15 Механизм принятия решений на рынке ценных бумаг (фундаментальный и технический анализ)

    Биржевые показатели и индексы

    Подойти к оценке инвестиционной привлекательности фондовых инструментов можно двояко. Во-первых, с точки зрения их рыночной конъюнктуры, исследуя динамику курсов. Во-вторых, давая инвестиционные характеристики ценной бумаге, изучая финансово-экономическое положение эмитента, отрасли, к которой он принадлежит, и т.д. Так исторически сложилось два направления в анализе фондового рынка. Сторонники первого направления создали школу технического анализа, а последователи второго — школу фундаментального анализа.

    Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке, в основном через показатели объёма продаж, активов и пассивов компании. При этом рассчитывается норма прибыли на собственный капитал и другие показатели, характеризующие эффективность деятельности компании. Базой анализа является изучение балансов, отчетов о прибылях и убытках, других материалах, публикуемых компанией. Кроме того, изучается практика управления компанией, состав управляющих органов (совета директоров). Анализируются данные о состоянии дел в отрасли на базе использования классификаторов отраслей по уровню деловой активности и по стадиям качественного анализа развития отрасли, рынков, на которые компания выходит как продавец или покупатель.

    Эти многочисленные и весьма трудоемкие исследования позволяют сделать вывод, завышена или занижена стоимость ценной бумаги данной корпорации по сравнению с реальной стоимостью активов, будущими прибылями и т.д. Таким образом, с помощью фундаментального анализа делается прогноз дохода, который определяет будущую стоимость акции и, следовательно, может повлиять на цену. На основе этого даются рекомендации о целесообразности покупок и продаж.

    Технический анализ, напротив, предполагает, что все бесчисленные фундаментальные причины суммируются и отражаются в ценах фондового рынка. Основное положение, на котором строится технический анализ, заключается в том, что в движении биржевых курсов уже отражена вся информация, публикующаяся в отчетах фирмы, она и становится объектом фундаментального анализа. Основной объект технического анализа — спрос и предложение ценных бумаг, динамика курсов и объёмов операций по их купле-продаже.

    Более того, сторонники технического анализа склонны отрицать влияние роста доходности компаний и риска предпринимательства на стоимость акций. Действительно, резкие колебания цеп на акции, наблюдаемые, например, па отечественном фондовом рынке, показывают, сколь велик бывает разрыв между предполагаемым доходом и реальной рыночной ценой.

    Доходность ценной бумаги, которая была определена фундаментальными аналитиками, необходимо оценить через механизм фондового рынка. Там и только там под воздействием спроса и предложения устанавливается цена, и в ней в каждой конкретной ситуации может быть отражена оценка “модель идеального дохода” на основе фундаментального анализа. Но этого может и не произойти.

    Существует два главных метода анализа финансовых и товарных рынков: фундаментальный анализ и технический анализ.

    Фундаментальный анализ изучает движение цен под влиянием макроэкономических факторов. Он может способствовать определению рыночного тренда, однако для определения конкретного момента совершения сделки фундаментального анализа зачастую бывает недостаточно. В этом случае гораздо полезнее применять технический анализ.

    Технический анализ основан на следующей гипотезе – рыночные цены учитывают все знания, желания и действия всех участников рынка, отражая их в своей динамике. В результате и цена и объём включают в себя каждую сделку, совершенную многотысячной армией трейдеров.

    Фундаментальный анализ обычно используется инвесторами, рассчитывающими на реализацию долгосрочных стратегий, зарабатывающими на многолетних тенденциях. Цель такого подхода – “оседлать” тренд, пусть даже не в самом начале его возникновения, и “проехаться” на нем до самого конца.

    Фундаментальный анализ – один из методов анализа, нацеленный на прогнозирование изменения цены с точки зрения изучения политико-экономической ситуации в мире и в стране, экономической ситуации и общего состояния в отрасли, в конкретном эмитенте: его доходов, положения на рынке (в основном через показатель объёма продаж), активов и пассивов, норме прибыли на собственный капитал и других показателях, характеризующих эффективность деятельности эмитента. Базой анализа являются балансы, отчеты о прибылях и убытках, другие материалы, публикуемые компанией.

    С помощью фундаментального анализа делается прогноз дохода, который определяет будущую стоимость акций и, следовательно, может повлиять на цену. Это является основой для разработки рекомендаций о целесообразности покупок и продаж.

