокая неустойчивость

Стоимость опциона зависит от неустойчивости, которая ожидается в течение всего срока действия опциона.

Базисные опционные стратегии

Эти стратегии делятся на группы:

• Простые – открытие одной опционной позиции (покупка кол/пут, продажа колл/пут)

• Спрэд – одновременное открытие двух противоположных позиций на один вид опциона и с одним и тем же активом, например: покупка и продажа опциона пут.

• Комбинационные – одновременное открытие двух одинаковых позиций по разным видам опционов по одним активам. Покупка опциона колл и пут на один вид актива

• Синтетические – одновременное открытие двух противоположных позиций на разные виды опциона по одним активам

• другие…