17.3. Управление стоимостью заемного капитала
Недостающую потребность в капитале, которую не может обеспечить его формирование за счет собственных внутренних и внешних источников, предприятие удовлетворяет путем привлечения собственного капитала. Многообразие источников и условий предложения заемного капитала определяет необходимость осуществления сравнительной оценки эффективности формирования заемного капитала в разрезе отдельных их видов и форм. Основу такой оценки составляет определение стоимости привлекаемого заемного капитала в разрезе отдельных его элементов.
Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:
а) относительная простота формирования базовогопоказателя оценки стоимости. Таким базовым показателем, подлежащим последующей корректировке, является стоимость обслуживания долга в форме процентаза кредит, купонной ставки по облигации и т.п. Этотпоказатель прямо оговорен условиями кредитного договора, условиями эмиссии или другими формами контрактных обязательств предприятия;
б) учет в процессе оценки стоимости заемных средствналогового корректора. Так как выплаты по обслуживанию долга (процентов за кредит и других форм этогообслуживания) относятся на издержки (себестоимость)продукции, они уменьшают размер налогооблагаемойбазы предприятия, а соответственно снижают размерстоимости заемного капитала на ставку налога на прибыль. Как и в формуле расчета эффекта финансовоголевериджа налоговый корректор представляет собойследующий множитель: (1 — Снп), где Снп — ставканалога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
в) стоимость привлечения заемного капитала имеетвысокую степень связи с уровнем кредитоспособностипредприятия, оцениваемым кредитором. Чем выше уровень кредитоспособности предприятия по оценке кредитора (т.е. чем выше его кредитный рейтинг на финансовом рынке), тем ниже стоимость привлекаемогоэтим предприятием заемного капитала (наименьшаяставка процента за кредит в любой его форме — ставка
прайм раит — устанавливается кредиторами для так называемых "первоклассных заемщиков");
г) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погашению обязательства по основной сумме этого долга. Это генерирует особые виды инвестиционных рисков, наиболее опасных по своим последствиям (приводящим иногда к банкротству предприятия). Такие риски проявляются вне зависимости от форм и условий привлечения заемного капитала. Вместе с тем, снижение уровня этих рисков вызывает, как правило, повышение стоимости заемного капитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах, позволяющая предприятию снизить риск неплатежеспособности в текущем периоде, всегда выше, чем по краткосрочному.
Рассмотрим особенности оценки и управления стоимостью заемного капитала в разрезе базовых его элементов, приведенных на рис. 17.5.
Рисунок 17.5. Система базовых элементов оценки и управления стоимостью заемного капитала предприятия.
1. Стоимость финансового кредита оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления на современном этапе — банковского кредита и финансового лизинга-(принципиальные положения гакой оценки могут г быть; использованы и при привлечении пред-приятием-финансового кредита из других источников).
а) стоимость банковского кредита, несмотря намногообразие его видов, форм и условий, определяетсяна основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений:она должна быть увеличена на размер других затратпредприятия, обусловленных условиями кредитногосоглашения (например, страхования кредита за счетзаемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль сцелью отражения реальных затрат предприятия.
С учетом этих положений стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле:
где СБК — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;
ПКБ — ставка процента за банковский кредит, %;-< СНП — ставка налога на прибыль, выраженная деся--; тичной дробью;
ЗПБ — уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.
Если предприятие не несет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита или если эти расходы несущественны по отношению к сумме привлекаемых средств, то приведенная формула оценки используется без ее знаменателя (базовый ее вариант).
Управление стоимостью банковского кредита сводится к выявлению таких его предложений на финансовом рынке, которые эту стоимость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).
б) Стоимость финансового лизинга — одной из современных форм привлечения финансового кредита — опре-
деляется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие — а) постепенный возврат суммы основного долга (он представляет собой годовую норму амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его Оплаты он передается в собственность арендатору); б) стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга. С учетом этих особенностей стоимость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:
где СФЛ — стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %; Л С — годовая лизинговая ставка, %; НА — годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %; СНП — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЗПФЛ — уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.
Управление стоимостью финансового лизинга основывается на двух критериях: а) стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность); б) в процессе использования финансового лизинга должны быть выявлены такие предложения, которые минимизируют его стоимость.
2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.
В первом случае оценка осуществляется по формуле:
