13 Формы электронных торгов на фондовой бирже. Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг: брокерская и дилерская. “Уличный” рынок ценных бумаг

    Наиболее распространённые формы электронных торгов – “метчинг” и “акцепт”.

    Система “метчинг” предусматривает следующее: трейдеры должны ввести в компьютер код ценной бумаги, направление сделки (покупка или продажа), цену и количество бумаг. Торговая система автоматически фиксирует время ввода заявки и ставит её в очередь согласно действующим на данной бирже приоритетам в исполнении заявок. Как правило, заявка не принимается к исполнению, если она не обеспечена предварительно внесёнными денежными средствами, необходимыми для исполнения заказа на покупку, или ценными бумагами в случае заказа на продажу. По правилам непрерывного сопоставления цен с противоположных сторон рынка (принятом в двойном непрерывном аукционе) заявка, включённая в электронную торговую систему, автоматически (мгновенно) проверяется на наличие пересекающихся или совпадающих по ценам встречных заявок. При наличии таких заявок происходит заключение сделки, которое не требует дополнительного согласия участника торгов, подавшего заявку. Сделка заключается между поданной заявкой и первой, стоящей в очереди на исполнение.

    На практике трейдер, в зависимости от собственных целей (или целей клиента) и текущей ситуации на торгах, действует по одному из следующих вариантов:

• вводит заявку с такой ценой, которая не даёт возможности немедленно заключить сделку (т.е. ниже bid‘а при покупке или выше offer’а при продаже) и ждёт, когда его заявка окажется первой в очереди на исполнение (если рынок движется в ожидаемом направлении) и будет потом исполнена, когда найдётся продавец или соответственно покупатель, которого устроит указанная в заявке цена; в частности, можно выставить заявку на покупку по bid‘у или на продажу по offer’у, увеличив тем самым суммарный объём спроса или предложения, и также ждать исполнения своей заявки;

• покупает или продаёт бумаги “по рынку”, т.е. сразу; для этого он вводит заявку с ценой, равной offer’у, если покупает, либо равной bid‘у, если продаёт. Иногда, если запрашиваемый на покупку или выставляемый трейдером на продажу объём бумаг велик и охватывает в сумме несколько заявок противоположной стороны рынка с разными ценами, трейдер ставит в своей заявке цену, превышающую offer при покупке, либо ниже bid‘а при продаже, и весь объём заказа исполняется;

• вводит заявку с ценой, которая находится в интервале между bid‘ом и offer’ом; соответственно эта заявка сама становится bid‘ом либо offer’ом (спрэд при этом сужается), после чего может сразу появиться противоположная заявка с той же ценой и заключается сделка, либо приходится ждать и/или корректировать заявку.

    Система “акцепт” похожа по своей сути на электронную доску объявлений. Участник торгов вводит свою заявку на тех же условиях, что и в системе “метчинг”. Но при этом другие трейдеры могут с ним вступить в переговоры (по телефону) относительно цены или объёма. Сделка считается заключённой после того, как они придут к согласию, т.е. один участник торгов акцептует предложение другого. При этом в результате переговоров содержание заявки на покупку или на продажу бумаг может отличаться от того, которое было введено в систему первоначально, т.е. заявка может быть откорректирована через компьютерный терминал. Часто в этом случае ведётся магнитная запись переговоров трейдеров.

    На российском рынке торги по ценным бумагам на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) организованы по типу “метчинг” с предварительным депонированием, а в Российской торговой системе (РТС) – по типу “акцепт”.

    Котирование ценной бумаги (как процедура) – это механизм выявления рыночной цены на бирже, её фиксация и публикация в биржевых сводках. Этот механизм в значительной степени зависит от типа аукциона, по которому организованы торги.

    (Не путать с котировками - ценами в заявках на покупку или на продажу.)

    На рынке ценных бумаг возможны двусторонние котировки (“куплю – продам”), нередко выставляемые дилерами для поддержки рынка конкретного выпуска бумаг.

