Стоимость собственного капитала, сформированного путем эмиссии обыкновенных акций
Обыкновенные акции как источник привлечения капитала имеют следующие особенности:
размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен;
дивиденды по акциям не являются объектом налоговых льгот. Поэтому при расчете стоимости этого источника капитала не требуется корректировка на налогообложение;
акции бессрочны.
риск владельцев обыкновенных акций наиболее высок, так как этот капитал менее защищен при банкротстве, а дивиденды зависят от эффективности деятельности компании. Поэтому покупатели обыкновенных акций требуют от них определенной доходности, учитывающей риск акций как финансового инструмента (требуемый уровень доходности). Это должно отражаться в стоимости этого вида капитала.
Стоимость капитала, привлеченного путем эмиссии обыкновенных акций, можно определить с меньшей точностью. Существует несколько способов оценки стоимости капитала, привлеченного путем эмиссии обыкновенных акций, основными из которых являются модель Гордона и модель САРМ.
Модель Гордона определяет ожидаемую доходность акций, которая с позиции компании и является стоимостью капитала:
,
где
– дивиденд на акцию в отчетном периоде;
- темп прироста дивиденда;
– ожидаемый дивиденд;
- выручка от продажи обыкновенной акции
(продажная цена акции);
- затраты на размещение в расчете
на одну акцию
- прогнозная чистая выручка от продажи
акции без затрат на размещение.
Модель Гордона не учитывает фактора риска. Она предполагает, что дивиденды растут равномерно в меру роста прибыли.
Модель САРМ – модель оценки финансовых активов (capital asset pricing model) основана на использовании информации о рынке ценных бумаг:
доходность в среднем на РЦБ;
– коэффициенты для акций конкретных компаний
В этом случае стоимость капитала равна безрисковой доходности плюс плата за риск. Стоимость капитала определяется как требуемая доходность акций с учетом их риска (см. раздел II):
,
где
–
плата (премия) за риск вложения денег в
акции данной компании.
Акции, изменчивость доходности которой (т.е. риск) выше, чем в среднем по рынку акций, имеет – коэффициент > 1. Инвестировать денежные средства в эти акции более рискованно, следовательно премия за риск должны быть больше.
Акции, изменчивость доходности которой (т.е. риск) ниже среднерыночной имеет – коэффициент < 1. Инвестировать денежные средства в эти акции менее рискованно, соответственно премия за риск меньше.
Характеристики средней акции меняются в соответствии с изменением ситуации на фондовом рынке. Эти изменения характеризуются фондовыми индексами. Но для средней акции (портфеля) – коэффициент всегда равен 1.
Если акция имеет – коэффициент < 1, то при общем падении рынка, курс этой акции (значит и доходность) уменьшается в меньшей степени; но при росте рынка курс и доходность этих акций растет в меньшей степени, чем средней акции.
Корректировка стоимости капитала на затраты на размещение осуществляется с использованием формулы Гордона:
+ корректировка на затраты по размещению акций(осуществляется с использованием формулы Гордона)
минус
равно прирост стоимости капитала
в связи с затратами на размещение