Управление портфелем ценных бумаг

Первый этап – анализ портфеля ценных бумаг. Первое, что должно быть у банка – это лицензия профессионального участника РЦБ. Банк в связи с этим имеет возможность совершать дилерские операции на ММБВ, а также через брокера в секции государственных ценных бумаг.

Портфель банка состоял из двух видов ценных бумаг: долговых обязательств РФ (ОФЗ) и акций российских эмитентов.

Структурные элементы портфеля ценных бумаг

Показатель	2008			2009			2010
	млн	%	млн		%	млн		%
ОФЗ	48	53	48		64	45		60
Акции	42	47	27		36	35		40
Итого	90	100	75		100	80		100

ОФЗ носили долгосрочный характер и образовывали инвестиционный портфель банка. Цель вложения в ОФЗ заключались в том, чтобы обеспечить запас ликвидности банка и получить стабильный доход в виде купонных выплат.

Банку было мало доходности и он приобретает акции. Портфель акций сформирован из ликвидных бумаг крупных российских компаний: Роснефть, Лукойл, Ростелеком, НН, Сургутнефтегаз и др.

Удельный вес изменялся от 1,9% для ПолисЗолото до 23,4%. В кризисный период снизились инвестиции в акции. Во-первых, снизился российский фондовый рынок. Падение затронуло котировки всех акций.

Структура портфеля. Электроэнергетика – 0%, черная металлургия – 8,3%, нефтехимическая промышленность – 56%, добыча и металлургия цветных металлов – 28,3%, связь – 7,3%. Характеризуя отраслевую структуру необходимо отметить невысокую степень ее диверсификации. Можно сделать вывод, что круг эмитентов акций в портфеле очень ограничен и практически не меняется во времени. Его можно считать консервативным. Он обеспечивают высокую ликвидность, а с другой стороны для него характерна сильная зависимость от динамики мировых цен на сырьевые товары, нефть и металлы.

Средняя доходность по портфелю за 3 года составила 4,5% годовых. Годовая доходность за первый год – 7,3%, за второй - -29,8%, за третий – 45,1%.

Прирост индекса ММВБ составил в первом году – 13,5%, во втором – -63,7%, в третьем – 116,6%. Относительный прирост составил – 14,2%.

Доходность портфеля только в одном из кварталов превосходила рынок. Вывод: отдел ценных бумаг не работает достаточно эффективно.

Основные направления управления:

1. Переоценка с учетом текущего состояния изменения цен, то есть переоценивать необходимо остатки ценных бумаг, сложившихся на конец рабочего дня, исходя из котировок, которые регулярно получаются на бирже;

2. Установление внутренних банковских лимитов операций. Лимит операций с цб устанавливается по годам и отдельно по портфелю акций и государственных ценных бумаг в млн.рублей. За анализируемые 3 года лимит по портфелю акций составил 35 млн.руб. и не менялся. По портфелю государственных ценных бумаг он составил 48млн.руб. и также не менялся;

3. Смотри дальше тетрадку.

Продолжение после тетрадки.

3. Расширение круга инструментов, включаемых в портфель акций. В основном включают голубые фишки. Они характеризуются стабильностью, высокой ликвидностью. Голубых фишек – 20 штук. Всего акций – около 400. Кроме голубых фишек есть акции 2 эшелона, которые характеризуются нестабильностью, низкой ликвидностью, но они могут приносить как сверхдоходы, так и сверхубытки. Вместе с тем, акции 2 эшелона характеризуются большей прогнозируемостью, более высокой доходностью в долгосрочной перспективе, чем у фондового рынка, и меньшая зависимость от спекулятивных тенденций. По голубым фишкам сделки осуществляются по нескольким сотням в минуту, а по акциям по 2 эшелона несколько сделок в час или в день. Эти акции характеризуются резкими изменениями цен, недостаточной прозрачностью и недостаточной надежностью информации. Следовательно, эти акции нельзя купить/продать при необходимости. Рыночная стоимость таких компаний до 500 млн. $. Торговые обороты по этим компаниям составляют 100-500 тыс. $. Главный критерий инвестирования в эти акции – это выбор недооцененных рынком акций.

Фактический портфель, даже если исключить из него Ростелоком, составляет 73%. А предполагаемый портфель предлагает 124%.

Использование при формировании портфеля акций модели Марковица. В этом банке не применяются модели оптимизации портфеля.

Рассмотрим модель Марковица, которая оптимизирует портфель ценных бумаг. Источником информации в нашем случае является котировки акций на ММВБ. Используются данные по рабочим дням в течении одного года. Последовательность оптимизации заключается в следующем:

1. Нахождение математического ожидания и дисперсии доходности каждой акции. Поскольку акции Ростелекома были убыточные, поэтому их просто исключили из портфеля;

2. После этого определяется ковариация между доходностями каждой пары акций. Для этого определяется ковариация по формуле (тетрадка);

3. Следующий этап – определение структуру эффективного множества на основе ожидаемой доходности и риска портфеля. Ожидаемая доходность портфеля определяется по простому соотношению (тетрадка). Риск портфеля – СКО доходности от ожидаемого значения;

4. Оптимизация структуры вложений. Для того, чтобы определить оптимальные веса решается оптимизационная задача. Первая задача: когда определяется минимальная риск при заданной ожидаемой доходности. Вторая задача: максимальная доходности при заданном риске.

При уровне доходности соответствующей фиксированному значению минимальный риск получается в том случае, когда портфель состоит из 3 видов акций (Сургут – 25%, Лукойл – 32%, ПолюсЗолото – 43%). Оптимальная структура при фиксированном риске: Роснефть – 16%, ПолюсЗолото – 37%, СеверСталь – 47%. Экономический эффект = 9,43 млн. руб.

Модель Марковица – минусы:

1. Не учитывает ликвидность;

2. Стоимость уплаченных комиссии биржи и брокерам хотя и не значительна, но она не учитывается. Не учитывается возможность изменения этого портфеля. Комиссия с оборота имеет величину приблизительно 0,03% с оборота.