2 Формирование портфеля финансовых активов

Портфель - это совокупность собранных воедино различных инве­стиционных ценностей, являющихся инструментом для достижения конкрет­ной инвестиционной цели вкладчика.

При формировании портфеля ценных бумаг перед инвестором встает задача его оптимизации, с одной стороны, и обеспечения надежности и ми­нимального риска - с другой. Естественно, что достижение всех названных целей будет зависеть от структуры портфеля. На основе структуры портфеля выделяют типы портфелей ценных бумаг как объектов управления. Тип портфеля - это его обобщенная характеристика с позиций задач, стоящих перед ним, или видов ценных бумаг, входящих в него.

Портфели роста ориентированы на акции, быстро растущие на рынке курсовой стоимости. Для инвестора они дают возможность в относительно короткие сроки наращивать капитал; дивиденды при этом выплачиваются в небольших размерах или не выплачиваются вообще. Наоборот, портфели дохода ориентированы на получение высоких текущих доходов; отношение выплачиваемого про цента к курсовой стоимости ценных бумаг обычно ста­бильно и выше среднерыночного, в то время как курсовая стоимость растет на много медленнее. Рисковые портфели, как правило, состоят из ценных бу­маг растущих компаний и предприятий, реализующих стратегию быстрого расширения, например, на базе новой технологии или выпуска новой про­дукции. Сбалансированные портфели обычно включают и быстрорастущие, и высокодоходные ценные бумаги, а в некоторых случаях и рисковые. Специа­лизированные портфели создаются по частным критериям (вид риска, вид ценной бумаги, отраслевая принадлежность и т. д.). Портфели краткосроч­ных фондов состоят из краткосрочных ценных бумаг, обращающихся на рынке, среднесрочных и долгосрочных фондов соответствующих бумаг (в основном облигаций, в том числе государственных). Отраслевые портфели обычно ориентированы на взаимосвязанные отрасли, региональные - на регионы. Количество возможных типов портфелей может варьироваться.

Создание и управление портфелем ценных бумаг сопряжено с оценкой в совокупности трех факторов: безопасность, доходность и ликвидность.

Безопасность вложений - это формирование портфеля на основе на­дежности ценных бумаг по их обеспечению. Ликвидность инвестиционных вложений - это возможность быстро и без потерь обращать их в наличные денежные средства. Среди вложений самую низкую ликвидность имеет не­движимость, но одновременно она обладает самой большой надежностью.

Доходность портфеля может достигаться в ущерб безопасности и лик­видности. Ни oднa ценная бумага не обладает всеми тремя свойствами сразу:

продавцы безопасных и ликвидных ценных бумаг запрашивают соответст­венно более высокую цену, что снижает доходность таких бумаг. Поэтому каждому инвестору для достижения максимальной доходности и снижения риска необходимо искать компромисс между тремя качествами ценных бу­маг, т. е. пытаться оптимизировать структуру портфельных инвестиций.

Существует множество методов- определения оптимального инвести­ционного портфеля. Все они базируются на различных методах оценки при­влекательности инвестиций, при этом для их оценки выделяются разные факторы. Приведем примеры некоторых из них.

1. Реализация принципа ,наилучшего выбора структуры портфеля цен­ных бумаг базируется на вероятностных моделях, учитывающих дисперсию и среднеквадратическое отклонение. Используется вычисление математиче­ского ожидания. Ожидаемое значение рассчитывается как среднее из всех значений, вычисленное с учетом частоты их возможного появления.

Если вариация эффективности равна нулю, то эффективность не откло­няется от ожидаемого значения, т. е. нет неопределенности, а значит, и риска. Чем больше вариация, тем выше неопределенность и риск. Вариант с ожида­нием большего дохода более рискован, и наоборот. Расчеты большого масси­ва данных позволили сделать вывод, что при росте числа видов ценных бумаг, включенных в портфель, риск портфеля ограничен и стремится к нулю. В теории вероятностей этот результат известен как закон больших чисел, а в теории финансового риска - как эффект диверсификации портфеля.

2. Другой метод предусматривает, что каждый инвестор сначала опре­деляет доходность инвестиций по индексу рентабельности инвестиций, их ликвидность и риск. Затем инвестор варьирует различными сочетаниями ценных бумаг в портфеле, стремясь получить наиболее выгодный вариант вложений. Одни и те же доходность и риск могут быть достигнуты различ­ными методами с помощью различных комбинаций вариантов вложений. Выгодна такая структура вложений, которая дает больший прирост дохода по отношению к приросту риска.

После оценки риска, доходности, ликвидности и выбора оптимальной структуры портфеля нужно определиться в стратегии инвестиций исходя из трех типов инвестиционной политики: агрессивная, среднеагрессивная и консервативная.

В портфеле агрессивного инвестора содержатся в основном ценные бумаги, которые характеризуются максимальной доходностью и максималь­ным риском. При неудачно составленном портфеле возможны большие убытки.

Консервативный инвестор уделяет больше внимания надежности, лик­видности и безопасности вложений, чем получению большого дохода. Эта политика почти полностью застрахована от риска, но приносит минимальную доходность.

Для политики среднеагрессивного инвестора характерна ра­циональность составления финансового портфеля с учетом риска и доходно­сти. По своей сути она почти в любом варианте будет безубыточна, потому

что всегда имеет место диверсификация риска.