9 Производные финансовые инструменты. Понятие и характеристика производных ценных бумаг. Форвардные и фьючерсные контракты

    Производные ценные бумаги – любые ценные бумаги, которые удостоверяют право владельца на покупку-продажу ценных бумаг.

    Причины появления вторичных ценных бумаг:

• наличие у владельцев основных ценных бумаг прав, которые могут иметь самостоятельную, отдельную от основной ценной бумаги форму существования, которая позволяет лучше и эффективнее реализовать соответственное имущественное или иное право.

• повышение качества основных ценных бумаг путем выпуска на их основе более привлекательных для рынка ценных бумаг.

    Понятие производных инструментов существует в двух аспектах.

    В узком значении производные инструменты - это срочные контракты и особые условия их заключения и исполнения.

    В широком значении производные инструменты - это любые инструменты рынка, основывающиеся на первичных доходных активах, таких, как товары, деньги, имущество, ценные бумаги. Они используются для получения наибольшего дохода при заданном уровне риска или получения заданного дохода при минимальном риске, снижения размеров налогообложения и для достижения иных подобных целей, выдвигаемых участниками рынка. В последнем случае класс производных инструментов включает не только срочные контракты, но и любые другие новые инструменты, такие как вторичные ценные бумаги в их потенциально бесконечном многообразии, комбинации ценных бумаг со срочными контрактами и т.п.

    Главные особенности производных инструментов:

• Их цена базируется на цене лежащего в их основе актива, конкретная форма которого может быть любой.

• Внешняя форма обращения производных инструментов аналогична обращению основных ценных бумаг.

• Более ограниченный временной период существования (обычно - от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом исходного актива (акции - бессрочные, облигации - годы и десятилетия).

• Они позволяют получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими активами, поскольку инвестор оплачивает не стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.

    Рынок производных ценных бумаг или производных инструментов называют срочным рынком или рынком дериватов. На срочном рынке обращаются срочные контракты. Срочный контракт – это соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет исполняться. В основе контракта могут лежать различные активы, например, ценные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, товары. Актив, лежащий в основе срочного контракта, называют базисным или базовым активом. Срочный контракт возникает на основе базисного актива. Поэтому его также называют производным активом, т. е. инструментом, производным от базисного актива. Срочный рынок выполняет две важные функции: позволяет согласовывать планы на будущее и застраховать ценовые риски в условиях неопределенности экономической конъюнктуры. Срочные сделки позволяют застраховаться от изменения цен финансовых активов, валютных курсов, процентных ставок, товарных цен. Привлекательность срочного рынка состоит также в том, что его инструменты являются высокодоходными, хотя и более высокорискованными объектами инвестирования средств.

    Форвард (форвардный контракт) — договор (производный финансовый инструмент), по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный договором срок передать товар (базовый актив) другой стороне (покупателю) или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям которого у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.

    Форвардный контракт - это договор купли-продажи (поставки) какого-либо актива через определенный срок в будущем. Это срочный договор с обязательным его исполнением каждой из сторон договора, т.е. твердая сделка. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки. Заключение форвардного контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов за исключением возможных комиссионных, связанных с оформлением сделки, если она заключается с помощью посредников. Несмотря на то, что форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, контрагенты не застрахованы от его неисполнения в силу, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому, прежде чем заключить сделку, партнерам следует выяснить платежеспособность и добросовестность друг друга. Отсутствие гарантий исполнения форвардного контракта в случае возникновения соответствующей конъюнктуры для одной из сторон является недостатком форвардного контракта. Другим недостатком форвардных контрактов является их низкая ликвидность.

    При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта. В связи с форвардным контрактом возникает понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива — это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент. Однако возможны любые другие формы её определения, например, в договоре может быть установлен механизм её определения или указано, что она будет равна рыночной цене актива в момент исполнения контракта и т.д. При определении форвардной цены актива исходят из посылки, что вкладчик в конце периода должен получить одинаковый финансовый результат, купив форвардный контракт на поставку актива или сам актив. В случае нарушения данного условия возникает возможность совершить арбитражную операцию. Если форвардная цена выше (ниже) спот-цены актива, то арбитраркер продает (покупает) контракт и покупает (продает) актив.