    Имеется огромное количество инструментов для исследования прошлой, текущей или будущей экономической ситуации в стране или отдельной компании. Для удобства использования они определены и рассчитаны как индикаторы, которые делятся на опережающие, совпадающие и запаздывающие:

    1) опережающие индикаторы рассматривают экономическое развитие в будущем, с некоторым временным опережением. Примером такого макроэкономического индикатора является индекс ISM, характеризующий производственную и торговую активность в экономике, или процентное изменение предложения денег. Более того, можно говорить о том, что сам фондовый рынок является опережающим индикатором, по отношению к основным экономическим показателям.

    2) индикаторы совпадения отражают текущее состояние экономики. В качестве примера можно привести уровень использования производственных мощностей или более общую статистическую информацию о производстве, заказах и доходах.

    3) индикаторы запаздывания в основном используются для измерения и оценки уже произошедших событий. К этой категории относятся отношение потребительского долга к личному доходу, цены на потребительские товары, инфляция, краткосрочные (и долгосрочные) процентные ставки эмитентов медленно, но верно ползут вверх.

    В узком смысле – фундаментальный анализ – анализ финансовой деятельности компании с целью адекватной оценки ценных бумаг, при этом особое внимание уделяется будущим доходам компании, ожидаемым дивидендам и будущим процентным ставкам, а так же оценка риска деятельности компании.

    Анализ предприятия-эмитента проводится на основании опубликованного бухгалтерского баланса. При этом аналитик вычисляет разнообразные коэффициенты:

    • прибыль из расчёта на одну акцию (earnings per share – EPS);

    • отношение рыночной цены акции к чистой прибыли (price / earnings ratio – P/E ratio);

    • отношение рыночной цены акции к чистой выручке, приходящейся на акцию (price / sales ratio – P/S ratio);

    • дивиденды, приходящиеся на одну акцию (dividend per share – DPS), а также многие другие.

    После чего он сравнивает полученные значения коэффициентов с такими же коэффициентами других предприятий-эмитентов, на основании чего делается вывод о сравнительной переоценке или недооценке данных акций рынком. Данная методика относится к разряду простейших. Для более глубокого анализа строятся экономико-математические модели, с помощью которых специалист не только анализирует текущее состояние предприятия-эмитента, но также занимается и прогнозированием.

    Отраслевой и макроэкономический анализ. Для того чтобы составить грамотный прогноз перспектив развития предприятия-эмитента, а на основании этого, в свою очередь, составить прогноз изменения курса эмитированных ценных бумаг, недостаточно смотреть на предприятие само по себе. Необходимо проводить также отраслевой и макроэкономический анализ. Перечень основных макроэкономических индикаторов, которые учитывают в своих исследованиях фундаментальные аналитики в США:

    • занятость и связанные с ней показатели рынка труда;

    • показатели инфляции и цены товаров;

    • ВВП, заработная плата и личное потребление;

    • промышленное производство, загрузка мощностей, продажи и заказы на промышленные товары и товары длительного пользования;

    • процентные ставки и денежная масса;

    • доверие потребителей.

    Следует помнить, что в современной экономике различные отрасли тесно взаимосвязаны между собой. Это, в числе прочего, усложняет процедуру фундаментального анализа. С другой стороны, грамотно проведённые отраслевой и макроэкономический анализ очень часто позволяют определить будущее направление движения котировок. Многие аналитики и игроки гадают, куда пойдёт цена. Это определить очень трудно. Нужно смотреть на фундаментальные факторы. Их очень часто можно предсказать.

    Рейтинг ценных бумаг. Некоторые крупные и авторитетные инвестиционные компании периодически публикуют так называемые рейтинги ценных бумаг. Рейтинг представляет из себя некоторую оценку соотношения доходности и рискованности вложений в ту или иную ценную бумагу, основанную на статистике прошлых периодов. Можно утверждать, что рейтинговый анализ как бы “вырос” из фундаментального. Широко известны рейтинги ценных бумаг, составляемые агентствами “Moody’s” и “Standard & Poor’s”.

    Ценные бумаги с наивысшим рейтингом (категория “A”), как правило, отличаются чрезвычайно высокой степенью надёжности и приемлемым уровнем доходности. К категории “A” обычно относят государственные облигации стран “восьмёрки”, корпоративные облигации и привилегированные акции крупнейших международных компаний-гигантов, таких, как “IBM”, “General Motors”, “Toyota”. Ценные бумаги, занимающие в рейтингах наивысшие строчки, охотно покупают крупные и консервативные инвесторы, такие, как банки, пенсионные фонды и страховые компании.

