16 Портфельное инвестирование. Банки на рынке ценных бумаг

    На развитом фондовом рынке широко распространено портфельное инвестирование по принципу “не клади все яйца в одну корзину”, когда инвестор или группа инвесторов покупает и в дальнейшем поддерживает набор (портфель) ценных бумаг различных эмитентов и, как правило, различных видов.

    Известно, что инвестиционные качества бумаги (прежде всего, это - соотношение “риск-доходность” с учётом ликвидности) зависят от вида бумаги и типа эмитента. Самыми надёжными, но низкодоходными, являются (в экономически развитых странах) государственные облигации, далее – в порядке снижения надёжности (т.е. повышения риска) и роста потенциальной доходности следуют: акции, облигации и векселя крупных, известных корпораций и надёжных банков, акции и облигации достаточно стабильных “традиционных” предприятий среднего уровня (промышленных, транспортных, энергетических и т.п.) и, наконец, акции малоизвестных или совсем новых, но порой весьма перспективных компаний, рассчитывающих завоевать рынок благодаря новым (например, компьютерным) идеям и технологиям.

    Чаще всего инвестор такого типа - “портфельный” инвестор - ставит целью получить и затем поддерживать (в течение какого-то срока) некое инвестиционное качество с заданным соотношением “риск-доход”, которое обеспечивается текущим набором бумаг в портфеле. Иногда инвестиционный портфель содержит, кроме ценных бумаг, и другие финансовые инструменты.

    Портфелем, как правило, надо управлять – самостоятельно либо с помощью профессионалов. Дело в том, что с течением времени инвестиционные качества бумаг (и по отдельности, и в совокупности) могут меняться по мере изменения конъюнктуры рынка, реальных показателей производственной, финансовой и иной деятельности компаний-эмитентов, а также по другим причинам (например, доходность облигаций к погашению обычно снижается по мере того, как облигация из “длинной” превращается в “короткую”). Соответственно, состав портфеля необходимо периодически обновлять, заменяя одни выпуски бумаг на другие, либо меняя бумаги одних эмитентов на других, либо изменяя процентное соотношение по видам бумаг в портфеле. При таком управлении портфелем, когда продаются бумаги, ставшие ненужными, и покупаются нужные бумаги, заданное инвестиционное качество портфеля как целостного объекта управления (общее соотношение “риск-доход”) должно поддерживаться на заданном уровне.

    Итак, инвестиционный портфель – это некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу или группе лиц (на правах долевого участия), и выступающая как целостный объект управления.

    Основная задача портфельного инвестора – улучшить условия размещения своих средств на фондовом рынке, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой бумаги, и возможны только при их комбинации. Портфель, таким образом, является инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимально возможном (для заданного уровня дохода) риске.

    Стратегии инвесторов различного типа. Характер инвестиционной операции с ценными бумагами во многом определяется типологией инвестора. (Это касается как операций с пакетами одних и тех же бумаг, так и с портфелями различных бумаг.) Разные по своему типу инвесторы по-разному относятся к источнику дохода, уровню доходности операции, времени инвестирования и уровню риска. В соответствии с данными критериями можно выделить следующие типы инвесторов:

• консервативные – ставят целью сохранение капитала и стабильный доход;

• умеренно-агрессивные – для них важен стабильный доход – в основном, в виде дивидендов по акциям и процентов по облигациям, хотя не исключается и доход от возможного роста рыночных цен; инвесторы этого типа готовы идти на заранее рассчитанный и оправданный с их точки зрения риск; обычно они не ограничивают или “не жёстко” ограничивают период инвестирования;

• агрессивные – их цель: высокая эффективность каждой операции на рынке, т.е. получение максимального дохода с каждой сделки от разницы цен покупки и продажи; инвесторов этого типа не смущает высокий риск; период инвестирования обычно ограничен, т.е. это инвесторы, ориентированные на спекулятивную игру.

    Соответственно этим типам инвесторов всегда можно выбрать тип портфеля, который надо создать и поддерживать в дальнейшем – для решения специфических инвестиционных задач, соблюдая в портфеле необходимый собственный баланс между риском (приемлемым для владельца портфеля) и отдачей (заданным уровнем дохода). При это следует помнить одно из “золотых” правил работы с ценными бумагами: нельзя вкладывать все средства в ценные бумаги – всегда в портфеле любого, даже агрессивного типа необходимо иметь резерв свободной денежной наличности для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно.