    Обычный форвардный контракт заключается с целью купить-продать лежащий в его основе актив (товар, валюту, ценную бумагу и др.) в будущем, но на условиях, определенных в момент его заключения. Это имеет важное значение, например, при наличии долговременных связей между поставщиками и потребителями сырья и материалов, других товаров и услуг. Стабильность условий или взаимоотношений участников рынка на длительные сроки - важный фактор успешной и прибыльной работы в сфере производства, торговли, транспортировки товаров и т.п.

    Форвардная сделка, как правило, оформляется в письменном виде. При заключении форвардной сделки сторона, открывшая длинную позицию, надеется на дальнейший рост цены базисного актива. При повышении цены базисного актива покупатель форвардного контракта выигрывает, а продавец проигрывает, и наоборот. Выигрыш и потери по форвардной сделке реализуются только после истечения срока контракта, когда происходит движение денежных средств и активов.

    Главное достоинство обычного форвардного контракта - это возможность его приспособления к индивидуальным запросам сторон контракта по любым параметрам заключаемой сделки (по цене, срокам, размерам, формам расчётов и поставки).

    Но в этом же и его слабое место, ибо обязательство по такому контракту очень трудно ликвидировать досрочно, если одна из сторон контракта не захочет его исполнять. Поэтому по обычным форвардным контрактам вторичный рынок, т.е. рынок, на котором можно было бы совершить обратную сделку, практически отсутствует.

    Форвардные контракты, по которым отсутствует вторичный рынок, не являются производными инструментами.

    Форвардные контракты превращаются в производные инструменты по мере стандартизации условий заключения, т.е. частичного отказа от их индивидуальности, уникальности каждого отдельного контракта, и при наличии рыночного посредника (посредников или дилеров), который становится одной из сторон форвардного контракта с любым другим участником рынка. Благодаря таким условиям появляется вторичный рынок соответствующих форвардных контрактов, или, как еще говорят, последние становятся ликвидными контрактами.

    Ликвидность форвардного контракта превращает его в производный инструмент рынка, т.е. позволяет получать с его помощью дифференциальную прибыль, или, иначе говоря, использовать для целей хеджирования и спекулирования.

    Форвардные сделки заключаются вне бирж на неорганизованных рынках. Все условия сделки - сроки, цена, гарантии, санкции - оговариваются сторонами: поскольку форвардная сделка, как правило, преследует действительную поставку соответствующего актива, то контрагенты согласовывают удобные для них условия. Таким образом, форвардный контракт не является стандартным по своему содержанию. Считается, что вследствие этого вторичный рынок для форвардных контрактов или очень узок, или вовсе отсутствует, так как трудно найти какое-либо третье лицо, интересы которого в точности соответствовали бы условиям данного контракта, изначально заключенного в рамках потребности первых двух лиц.

    На самом деле степень ликвидности форвардного рынка напрямую зависит от степени ликвидности базисного актива. Для некоторых базисных активов - для небиржевых товаров, для непрошедших листинг корпоративных ценных бумаг - он будет узким и неликвидным, для других, наоборот, ликвидным, например, для валюты, государственных ценных бумаг. При ликвидности базисного актива договоренность, оформленная форвардным контрактом, также может быть ликвидной. Для этого стороны предусматривают возможность передачи контракта третьим лицам в течение срока действия договоренности.

    Таким образом, можно говорить о купле-продаже форвардных контрактов, в основе которой все же лежит купля-продажа базисного актива. Если форвардный контракт продается на вторичном рынке, то он приобретает некоторую цену, поскольку возникает разница между ценой поставки и текущей форвардной ценой. Форма форвардной кривой - зависимости цен срочных контрактов от их срока - значительно влияет при этом на поведение участников спот рынка.

    Когда цены контрактов с более дальним сроком исполнения выше цен ближних контрактов, рынок находится в состоянии contango. Форма кривой цен в этом случае позволяет сделать вывод об ожидаемом повышении цен на базисный актив в будущем. а прибыльность стратегии покупок и удержания товара стимулирует покупателей и приводит к росту запасов, при этом величина межвременного спрэда должна быть сопоставима со стоимостью хранения товара.

