Kirkulak, Kurt (2010). Are dividends disappearing or shrinking? Evidence from Istanbul stock exchange.

С помощью описательных статистик и logit-регрессии авторами исследуется взаимосвязь между характеристиками фирмы и склонностью к выплатам. Было выявлено, что текущая рентабельность положительно влияет на склонность фирмы к выплатам дивидендов, однако рентабельность прошлого периода не оказывает значимого влияния, влияние изменения долга положительно, но незначимо. Положительная и значимая связь была обнаружена между склонностью к выплатам и инвестиционными возможностями фирмы, что является неожиданным результатом, однако может объясняться наличием политик обязательных выплат. Дамми-переменные кризисных годов 2001, 2002 значимы и оказывают отрицательное влияние на уровень выплат.

С помощью той же logit-регрессии исследуется решение фирм снизить дивидендные выплаты. Было показано, что рентабельность фирм в текущем периоде отрицательно влияет на решение о снижении дивидендов, в то время как рентабельность предыдущего периода оказывает положительное влияние на данное решение. Изменение долга также значимо в данной регрессии и отрицательно взаимосвязано с решением фирм снизить дивидендные выплаты. Фирмы с низкими инвестиционными возможностями снижают дивидендные выплаты и, напротив, увеличение инвестиционных возможностей влечет за собой увеличение дивидендов.

Таблица 4

Результаты

	Снижение доли компаний-плательщиков	Связь с теорией
Denis, Osobov, 2005	Max США: с 61 до 19% Канада: с 69 до 20% min Япония: с 89 до 84%	Мотив catering – ограниченное подтверждение; Агентский мотив
Reddy, Rath, 2005	Индия: с 58 до 32%	Агентский и сигнальный мотив
Ferris, Sen, Yui (2006)	Великобритания: с 76% до 54,5%	Мотив catering – подтверждение; клиентская теория – не подтверждается
Kirkulak, Kurt (2010)	Турция: с 51.28% до 35.64%	Сигнальный мотив

Denis, Osobov (2005) Disappearing Dividends, Catering Incentives and Agency Costs: International Evidence.

Результаты, полученные Denis и Osobov, показывают снижение склонности платить дивиденды во всех рассмотренных странах. Необходимо отметить, что состав выборки компаний за последнее десятилетие смещается, включая больше фирм с типичными для неплательщиков характеристиками, причем фактические сокращение доли плательщиков больше предсказанного (кроме Японии). Дивиденды «липкие», то есть вероятность выплаты зависит от дивидендной политики в предшествующий период.

Кроме того, авторами тестируется объяснение снижающейся склонности к выплате дивидендов мотивом catering по методологии Baker, Wurgler, 2004. Обнаруживается ограниченное подтверждение гипотезы в странах англо-саксонского права, и противоречие в некоторых странах континентального права. В целом, клиентская гипотеза подтверждается только в США, так как менеджеры там более нацелены на удовлетворение предпочтений инвесторов и максимизацию их благосостояния.

Результаты, полученные авторами, подтверждают точку зрения, что премия за дивиденды является мерой относительных возможностей роста плательщиков и неплательщиков, а не показателем мнения инвесторов относительно дивидендов. Следовательно, результаты по всем странам можно считать соответствующими агентскому объяснению дивидендов.