    В портфелях консервативного типа преобладают (от 30 до 100%) денежные средства в надёжной валюте и государственные облигации (чем “короче”, тем надёжнее), иногда (немного – до 15 %) облигации и векселя высоконадёжных, известных компаний; умеренно-агрессивный портфель обычно хорошо диверсифицирован, т.е. средства достаточно равномерно распределены между активами разных типов: госбумаги и валюта (до 30 %), корпоративные бумаги высоконадёжных эмитентов, облигации региональных органов власти и акции промышленных предприятий среднего уровня (это основа портфеля – от 40 до 90 %) и немного (не более 15%) – рискованные активы; агрессивный портфель содержит преимущественно (до 90%) потенциально высокодоходные, но подверженные немалому риску акции новых компаний, а также (иногда) особо рискованные финансовые инструменты, например, фьючерсы. Процентное соотношение активов в портфелях задаётся интервально (“от...до”) и может изменяться в зависимости от общей конъюнктуры рынка: на “плохом”, неустойчивом рынке доля бумаг надёжных эмитентов должна возрастать даже в агрессивных портфелях, и наоборот, на стабильном рынке доля госбумаг и валюты в консервативных и умеренно-агрессивных портфелях может быть уменьшена. Не является догмой и классификация портфелей только по трём типам (можно сделать её более подробной, например, выделить типы высоконадёжных и умеренно-консервативных портфелей).

    Различают также портфели роста (агрессивного, среднего и консервативного роста) – ориентированные на рост рыночной (курсовой) стоимости ценных бумаг, и портфели дохода, владельцы которых рассчитывают только на дивиденды и процентные доходы.

    Надо отметить, что тип инвестора (и, соответственно, его портфеля) зависит, прежде всего, от способа получения и “происхождения” денежных ресурсов, направляемых на фондовый рынок, и от сферы основной деятельности инвестора (в особенности, если инвестор – юридическое лицо, коммерческая структура), хотя иногда имеет значение и личностные качества инвесторов – физических лиц. Один и тот же инвестор может иметь портфели разных типов, если (в рамках определённых лимитов) он может небольшую часть средств выделить для спекулятивных операций, а основные ресурсы направить в портфели умеренно-агрессивного и/или консервативного типа. Такая практика обычна для банков, работающих на рынке ценных бумаг.

    Управление портфелями (активное и пассивное). Основой любого способа управления портфелем (как активного, так и пассивного) является мониторинг портфеля – это непрерывный детальный анализ рынка, тенденций его развития и текущих инвестиционных качеств бумаг, составляющих портфель.

    Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение фондовых и финансовых инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава портфеля. Менеджер, занимающийся активным управлением, должен (по результатам постоянного анализа рынка и меняющихся инвестиционных качеств отдельных бумаг) вовремя приобрести наиболее эффективные активы и избавиться от низкоэффективных. Обычно, по отношению к портфелям роста, под эффективностью понимается доходность; однако на падающем рынке это может быть и надёжность в ущерб доходности, в особенности, для консервативных портфелей. Активное управление требует значительных затрат, т.к. связано с информационной, аналитической, экспертной и торговой активностью на рынке, поскольку необходимо постоянно сопоставлять и поддерживать текущую стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики портфеля.

    Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определённым уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. На нестабильном рынке, а также в условиях высокой инфляции пассивное управление малоэффективно, поскольку бумаги в портфеле, в основном, должны быть низкорискованными и долгосрочными, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. (Один из методов пассивного управления – метод индексного фонда, когда состав портфеля отражает движение выбранного биржевого индекса).

    Профессиональная деятельность по управлению ценными бумагами. Эффективно управлять портфелями (и даже однородными пакетами) ценных бумаг должны квалифицированные специалисты. Среди трёх основных видов проф. участников рынка ценных бумаг особое место занимают управляющие. Они имеют лицензию на деятельность по управлению ценными бумагами и осуществляют (за вознаграждение)доверительное управление (по договору на определённый срок) клиентскими активами - с доверенностью от клиента - совершать сделки на усмотрение управляющего.

    По Гражданскому кодексу РФ активы при этом остаются в собственности клиента (в отличие от англо-американского траста, предусматривающего временный переход права собственности к управляющему). В доверительное управление могут быть переданы ценные бумаги и/или денежные средства, а конечный вид активов определяется условиями договора, поскольку в процессе управления со временем состав портфеля, естественно, меняется. Обычно вначале управляющий предлагает клиенту на выбор портфели различных типов (см. выше), а договор с клиентом предусматривает: по какому типу (с каким заданным инвестиционным качеством) и в течение какого срока будет осуществляться доверительное управление. Гарантий какого-либо конечного размера дохода и даже гарантий сохранности средств клиента (т.е. отсутствия убытков по портфелю) управляющий обычно не даёт. Таким образом, риски от управления портфелем должен принимать на себя клиент, а управляющий лишь обещает со своей стороны добросовестность и высокий профессионализм действий, производимых им с активами клиента.

