14 Вспомогательные виды деятельности на рынке ценных бумаг

    Вначале определим некоторые понятия, необходимые при изучении этого раздела.

    Основные этапы сделки на фондовом рынке:

• заключение сделки

• сверка параметров заключённой сделки

• клиринг

• исполнение сделки.

    Этап сверки бывает необходим для урегулирования случайных расхождений в понимании существенных моментов сделки (в особенности, если сделка заключена устно); в компьютерных биржевых системах этот этап, как правило, не нужен.

    Клиринг мы подробно рассмотрим ниже.

    Заключение сделки с ценными бумагами – заключение соглашения (письменного или устного) между брокером / дилером и другой стороной сделки, при котором одна сторона соглашается продать (подарить, поменять), а другая соглашается купить (поменять или принять в подарок) ценные бумаги по оговорённой цене и на оговорённых условиях.

    Исполнение (завершение) сделки – момент исполнения всех обязательств, возникших между сторонами при совершении сделки, т.е. осуществление денежного платежа и встречной поставки ценных бумаг.

    Поставка ценных бумаг:

    поставка предъявительских и ордерных наличных ценных бумаг – передача одной стороной сделки другой её стороне ценной бумаги на предъявителя или совершение на ордерной ценной бумаге передаточной надписи (индоссамента);

    поставка сертификатов наличных ценных бумаг (в случае хранения их в депозитарии) – передача сертификата предъявительской ценной бумаги, а также иных документов, необходимых для перерегистрации права собственности в депозитарии);

    поставка безналичных ценных бумаг – передача надлежащим образом оформленного документа (выписки из реестра владельцев), удостоверяющего факт перерегистрации права собственности.

    Торговля на условиях свободной поставки: стороны сделки самостоятельно договариваются о способе исполнения обязательств по сделке; обычный срок исполнения сделок в этом случае составляет 3 дня или больше (зависит от особенностей функционирования реестра конкретного эмитента);

    Торговля на условиях “Поставка против платежа” с постдепонированием: активы, необходимые для исполнения обязательств по сделке (деньги и ценные бумаги), должны быть переведены на специальные счета организатора торговли (например, в расчётный банк и в Расчётный депозитарий биржи) после заключения сделки. В данном случае предварительного 100-процентного депонирования активов не требуется. Наличие ценных бумаг и, соответственно, денег на специальных счетах сторон сделки необходимо на момент исполнения сделки.

    Возвращаясь к структуре рынка ценных бумаг, вспомним, что вспомогательная профессиональная деятельность разделяется на два рода: обеспечивающая заключение сделок (это деятельность по организации торговли, в частности деятельность биржи) и обеспечивающая исполнение сделок (это клиринг, депозитарная и регистраторская деятельности). Биржевую деятельность мы уже изучили. Рассмотрим теперь подробнее другие вспомогательные виды деятельности на рынке ценных бумаг.

   1. Клиринг (клиринговая деятельность) – деятельность по определению взаимных обязательств по заключённым сделкам (т.е. между участниками сделок) и их зачёту при последующем исполнении сделок.

    Совершение сделок с ценными бумагами сопровождается не только их передачей от одного владельца к другому, переучётом прав собственности на них у реестродержателей и в депозитариях, но и противоположно направленной передачей денег за эти ценные бумаги от их покупателя к продавцу. Разовые сделки и расчёты по ним происходят обычно, как и на товарном рынке. Однако на рынке ценных бумаг, организованном в форме биржевой торговли (причём теперь – на основе компьютерных торговых систем) число сделок и участников торговли очень велико, что объективно привело к выделению деятельности по расчётам с ценными бумагами в специфическую сферу с образованием расчётно-клиринговых организаций.

    Клиринговый центр - это организация типа банка, т.е. коммерческая (в отличие от биржи) и должна работать с прибылью. Так же, как и банк, клиринговая организация обязана иметь резервный фонд для снижения рисков неисполнения сделок. Один крупный центр обслуживает обычно несколько бирж, хотя крупная биржа (типа ММВБ или РТС) имеет свой клиринговый центр (иногда называемый расчётным банком или расчётной системой). Существуют и международные расчётные системы.

    Суть клиринга – это обособившаяся часть сделки, состоящая в вычислении взаимных обязательств её сторон; это установление того, кто, что и кому должен в процессе торговли бумагами (обычно – по завершении торговой сессии, т.е. в конце торгового дня) и в какие сроки эти обязательства необходимо выполнить.

