Приложение 3 Патрик МакГлинн, Булат Мукушев, Владимир Угрына, Андрей Ухов. Государственные инвестиционные фонды – новый тип долгосрочного инвестора. Принципы организации и деятельности

Что делать странам, обладающим богатыми природными ресурсами и получающим экспортные доходы в эпоху высоких цен на сырье? Как правильно распорядиться изобилием? Многие государства, располагающие доходами от экспорта нефтепродуктов и других природных ресурсов, создали специальные инвестиционные фонды. Фонды получили название нацфондов или государственных инвестиционных фондов, госинвестфондов, (sovereign wealth funds). Они ведут инвестиционную деятельность по всему миру.

Национальные инвестиционные фонды действуют на финансовых рынках более 30 лет. Эти организации инвестируют финансовые ресурсы правительств Кувейта, Сингапура, Абу Даби, Дубая и ряда других стран. Все эти годы они действовали в тени, вкладывая миллиарды долларов, накопленные правительствами стран‑экспортеров нефти, газа и других природных ресурсов. А в 2007 году, когда мир потряс финансовый кризис из‑за ипотечных кредитов низкого качества, и крупнейшие банки искали инвесторов, нацфонды проинвестировали миллиарды долларов в банки Европы и США, чем и обратили на себя пристальное внимание. Финансовый кризис 2007 года показал, что на финансовых рынках присутствует новый класс долгосрочного инвестора – государственные инвестиционные фонды. О нацфондах заговорили на Международном экономическом форуме в Давосе. На эту тему появились первые комментарии крупных политиков И несмотря на то, что сами нацфонды существуют давно, именно за последнее десятилетие, с увеличением цен на сырье, их финансовая мощь выросла до действительно значимых масштабов.

История создания и основные игроки

В течение второй половины прошлого века во многих странах создавались накопительно‑сберегательные и стабилизационные фонды. Цель фондов – обеспечить благосостояние будущих поколений. Доходы от медной руды легли в основу чилийского фонда, доходами от кофе распоряжается фонд бразильский. Фонды в Иране, Кувейте, Венесуэле, Саудовской Аравии, Ливии, Нигерии, Омане, Норвегии, американском штате Аляска и канадской провинции Альберта опираются на сверхприбыли, поступающие от продажи нефти и газа.

Государственные инвестиционные фонды существуют не одно десятилетие. По имеющимся сведениям, одним из первых в этом классе фондов стал фонд Кувейта, основанный в 1950‑е годы. Сейчас он управляет активами в 213 миллиардов долларов США (то есть на каждого жителя приходятся активы на сумму около 175 тысяч долларов США). В Абу‑Даби Инвестиционное управление было учреждено в 1970‑х годах, а на сегодняшний день его инвестиции достигают примерно 800 миллиардов долларов США, что делает его крупнейшим в мире инвестиционным фондом подобного типа. На каждого жителя страны приходится более 1,5 миллиона долларов США! В фонде Норвегии, который считается одним из самых открытых в отношении своей инвестиционной политики, насчитывается более 300 миллиардов долларов США. Это составляет 71 тысячу долларов США на каждого гражданина Норвегии. В фонде России накоплено (из‑за его «молодости») лишь около 1 тысячи долларов США на каждого гражданина страны: можно считать, что фонд находится на накопительном этапе своего жизненного цикла.

Доходы от этих фондов позволяют уменьшать налоги. В штате Аляска существует Постоянный фонд Аляски, активы которого достигли 38,9 миллиарда долларов США, и который выплачивает ежегодные дивиденды жителям штата. Размер дивидендов зависит от доходности фонда в течение предыдущих пяти лет. В 2007 годы каждый житель Аляски получил 1 654 долларов США. Кроме того, в штате Аляска самый низкий подоходный налог среди всех штатов США. В некоторых странах Ближнего Востока, например в Дубае, налог на доходы граждан отсутствует совсем.

Всего нацфонды созданы в более чем 20 странах. Начало положили страны с поступлениями от экспорта энергоресурсов. За ними последовали другие страны, у которых сформировались валютные резервы или профициты бюджета. Около 70 % активов всех нацфондов сосредоточено в пяти крупнейших фондах. На сегодняшний день основным источником средств являются сырьевые ресурсы. Приблизительно две трети средств фондов – это поступления от экспорта ресурсов но одна треть поступает из других источников. Таким образом, национальные инвестиционные фонды могут формировать не только экспортеры природных богатств.

По прогнозам аналитического центра International Financial Services London, к 2010 г. в управлении госинвестфондов будет находиться $5 трлн, а к 2015 г. – $10 трлн. Активы фондов уже превзошли активы хедж‑фондов ($1,9 трлн) и фондов прямых инвестиций ($0,8 трлн), но уступают пенсионным ($28,5 трлн), взаимным ($27,3 трлн) и страховым ($19,1 трлн) фондам. Почти половина (45 %) активов госинвестфондов приходится на Ближний Восток, около 25 % – на Азию, около 5 % – на Россию. Величина трансграничных сделок с участием госинвестфондов выросла в 2007 г. на 165 % до $49 млрд. Еще $24 млрд были инвестированы за январь – март 2008 г. Всего за 2007 и начало 2008 г. западные инвестбанки, пострадавшие от кризиса на рынке ипотечных облигаций, привлекли $59 млрд средств фондов.

Одним из самых старых является национальный Инвестиционный фонд Кувейта (The Kuwait Investment Authority, KIA). Фонд был основан в 1953 году в Лондоне как Инвестиционный совет Кувейта (Kuwait Investment Board). Основная цель KIA – перевод единственного и невосполняемого ресурса, который характеризуется высокими колебаниями стоимости (т. е. нефти) в диверсифицированный портфель финансовых активов. KIA инвестирует внутри страны и за рубежом.

Сегодня KIA управляет Резервным фондом Кувейта (Kuwait General Reserve Fund, РФК), Фондом будущих поколений Кувейта (Kuwait Future Generations Fund, КБПК), а также любыми другими средствами, переданными ему в управление министерством финансов. В Фонд будущих поколений Кувейта отчисляется 10 % поступлений от годовых продаж нефти. За отчетный 2004/2005 год годовой объем отчислений составил 3 069,21 миллионов долларов США. Совет Директоров KIA возглавляет министр финансов. Другими членами Совета директоров являются министр энергетики (Energy Minister), глава Центрального банка Кувейта, заместитель министра финансов и пятеро других граждан, являющихся экспертами в этой области, трое из которых не могут занимать другие государственные посты. Согласно кувейтскому законодательству, подробная информация об активах фонда не подлежит публичному оглашению, что защищает этот финансовый источник от политических спекуляций. Почти все средства ФБПК вложены за пределами Кувейта.

По последним оценкам, KIA управляет активами в размере 200 миллиардов долларов США, что делает национальный фонд Кувейта одним из крупнейших в мире.

Фонды субъектов федерации

Фонды будущих поколений могут создаваться не только на уровне государств, но и на уровне субъектов государств. Существуют несколько важных прецедентов.

В американском штате Аляска действуют два нефтяных фонда – Постоянный фонд Аляски (ПФА), созданный в 1976 году, и Конституционный бюджетный резервный фонд (КБРФ), образованный в 1990 году. Первый служит резервом будущих поколений, второй используется для покрытия текущего дефицита бюджета. В Постоянный фонд Аляски перечисляется 25 % поступлений от продажи добытых в штате природных ресурсов. Их деятельность максимально прозрачна: принципы, правила и результаты их деятельности регулярно публикуются в СМИ. Фонды подотчетны не только исполнительной и законодательной властям, но и населению штата. Что любопытно, основной капитал ПФА постоянно инвестируется и не может быть потрачен на другие цели без изменения Конституции штата простым большинством на референдуме населения Аляски. Существует отдельный фонд и у одной из канадских провинций.

Дисциплинированный подход

Работа национального фонда требует дисциплинированного подхода. Нельзя менять правила накопления и расходования средств при малейших изменениях экономической ситуации. Не следует обращаться к «копилке» каждый раз, когда нужны средства. Рассмотрим, к примеру, Оман. Там Государственный общий резервный фонд (ГОРФ) создан в 1980 году. Целью фонда провозглашена компенсация снижения доходов страны при падении доходов от нефти в XXI веке. Однако власти страны неоднократно обращались к фонду для покрытия текущих краткосрочных нужд. В 1990 году к ГОРФу прибавился Фонд непредвиденных расходов (ФНР), который через три года был преобразован в Нефтяной фонд (НФ). Его цель – служить источником инвестиций для нефтяного сектора.

Система отчисления средств в Омане тоже была довольно сложной и менялась время от времени. В ГОРФ направлялось сначала 15, затем 5 процентов всех нефтяных доходов, а перед созданием ФНР – вся выручка, превышавшая доход 15 долларов с барреля. Затем в ГОРФ поступало с барреля по 2 доллара (при цене более 15 долларов), по 0,5 доллара шло в ФНР и Нефтяной фонд, а оставшаяся сумма – в бюджет. Частые изменения правил отчисления и базовой (расчетной) стоимости сырья, а также использование доходов на текущие нужды привело к снижению стоимости активов нефтяных фондов Омана. Стратегические интересы страны были принесены в жертву тактическому удобству решения финансовых трудностей.