    Рыночные показатели, публикующиеся в биржевых отчётах как в течение, так и по итогам торгового дня:

    - текущие котировки – максимальная цена спроса и минимальная цена предложения (как на данный момент, так и за прошедшее время торговой сессии);

    - цены сделок – начальная, конечная, последняя, максимальная, минимальная и средневзвешенная за время торговой сессии, изменение в % к цене предыдущего торгового дня (по цене закрытия или по средневзвешенной цене);

    - для облигаций – доходность к погашению (обычно по средневзвешенной цене), её изменение в %, а также срок погашения данного выпуска облигаций и сведения о сроках и размерах купонных выплат;

    - для акций – максимальная цена, минимальная цена и выплаченные дивиденды в течение года;

    - суммарный объём сделок (оборот) по данному выпуску ценных бумаг – в денежном выражении и по числу сделок.

    Законом о рынке ценных бумаг установлены следующие виды профессиональной деятельности: брокерская, дилерская, деятельность по управлению ценными бумагами (эти три вида принято считатьосновными), а также клиринговая, депозитарная, регистраторская и деятельность по организации торговли (это вспомогательные виды деятельности – “инфраструктура” фондового рынка). Соответственно подразделяют и профессиональных участников рынка, задача которых – обеспечивать нормальное функционирование рынка. Все эти виды деятельности на рынке ценных бумаг в обязательном порядкелицензируются, а статус профессионального участника по конкретному виду деятельности, собственно, и приобретается только с получением соответствующей лицензии. При этом лицензирующий орган (ФКЦБ) предъявляет ряд серьёзных требований к компании – проф. участнику (в первую очередь, по размеру собственного капитала, структуре активов и наличию аттестованных сотрудников) как на этапе выдачи лицензии, так и в течение всего срока деятельности (в частности, требует регулярную отчётность).

    Закон о рынке ценных бумаг особо оговаривает, что регистраторская деятельность (т.е. деятельность по ведению реестра владельцев бумаг какого-либо эмитента) не может совмещаться с другими видами профессиональной деятельности на фондовом рынке. Что касается других видов деятельности, то ряд их может совмещать одно юридическое лицо, однако действуют определённые ограничения по такому совмещению, установленные Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

    Брокерская деятельность (брокерское обслуживание). По Закону о рынке ценных бумаг это – совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами либо от имени и за счёт клиента, либо от своего имени, но также за счёт клиента. Брокер – это посредник на рынке ценных бумаг, он выполняет поручения клиентов (юридических и физических лиц) – непрофессиональных инвесторов. Поэтому главная задача брокера – соблюсти интересы клиента, выполнить его поручения с максимальной точностью, по возможности, предостеречь клиента от слишком рискованных операций.

    Брокерские операции совершают профессиональные лицензированные торговцы (как правило, являющиеся одновременно брокерами и дилерами) – инвестиционные компании и банки (в лице отделов ценных бумаг). Договор клиента с брокером определяет условия предоставления брокером услуг клиенту на рынке ценных бумаг. Это обычно – возмездный договор на брокерское обслуживание по типу агентского, либо по типу договора комиссии или поручения. Клиент-инвестор в данном случае не должен являться должностным лицом или учредителем брокера и дилера. В этом договоре подробно регламентируются форма, порядок и сроки подачи клиентских заявок, допустимые средства связи с трейдером, обязанность инвестора по своевременному перечислению денежных средств (для приобретения бумаг) на свой лицевой счёт, открытый у брокера, формы отчётности брокера перед клиентом, а также ставки комиссионного вознаграждения по различным видам ценных бумаг и порядок его удержания брокером (обычно – сразу по заключении сделки).

    Договор поручения и договор комиссии. В обоих случаях брокер действует на рынке за счёт клиента, но по договору поручения или агентскому договору – от имени клиента (стороной по сделке является клиент, и он несёт ответственность за исполнение обязательств по сделке), а по договору комиссии брокер действует хоть и за счёт клиента, но от своего имени (стороной по сделке является брокер).