    Механизм клиринга – это совокупность расчётных (вычислительных) операций по сделке, осуществляемых специализированными организациями на основе использования современных вычислительных компьютерных систем и методов. Необходимость клиринга вытекает из современной организации рыночных сделок.

    На современном развитом рынке ценных бумаг (в отличие от товарного рынка) продавец и покупатель редко встречаются непосредственно. В большинстве случаев они разделены между собой во времени и пространстве. Связующим звеном между ними являются фондовые посредники (брокеры и дилеры), которые, выступая в роли то продавцов, то покупателей, также разделены пространством и временем. На профессиональном фондовом рынке сделки очень редко заключаются путём подписания сторонами письменного документа. Обычно для этого используются: телефон с магнитной записью переговоров между трейдерами (а иногда и переговоров клиента с трейдером, если договор на брокерское обслуживание допускает подачу заявок во время торгов по телефону) и/или - компьютерные средства связи. Поэтому:

• заключение договора (сделки), как правило, осуществляется не между первоначальным продавцом и конечным покупателем, а между клиентами и фондовыми посредниками с использованием современных средств связи, что требует процедуры определения взаимных обязательств по сделкам (в конце дня),

• все вычисления по сделке, сверка параметров сделки, выявление обязательств сторон, задействованных в ней, организуются в процессе клиринга,

• исполнение (завершение) сделки, т.е. процесс выполнения всех возникших в ходе клиринга взаимных обязательств, завершающим этапом которого является денежный платёж (передача денег) продавцу от покупателя и встречная поставка (передача) бумаг покупателю от продавца, производится по результатам клиринга.

    В момент заключения сделки купли-продажи ценных бумаг возникают взаимные обязательства сторон. Как продавец, так и покупатель становятся друг по отношению к другу одновременно и кредиторами, и должниками, поскольку в течение торговой сессии заключается большое число сделок противоположного направления для одних и тех же участников рынка (и к концу торгового дня накапливается большое количество встречных взаимных обязательств). Поэтому обычно применяемая процедура клиринга – взаимозачёт встречных требований. Он бывает двусторонний и наиболее часто – многосторонний, с вычислением общего сальдо, т.н. “позиции”. Позиция “закрыта”, если сальдо равно нулю, и “открыта”, если сальдо не равно нулю. Поле урегулирования позиции (по завершении клиринга) считается, что обязательств сторон по сделке больше нет.

    Пример организации сделок и клиринга на ММВБ. Благодаря принятым и жёстко соблюдаемым правилам торговли и расчётов в электронных торговых системах Московской межбанковской валютной биржи не существует проблемы контроля способности покупателя оплатить бумаги. На ММВБ действует правило: участник торгов может подать заявку на покупку бумаг только в том случае, если она подкреплена денежными средствами на его корреспондентском счёте в расчётной системе ММВБ. Однако в международной практике эта возможность широко не используется, так как считается, что предварительное блокирование денежных средств на счёте в обособленной расчётной системе выводит их на некоторое время (а ММВБ требует депонирования накануне торгов – до 17 часов предыдущего дня) из обычного платёжного оборота участника торгов.

    Клиринг, платежи и поставка бумаг на ММВБ осуществляется день в день. Эта биржа все этапы сделок обеспечивает от начала до конца, причём:

1. этап сверки сделки между дилерами отсутствует (исходя из принципа “компьютер не ошибается”);

2. после окончания торговой сессии производится вычисление сальдо обязательств по денежным платежам и поставкам бумаг для каждого участника многосторонним взаимозачётом (нэттингом);денежные переводы и поставка бумаг производится в расчётной системе и депозитарии ММВБ по счетам дилеров - участников торгов по результатам вычисления сальдо для каждого из них;

3. исполнение сделок как в расчётной системе, так и в депозитарии ММВБ осуществляется против самой биржи, т.е. денежные средства (соответственно – бумаги) списываются со счетов должников на внутренний промежуточный счёт биржи, а затем переводятся в пользу кредиторов с этого промежуточного счёта (как бы должником для всех кредиторов является биржа, выполняющая в этом случае роль клирингового центра и одновременно функции депозитария).