Отсутствие дисциплины в отношении средств нацфонда наблюдалось и в Венесуэле. В ноябре 1998 года в Венесуэле был создан Фонд макроэкономической стабилизации (ФМС), целью которого было оградить бюджет и экономику страны от колебаний цен на нефть. В самом начале ФМС имел прозрачные правила накопления и расходования средств. На следующий год после создания фонда в его правила были внесены существенные изменения, которые позволяли президенту Венесуэлы принимать решения об использовании средств фонда, использовать нефтяные накопления на социальные цели, инвестиции внутри страны и даже на погашение ее долгов. Эти изменения существенно ослабляют стабилизационную роль ФМС.

Фонд, который рассказывает о себе: Норвегия

Норвегия, которая является одним из крупнейших в мире производителей нефти, создала Государственный нефтяной фонд (ГНФ) в 1990 году. Учрежден он правительством и утвержден парламентом. Поначалу управление НФН было поручено минфину, который впоследствии делегировал оперативные функции Центральному банку страны – Norges банк.

Изначально фонд Норвегии был создан в основном для накопления средств, которыми государство могло бы ответить в будущем по обязательствам солидарной пенсионной системы. (Один из вариантов названия при создании – «Национальный пенсионный фонд».) В целом же фонд выполняет обе основные функции таких фондов – сберегательную (для будущих поколений) и стабилизационную (для компенсации колебаний цен на нефть). У фонда Норвегии отсутствуют традиционные атрибуты учреждения – статус отдельного юридического лица, собственный аппарат управления, отдельные счета в банках. Фонд оперирует как подразделение министерства финансов.

Фонд Норвегии известен своей прозрачностью и правилом регулярного раскрытия информации о своей деятельности. Ежеквартально Банк Норвегии отчитывается перед минфином, а тот – перед парламентом. Ежегодно публикуется подробный отчет фонда, заверенный независимым аудитором, которого нанимает минфин. Кроме того, Банк Норвегии создал в Интернете обстоятельный вебсайт, где рассказывает о деятельности НФН.

Еще одна особенность: абсолютно все государственные доходы Норвегии от нефтяных операций поступают сначала именно в НФН, а не в бюджет. Чтобы направить средства из фонда на покрытие бюджетного дефицита, нужно решение парламента. То есть, в фонд поступает не то, что осталось от расходов, а наоборот, для расходов нужно обоснование их необходимости. Это мудрая политика, направленная на сбережение средств фонда.

Новый игрок: Корея

Создание национальных фондов продолжается. Из недавно учрежденных подобных структур отметим Инвестиционную корпорацию Кореи (Korea Investment Corporation или KIC), основанную 1 июля 2005 года. В процедуре инаугурации корпорации принимали участие вице‑премьер и министр финансов и экономики Хан Даксу (Deputy Prime Minister and Minster of Finance and Economy Han Ducksoo) и глава Центрального банка Кореи Парк Сунг (Governor of the Bank of Korea Park Seung). Примечательно, что Корея не является крупным экспортером природных ресурсов. Корпорация начала деятельность с управления валютными резервами страны. Размер фонда составляет 20 миллиардов долларов США.

Основные решения по управлению фондом принимает Руководящий комитет (Steering Committee). Комитет состоит из не более чем 12 членов. Непосредственное руководство фондом осуществляют его сотрудники. В то же время активы могут быть переданы локальным и зарубежным управляющим компаниям.

Стоит ли спешить тратить?

Ответ на этот вопрос для стран с молодыми национальными фондами однозначен – не стоит. Для выполнения стабилизационной функции национальный фонд должен обладать достаточными средствами. Достаточность средств определяется, исходя из величины внутреннего валового продукта (ВВП). Стабилизационная часть нацфонда должна содержать активы в размере не менее 20 % ВВП. Можно оценивать требуемый размер фонда и с точки зрения потенциальных государственных обязательств правительства. При этом, например, можно исходить из среднегодовых расходов государственного бюджета за последние 3–4 года, учесть фактор увеличения госрасходов и прибавить величину правительственного долга (внешнего, внутреннего, а также гарантии по долгам).

Потолок для фонда будущих поколений устанавливать не стоит. В Норвегии сумма средств фонда составляет около 110 % ВВП, средства фонда Сингапура превышают ВВП в два раза, а фонда Кувейта – более чем в 3 раза. Следует проводить целенаправленную политику накопления и инвестирования средств. И не спешить их тратить. Для сохранности и приумножения национального достояния правила расходования средств из нацфонда не менее важны, чем правила инвестирования средств. К разработке правил расходования следует относиться так же профессионально, как и к формированию инвестиционного портфеля. Тогда удастся сохранить покупательную способность фонда и обеспечить будущие поколения.