    Обычно клиент (инвестор) открывает у брокера лицевой счёт для денежных средств, предназначенных для покупки ценных бумаг, и счёт депо в депозитарии брокера (если у брокера есть и лицензия на депозитарную деятельность), либо даёт брокеру право номинального держателя клиентских бумаг в другом депозитарии. Заключив договор на брокерское обслуживание, клиент выдаёт брокеру необходимые доверенности (например, на получение от эмитента с последующим переводом на клиентский лицевой счёт доходов по ценным бумагам клиента). В дальнейшем брокер совершает операции (покупает или продаёт бумаги) только по заявке клиента; с целью оперативности обычно возможна подача заявки по телефону с последующим обязательным письменным подтверждением.

    Доход профессионального участника, получаемый от брокерской деятельности, определяется уровнем комиссионного вознаграждения, закреплённым в договоре на брокерское обслуживание. Существующие на рынке ставки брокерской комиссии обычно не велики (составляют доли процента от объёма клиентских сделок, редко – более одного процента). Естественно, что на размер дохода существенно влияют масштабы (суммарные объёмы) брокерских операций и их частота.

    Для инвестора брокерская комиссия (обозначим её B) снижает доходность D операции, поскольку:

D = [(C_{рын 1} · (1-B_прод) + A₁) / (C_{рын 0} · (1+B_пок) + A₀) – 1]·(365/τ)·100% ,

где B_прод и B_пок – ставки брокерской комиссии соответственно при продаже и при покупке ценных бумаг конкретного вида, в долях единицы (доход, начисляемый и выплачиваемый эмитентом, например, НКД для облигаций, при расчёте брокерского вознаграждения не учитывается; иными словами, брокерская комиссия, так же, как и комиссия биржи, берётся с суммы сделки, подсчитанной только по “чистым” рыночным ценам).

    Например, при B_прод = 0,5% = 0,005 и B_пок = 1% = 0,01 размер брокерского вознаграждения, на первый взгляд, незначительно влияет на доходность. Однако, при большом числе операций снижение общей доходности может оказаться существенным.

    При погашении облигаций и купонов с выплачиваемых сумм брокерская комиссия не взимается.

    Брокер обязан направлять письменный отчёт клиенту о совершённых по его поручению сделок в течение торговой сессии. Отчёт содержит информацию о ценах сделок и количестве купленных или проданных бумаг (по каждому виду); в отчёте указывается общая сумма сделок и сальдо расчётов, а также позиции клиента и переоценка его портфеля по каждому виду бумаг на начало и конец торгового дня. Кроме того, брокер периодически (обычно на конец квартала) предоставляет клиенту информацию о составе и стоимости его портфеля независимо от наличия сделок.

    Денежные средства клиентов, переданные брокеру на покупку ценных бумаг, а также полученные брокером по совершённым клиентским сделкам, должны находиться на специальном брокерском банковском счёте отдельно от собственных денежных средств брокера. Брокер вправе предоставлять клиенту заём (в том числе под проценты) для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг при условии обеспечения займа ликвидными ценными бумагами, включёнными в биржевой котировальный список.

    Дилерская деятельность. Закон о рынке ценных бумаг определяет её как совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счёт путём публичного объявления цен покупки и/или продажи. Дилер несёт обязательство (при наличии соответствующих встречных заявок) купить и/или продать бумаги по объявленным ценам. Иными словами, выставив котировки по какой-либо бумаге (а дилер фондового рынка имеет право выставлять двусторонние котировки), дилер не может уклониться от сделки по этой бумаге.

    Дилером может быть только юридическое лицо – профессиональный участник рынка с соответствующей лицензией. Обычно в российской практике дилер, брокер, а часто и управляющий ценными бумагами – одна и та же организация с аттестованными специалистами в штате, обладающая тремя видами лицензий (а нередко ещё и лицензией депозитария). Такая практика обусловлена тем, что суммарный объём клиентских (брокерских) операций обычно ничтожно мал по сравнению с рыночным оборотом по дилерским операциям. Одни только клиентские заявки не обеспечат рентабельного существования даже крупной инвестиционной компании. Это вызвано постоянным недостатком крупных непрофессиональных инвесторов на российском фондовом рынке. Доход дилера определяется разницей цен продажи и покупки, и при больших объёмах сделок этот доход может оказаться немалым. Поскольку в России (традиционно) наиболее значительные денежные средства – у банков, то они и являются самыми крупными дилерами фондового рынка.

