8. Риск и доходность финансовых активов

Риск и доходность в финансовом менеджменте рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Существуют десятки видов риска: страновой, производственный, экологический, финансовый и другие.

В приложении к финансовым активам различают общий и рыночный риск.

Общий риск (Total Risk) относится к конкретному финансовому активу, который рассматривается изолированно.

Рыночный риск (Market Risk) относится к конкретному финансовому активу как части инвестиционного портфеля и оценивается с учетом вклада этого актива в совокупный риск портфеля.

Если денежные поступления по активу гарантированы в заранее установленном размере, то актив называется безрисковым. Рисковый актив – актив, денежные поступления по которому не гарантированы и имеют элементы неопределенности.

Доход финансового актива состоит из двух компонентов: дохода от прироста капитала и дохода в виде дивидендов, процентов. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью.

Доходность акции состоит из 2 компонентов – текущей (дивидендной) и капитализированной (изменение стоимости акции).

Например, доходность инвестора от владения акцией в течение периода t , будет равна:

К = Рt – Pt-1 + Dt / Pt-1

P_t – цена акции в период t;

D_t – дивиденды на акцию в течение периода t

В финансовом менеджменте рассматриваются фактическая и ожидаемая доходность. Фактическая доходность рассчитывается по историческим данным, ожидаемая - на основе прогнозных данных и используется для принятия решений по инвестированию. Требуемая инвестором доходность по активу равна сумме безрисковой номинальной доходности и премии за риск. В качестве бизрисковой доходности принято использовать доходность по государственным краткосрочным ценным бумагам. Например, в США, это процентная ставка по казначейским векселям.

Сопоставление риска с доходностью позволяет ответить на вопрос: какой должна быть величина доходности, чтобы компенсировать данный уровень риска.

Финансовый менеджер крупной корпорации, как правило, не склонен к риску. Он отдает предпочтение варианту с меньшим риском при заданном уровне доходности. Общее правило для несклонного к риску инвестора: требовать увеличения доходности с ростом риска. Если риск не может быть устранен, то он должен быть компенсирован.

Компенсация риска заключается в выборе варианта с большей доходностью, чем по гарантированному результату, или через страхование – он может быть снижен – либо уменьшением неопределенности через покупку информации, либо диверсификацией.

Диверсификация – распределение усилий и капитала по различным направлениям деятельности, результаты которых непосредственно не связаны. Диверсификация для инвесторов – создание портфеля активов, денежные потоки по которым независимы. Для принятия инвестиционного решения инвестор должен:

1. • измерить риск;

2. • выявить, каким образом риск влияет на цену актива и его доходность.

9. Риск и доходность портфельных инвестиций

В отличие от доходности риск портфеля не является средневзвешенным значением из стандартных отклонений, включаемых в него ценных бумаг. Это объясняется тем, что цены на акции изменяются не одинаково.

Риск портфеля из m ценных бумаг зависит от:

1. • риска отдельных ценных бумаг, включенных в него (δ_i, где i – ценная бумага в портфеле, i=1 до m);

2. • корреляции ценных бумаг;

3. • доли инвестирования в каждую ценную бумагу (x_i).

Для оценки портфельного риска рассчитываются показатели ковариации и корреляции.

Ковариация – это мера совместной изменчивости двух акций, рассчитывается по формуле:

1. 1. Если значения доходности акций А и В изменяются в одинаковом направлении, оба множителя в скобках будут либо положительными, либо отрицательными. Если колебания доходностей двух акций имеют случайный характер, их произведение будет принимать то положительные, то отрицательные значения, а их сумма будет стремиться к нулю вследствие взаимного погашения положительных и отрицательных величин. Таким образом, если доходности акций А и В изменяются однонаправлено, ковариация между ними будет положительной, если изменяются в противоположных направлениях то отрицательной. Если их колебания носят случайный характер, ковариация может быть как положительной, так и отрицательной, но близкой к нулю.

2. 2. Значение ковариации будет высоким, если отклонения в доходности акций А или В достаточно велики. Значение ковариации будет низким, даже если отклонения в доходности активов велики, но их колебания случайны, так как положительные и отрицательные значения будут взаимопогашаться.

3. Если один актив является безрисковым, то ковариация будет равна 0. Если риск по активу сравнительно мал, то значение ковариации будет невысоким.

Коэффициент корреляции характеризует силу и направление связи между двумя переменными. Коэффициент корреляции позволяет стандартизировать ковариацию путем деления ее на произведение стандартных отклонений двух акций и привести величины к сопоставимому виду.

Коэффициент корреляции лежит в пределах от 1 до –1, если он равен 0, то связь между переменными отсутствует.

Эффективный портфель – это такой портфель, который обеспечивает максимальную ожидаемую доходность при любом уровне риска или минимальный уровень риска для любой ожидаемой доходности.