    Рейтинг “B” чаще всего присваивается обыкновенным акциям и некоторым облигациям. Эти ценные бумаги имеют более высокую степень риска, но и большую доходность; они представляют интерес как для консервативных инвесторов, так и для агрессивно настроенных спекулянтов.

    И, наконец, категория “C”. Это бумаги с очень большой степенью риска, но иногда на них можно крупно заработать. К ним относятся акции и облигации молодых, быстрорастущих компаний, фирм представляющих развивающиеся страны, а также государственные облигации стран “третьего” мира.

    Рейтинги ценных бумаг периодически пересматриваются. Тот или иной актив может перемещаться внутри рейтингового списка как вверх, так и вниз. Так, например, облигации ряда компаний из стран Юго-Восточной Азии после кризиса 1997 года переместились из категории “B” в категорию “C”. В середине 90-х годов XX в. российские ценные бумаги (как корпоративные, так и государственные) очень редко поднимались до категории “B”; в основном они входили в категорию “C”. А после дефолта на рынке гособлигаций и катастрофы на рынке акций в августе 1998 года, “нижний этаж” стал постоянным местом нашей прописки в международных рейтингах. В последнее время, правда, ситуация начинает понемногу меняться к лучшему – бумаги отечественных эмитентов медленно, но верно ползут вверх.

    Проведение фундаментального анализа – дорогостоящая и трудоёмкая процедура. Рядовому инвестору она не по карману. К сожалению можно констатировать, что простой игрок зачастую оказывается отрезанным не только от грамотно составленных прогнозов, но даже и от более-менее точной информации, касающейся предприятия-эмитента.

    Если остановиться на российской специфике, то здесь наблюдается весьма прискорбный факт: “привязка” отечественного рынка к американскому лишает отечественных инвесторов возможности проводить грамотный фундаментальный анализ своего национального рынка. Сколько не анализируй состояние дел и перспективы развития предприятия-эмитента, рынок всё равно двинется вслед за Доу-Джонсом.

    Очень часто фундаментальный анализ даёт неточные прогнозы: ошибаются аналитики, сказывается несовершенство прогностических методик.

    Кроме того, фундаментальный анализ совершенно не учитывает перетока капитала с рынка на рынок. А это большое упущение, ибо, этот процесс оказывает решающе влияние на формирование вектора движения цены.

    Результаты фундаментального анализа становятся товаром фондового рынка, и в форме бюллетеней, отчетов и т.д. продаются участникам рынка.

    К инструментарию фундаментального анализа относится и применяемый метод коэффициентов. При этом, однако, нельзя не отметить, что анализ коэффициентов имеет дело лишь с количественными данными. Поэтому использование только коэффициентов без проведения всех этапов фундаментального анализа может привести к получению недостоверной информации.

    Наиболее часто используются следующие коэффициенты:

    • коэффициент р/е = ratio определяется как отношение курсовой стоимости акции к величине чистой прибыли в расчёте на одну обыкновенную акцию;

    • коэффициент d/p = ratio определяется как отношение дивиденда по обыкновенной акции к её курсовой стоимости;

    • бета-коэффициент. Данный коэффициент определяет влияние общей ситуации на рынке в целом на судьбу конкретной ценной бумаги. Если бета-коэффициент положителен, то эффективность данной ценной бумаги аналогична эффективности рынка. При отрицательном бета-коэффициенте эффективность данной ценной бумаги будет снижаться при возрастании эффективности рынка.

    Бета-коэффициент также принято считать мерой риска инвестиций в данные ценные бумаги. При бета-коэффициенте больше единицы риск инвестиций выше, чем в среднем по рынку, а при бета-коэффициенте меньшем единицы - наоборот;

    • R-квадрат (R-squared). Этот коэффициент характеризует долю риска вклада в данную ценную бумагу по отношению к риску в целом: чем ближе R-квадрат к нулю, тем более независимым является поведение акции по отношению к общей тенденции рынка.

    Результаты анализа финансовых коэффициентов имеют несомненное значение при сравнении со стандартами, выбор которых всегда затруднителен. Сравнение можно проводить с аналогичными показателями западных компаний или коэффициентами других эмитентов в данном секторе рынка.