  2. Депозитарная деятельность (депозитарное обслуживание). Это – услуги по хранению ценных бумаг, учёт и перерегистрация прав собственности на бумаги, а также обслуживание этих бумаг (инкассация, распределение процентов, дивидендов, посреднические услуги в погашении бумаг и других операциях). Профессиональные участники рынка, осуществляющие эту деятельность, именуются депозитариями. Ими могут быть банки, специализированные депозитарно-клиринговые центры, отдельные структуры бирж (как, например, на ММВБ). Депозитарная деятельность лицензируется Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг, причём требования к депозитариям (в первую очередь, по размеру собственного капитала) намного выше, чем к брокерам и дилерам.

    Депозитарии заключают со своими клиентами договоры о ведении счетов депо, т.е. счетов ответственного хранения ценных бумаг. Такой договор предусматривает:

• принимать на хранение бумаги клиентов и учитывать их на счёте депо (причём не только безналичные, но и наличные; несмотря на физическое хранение сертификатов в депозитарии, эти бумаги по закону подлежат учёту на счетах депо);

• обслуживать принятые бумаги (см. выше);

• выдавать сертификаты наличных ценных бумаг клиентам по их требованию;

• по заявкам клиентов перерегистрировать права собственности на хранящиеся бумаги; эта операция называется переводом по счетам депо.

    Владелец ценных бумаг, хранящихся в депозитарии и учитываемых на счёте депо, может дать указание депозитарию перевести эти бумаги в пользу их нового владельца (списать со счёта по результатам сделки). Депозитарий, получив такое распоряжение, списывает (дебетует) бумаги со счёта прежнего владельца и зачисляет (кредитует) на счёт их нового владельца либо в этом же депозитарии, либо в другом. Эта операция похожа на операцию денежного перевода. Если перевод происходит по счетам одного и того же депозитария, то сертификаты бумаг (в случае наличной формы) остаются в хранилище без движения. Изменяется только состояние учётных регистров (счетов депо) депозитария.

    Основное содержание депозитарной деятельности заключается в следующем. По итогам клиринга в депозитарий поступают расчётные документы, содержащие указания на дебетование - кредитование счетов участников торговли. (Следует заметить, что, несмотря на практическое отсутствие ошибок в современной биржевой технологии заключения и исполнения сделок, депозитарий не имеет право самостоятельно, без надлежаще оформленной заявки или доверенности, подписанной клиентом, совершать операции по клиентским счетам депо.) Выполнение депозитарием этих поручений будет являться исполнением обязательств по поставке бумаг. Переход права собственности по ценной бумаге происходит не в момент заключения, а в момент исполнения сделки. До этого право собственности остаётся за продавцом. Это положение очень важное и должно неукоснительно соблюдаться любым депозитарием, поскольку оно связано с осуществлением прав, закреплённых данной ценной бумагой. Например, в период от заключения до исполнения сделки с акциями (который может длиться несколько дней) эмитент выплатил дивиденды. Право их получения – за продавцом, поскольку не произошла поставка бумаг, не изменилось состояние счетов участников сделки, и следовательно, новый владелец не вступил в права собственности. После исполнения поручений на перевод бумаг участники торговли и клиринговая организация получают от депозитария отчётные документы – выписки со счетов депо о произведенных операциях списания-зачисления бумаг. Деятельность депозитария оплачивается клиентами по ставкам, подписанным при заключении договора.

    Дополнительная функция депозитария – посредничество между эмитентом и инвестором в обслуживании бумаг. Будучи номинальным держателем (см. ниже) ценных бумаг клиента, депозитарий сообщит регистратору имена истинных владельцев (собственников) бумаг и выплатит им, например, дивиденды по акциям, которые переведёт в депозитарий эмитент. Можно даже голосовать через депозитарий (заочно) на общем собрании акционеров. Разумеется, депозитарий должен иметь договор с эмитентом, т.е. признаваться им по данному выпуску ценных бумаг.

    Таким образом, роль депозитария в учёте прав собственности на ценные бумаги и в осуществлении закреплённых ими прав (как посредника) достаточно велика. В последние годы, с развитием компьютерных не только торговых, но и крупных депозитарных систем (в некоторых станах создаются единые национальные депозитарии) и с повсеместным переходом на безналичную форму ценных бумаг функции регистратора постепенно отмирают. Для современного депозитария, при определённой технологии ведения счетов депо, не является проблемой подготовить для эмитента реестр на базе клиентских счетов депо. Достаточно лишь произвести учёт бумаг с их владельцами “в разрезе данного эмитента”. (Это, безусловно, удобно и для владельцев бумаг, желающих, как правило, иметь все услуги по своим бумагам в одном месте). Поэтому регистраторов и депозитариев объединяет общая обязанность – учёт прав собственности на бумаги. Всё остальное, в сущности, второстепенно. В современной инфраструктуре рынка ценных бумаг регистраторы вообще оказываются ненужными, поскольку их функции отмирают, точнее – переходят к депозитариям. Тем не менее российские эмитенты всё же, не полагаясь целиком на депозитариев, обычно предпочитают иметь собственного регистратора.