    Дилеры (банки и крупные инвестиционные компании) – это основные операторы, “производители” рынка, профессиональные инвесторы; и они несут определённые обязательства по его поддержанию. Помимо дилерской лицензии, крупные операторы рынка стремятся получить статус уполномоченных дилеров на конкретном рынке, имеющих особые права.

    Например, официальные дилеры Центробанка РФ на рынке государственных облигаций имеют определённые преимущества перед рядовыми участниками рынка (право держать двусторонние котировки, право 30-процентной квоты неконкурентных заявок от объёма выставляемых дилером заявок на первичный аукцион очередного выпуска госбумаг). Но они обязаны в то же время удерживать рынок от чрезмерного падения цен, например, не превышать установленный Центральным банком максимально возможный спрэд между двусторонними котировками. Кроме того, они обязаны выкупать на аукционе дилерский лимит, который определяет для них Центральный банк (в процентах от объёма выпуска). Аналогично дилеры, имеющие статус маркет-мейкеров на рынке акций (на ведущих российских биржах), и являясь членами Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), согласно установленным этой ассоциацией правилам несут ряд обязательств по поддержанию рынка.

    На “уличном” рынке, который размещался рядом с фондовыми биржами, на тротуаре (английское слово “curb” переводится как “обочина”), также торговали ценными бумагами, причем как прошедшими процедуру листинга, так и такими, которые не котировались на бирже.

    Если объём торговли ценной бумагой на бирже был значительно больше, чем объём торговли на “уличном” рынке, то уличные торговцы при заключении сделок ориентировались на биржевые цены. Если наоборот, объём торговли на внебиржевом рынке был больше, то тогда биржевикам приходилось прислушиваться к мнению своих коллег, заключавших сделки “на обочине” – так называемых “curb-stone brokers”. Очень часто объём торговли на внебиржевом рынке было невозможно подсчитать, так как никто не регистрировал сделки. Поэтому в большинстве случаев торговцы ориентировались всё-таки на биржу.

    Схема взаимодействия биржевого и внебиржевого рынков ценных бумаг такова: сферы, представляющие эти рынки как бы перекрещиваются: это символизирует тот факт, что некоторые ценные бумаги торгуются как на внебиржевом, так и на биржевом рынке. Поэтому не только биржевой рынок влияет на внебиржевой, но имеет место и обратное влияние.

    Внебиржевой рынок России. С началом экономических реформ в России стихийно возник внебиржевой рынок. Широкие массы населения покупали и продавали документарные ценные бумаги на предъявителя, такие как ваучеры и акции “МММ”. Такими бумагами торговали не только на биржах, но и на внебиржевом рынке. Эти рынки были связаны между собой. В качестве примера такой связи можно привести ситуацию, которая имела место практически на всей территории Российской Федерации в 90-ые годы прошлого столетия.

