3.5. Монетарный подход к платежному балансу

Монетарным подходом к платежному балансу называется акцентирование внимание на денежных принципах в трактовке проблем, связанных с его дефицитом. С позиций монетаристской теории эти проблемы порождаются излишним количеством денег в экономике.

Продажа официальных валютных резервов иностранцам, которая всегда происходит при дефиците платежного баланса, обязательно отражается в равном уменьшении активов Центрального банка. Поскольку активы равны пассивам, а последние – это денежная база, то происходит уменьшение денежной базы, которое ведет к мультипликативному сокращению денежной массы. Это сокращение, в свою очередь, обусловливает рост процентных ставок, снижение инвестиций и совокупного спроса в целом. Следствием уменьшения совокупного спроса является падение национального дохода. Вслед за падением дохода уменьшается импорт и, следовательно, растет чистый экспорт и уменьшается дефицит платежного баланса страны. Этот процесс корректировки состояния платежного баланса наглядно характеризуется следующей цепочкой связей:

ΔZB<0 => ΔR<0 => Н↓=> М↓=>i↑=>I↓=>Y_d↓=>Y↓=>Z(Y )↓ =>NХ↑=>ZB↑

Отсюда видно, что даже в условиях фиксированного валютного курса может происходить процесс автоматического восстановления равновесия платежного баланса. Но в отличие от ситуации с плавающим валютным курсом этот механизм связан с рестрикционной денежно-кредитной политикой, автоматически включающей свое действие при сокращении предложения денег в результате продажи официальных резервов.

Рестрикционная денежно-кредитная политика, как отмечалось в главе 2 настоящей работы, целесообразна на стадии подъема. Ее использование в такой ситуации позволяет предотвратить «перегрев» экономики и сдержать рост уровня цен. Во всех других экономических ситуациях (особенно в период экономического спада) она может привести к нежелательным экономическим последствиям и большим социальным издержкам. Чтобы свести эти издержки к минимуму Центральные банки стран с дефицитным платежным балансом проводят валютные сделки противоположной направленности. Они компенсируют уменьшение денежной массы, которое обусловлено продажей валютных резервов покупкой облигаций и других ценных бумаг на открытом рынке, приостанавливая тем самым процесс автоматический корректировки платежного баланса. Такие действия Центральных банков являются одним из проявлений политики стерилизации валютных интервенции, суть которой заключается проведении противоположных по направленности сделок с иностранными и внутренними активами для минимизации влияния сделок с валютой на внутреннее предложение денег.

Остановка рассмотренного выше процесса автоматической корректировки нарушает связь между дисбалансом внешних операций и уравновешиваюшими его изменениями денежной массы. В такой ситуации возможны постоянные дефициты платежного баланса, и, в конечном счете, его кризис.

Отсюда вытекает необходимость установления определенных ограничений на масштабы компенсирующего увеличения денежной массы при проведении политики стерилизации в ответ на продажу официальных валютных резервов.

Чтобы понять суть проблемы, вспомним, что в агрегированном балансе Центрального банка пассивами является денежная база, а активы состоят из валютных резервов (и прочих иностранных активов), а также внутренних кредитов. Поэтому изменение резервов равно разнице между изменениями денежной базы (ΔН )и внутренних кредитов(ΔК): ΔR= ΔН – ΔК. В свою очередь ΔR= ZB. Отсюда получим²⁵:

ZB= ΔН – ΔК (3.24)

Уравнение (3.24) активно используются Международным валютным фондом (МВФ) при выработке экономической политики по отношению к странам, имеющих проблемы с платежным балансом. На его основе МВФ устанавливает ограничения на внутренние кредиты. Эти ограничения выдвигаются в качестве необходимых условий предоставления кредитов МВФ стране, имеющей затруднения в погашении международной задолженности.

Первым шагом в установлении таких ограничений является определение той величины дефицита платежного баланса, которое страна может себе позволить при имеющемся у нее запасе валютных резервов и возможно объеме получения внешнего кредита. Иными словами, устанавливается величина ΔR = ΔR* =ZB*. Следующий шаг заключается в оценке ожидаемого увеличения спроса на деньги в данной стране и величины денежного мультипликатора. В условиях равновесия денежного рынка объем номинального предложения денег равен номинальному спросу на деньги: М_s=РL. В свою очередь М_s =m _М/Р Н. Откуда ΔН*= РΔL/ m _М/Р , где ΔН*-необходимое приращение денежной базы. Тогда верхний предел изменения внутренних кредитов будет определяться величиной:

ΔК*= ΔН* - ZB* (3.25).

Таким образом, МВФ предлагает стране - потенциальному заемщику внешних кредитов устанавливать «потолок» для расширения внутренних кредитов. Эта мера позволяет Центральному банку избежать неоправданного расширения ссуд правительству и частному сектору экономики и более успешно справить с проблемой дефицита платежного баланса.