    Депозитарий, конечно, не является собственником хранящихся у него бумаг. Хотя это и очевидно, тем не менее Закон о рынке ценных бумаг специально оговаривает, что заключение депозитарного договора не влечёт за собой переход к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента.

    Депозитарий имеет право регистрироваться в системе ведения реестра владельцев или у другого депозитария в качестве номинального держателя (см. ниже).

    Депозитарий не имеет право производить активных операций с хранящимися у него ценными бумагами. Это естественно – ведь депозитарий обладает большой (и зачастую конфиденциальной) информацией, а Закон о рынке ценных бумаг запрещает использовать при сделках служебную информацию. Однако ФКЦБ разрешает совмещать депозитарную деятельность с клиринговой и деятельностью по организации торговли, т.е. при наличии соответствующих лицензий биржа, имеющая расчётную (клиринговую) систему, одновременно может иметь и депозитарий.

    Некоторые основные понятия, используемые в депозитарной деятельности:

    Лицевой счёт депо – минимальная единица депозитарного учёта. На нём учитываются бумаги одного выпуска. Совокупность лицевых счетов составляет счёт депо клиента (депонента). Например, одно акционерное общество может иметь 2 лицевых счёта – для своих бумаг (как эмитента) и для “чужих” (как инвестора).

    Раздел счёта депо – состоит из одного или нескольких лицевых счетов, объединённых одним признаком (“заложено”, “выставлено на торги”, “блокировано для торгов” и др.) Счета депо (по аналогии с денежными) могут быть пассивными – в разрезе владельцев и активными – в разрезе мест хранения.

  3. Деятельность по ведению реестра (регистраторская деятельность). Регистраторами на рынке ценных бумаг обычно называют лицензированные организации, которые ведут реестр - список владельцев именных ценных бумаг данного эмитента, составленный на определённую дату. Каждый эмитент заинтересован в ведении реестра владельцев выпущенных им ценных бумаг и оплачивает деятельность регистратора (по договору о ведении реестра). Для чего реестр эмитенту? Прежде всего, для того, чтобы выполнить свои обязанности перед владельцами (выплата дивидендов по акциям, купонного дохода по облигациям, рассылка приглашений на собрания акционеров). По именной бумаге причитающийся владельцу доход эмитент выплачивает только тому, кто числится в реестре на дату выплаты. Кроме того, реестр позволяет эмитенту контролировать состав владельцев, отслеживать попытки массовой скупки акций. Держателем реестра может быть сам эмитент или независимая организация – лицензированный регистратор.Если число владельцев бумаг более 500, Закон о рынке ценных бумаг обязывает эмитента иметь независимого регистратора. Совмещение регистраторской деятельности с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг запрещено.

    Система ведения реестра больших акционерных обществ (как правило, открытых АО) представляет собой электронную базу данных, сходную по своей структуре с депозитарными системами. Регистратор ведётлицевые счета владельцев, регистрирует смену владельцев по завершении сделки (согласно поступившим к нему данным от владельцев, либо номинальных держателей, либо от депозитариев). Иногда, если регистратор имеет банковскую лицензию, он может выполнить функцию платёжного агента, т.е. выполнить посреднические услуги по передаче владельцу причитающегося ему дохода от эмитента.

    Основными функциями регистратора являются:

    1) предоставление реестра эмитенту;

    2) учёт прав собственности на бумаги данного эмитента путём ведения лицевых счетов владельцев и номинальных держателей.

    Даже если число акционеров невелико (в небольших ЗАО), эмитент именных бумаг согласно Закону о рынке ценных бумаг обязан иметь реестр.

    На практике регистратор оформляет и направляет (по запросу) выписки из реестра, фиксирующие смену владельцев бумаг после исполнения сделок, выписывает сертификаты наличных ценных бумаг, а также оформляет блокировку бумаг, связанную с арестом, залогом и т.п.

    Номинальный держатель – лицо, на которое в реестре записано определённое число ценных бумаг, но их собственником он не является. Он сам ведёт учёт реальных собственников. Эта категория существует для того, чтобы упростить, удешевить и ускорить процедуру исполнения сделок с ценными бумагами на развитом фондовом рынке. (Реестры обычно территориально располагаются там же, где и эмитент, и перерегистрация владельцев в этом случае связана с затратами времени и денег).