    На заре становления отечественного рынка ценных бумаг, в 1993 году, два приятеля –А и В, отправились в Нижний Новгород скупать ваучеры. Было известно, что в регионах приватизационные чеки стоят дешевле, чем в Москве. Вот и решили два торговца заработать на этой разнице. Приехав в Нижний, они походили по городу, заглянули на местную биржу и увидели, что ваучеры в среднем идут по 4 900 – 4 950 рублей (между собой биржевики называли эти цены так: “четыре девять” и “четыре девяносто пять”). Приятели сразу же начали их покупать, так как в Москве ваучеры стоили что-то около пяти пятнадцати (5 150 рублей). Их активные покупки вызвали интерес местных торговцев, которые не могли понять, почему два незнакомца так интенсивно берут чеки, переплачивая за каждый ваучер по десять, а то и по двадцать рублей. Разговорившись с местными брокерами, А иВ поведали им о своём секрете (или нижегородцы сами догадались, что в Москве чеки стоят дороже). В общем, благодаря покупкам визитёров из столицы, курс ваучера в Нижнем Новгороде стал расти, что было невыгодно тем брокерам, которые скупали ваучеры по заказу крупных фирм, участвовавших в приватизационных аукционах. В конце концов, наших героев вежливо попросили. А и В сделали вид, что они не поняли. Однако после того, как дело чуть не дошло до драки, они перенесли центр своей закупочной деятельности с центральной биржи на окраины города: сделки заключались даже на пустыре, в обстановке, напоминавшей пейзаж из “Сталкера”. В качестве продавцов выступали сомнительные личности, походившие видом на бомжей. Об этом узнали на бирже, откуда на пустырь отправилась группа немедленного реагирования в составе нескольких дюжих парней для окончательного вразумления зарвавшихся гостей. Увидев невдалеке авангард неприятеля, приятели скрылись в руинах какого-то заброшенного здания, благо туман и быстро наступавшие сумерки упростили им задачу. Переночевав на автовокзале, на следующий день они купили билет на поезд и уехали обратно в Москву. В дороге друзья подсчитали среднюю стоимость купленных бумаг. Она оказалась равной 5 020 рублей за ваучер (пять ноль два). Приехав в Москву, А и В были глубоко разочарованы: курс ваучера падал, приближаясь к отметке “пять десять”. Что делать? Продавать по такой цене не хочется, так как прибыль будет маленькая. Ждать опасно: а вдруг цена и дальше будет падать. Может подождать? Приятели выбрали именно этот вариант, оказавшийся наихудшим. Курс чеков снижался, и когда он приблизился к отметке “пять ровно”, приятели начали продавать. Как потом оказалось, ваучеры были проданы по средней цене … пять ноль два. В итоге друзья просто съездили за свой счёт в Нижний Новгород, чуть было, не угодив в переделку.

    В более позднее время, в 1996 – 97 гг. многие компании делали бизнес по аналогичной схеме: покупали акции в регионах мелкими партиями задёшево, затем формировали из них крупные партии, переводили в центральные депозитарии и продавали в РТС задорого. Правда, иногда с такими торговцами случались казусы, подобные описанному выше.

    Внебиржевой рынок можно рассматривать как своеобразный питательный раствор, из которого вырос современный биржевой рынок ценных бумаг. Несмотря на то, что биржи “перетянули” к себе огромное количество выпусков акций и облигаций (причём самых ходовых и популярных), внебиржевой рынок продолжает жить, и по своим объёмам не только не уступает биржевому, но и в отдельных случаях даже превосходит его. Интерес инвесторов к внебиржевому рынку растёт с каждым годом. На нём можно найти быстрорастущие акций перспективных компаний и сделать на них за короткий период времени приличные деньги. Однако можно и серьезно проиграть.

    Современный внебиржевой рынок частично автоматизирован и всё идёт к тому, что через некоторое время он полностью перейдёт на электронную торговлю, базирующуюся на компьютерных и сетевых технологиях. Широкое распространение получил интернет-трейдинг (internet-trading), то есть торговля ценными бумагами, деривативами и иными финансовыми инструментами через Интернет.

    Классический внебиржевой рынок “дал рождение” классическому биржевому рынку. Параллельно классический внебиржевой рынок эволюционировал до уровня автоматизированного внебиржевого рынка. Затем появился своеобразный гибрид биржевого и автоматизированного внебиржевого рынков – это так называемый “буферный” рынок, представляющий из себя нечто среднее между биржей и внебиржевым рынком. И, наконец, в недалёком будущем стоит ожидать появления единого рынка.

    Единый рынок – это вторичный рынок ценных бумаг на основе современных сетевых и компьютерных технологий. Единый рынок – это объединение традиционных биржевого и внебиржевого рынков.