14. Метод расчета ставки дисконтирования wacc

WACC -Средневзвешенная стоимость капитала

Для регулярной инвестиционной деятельности корпорации ставка сравнения определяется на основе средневзвешенной стоимости капитала:

D = WACC = w_кр*k_кр*(1-t) + w_ск*ROE

w_кр – доля заемного капитала

k_кр – проценты по заемному капиталу

w_ск – доля собственного капитала

t – предельная эффективная ставка налога на прибыль (избегать двойного счета в моделях!)

15. Виды рисков, учитываемых при расчете ставки дисконтирования

Учет особенностей риска проекта

Использование WACC предполагает, что новый проект является элементом обычной деятельности компании

Проекты с риском выше обычного (т.е. выше того риска, для которого рассчитан WACC) должны включать премию за риск.

Математический расчет риска инвестиционного проекта невозможен.

За теоретическую основу удобно взять модель CAPM

Величина риска:

• Низкий-вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники(3-5)

• Средний-увеличение объема продаж существующей продукции(8-10)

• Высокий- производство и продвижение на рынок нового продукта(13-15)

• Очень высокий- вложения в исследования и инновации(18-20)

16

Учет изменений ставки дисконта во времени

Ставка дисконта в общем случае отражает реальную (скорректированную с учетом инфляции) доходность наилучшего из альтернативных и доступных для инвестора направлений вложений. В современных российских условиях ставка дисконта обычно считается постоянной во времени. Однако на самом деле она зависит от реальной доходности различных финансовых инструментов, которая со временем меняется. Поэтому теоретически правильным будет считать ставку дисконта переменной во времени. В частности, из общих соображений можно утверждать наличие общей тенденции к снижению ставки дисконта во времени. 1. Финансовые рынки страны совершенствуются и государственное управление ими становится все более эффективным, а ставка рефинансирования ЦБ РФ снижается, что ведет к сокращению сферы получения чрезмерно высоких доходов на вложенный капитал. Поэтому если сегодня инвестор будет вкладывать средства в проект с годовой реальной доходностью не менее 15 %, то через несколько лет он согласится и на 10 %. 2. По мере совершенствования законодательства снижается и политический риск долгосрочного инвестирования, а развитие внешнеэкономических и внешнеторговых отношений способствует сближению ставок дисконта российских коммерческих структур с более низкими ставками для развитых стран. По указанным причинам теоретически правильным в настоящее время является проведение расчетов эффективности проекта с учетом постепенно снижающейся ставки дисконта. Дисконтирование денежных потоков при меняющейся во времени ставке дисконта отличается:

• расчетной формулой для определения коэффициента дисконтирования. В случае, когда в качестве момента приведения принято начало расчетного периода (конец шага 0, момент t⁰ = 0), коэффициент дисконтирования для m-го шага рассчитывается по формуле:

, (П6.10) где Е0, ... , Еm — ставки дисконта соответственно на 0-ом, ..., m-ом шагах, D0, ..., Dm — длительности этих шагов в годах или долях года;

• тем, что в формулу (П6.9) для коэффициента распределения на шаге m входит ставка дисконта Еm на этом шаге.

Коэффициент распределения для каждого шага определяется по формулам п. 2.7 или по формуле (П6.9) настоящего Приложения, при этом в качестве ставки дисконта Е принимается ее значение на данном шаге. При расчете в “непрерывном времени” коэффициент дисконтирования затрат, результатов и эффектов, осуществляемых в конечном интервале времени (0,t), рассчитывается по формуле (П6.11) где E(s) — ставка дисконта в момент времени s.

Разное внутришаговое распределение некоторых видов доходов и расходов иногда обусловлено лагами — разрывами во времени между, например, производством продукции и ее оплатой, или между оплатой сырья и использованием его в производстве. Такого рода различия в распределении доходов и расходов часто можно учесть, отразив в денежных потоках соответствующее изменение чистого оборотного капитала (см. Приложение 7). Так называемая “безрисковая” ставка дисконта в развитых странах определяется по доходности государственных долгосрочных ценных бумаг; в реальном выражении она сейчас составляет до 2‑4% годовых. Если приведение производится к концу шага 0, в этой формуле принимается D₀=0. 

17