12. Эффект финансового рычага и оценка финансового левериджа

В финансовой теории процесс оптимизации структуры активов и пассивов предприятия, направленный на возрастание прибыли, получил название леверидж. Леверидж (в буквальном понимании «рычаг») трактуется как некий фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному воздействию на динамику результативных показателей.

Различают три его вида: операционный, финансовый и комбинированный, определяемые путем перекомпоновки и детализации статей отчета о финансовых результатах.

Чистая прибыль представляет собой разницу между выручкой и расходами производственного и финансового характера: ЧП = ВР – ИП – ИФ,

ВР – выручка от реализации;

ИП – издержки производственного характера;

ИФ – издержки финансового характера.

Издержки не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих расходов можно управлять.

Операционный леверидж показывает степень чувствительности валового дохода предприятия к изменению валового объема производства и зависит от структуры условно-постоянных и условно-переменных расходов.

Использование заемных средств связано для любого субъекта хозяйствования с определенными, порой значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и заемными долгосрочными финансовыми ресурсами, как оно повлияет на прибыль? Эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Показатель финансового левериджа характеризует отношение изменения чистой прибыли к изменению валового дохода предприятия, то есть уровень финансового левериджа определяется отношением: ,

TNI – темп изменения чистой прибыли, %;

TGI – темп изменения дохода до выплаты процентов и налогов, %.

Финансовый леверидж буквально показывает, во сколько раз валовый доход превосходит чистую прибыль. Нижней границей считается значение показателя, равное единице. Чем выше относительный объем привлеченных средств на предприятии, тем выше уровень финансового левериджа, так как предприятию приходиться выплачивать проценты. Чем выше значение финансового левериджа, тем более нелинейный характер приобретает зависимость между чистой прибылью и валовым доходом, то есть при высоком уровне финансового левериджа даже незначительное изменение валового дохода приводит к значительному изменению чистой прибыли. Таким образом, при анализе финансового левериджа оценивается трансформация валового дохода в прибыль.

Эффект финансового рычага определяется по формуле: ,

ЭР – общая рентабельность инвестированного капитала, %;

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал.

С_н - ставка налога на прибыль;

,

СП – процентная ставка по кредитам, определяемая по формуле:

.

13. Определение типа финансовой устойчивости предприятия и оценка показателей финансовой устойчивости

Финансовая устойчивость предприятия - надежно гарантированная платежеспособность, независимость от случайностей рыночной конъюнктуры и поведения партнеров. По мнению Ефимовой О.В., «финансовая устойчивость отражает финансовое состояние предприятия, при котором оно способно создать такое превышение доходов над расходами, при котором достигается стабильный приток денежных средств, позволяющий предприятию обеспечить его текущую и долгосрочную платежеспособность, а также удовлетворить инвестиционные ожидания собственников».

Финансовая устойчивость выражается системой количественных и качественных показателей и тесно связана с показателями ликвидности и обеспеченности оборотных активов, в частности, таких, как материально-производственные запасы, дебиторская задолженность и др.

Показатели финансовой устойчивости определяются на основе структуры баланса каждого конкретного предприятия.

Соотношение стоимости либо всех активов предприятия, либо только оборотных активов или их главной составляющей – материально-производственных запасов и затрат с величиной СК и/или ЗК определяют степень финансовой устойчивости. В зависимости от того, какого вида источники средств используются для формирования запасов, можно с определенной долей условности судить об уровне финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта. Источниками покрытия и увеличения запасов и затрат являются собственный капитал, краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность.

Для характеристики источников формирования запасов и затрат используются несколько показателей, отражающих различную степень охвата разных видов источников:

- наличие собственных оборотных средств (СОС) или чистого оборотного капитала (ЧОК). Величина СОС/ЧОК характеризует ту часть собственного и долгосрочного заёмного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущих активов предприятия, т.е. имеющих оборачиваемость менее года

Величина ЧОК численно равна превышению текущих активов над текущими обязательствами. Этот показатель рассчитывается на начало года, промежуточные даты и конец года и оценивается в динамике. Этот показатель является абсолютным, и при прочих равных условиях его рост в динамике рассматривается как положительная тенденция. Показатель ЧОК используется всеми внутренними и внешними субъектами анализа, так как он обеспечивает безопасность кредиторов и резерв для финансирования непредвиденных расходов.

Если величина СОС отрицательна, то имеет место финансирование необоротных активов краткосрочной задолженностью. В случае, когда текущие активы меньше текущих обязательств, говорят о дефиците чистого оборотного капитала, о недостатке работающего, функционирующего капитала. При этом нарушается нормальная структура финансирования, что ведёт к ослаблению финансовой устойчивости или неустойчивому финансовому состоянию предприятия.

Показатель СОС (ЧОК) используется для расчета важных аналитических коэффициентов:

1)доля собственных оборотных средств в покрытии текущих активов или коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами: .

Характеризует ту часть стоимости текущих активов, которая формируется собственными оборотными средствами. нормативное значение должно быть не менее 30%; а нормативное значение коэффициента доли собственных оборотных средств в товарных запасах – не менее 50%.

