Правительство Российской Федерации

Федеральное государственное автономное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Национальный исследовательский университет

«Высшая школа экономики»

Факультет экономики

Кафедра экономики и финансов фирмы

Магистерская программа "Стратегическое управление финансами фирмы"

Обзор современных исследований

на тему

Сигнальные модели в политике выплат. Проблема «исчезающих дивидендов».

Выполнили студенты факультета экономики

Группы СУФФ1,2:

Борисенко А.

Гаврилкин А.

Нурдинова Я.

Плотникова М.

Федорова А.

Москва, 2011

Цель данной работы: выяснить на основе современных статей, посвященных политике выплат, объясняются ли дивидендные выплаты сигнальными моделями и существует ли на практике проблема «исчезающих дивидендов».

Задачи:

- изучить исследования по сигнальным моделям в политике выплат;

- рассмотреть статьи по проблеме «исчезающих дивидендов»;

- выделить основные причины сокращения числа компаний, выплачивающих дивиденды, которые обнаруживают авторы;

- обобщить результаты, полученные в статьях.

Обзор исследований по сигнальным моделям Обзор исследований по проблеме «исчезающих дивидендов»

Существует множество исследований, результаты которых свидетельствуют о том, что доля компаний, выплачивающих дивиденды, со временем снижается. Как отмечают авторы¹, возможными причинами изменений в дивидендной политике являются:

- замещение дивидендов выкупами акций;

- реакция компаний на снижение спроса на акции, по которым выплачиваются дивиденды;

- снижение транзакционных издержек продажи акций, увеличение использования опционов на акции в контрактах менеджеров;

- повышение качества корпоративного управления, снижающее необходимость решения агентских проблем с помощью дивидендов;

- сокращение информационной составляющей дивидендов (вследствие снижения асимметрии информации).

Первую причину можно отнести к клиентской теории, согласно которой, менеджмент компаний старается удовлетворить пожелания инвесторов-клиентов. Вторая причина относится к теории catering. Последняя причина объясняется сигнальной теорией.

В нашем обзоре будет рассмотрено шесть статей, посвященных проблеме исчезающих дивидендов. Данные по периоду исследования, использованной выборке компаний и методологии представлены в таблице 1.

Таблица 1

	Период	Методология
Denis, Osobov, 20052	1989-2002	Оценка вероятности выплат по логит модели, сравнение с фактическим уровнем.
Reddy, Rath, 20053	1991-2001	Анализ трендов DPS, dividend payout, dividend yield, размера, рентабельности и возможностей роста по группам. Оценка вероятности выплат по логит модели.
Ferris, Sen, Yui, 2006	1988-2002 (1988-1994; 1995-2002)	Анализ показателей размера, рентабельности и возможностей роста по группам с помощью описательных статистик и logit-моделей. Оценка изменения склонности к выплатам с помощью построения ряда логистических моделей.
Kirkulak, Kurt, 2010	1991-2006	Анализ показателей рентабельности, возможностей роста и рычага с помощью описательных статистик и logit-моделей. Оценка склонности к сокращению выплат и к выплатам в целом с помощью logit-моделей

Denis, Osobov (2005) Disappearing Dividends, Catering Incentives and Agency Costs: International Evidence.

В статье “Disappearing Dividends, Catering Incentives and Agency Costs: International Evidence” (Denis, Osobov, 2005) авторы рассматривают выборку за 1989-2002 гг. по шести развитым странам: США, Канада, Великобритания, Германия, Франция и Япония. Данные получены из Worldscope database. В разные моменты времени критериям по доступности данных удовлетворяет разное количество компаний.

Склонность к выплате дивидендов исследуется следующим образом:

1. Оценивается логит-модель, связывающая вероятность выплаты дивидендов с размером (процент фирм с меньшей рыночной капитализацией), возможностями роста (отношение балансовой стоимости к рыночной, процентное изменение активов) и рентабельностью (отношение NOPAT к активам)

2. Используя полученные оценки коэффициентов в базовом периоде, на основе характеристик компаний оценивается ожидаемая вероятность выплаты дивидендов в последующие годы

3. Изменения разности ожидаемой вероятности и фактического уровня выплат во времени отражают изменения в склонности к выплате дивидендов.