    Высокое соотношение p/e-ratio может указывать, например, на то, что инвесторы, покупающие данную ценную бумагу, ожидают роста прибыли компании. Вместе с тем вполне возможно, что потенциал роста курсовой стоимости данной ценной бумаги исчерпан и может начаться падение цены.

    Классическими приемами анализа p/e-ratio являются:

    1) сравнение сегодняшнего соотношения р/е (данного коэффициента) со средним уровнем прошлого периода, составляющего от 5 до 10 лет. При этом необходимо учитывать инфляцию, а, следовательно, ключевым является вопрос о том, компенсируют ли в будущем доходы и дивидендные выплаты рост рыночного процента, обусловленный инфляционными процессами. Это, естественно, зависит от возможности продаж производимой продукции по более высоким ценам и роста рентабельности в пропорции, опережающей или соответствующей темпам инфляции;

    2) сравнение сегодняшнего p/e-ratio к p/e-ratio других компаний, по основным условиям оценки: рентабельности, возможностям реинвестирования, недиверсифицированным эксплуатационным характеристикам и финансовому риску.

    Технический анализ - метод прогнозирования цен с помощью рассмотрения графиков движений рынка за предыдущие периоды времени. Под термином движения рынка аналитики понимают три основных вида информации: цена, объём и открытый интерес. Ценой может быть как действительная цена товаров, продаваемых на биржах, так и значения валютных и других индексов. Объём торговли - общее количество заключенных контрактов за определенный промежуток времени, например, за торговый день. Открытый интерес - количество позиций, не закрытых на конец торгового дня. Не все три индикатора равноценны. Главный из них - цена. Её изучение наиболее удобно, и большинство методов применяются именно к ней. Данные о цене общедоступны для любого рынка, и в наши дни поступают без промедления: через доли секунды появляются в информационных системах, через сутки - в газетах. Объём также играет большую роль для прогнозирования и является вторичным индикатором, его сложно однозначно определить на всех рынках, и данные обычно поступают с большой задержкой. Использование объёма торгов - уже более специфический метод, чем прогнозирование с помощью цены, поэтому и встречается реже. Открытый интерес в явном виде можно встретить, например, при торговле товарными фьючерсами. В основном он используется для определения текущей ликвидности рынка, заинтересованности в нём участников, обоснованности тех или иных ценовых движений. Профессиональный технический анализ обычно строится с использованием максимального количества доступных индикаторов, в идеале - всех трех.

    Существует три аксиомы технического анализа:

    Аксиома 1. Движение рынка учитывают все.

    Суть аксиомы заключается в том, что любой фактор, влияющий на цену (например, рыночную цену товара ) экономический, политический, психологический - заранее учтен и отражен в её графике. Поэтому изучение графика цен - все, что требуется для прогнозирования. Цена чутко реагирует на изменение всех внешних условий. Аксиома говорит о том, что на любое изменение цены есть соответствующее изменение внешних условий. Технический аналитик делает вывод, если цена на товар растет, то спрос превышает предложение. Cпециалисты, использующие технический анализ, живут в реальном мире и четко представляют, что рост и спад цены вызывается определенными фундаментальными причинами.

    Аксиома 2. Цены двигаются направленно.

    Это предположение стало основой для создания всех методик технического анализа. Термин тренд означает определенное направление движений цен. Главной задачей технического анализа является именно определение трендов (т.е. их характеристик от момента возникновения до самого конца) для использования в торговле. Существует три типа трендов:

    1. Бычий (Bullish) - движение цены вверх;

    2. Медвежий (Bearish) - движение цены вниз;

    3. Боковой (Sideways, Trading Range) - цена практически не движется.

    Все три типа трендов встречаются не в чистом виде, поскольку движение “по прямой” на ценовом графике встречается очень редко. Для большей ясности можно определить бычий тренд как тот, при котором движения цены вверх более сильны, т.е. больше по величине, чем движения вниз. При медвежьем тренде доминирующим будут движения вниз. При боковом же тренде колебания цены по сравнению с предыдущими движениями вверх или вниз весьма незначительны. Специалисты и практики часто используют термин “трендовые рынки”, подразумевая при этом, что цена тренда движется вверх или вниз, т.е. в бычьем или медвежьем направлении. При этом “боковое” направление считается “бес трендовым”. Все теории и методики технического анализа основаны на том, что тренд двигается в одном и том же направлении, пока не подаст особых знаков о развороте.

