7. Преимущества и недостатки заемного финансирования

Выгоды заемного финансирования:

1. Заемное финансирование обеспечивает ускорение развития бизнеса

2. Более низкая стоимость, в том числе за счет налогового щита

3. рост доходности СК (при положительном дифференциале – эффект финансового рычага)

4. возможность сохранения контроля над фирмой.

Недостатки привлечения заемного финансирования:

1. дополнительный риск

2. необходимость концентрации денежных средств к моменту погашения облигационного займа или банковской ссуды

3. при значительной доле заемного капитала кредиторы приобретают возможность контролировать отдельные решения менеджеров компании

1. Дополнительный риск. Для управления структурой капитала принципиальное значение имеет выделение в общем риске корпорации двух видов риска: коммерческого и финансового.

Предприятие всегда характеризуется определенной степенью риска, связанного с производственной и сбытовой деятельностью. Это коммерческий риск, который определяется как негарантированность прибыли от продаж и следовательно, негарантированность рентабельности активов.

Коммерческий риск зависит от следующих основных факторов:

• Стабильность спроса. Он определяет стабильность продаж. Чем стабильнее спрос, тем меньше колеблется операционная прибыль и следовательно, чистая прибыль. И тем меньше коммерческий риск.

3.8. Источники долгосрочного финансирования в разных моделях корпоративного управления

В настоящее время в мировой практике в странах с развитыми рынками капитала сложилось две модели корпоративного управления, которые, прежде всего, отличаются способами и источниками долгосрочного финансирования:

• Аутсайдерская модель

• Инсайдерская модель.

Аутсайдерская модель предусматривает ориентацию на фондовый рынок. Она базируется на распыленности капитала; собственный и заемный капитала представлен в этой модели акциями и корпоративными облигациями. Такие компании стремятся к максимизации рыночной оценки всего капитала фирмы – собственного и заемного, т.е. максимизации общей капитализации :

ОК = СК + ЗК,

ОК – общая капитализация компании

СК - рыночная капитализация собственного капитала (акции)

ЗК – рыночная капитализация заемного капитала ( корпоративные облигации).

Эта модель называется американской. Однако она получила распространение и для компаний Великобритании, Франции и других европейских стран (кроме Германии) , для которых все большее значение приобретают вопросы выхода на фондовые рынки и максимизация рыночной оценки капитала.

Управление структурой капитала для таких компаний предусматривает оптимальные пропорции между выпуском акций и облигаций.

Инсайдерская модель корпоративного управления ориентирована на банки и банковский капитал, следовательно, предусматривает слабое дробление заемного капитала, при этом банковские кредиты – дешевы, нередко банк имеет долю собственности в компании. Такая модель характерна для Японии и стран Азиатского – Тихоокеанского региона, а также для Германии. Здесь бизнес и капитал концентрируется вокруг крупных банков и на первое место в финансовом менеджменте выходит вопрос обеспечения высокой доходности на вложенный капитала, а не рыночная капитализация.

Этим моделям соответствует разное финансовое окружение, разная финансовая инфраструктура страны. Так, в США высокоразвиты фондовые рынки. В японии – банковская система.

Общие принципы принятия финансовых и инвестиционных решений неизменны, однако существуют особенности принятия финансовых решений в 2-х моделях корпоративного управления:

	Аутсайдерская модель	Инсайдерская модель
1. Степень концентрации акций	Низкая	Высокая
2.Представительные органы	Формируются только из числа акционеров	Допускается участие невладельцев капитала
3. Доля активов, принадлежащая банкам ( в общем количестве активов у финансовых институтов)	Низкая	Высокая
4.Вероятность публичной эмиссии ЦБ	Высокая	Низкая
5.Доля банковских кредитов в общих долгах компании	Низкая	Высокая
6. Доля облигационных займов в общих долгах компании	Высокая	Низкая
7. Смена кредиторов	Частая	Редкая
8. Смена владельцев крупных пакетов акций	Частая	Редкая
9.Предоставляемые менеджерами отчетные данные	Высокоинформативные	Менее информативные
10. Распределение прибыли	Относительно высокие дивиденды	Более низкий уровень дивидендных выплат

В обоих моделях, важной функцией финансового менеджмента является обеспечение связи деятельности компании с финансовым окружением – прежде всего банками (для инсайдерской модели) и работа на фондовом рынке (для аутсайдерской модели).

Российским корпорациям более соответствует инсайдерская модель корпоративного управления - ориентация больше на банки (в том числе из-за слабого фондового рынка), стремление собственников сохранить контрольный пакет акций.

1 Щербакова О.Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости. //Финансовый менеджмент, №3, 2003г.