- •Алексеева ирина анатольевна
- •Часть 3. Облигации
- •Часть 3. Облигации
- •Оглавление
- •1. Определение и отличительные признаки облигации
- •2. Виды облигаций
- •2.1. Государственные, муниципальные и корпоративные облигации
- •2.2. Краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные облигации
- •2.3. Документарные и бездокументарные облигации
- •2.4. Облигации именные и на предъявителя
- •2.5. Купонные и дисконтные облигации
- •2.6. Отзывные облигации и облигации с правом досрочного погашения, отсроченные облигации и облигации «с расширением»
- •2.7. Обеспеченные и необеспеченные облигации
- •2.8. Конвертируемые и неконвертируемые облигации
- •2.8.1. Понятие, параметры и методы оценки конвертируемых облигаций
- •2.8.2. Международный рынок конвертируемых облигаций
- •2.8.3. Выпуски конвертируемых облигаций в России
- •2.8.4. Правовые особенности выпуска конвертируемых облигаций акционерными обществами рф
- •2.9. Облигации инвестиционного класса и спекулятивные облигации
- •Градация рейтинга внутри основной категории*
- •Соответствие доходности облигаций уровню кредитного рейтинга*
- •Кумулятивные вероятности дефолта, %*
- •3. Основные характеристики облигаций
- •4. Порядок и условия выпуска корпоративных облигаций в Российской Федерации
- •5. Состояние и перспективы развития корпоративного облигационного рынка в Российской Федерации
- •5.1. Масштабы развития облигационного рынка за рубежом
- •5.2. Развитие рынка корпоративных облигаций в России
- •5.2.1. Становление рынка (1992 — 1998 гг.)
- •5.2.2. Посткризисное восстановление рынка (сентябрь 1998 — 1999 гг.)
- •5.2.3. Укрепление рынка (2000 г.)
- •5.2.4. Качественная трансформация и оценка перспектив развития рынка (2001 г.)
- •Продолжение таблицы 5.6
- •Проблемы выпуска и обращения российских корпоративных облигаций
- •Список использованной литературы
- •Учебное издание Алексеева Ирина Анатольевна ценные бумаги
- •Часть 3. Облигации
- •Учебное пособие
- •664015, Иркутск, ул. Ленина, 11.
Градация рейтинга внутри основной категории*
«Moody’s Investors Service» |
«Standard & Poor’s» |
«Fitch IBCA» |
Характеристика |
1 |
+ |
+ |
Лучше среднего в данной категории |
2 |
|
|
Средние в данной категории |
3 |
- |
- |
Хуже средних в данной категории |
* Таблица взята из: [43, с. 39].
Таблица 2.4
Соответствие доходности облигаций уровню кредитного рейтинга*
Рейтинг «Moody’s Investors Service» |
Приблизительная доходность долгосрочных облигаций (более 20 лет), % годовых |
Ааа |
6,7 |
Аа |
6,9 |
А |
7,1 |
Ваа |
7,3 |
* Таблица взята из: [43, с. 39]
Таблица 2.5
Кумулятивные вероятности дефолта, %*
Рейтинг эмитента |
Срок с момента выставления рейтинга |
||
5 лет |
10 лет |
20 лет |
|
Ааа |
0,1 |
0,8 |
2,2 |
Аа |
0,4 |
1,1 |
2,6 |
А |
0,5 |
1,7 |
4,8 |
Ваа |
1,7 |
4,5 |
11,4 |
Ва |
11,4 |
20,9 |
37,7 |
В |
28,6 |
43,9 |
51,5 |
Инвестиционные рейтинги (Ааа–Ваа) |
0,8 |
2,4 |
6,4 |
Спекулятивные рейтинги (Ва–С) |
17,7 |
28,3 |
43,0 |
* Таблица взята из: [
Другие показатели рассматриваются при построении рейтинга корпоративных эмитентов. В первую очередь обращают внимание на следующие группы показателей:
оценка отраслевого риска;
положение на рынке;
управленческий потенциал;
учетная политика;
финансовые результаты и перспективы;
эффективность производства;
структура капитала.