    Аксиома 3. История повторяется. Происходит это потому, что из века в век человеческая психология в основе своей не измена. По сути, технический анализ занимается именно историей определенных событий, связанных с рынком, а значит, изучением человеческой психологии. Ведь главный “двигатель” цен - социально-массовое, эмоциональное настроение. Оно повторяется на протяжении всей истории, и отражается в графиках движений рынка. С точки зрения технического анализа, понимание будущего лежит в изучении прошлого. Самое важное для пользователей технического анализа заключается в том, что он работает, принося владеющим им немалые доходы. Технический анализ нашел сильного союзника в лице теоретической математики, обрел возможность сформулировать то, что уже давно пытался, а именно: можно прогнозировать цены для всех рынков и любых периодов времени, от минуты до нескольких лет.

  Биржевые показатели и индексы, особенности их расчёта и применения

    Участникам фондового рынка необходимо следить за конъюнктурой фондового рынка а также, по возможности, прогнозировать его тенденции. Инвестор должен знать, как измеряется динамика рынка. Путем сравнения индексов на определенный момент определяют относительную силу или слабость рынка. Когда средние индексы показывают общее движение курсов вверх, рынок называют рынком “быков”, когда движение направлено вниз – рынком “медведей”.

    При помощи биржевых показателей и индексов (индексов деловой активности) оценивается общее состояние рынка акций. Это средняя цена определенного набора акций по сравнению с их ценой на фиксированную дату в прошлом.

    Глобальный индекс Доу-Джонса рассчитывается по регионам: Америка, Латинская Америка, Европа, Европа без Англии, зона Евро, Южная Африка, Тихоокеанский регион, Тихоокеанский регион без Японии, Мировой рынок без США и Мировой рынок в целом.

    Индексы в основном используются институционными инвесторами (пенсионные фонды, страховые компании).

    Индексы вычисляются во всех странах стандартно и позволяют сравнивать различные региональные и национальные рынки.

    Комплексный индекс Доу-Джонса рассчитывается на основе 65 компаний-лидеров соответствующих отраслей:

    1) промышленный Доу-Джонса – 30 промышленных компаний (“голубых фишек”);

    2) транспортный Доу-Джонса – 20 компаний;

    3) коммунальный Доу-Джонса – 15 компаний.

    Значение фондового индекса определяется как средневзвешенные по рыночной стоимости акции, включенных компаний.

    “Морган стерлинг капитал” - международная организация, располагается в Женеве, рассчитывает фондов индексы для наиболее крупных национальных фондовых рынков США, Англии, Канада, Япония, Франция, Германия, мир в целом.

    Многие частные инвесторы используют национальные фондовые индексы, рассчитанные в каждой стране на её биржах, т.к. учитывают большое количество национальных ценных бумаг.

    Достоинства - вычисляются в реальном масштабе времени:

    - Англия (Лондон) FT – SE 100;

    - Японии (Токио) Nikkei – 225 (базовый период 16.05.1947 года);

    - Германия XETRADax;

    - Гонконг Hag Seng;

    - Франция САС – 40.

    Так же рассчитываются индексы NASDAK (известный NASDAK – 100). Это работающая исключительно в электронном режиме фондов. биржа, через Интернет связана напрямую с Нью-йоркской фондовой биржей. Создана в 1971 г., акции высоко-технологических компаний. Начало работы 08.02.1971 г. (база). В 2000 г. рост цен более 5,0 тыс. пунктов(при переводе в ценностное измерение 1 пункт стоит около 0,1 долл.). Включает NASDAK промышленных компаний, NASDAK страховых компаний, NASDAK –коммерческие банки, NASDAK производства компьютеров и программного обеспечения.

    На Российском фондовом рынке (с 1 сентября 1995 г.)

    – индексы РТС(Российская торговая система – 24 эмитента),

    - RTX,

    - RVX (рассчитывается “Интерфаксом” для иностранных инвесторов. Существует сводный и отраслевые. Сводный – это 47 бумаг различных компаний в стоимостном выражении, это 99% всего торгового оборота на Российских биржах. Он формируется на основании отраслевых – связь, энергетика, нефть, машиностроение),

    - ММВБ, “Ъ” (“ять” - рассчитывается газетой “Коммерсант”).