Чистый приведенный денежный поток
В разделе 11.1 любой денежный поток, – как приток, так и отток, – обозначается St. Проведем качественное различение денежных потоков.
Будем различать инвестиции как разовые точечные расходы на реализацию проекта, приводящие к приросту капитала, и прибыль как чистый приток денег в результате производственной деятельности. Инвестиции – это отрицательный поток денег, расход их на прирост капитала. Но могут быть и дезинвестиции, сокращение капитала, напр., продажа оборудования, здания, сокращение оборотного капитала. Это положительный денежный поток – один из видов положительных денежных потоков в результате инвестиций, поступление денег на фирму – так называемый концевой эффект. Допустим, построено предприятие, несколько лет (Т) эксплуатируется – при этом основной капитал амортизируется (изнашивается) и в результате сокращается. В конце горизонта планирования Т имеется остаточная стоимость предприятия – остаточный капитал. Это положительный приток денег, и он должен учитываться при оценке проекта. В процессе функционирования предприятие получает выручку от реализации (продажи) продукции, но имеет текущие издержки при производстве продукции. Разница между реализацией (выручкой) и издержками является прибылью или убытком (отрицательной прибылью). Прибыль есть чистый приток денег в результате хозяйственной деятельности положительный или отрицательный.
Обозначим:
It – инвестиции в год t; берем их положительную величину, а то, что это отток денег, будем учитывать знаком (-) в формуле; дезинвестиции – величина отрицательная;
Pt – прибыль в год t, может быть как положительной, так и отрицательной величиной.
Теперь есть две равноценные возможности вычисления чистого приведенного денежного потока:
а) вычислить чистый
денежный поток в каждый отдельный
отрезок времени
а затем произвести дисконтирование
величины St;
б) дисконтировать отдельно прибыль и инвестиции, а потом из дисконтированной прибыли вычесть дисконтированные инвестиции.
Воспользуемся второй возможностью. Обозначим:
P0 – дисконтированная прибыль;
I0 – дисконтированные инвестиции;
NPV – чистый приведенный денежный поток; такое обозначение принято в финансовом анализе.
По величине NPV судят об эффективности проекта:
NPV>0 – проект эффективен, т.е. ежегодно будет приносить больше чем r процентов прибыли от вложенных средств;
NPV=0 – проект нейтрален, он ежегодно будет приносить ровно r процентов прибыли;
NPV<0 – проект неэффективен, он будет приносить меньше r процентов прибыли ежегодно.
Уточним, что принимается в качестве нормы дисконтирования r. Величину r назначает главное лицо по реализации проекта – человек, осуществляющий инвестиции. В качестве r он назначает ожидаемую им норму прибыли от инвестиций. Напр., он может принять r=i, где i – банковская ставка процента по срочным депозитам. Если окажется, что NPV=0, то r=i, и эффективность (доходность) инвестиций равна эффективности (доходности) хранения денег на срочном депозите. Вряд ли в этом случае есть смысл заниматься инвестициями в производство. Если NPV>0, то r>i, и инвестиции в производство эффективны.
NPV – это разность между дисконтированными прибылью и инвестициями. Иногда эффективность проектов оценивается не разностью доходов и расходов, а их отношением. Обозначим PI – индекс рентабельности инвестиционного проекта.
Оценка эффективности проекта по индексу рентабельности:
PI>1 – проект эффективен;
PI=1 – оценка проекта нейтральна;
PI<1 – проект неэффективен.
Обратим внимание на то, что оценка эффективности проекта по чистому приведенному денежному потоку и по индексу рентабельности дает одинаковый результат, т.к. между NPV и PI существует взаимно однозначное соответствие.