3.7. Эффект финансового рычага (левериджа)

Структура капитала фирмы влияет на финансовый риск, с одной стороны, и на прибыль и рентабельность собственного капитала. Фирма стремится обеспечить максимальный уровень рентабельности собственного капитала при допустимом уровне финансового риска.

Для любой организации приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные средства, так и заемные должны иметь отдачу в виде дохода (прибыли). если предприятие в производственно-коммерческом процессе использует как собственный, так и заемный капитал, то доходность собственного капитала может быть увеличена за счет привлечения банковских кредитов. В теории финансового менеджмента такое повышение рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемного называют эффектом финансового рычага.

Понятие рентабельность активов – важнейшее понятие для осуществления финансовой и инвестиционной деятельности, выражающий эффективность использования основного и оборотного капитала:

, где

ROA – рентабельность активов;

БП – бухгалтерская прибыль до налогообложения;

- средняя стоимость активов до налогообложения. (см. отдельно).

Эффект финансового рычага – приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря кредиту, несмотря на его платность. Данный эффект возникает исходя их расхождения между рентабельностью активов и «ценой» заемного капитала, т.е. средней банковской ставкой. .Т.е., организация должна предусмотреть такую рентабельность активов, при которой денежных средств будет достаточно на уплату процентов за кредит и налога на прибыль.

Следует иметь в виду, что средняя расчетная ставка не совпадает с процентной ставкой, принимаемой по условиям кредитного договора.

, где

- средняя процентная ставка за кредит;

- фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов);

- общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде.

Данная формула получила наибольшее распространение на практике, т.к. позволяет установить «среднюю цену», в которую обходятся предприятию заемные средства.

Общая формула для расчета эффекта финансового рычага:

, где

Т – ставка налога на прибыль, доли единицы;

(1-Т) – налоговый корректор или щит;

- дифференциал налогового рычага, %;

- плечо финансового рычага.

Для выявления влияния заемного капитала на уровень рентабельности собственного капитала компании рассмотрим упрощенный пример.

Таблица 1

Пример расчета эффекта финансового рычага

Показатели	Компания 1	Компания 2
Активы, тыс. руб.	1000	1000
Собственный капитал, тыс. руб.	1000	500
Заемный капитал, тыс. руб.	-	500
Стоимость заемного капитала, %	-	10
Прибыль, тыс. руб.	200	200
Экономическая рентабельность, %	200/1000 х 100 = 20	20
Рентабельность собственного капитала (без учета налога на прибыль), %	20	(200 – 0.1х500)/500 х 100 = =30
Эффект финансового рычага (без учета налога на прибыль), %	-	30 – 20 = 10

Фирма, не использующая заемных средств, ограничивает возможности роста рентабельности собственного капитала уровнем рентабельности активов.

Использование заемных средств позволяет увеличить рентабельность собственного капитала на величину эффекта финансового рычага. В рассмотренном примере Рск= Рэ + ЭФР = 20+10=30%.

С учетом налога на прибыль Рск = Рск  + Эфр= Рэ (1-Н) +Эфр,

Где Рск  - рентабельность собственного капитала при использовании только собственных средств

Эффект финансового рычага возникает из-за разницы между экономической рентабельности и стоимостью заемных средств.

Использование заемных средств является одновременно ускорителем развития предприятия и источником финансового риска.

Соотношение заемных и собственных средств влияет на финансовый риск. Чем выше плечо финансового рычага, тем выше финансовый риск инвестиций в компанию.

Компания, имеющая значительную долю заемного капитала называется компанией с высоким уровнем финансового рычага.

Задача компании не исключать риск, а принять решение, связанное с разумным оправданным риском, ростом бизнеса, прибыли и рентабельности собственного капитала.

Компания, использующая заемные средства может обеспечить повышение рентабельности собственного капитала в зависимости от трех основных факторов (в соответствии с формулой эффекта финансового рычага):

• рентабельности активов

• величины финансовых издержек, формирующих стоимость заемного капитала

• структуры капитала – соотношения заемного и собственного капитала ( величины плеча рычага),

• Налогового корректора ( 1-Н)

Первые два показателя определяют величину дифференциала финансового рычага.

Влияние дифференциала финансового рычага на Эфр. Положительный эффект финансового рычага достигается только при положительном дифференциале. Чем выше дифференциал, тем больше Эфр.

