3.3.3. Стоимость реинвестированной прибыли как источника увеличения собственного капитала компании

Особенности этого источника увеличения капитала:

• Эти средства могут быть мобилизованы максимально быстро, без какого либо специального механизма

• Не возникает эмиссионных расходов, следовательно, этот источник дешевле эмиссии акций

• в отличие от новой эмиссии акций реинвестирование прибыли не приводит к эффекту негативного влияния на рыночный курс акций. После новой эмиссии курс обычно падает, т.к. увеличивается предложение акций.

Стоимость нераспределенной прибыли (маржинальная) равна доходности, которую акционеры требуют от обыкновенных акций с учетом риска. Это необходимо для поддержания курса акций на РЦБ.

Стоимость нераспределенной прибыли определяется также, как стоимость капитала, источником которого является эмиссия акций (формула Гордона или САРМ), но при этом не учитываются затраты на эмиссию.

3.4.Стоимость заемного капитала

Заемный капитала может привлекаться в форме банковских кредитов и выпуска корпоративных облигаций.

При определении стоимости займов следует учитывать действие налогового щита. Налоговый щит – это уменьшение суммы налога на прибыль за счет того, что процент за заемный капитал уменьшает налогооблагаемую прибыль.

Стоимость банковского кредита определяется исходя из того, что действует налоговый щит и уровень процента за кредит определен банком. При этом уровень процента банк устанавливает исходя из конъюнктуры финансового рынка. (но все равно он определен в кредитном договоре на момент его заключения).

,

Где Н – ставка налогообложения.

Пример.

Фирма использует долгосрочный банковский кредит в размере 100 000 дол, выданный под 12% годовых; ставка налога на прибыль 24%.

Сбк = 12 ( 1-0.24) = 9.12%.

Фирма сохранит для себя денежный поток в размере:

0.12 * 100000 * 0.24 = 2880 дол.

Стоимость корпоративных облигаций (купонных).

Эта формула действует для момента выпуска.

Поскольку цена облигаций на фондовом рынке изменяется, то в любой другой момент времени стоимость облигаций может быть рассчитана следующим образом:

Все эти формулы дают приближенную оценку стоимости облигаций. Более точные оценки учитывают условия выпуска облигации – срок, с правом и без права досрочного погашения, купон или продажа с дисконтом, колебание рыночной цены облигаций и др.

Стоимость заемного финансирования привлекаемого на условиях лизинга:

,

Где ЛС – годовая лизинговая ставка, в % к цене оборудования, приобретаемого в лизинг.

На – норма амортизации.

Не стоимость забывать, что реальная стоимость заемного капитала отличается от фактической, учитывая налоговый щит и ставку рефинансирования. Для признания процентов расходом в целях налогообложения необходимо выполнения следующего условия – размер начисленного по долговому обязательству процентов не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях, более, чем на 20%. Под сопоставимыми условиями понимают валюту, в которой выдаются обязательства, сроки кредита, качество обеспечения и группа кредитного риска.

При отсутствии сопоставимых долговых обязательств проценты учитываются в пределах ставки рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,1 раз при оформлении долга в рублях и на 15% - по кредитам в иностранной валюте.

Таким образом, реальная ставка кредита К_з:

, где

- разность между ставкой по кредиту в соответствии с заключенным договором и ставкой рефинансирования, умноженной на 1,1;

- ставка рефинансирования, умноженная на 1,1.