    Клиентами инвестиционных компаний и банков, предлагающих услуги по управлению ценными бумагами (обычно это те же дилеры-брокеры; как правило, они имеют все три лицензии – на основные виды деятельности на фондовом рынке) являются компании, которые по характеру своей деятельности имеют возможность (а иногда и обязаны) на достаточно долгий срок инвестировать в ценные бумаги собранные денежные средства. Это – страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, большие строительные фирмы и т.п. При умелых действиях управляющего прибыль с доверительного управления портфелем ценных бумаг может превысить доходность тех же бумаг, взятых по отдельности.

  Банки как профессиональные участники рынка ценных бумаг

    Коммерческие универсальные и инвестиционные банки. Виды банковских операций с ценными бумагами

    Коммерческие банки как универсальные кредитно-финансовые организации являются по законодательству России полноправными участниками рынка ценных бумаг без каких-либо ограничений. Это характерно для европейской модели деятельности универсального коммерческого банка на фондовом рынке.

    Универсальные коммерческие банки могут выступать в качестве финансового брокера, инвестиционного консультанта, доверенного лица, депозитария, а также инвестора в ценные бумаги государства и компаний.

    Коммерческие банки могут также выступать в качестве эмитентов собственных акций, облигаций, векселей, депозитных сертификатов и других ценных бумаг.

    Инвестиционный банк (инвестиционная компания) - это кредитно-финансовый институт, специализирующийся на операциях с ценными бумагами (их выпуске, размещении) с целью привлечения дополнительных денежных средств, а также долгосрочного кредитования своих клиентов, в числе которых может быть и государство.

    В основном, инвестиционные банки осуществляют свою деятельность в качестве финансовых посредников, специализирующихся на организации выпуска ценных бумаг и торговле ими. Эта деятельность отражается в двух основных функциях. Первая функция заключается в размещении акций и облигаций, т.е. в приращении капитала на первичном рынке. Это способствует получению финансовых ресурсов корпорациями, федеральными и местными властями, которые в них нуждаются. Вторая функция представляет собой продажу ценных бумаг на вторичном рынке. При выполнении такой функции инвестиционные банки действуют как брокеры или дилеры при покупке и продаже ценных бумаг и в этом ничем не отличаются от универсальных коммерческих банков.

    Основная финансовая услуга инвестиционных банков связана с размещением ценных бумаг.

    На первичном рынке ценных бумаг инвестиционные банки действуют как посредники между корпорациями, стремящимися мобилизовать свободные денежные ресурсы, и индивидуальными и институциональными инвесторами. Совместно с корпорацией-эмитентом определяется величина (сумма) эмиссии, вид ценных бумаг, другие условия выпуска. После этого инвестиционные банки, как правило, гарантируют размещение (андеррайтинг) нового выпуска, т.е. покупают ценные бумаги у эмитентов по одной цене и перепродают их инвесторам по другой, более высокой. Обычно инвестиционные банки сразу закупают весь новый выпуск и тем самым гарантируют эмитенту всю сумму выручки от продаж их ценных бумаг. Если новый выпуск для одного инвестиционного банка слишком велик, то он, как правило, обращается к другим инвестиционным банкам с предложением сформировать эмиссионный синдикат.

    Инвестиционные операции с ценными бумагами

    Инвестиционная деятельность банков осуществляется за счёт:

    • собственных ресурсов;

    • заемных и привлеченных средств.

    К банковским инвестициям обычно относят вложения в ценные бумаги со сроком погашения более одного года, однако к ним вполне можно отнести и вложения в краткосрочные ценные бумаги для обеспечения большей ликвидности. Банки, покупая те или иные виды ценных бумаг, стремятся достичь определенных целей, к основным из которых относятся:

    • безопасность вложений;

    • доходность вложений;

    • рост вложений;

    • ликвидность вложений.

    Оптимальное сочетание безопасности и доходности достигается тщательным подбором и постоянной ревизией инвестиционного портфеля.

    Инвестиционный портфель банка - набор ценных бумаг, приобретаемых для получения доходов и обеспечения ликвидности вложении. Управление портфелем заключается в поддержании баланса между ликвидностью и прибыльностью. Сумма принадлежащих банку ценных бумаг непосредственно связана с умением банка активно управлять своим инвестиционным портфелем и зависит от банка.