2) нормальные источники покрытия запасов затрат. Этот показатель отличается от показателя СОС на величину краткосрочных займов и ссуд, а также кредиторской задолженности по товарным операциям. ,

- излишек (+), недостаток (-) средств для устойчивой обеспеченности запасов: ,

- продолжительность финансовой устойчивости (неустойчивости ), в днях:

- излишек (недостаток) источников покрытия на 1 грн. запасов и затрат:

Кроме абсолютных данных рассчитываются относительные показатели:

1) доля НИПЗ в покрытии текущих активов: ;

2)доля НИПЗ в покрытии запасов и затрат: .

Повышение доли участия СОС и НИПЗ в финансировании оборотного капитала указывает на тенденцию повышения финансовой устойчивости, т.к. снижается зависимость предприятия от внешних инвесторов и кредиторов.

Типы текущей финансовой устойчивости:

1. Абсолютная: . Все запасы и затраты полностью покрываются собственными оборотными средствами, предприятие не зависит от внешних кредиторов. Диагностируется крайне редко, не может рассматриваться как идеальная. Характерна для вновь созданных предприятий, находящихся в начале осуществления финансово-хозяйственной деятельности, а также для предприятий-монополистов, достигших высокого уровня рентабельности активов и использующих свою прибыль как основной источник финансирования своей деятельности.

2. Нормальная: . Наблюдается у предприятий, соблюдающих основное балансовое правило финансирования деятельности: они используют для покрытия запасов различные «нормальные» источники средств - собственные и привлечённые. Но при этом у них могут в определённые периоды времени выявляться факты финансового неблагополучия.

3. Неустойчивое (критическая финансовая устойчивость) характеризуется неравенством: предприятие для покрытия части своих запасов вынуждено привлекать дополнительные источники покрытия, не являющиеся в известном смысле «нормальными». Имеет место, когда соотношение ЗЗ>НИПЗ возникает не постоянно, а время от времени.

4. Кризисное - характеризуется ситуацией, при которой предприятие находится на грани банкротства. Соотношение сохраняется на протяжении длительного периода времени. Предприятие имеет кредиты и займы, не погашенные в срок, а также просроченную кредиторскую и дебиторскую задолженность, динамическую прогрессирующую задолженность в бюджет, внебюджетные фонды и по страхованию. Нарушение финансово-платёжной дисциплины на предприятии носит хронический характер и предприятие самостоятельно не может вовремя расплатиться со своими кредиторами и изыскать пути для выхода из кризиса.

В зарубежной практике используются следующие показатели:

-1)коэффициент «квоты собственника»

2) коэффициент задолженности .

Характеризует долю долга в общей сумме капитала. Чем выше эта доля, тем больше зависимость п/п от внешних источников финансирования;

3) коэффициент покрытия процентов

4. коэффициент обеспеченности процентов и капитальной суммы долга

, где - ставка налога на прибыль. При расчете показателя учитывается, что расходы по выплате процентов вычитаются из налогооблагаемой прибыли, а суммы на погашение капитальной суммы долга от налога не освобождаются.

Отечественная практика:

1) Коэффициент концентрации СК (коэффициент независимости, коэффициент автономии, коэффициент собственности). Характеризует долю владельцев п/п в общей сумме средств, авансированных в его деятельность:

Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчиво, стабильно и независимо от внешних кредиторов п/п. (≥0,4-0,6)

2) коэффициент концентрации привлечённого капитала (финансовой зависимости): Сумма значений указанных коэффициентов равна 1 или 100%:

3) Коэффициент финансовой зависимости (коэффициент соотношения активов и собственного капитала) Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заёмных средств в финансировании п/п. Снижение значения данного показателя до 1 означает, что владельцы п/п полностью финансируют своё п/п.

4) Коэффициент финансирования К_ф:

Значение показателя зависит от отраслевой принадлежности, а также от избранной руководством п/п политики привлечения заёмных средств (для торговых предприятий 0,6 – 0,7; для промышленных предприятий – не менее 1).

5) показатель «плечо финансового рычага»:

6) Коэффициент манёвренности собственного капитала К_мск показывает, какая часть СК используется на финансирование текущей деятельности, т.е. вложена в оборотные средства, а какая часть капитализирована (≈0,5)

7) Коэффициент структуры долгосрочных вложений показывает, какая часть основных средств и прочих необоротных активов финансируется внешними инвесторами

8) Коэффициент инвестирования: (>1)

9) Коэффициент ФУ

Не существует единых нормативных критериев для этих показателей. Они зависят от многих факторов:1) отраслевой принадлежности; 2) принципов кредитования; 3) сложившейся структуры источников средств; 4) оборачиваемости оборотных средств; 5) репутации п/п и др.

Но «работает» одно правило: владельцы п/п предпочитают разумный рост в динамике доли заёмных средств; кредиторы же отдают предпочтение п/п-ям с большей финансовой автономностью, то есть с высокой долей собственного капитала.