Снижение величины дифференциала может быть обусловлено следующими факторами:

• ухудшение конъюнктуры финансового рынка и повышение в связи с этим стоимости заемных средств,

• ухудшение конъюнктуры товарного рынка (рынка сбыта продукции), приводит к снижению продаж, прибыли и рентабельности активов,

• увеличение доли заемного капитала, т.е. повышение финансовой зависимости и снижение финансовой устойчивости. Это приводит к повышению риска банкротства, что вынуждает кредиторов (например, банки), увеличивать ставку процента за кредит для таких заемщиков ( и др. фин расходы, например, страхование кредита). В результате повышается стоимость заемных средств.

Во всех названных случаях возможна отрицательная величина дифференциала финансового левериджа, что приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае имеет место отрицательный эффект финансового рычага.

Влияние объема долга и структуры капитала на величину Эфр. Чем выше в абсолютном и относительном выражении уровень заемных средств, тем выше постоянные финансовые выплаты. Расходы на обслуживание данного объема заемных средств идентифицируются как постоянные, т.к. они не зависят от объема продаж, прибыли. Они зависят от объема займа и процента по нему ( а также других финансовых затрат, связанных с получением займа, - страхование заемных средств)

За определенными пределами использование заемных средств в связи с высоким финансовым риском повышает их стоимость до уровня, приводящего к отрицательной величине Эфр.

Плечо (или коэффициент) финансового рычага – это мультипликатор, который увеличивает положительный или отрицательный эффект финансового рычага.

При положительном дифференциале любой прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший темп прироста рентабельности собственного капитала или прибыли на одну акцию!!!!. При отрицательном дифференциале любой прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший темп снижения рентабельности собственного капитала.

Снижение коэффициента финансового левериджа приводит к обратному результату, т.е. снижает положительный и отрицательный эффект финансового рычага.

Т.о. фирмы с низкой долей заемных средств, имеют слабую финансовую зависимость (+), но и низкие возможности увеличения рентабельности собственного капитала или прибыли на одну акцию в результате слабого эффекта финансового рычага.

Взаимосвязь экономической прибыли и рентабельности собственного капитала.

При заданной структуре капитала и неизменной стоимости заемного капитала (r) Эфр и рентабельность собственного капитала, тем больше, чем выше прибыль до выплаты процентов и налогов и экономическая рентабельность.

Точка безразличия и определение оптимальной структуры капитала фирмы.

Наличие эффекта финансового рычага при использовании заемных средств позволяет определять оптимальную структуру капитала.

В основе определения оптимальной структуры капитала лежит показатель рентабельности собственного капитала. Другое ее название - финансовая рентабельность.

Определение оптимальной структуры капитала основано на расчете точки безразличия.

Точка безразличия – это такой уровень прибыли до выплаты налогов и процентов, при котором рентабельность собственного капитала фирмы (или прибыль на акцию) одинакова для 2-х вариантов финансирования - при смешанной форме финансирования и при варианте использования только собственного капитала.

Рассмотрим 3-е возможные ситуации определения оптимальной структуры капитала.

Вариант 1

Если прибыль до выплаты процентов и налогов меньше этой прибыли в точке безразличия, но выше критической финансовой точки, то рентабельность собственного капитала будет больше без использования заемных средств.

В этом случае использование заемных средств приводит к отрицательному эффекту финансового рычага и поэтому рентабельность собственного капитала снижается при смешанной форме финансирования.

Если ЕВIТ_кфт  ЕВIТ  ЕВIТ_тб, то рентабельность собственного капитала выше при использовании только собственных средств.

В этом случае ЕВIТ компании низка и использование заемных средств уменьшает Рск в результате необходимости платы процентов за долги.

Вариант 2

Если прибыль до выплаты процентов и налогов компании больше, чем в точке безразличия, то рентабельность собственного капитала будет больше при использования заемных средств.

В этом случае использование заемных средств приводит к положительному эффекту финансового рычага и компании выгодно использовать заемный капитал для повышения рентабельности собственного капитала.

Если ЕВIТ  ЕВIТ_тб, то рентабельность собственного капитала выше при использовании смешанного финансирования.

В этом случае ЕВIТ компании достаточно высока и использование заемных средств увеличивает Рск.

Вариант 3

0.  ЕВIТ  ЕВIТ_кфт

В этом случае при использовании заемных средств фирма имеет чистые убытки, хотя ЕВIТ – положительна, но очень мала. Ее не хватает для покрытия процентов .