Процесс рейтингования есть последовательное прохождение ряда стадий. В «Moody’s» их шесть [42]:
1. Анализ. Эта стадия начинается с тщательного изучения культурной, экономической и политической среды в стране нахождения эмитента. Используя эти данные как контекст анализа, далее «Moody’s» исследует отрасль, которую представляет компания-эмитент. Имея представление об экономической ситуации в настоящий момент, аналитики «Moody’s» должны просчитать способность компании реагировать на ее изменения в будущем. Ключевыми факторами, влияющими на эту способность, являются доля рынка и положение среди конкурентов, структура затрат и капиталоинтенсивность, финансовая гибкость, качество менеджмента, стратегическое управление. Цифровой анализ важен для понимания динамики компании, но рейтинг «Moody’s» не основывается только на определенном наборе расчетов, коэффициентов и формул. По мнению аналитиков «Moody’s», в принципе не существует стандартного набора показателей, дающих адекватную оценку и применяемых к различным отраслям. Вместо этого они предпочитают, чтобы руководство компании само представило им свои расчеты и данные, используемые в работе. На их основании специалисты «Moody’s» делают выводы о методах и способностях менеджмента оценивать и анализировать работу своей компании. Для долгосрочного прогнозирования оценка стратегии руководства компании, по мнению сотрудников «Moody’s», играет роль большую, чем анализ финансовых показателей и исторической динамики.
2. Предварительная встреча. Эта встреча с руководством компании носит неформальный характер; ее главная цель — информировать менеджеров о принципах, политике и процедуре рейтингования, а также очертить круг вопросов, по которым необходимо будет представить полную информацию.
3. Встреча с руководством. Формальная встреча проходит обычно в штаб-квартире компании, запросившей рейтинг, и длится, как правило, два полных рабочих дня. Основными вопросами для обсуждения являются:
общие сведения и история компании;
корпоративная стратегия;
блок операционных вопросов: позиция на рынке, производственные мощности, система распределения, сеть поставщиков;
финансовое управление и политика в области финансовой отчетности;
планирование инвестиций, возможные приобретения других компаний и т. п.
4. Принятие рейтингового решения. Обычно принятие окончательного решения по рейтингу занимает от трех до четырех недель. Решение принимается рейтинговым комитетом в Нью-Йорке с обязательным участием представителей зарубежных офисов «Moody’s» для четкого соблюдения последовательности рейтингования по всему миру. Комитет состоит из четырех и более человек и обязательно включает директора по рейтингам и ведущего специалиста по отрасли, представляемой рейтингуемой компанией.
5. Сообщение рейтинга. Сразу после принятия решения «Moody’s» сообщает руководству компании присвоенный рейтинг и дает его обоснование. После проверки юридической силы контракта по долговому обязательству и его соответствия законодательству страны эмитента «Moody’s» открывает рейтинг для всех заинтересованных инвесторов через пресс-релизы, рассылаемые в ведущие финансовые издания мира, и через собственные публикации. «Moody’s» имеет также свои «страницы» на терминалах ведущих информационных агентств, таких как Рейтер, Доу джонс Телерейт и Блумберг.
Политика «Moody’s» — извещать инвесторов о рейтинге до начала эмиссии, с тем чтобы дать им возможность использовать кредитное мнение в процессе принятия инвестиционного решения.
6. Мониторинг рейтинга. «Moody’s» берет на себя ответственность перед инвесторами обеспечивать точность рейтинга на протяжении всего срока жизни финансового инструмента. Ключевыми моментами в процессе мониторинга являются постоянный поток информации от эмитента, включающий предоставление последних финансовых данных, а также встречи и телефонные интервью с руководством. При мониторинге «Moody’s» использует большое количество информационных источников, представляющих общеэкономические и отраслевые данные.
За проведение оценки надежности эмитент выплачивает агентству определенную сумму. У «S&P» размер оплаты составляет примерно три базисных пункта — 0,03% объема эмиссии [95, c. 59].
Российская Федерация попала в международные рейтинговые оценки осенью 1996 г. Первая рейтинговая оценка была присвоена России 4 октября 1996 г. агентствами «S&P» (ВВ-) и «Fitch IBCA» (ВВ+), а 29 ноября 1996 г. — агентством «Moody’s» (Ва2). (Данные по динамике рейтинговых оценок этих компаний показаны в табл. 2.6, 2.7, 2.8.) В результате финансового кризиса рейтинговые агентства резко снизили рейтинг России: по обязательствам в иностранной валюте «S&P» сначала до ССС-, а 27 января 1999 г. — до SD29, «Moody’s» — до В3, «Fitch IBCA» — до ССС. Первое после кризиса повышение рейтингов имело место по обязательствам в национальной и иностранной валюте только в 2000 г.