    Если цены дальних контрактов ниже цен ближних, т.е. кривая срочных иен является инвертированной, рынок находится в состоянии backwardation. Такая форма кривой приводит к тому, что накопление запасов становится убыточным для компаний, что ведет к их сокращению.

    В конечном счете, спот-курсы почти никогда не совпадают с прогнозируемыми значениями - форвардной кривой. Но это не значит, что форвардные курсы не должны соответствовать рыночным прогнозам будущих спот-курсов. В любой данный момент рынок поглотает всю доступную информацию и устанавливает спот- и форвардные курсы. В этот момент форвардный курс прогнозирует значение спот-курса в будущем. Однако за это время возможны различные экономические и политические события и даже катастрофы.

    Все это изменяет рыночные прогнозы и отражается на ценах. Неудивительно, что эти курсы в итоге оказываются разными, и их различие не противоречит фактам совпадения форвардных курсов и прогнозируемых значений будущих спот-курсов. Для того чтобы прогноз оказался правильным, участник должен сегодня правильно предсказать неожиданные события, которые произойдут до момента исполнения форвардной сделки. В свою очередь операция "форвард" подразделяется на:

• сделки с "аутрайдером" - с условием поставки валюты на определенную дату;

• сделки с "опционом" - с условием нефиксированной даты поставки валюты.

    Договоренность "своп" представляет собой валютные операции, сочетающие покупку или продажу валюты на условиях наличной сделки "спот" с одновременной продажей или покупкой той же валюты на срок по курсу "форвард".

    В качестве разновидности краткосрочного форвардного контракта выступают пролонгированные сделки "репорт" (репо - продажа иностранной валюты на условиях "спот" с одновременной её покупкой на условиях"форвард") и "депорт" (обратного репо -покупка иностранной валюты на условиях "спот" и одновременная продажа её на условиях "форвард).

    Репо - это соглашение между контрагентами, в соответствии с которым одна сторона продает другой ценные бумаги с обязательством выкупить их у нее через некоторое время по более высокой цене. В результате операции первая сторона фактически получает кредит под обеспечение ценных бумаг. Процентом за кредит служит разница в ценах, по которой она продает и выкупает бумаги. Её доход составляет разность между ценами, по которой она вначале покупает, а потом продает бумаги.

    Операция репо представляет собой внебиржевую срочную сделку. Одной стороной сделки выступает, например, спекулянт, заключивший сделку на срок с целью получения курсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у него в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация сделки не принесет прибыли. Однако заключивший сделку профессионал рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому необходимо продлить условия сделки, т.е. пролонгировать ее. Таким образом, пролонгационная сделка заключается им с целью получения прибыли в конце её срока от проводимых им спекуляций по договору сделки, заключенному ранее.

    Гораздо реже на рынке встречается депорт - операция, обратная репорту. К этой сделке прибегает "медведь" — профессионал, играющий на понижение, - когда курс ценной бумаги не понизился или понизился незначительно, и он рассчитывает на дальнейшее понижение курса. Депорт применяется и в том случае, когда необходима поставка ценных бумаг своему контрагенту, а у брокера или дилера данных бумаг нет в наличии. Тогда он прибегает к депорту для выполнения своих обязательств.

    Обратное репо - это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг.

    Форвардный контракт — это твердая сделка, т.е. сделка, обязательная для исполнения. Отказ одного из контрагентов от исполнения влечет за собой штрафные санкции. Форвардные контракты заключают между собой торговые и производственные компании.

    Содержание контракта, т.е. количество поставляемого актива, его цена зависят от договоренности между покупателем контракта. Форвардный контракт всегда индивидуален, это договор с нестандартными параметрами, поэтому вторичный рынок для него практически отсутствует. Если лицо, открывшее форвардную позицию, хочет от нее отказаться, оно может это сделать только с согласия своего контрагента. Важно и то, что заключение контракта не требует от контрагентов значительных расходов (кроме накладных расходов, связанных с оформлением сделки, и комиссионных, если форвард заключается с помощью посредника).

    Основными видами ликвидных форвардных контрактов являются валютные форварды и форвардные контракты на ставку процента.