    Если собственник ценных бумаг “доверился” номинальному держателю (по договору), то в системе ведения реестра фигурирует только номинальный держатель. Он имеет лицевой счёт, на котором числится определённое совокупное количество ценных бумаг данного эмитента, а в реальности их владельцами (с правом собственности) являются другие лица – клиенты номинального держателя, учёт которых и переход прав (в результате сделок) ведёт сам номинальный держатель по внутренним счетам клиентов. Операции с ценными бумагами между владельцами бумаг одного номинального держателя не отражаются у держателя реестра или депозитария, клиентом которого является номинальный держатель. По сути номинальный держатель выполняет функции “внутреннего” депозитария с той принципиальной разницей, что, в отличие от “настоящего” депозитария, номинальный держатель может совершать сделки (операции) с ценными бумагами клиентов по их поручениям, фиксируя у себя смену владельцев. Риск для владельцев заключается в данном случае в возможном банкротстве либо мошенничестве номинального держателя. По требованию клиента и за его счёт номинальный держатель обязан обеспечить внесение в реестр эмитента записи о передаче бумаг на имя действительного владельца. Разумеется, отношения номинального держателя с владельцами бумаг должны быть оформлены договором. Номинальный держатель по поручению владельца может осуществлять права, закреплённые ценными бумагами.

    В качестве номинальных держателей могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг – депозитарии, дилеры, брокеры (нередко - крупные банки).

 Учёт прав собственности на ценные бумаги

    Важнейшим этапом любой операции с ценными бумагами (например, сделки купли-продажи) является завершающий этап (исполнение сделки) – момент перехода прав собственности по бумаге от одного владельца к другому. По отношению к ценным бумагам как товару это особенно важно потому, что сама ценная бумага закрепляет определённый объём прав, периодически или постоянно осуществляемый для владельца эмитентом. (Например, на номинал облигации ежедневно начисляется, а при погашении купона выплачивается купонный доход). Деятельность практически всех участников рынка, а в особенности, депозитариев и регистраторов связана с переходом прав по бумагам. Поэтому Закон о рынке ценных бумаг (статья 29) регламентирует по различным видам бумаг момент перехода прав на бумаги и порядок реализации закреплённых ими прав.

    Права собственности на ценную бумагу переходят к приобретателю:

    по предъявительским наличным (документарным) бумагам –

• если сертификат бумаги хранится в депозитарии – с момента внесения приходной записи по счету депо приобретателя;

• если сертификат хранился у прошлого владельца, то по предъявительским бумагам – в момент передачи сертификата приобретателю;

    по именным безналичным (бездокументарным) бумагам – с момента внесения приходной записи по счёту депо приобретателя (в депозитарии) либо по лицевому счёту приобретателя в системе ведения реестра.

    Права, закреплённые эмиссионной ценной бумагой, переходят к их приобретателю с момента перехода прав собственности на эту бумагу.

    Осуществление прав по именным безналичным ценным бумагам производится эмитентом в отношении лиц, указанных в системе ведения реестра, а по предъявительским документарным бумагам – по предъявлении сертификата эмитенту либо владельцем, либо его доверенным лицом, либо депозитарием (если сертификаты хранятся в депозитарии) с приложением списка владельцев – при условии наличия поручений на это депозитарию от владельцев сертификатов.

    Вторичный рынок создает необходимые условия для обращения ценных бумаг, в ходе которого происходит перепродажа и смена собственника. Формы перехода права собственности могут быть разными: купля-продажа, обмен, дарение и т.д. Они регулируются, как правило, и рынком, и нормами права, установленными государством.

    Обращение ценных бумаг на организованных рынках начинается с процедуры допуска их к торгам, которая основывается на проверке и изучении финансового положения эмитента, характеристик эмиссии и т.п. Наиболее сложным в обращении ценных бумаг является сам процесс торгов, который происходит на основе торговых поручений клиентов и заявок непосредственных его участников.

    Механизм торговли ценными бумагами предъявляет определенные требования к брокерским конторам, которые обязаны вести внутренний учет принятых торговых поручений клиентов и хода их выполнения.

    Развитие фондового рынка приводит к стиранию различий биржевого и внебиржевого рынка, так как целью того и другого является выявление цены спроса и предложения.