Таблица 2.6
Динамика рейтинговых оценок «S&P»*
Дата |
Рейтинг в национальной валюте |
Рейтинг в иностранной валюте |
||||
долго-срочный |
прогноз |
краткосрочный |
долгосрочный |
прогноз |
кратко-срочный |
|
19 декабря 2001 г. |
В+ |
Стабильный |
В |
B+ |
Стабильный |
B |
27 июня 2001 г. |
В |
Стабильный |
В |
B |
Стабильный |
B |
8 декабря 2000 г. |
В- |
Стабильный |
С |
B- |
Стабильный |
C |
27 июля 2000 г. |
В- |
Стабильный |
С |
SD |
Незначащий |
SD |
15 февраля 2000 г. |
ССС+ |
Позитивный |
С |
SD |
Незначащий |
SD |
7 мая 1999 г. |
ССС |
Стабильный |
С |
SD |
Незначащий |
SD |
27 января 1999 г. |
– |
– |
– |
SD |
Незначащий |
SD |
16 сентября 1998 г. |
– |
– |
– |
CCC- |
Негативный |
C |
17 августа 1998 г. |
– |
– |
– |
CCC |
Негативный |
C |
13 августа 1998 г. |
– |
– |
– |
B- |
Негативный |
C |
9 июня 1998 г. |
– |
– |
– |
B+ |
Стабильный |
B |
27 мая 1998 г. |
– |
– |
– |
BB- |
Будет понижен |
B |
19 декабря 1997 г. |
– |
– |
– |
BB- |
Негативный |
B |
4 октября 1996 г. |
– |
– |
– |
BB- |
Стабильный |
B |
* Таблица взята из: [113, с. 68]
Последний раз рейтинг России был повышен 22 февраля 2002 г. Рейтинговое агентство «S&P» изменило со «стабильного» на «позитивный» рейтинговый прогноз, подтвердив при этом все суверенные кредитные рейтинги в местной и иностранной валюте — долгосрочные (В+) и краткосрочные (В). Изменение прогноза отражает текущую устойчивую положительную динамику реформ, благодаря которой возникли реальные возможности для совершенствования экономики и снижения ее зависимости от колебаний цен на энергоресурсы.
Сдерживающее влияние на повышение рейтинга России, по мнению аналитиков «S&P», продолжают оказывать следующие факторы [91]:
значительные недостатки структурного характера: слабая политическая воля в осуществлении реформ банковской сферы, корпоративного управления, судебно-правовой системы, а также множества других реформ макроэкономического характера;
сохраняющаяся зависимость от колебаний цен на нефть; хотя в российской экономике начали формироваться точки экономического роста, не связанные с энергоресурсами, она по-прежнему в большой степени зависит от экспорта нефти и газа (на них приходится 22% ВВП и свыше 50% общего экспорта);
связь нынешнего высокого уровня политической и государственной стабильности с одним человеком — президентом В.В. Путиным. Стабильные политические институты все еще отсутствуют, и многие уже оформленные в законодательном порядке реформы все еще могут быть обращены вспять.
Таблица 2.7
Динамика рейтинговых оценок «Moody's»*
Дата |
Рейтинг облигаций правительства |
|
В национальной валюте, долгосрочные |
В иностранной валюте, долгосрочные |
|
29 ноября 2001 г. |
Ва2 |
Ва3 |
11 октября 2001 г. |
В1 |
В2 |
5 сентября 2001 г. |
В3 |
В2 |
23 августа 2000 г. |
В3 |
В3 |
10 апреля 2000 г. |
Саа3, прогноз позитивный |
В3, прогноз позитивный |
5 января 2000 г. |
Саа3 |
В3, прогноз стабильный |
26 августа 1998 г. |
Са |
В3 |
21 августа 1998 г. |
Са |
В3 |
13 августа 1998 г. |
Саа1 |
В2 |
29 мая 1998 г. |
– |
В1 |
11 марта 1998 г. |
– |
Ва3 |
3 февраля 1998 г. |
– |
Ва2 |
22 ноября 1996 г. |
– |
Ва2 |
* Таблица взята из: [113, с. 69].
Таблица 2.8
Динамика рейтинговых оценок Fitch IBCA*
Дата |
Рейтинг |
4 октября 2001 г. |
В+ |
29 августа 2000 г. |
В |
8 мая 2000 г. |
В- |
27 августа 1998 г. |
ССС |
17 августа 1998 г. |
В- |
30 июля 1998 г. |
ВВ- |
7 июня 1998 г. |
ВВ |
7 октября 1996 г. |
ВВ+ |
* Таблица взята из: [113, с. 69]