    Основными принципами эффективной инвестиционной деятельности банков являются:

    • распределение инвестиций между разнообразными фондовыми ценностями, т.е. диверсификация вложений. Вложения целесообразно ограничивать по видам ценных бумаг, отраслям экономики, регионам, срокам погашения и т.д.;

    • вложения в первую очередь в высоколиквидные финансовые инструменты с целью достаточно быстрой корректировки инвестиционного портфеля в связи с изменением конъюнктуры рынка, а также быстрого получения обратно средств, вложенных в ценные бумаги.

    Инвестиционный портфель банка состоит из различных ценных бумаг, выпущенных федеральным правительством, региональными и муниципальными органами, а также крупными корпорациями.

    Наиболее сложны в оценке целесообразности приобретения корпоративные ценные бумаги. Существует два основных профессиональных подхода к формированию портфеля корпоративных ценных бумаг. Большинство крупных банков проводят как фундаментальный, так и технический анализ.

    Ценные бумаги приносят банкам доход в виде процентного дохода, комиссионных за предоставление услуг и прироста рыночной стоимости бумаг. В условиях постоянного спроса на банковские кредиты и достаточно высоких кредитных рисков инвестиционный портфель банка должен поддерживать баланс между доходностью и рискованностью активов.

    Центральный банк РФ ввел норматив использования собственных средств кредитных организаций для приобретения акций других юридических лиц. Он устанавливается в форме процентного соотношения размеров инвестируемых и собственных средств кредитной организации. Максимально допустимое значение норматива составляет 25%. При этом собственные средства кредитной организации, инвестируемые на приобретение акций одного юридического лица, не могут превышать 10% собственных средств банка. Мировой опыт не выработал однозначного подхода к проблеме использования средств банков при приобретении акций (долей) других юридических лиц; в некоторых странах участие банков в капитале других структур не ограничивается (Германия), в некоторых категорически запрещено (США, Канада).

    Следует иметь в виду, что при инвестировании средств в корпоративные ценные бумаги банки несут определенные, иногда весьма значительные риски.

    Основные риски при инвестировании связаны с возможностью:

    • потери полностью или определенной части вложенных средств;

    • обесценения помещенных в ценные бумаги средств при росте инфляции;

    • невыплата со стороны эмитентов полностью или частично ожидаемого процентного дохода по вложенным средствам;

    • задержки в получении дохода;

    • появления проблем с переоформлением права собственности на приобретенные ценные бумаги.

    С целью уменьшения потерь от обесценения ценных бумаг универсальные коммерческие банки и инвестиционные банки должны создавать резервы, относящиеся на затраты банка.

    Инвестиционная политика банка, как правило, формируется в каком-либо документе, утверждаемом руководством банка. Он обычно содержит:

    • основные цели политики;

    • состав инвестиционного портфеля;

    • виды, качество ценных бумаг и принципы диверсификации портфеля;

    • компьютерные программы;

    • порядок торговли и других операций с ценными бумагами.

    Клиентские операции банков

    1. Технико-экономическое обоснование инвестиционных проектов, включающее оценку потенциальной эффективности и реализуемости проектов, разработку инвестиционных программ и подготовку проектной документации.

    2. Формирование оптимальных эмиссионных портфелей (разработка программ привлечения инвестиций предприятиями, выбор инструментов привлечения денежных ресурсов, разработка планов эмиссии долговых и долевых ценных бумаг с обоснованием оптимального соотношения между ними, оценка возможности привлечения денежных средств в различных регионах и обоснование рационального уровня доходности по эмитируемым ценным бумагам).

    3.Формирование оптимальных индивидуальных портфелей ценных бумаг для крупных инвесторов на основе анализа текущего состояния финансового рынка. Иногда этот вид услуг дополняется трастом (доверительным управлением инвестиционными портфелями клиентов).

    4. Андеррайтинг (гарантированное размещение ценных бумаг эмитентов на рынке).

    5.Консультирование, подбор предприятиям зарубежного инвестора, подбор инвесторам объектов инвестирования.

    6.Брокерские услуги (совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера), а также дилерские услуги (совершение сделок с ценными бумагами от своего имени и за свой счет).

    7. Операции с векселями. По действующему банковскому законодательству коммерческие банки могут предоставлять своим клиентам вексельные кредиты в форме: а) учета векселей; б) специального ссудного счета под залог векселей (онкольного счета); в) форфейтинга (кредитования внешнеторговых сделок).