    Форвардный контракт на ценные бумаги представляет собой договор между двумя контрагентами о купле-продаже в будущем ценных бумаг по цене, зафиксированной в момент заключения контракта. Активом такого контракта чаше всего являются акции или облигации. Цена этого вида форварда на определенную ценную бумагу формируется на основе текущей спотовой цены Р в момент заключения контракта с учетом возможных доходов, которые получил бы владелец ценной бумаги, если бы вложил свои средства в банковский депозит.

    Если срок контракта меньше года, то форвардная цена ценной бумаги составит

где r - действующая годовая процентная ставка;

    t — срок контракта, если срок контракта больше года.

    Если срок контракта больше года, то форвардная цена ценной бумаги определяется по другой формуле:

    В том случае, когда активом являются акции, при определении форвардной цены учитываются дивидендные выплаты.

    Форвардный контракт относится к наиболее простой форме деривативов. Поскольку в операции купли-продажи ценных бумаг, по сути, нет особых сложностей, и участие в данном виде сделок принимают две стороны – продавец и покупатель.

    Фьючерс или фьючерсный контракт – срочный биржевой договор (контракт), заключенный на поставку определенного товаров будущем, с обязательным указанием даты истечения (даты, до которой контракт должен быть исполнен). До наступления этой даты трейдер может свободно распоряжаться фьючерсом – продать, если первоначально он был куплен, или купить – в случае изначальной продажи. Дата истечения фьючерсного контракта может колебаться в зависимости от вида товара.

    В настоящее время рынок фьючерсов достиг значительных размеров, стал привлекательным для компаний и частных лиц, которые имеют свободные средства и инвестируют их в различные товары. Необходимость покупать и продавать реальный товар исчезла, теперь возможно ограничиться при совершении сделки бумагой, которая представляет определенный товар.

    Фьючерсный контракт – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже. Биржа (расчётная палата) сама разрабатывает его условия, и они являются стандартными для каждого базисного актива. Биржа организует вторичный рынок данных контрактов. Исполнение фьючерсного контракта гарантируется биржей (расчётной палатой). После того как контракт заключен, он регистрируется в расчётной палате. С этого момента стороной по сделке как для продавца, так и для покупателя становится расчётная палата, т. е. для покупателя она выступает продавцом, а для продавца – покупателем. Поскольку фьючерсные контракты стандартны и гарантированы расчётной палатой, они высоколиквидны. Это значит, что участник сделки легко может закрыть открытую позицию с помощью обратной (оффсетной) сделки. Если участник контракта желает осуществить или принять поставку, он не ликвидирует свою позицию до дня поставки. В этом случае расчётная палата уведомляет его, кому он должен поставить или от кого принять базисный актив. В основе фьючерсного контракта могут лежать как товары, так и финансовые инструменты. Контракты, базисными активами для которых являются финансовые инструменты, а именно, ценные бумаги, фондовые индексы, валюта, называются финансовыми фьючерсными контрактами.

    Фьючерсные контракты могут быть поставочными или расчётными и определяются биржей по своему усмотрению. Расчёты по фьючерсным контрактам, допускающие поставку базового актива в момент их исполнения, называется поставочным, не допускающие поставку – расчётным. Поставочный фьючерс предполагает, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчётной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В случае истечения данного контракта, но отсутствия товара у продавца биржа накладывает штраф. Расчётный (беспоставочный) фьючерс предполагает, что между участниками производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива. Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях.

    Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную разновидность форварда, который обращается на организованном рынке с взаимными расчётами, централизованными внутри биржи.

    В настоящее время участниками торгов на фьючерсном рынке являются:

    1. Хеджеры – производители различных товаров (промышленные, пищевые, нефтяные и другие компании), выходящие на данный рынок с целью страхования производственных рисков, а также банки, страховые компании, пенсионные фонды, страхующие риски колебания валют.

    2. Спекулянты – частные инвесторы и независимые трейдеры, которые чаще всего не имеют отношения ни к самим товарам, ни к рискам, связанным с колебанием цен на них. Данная группа трейдеров имеет главной целью получение прибыли от заключения фьючерсных контрактов, в надежде купить дешевле товар, который в будущем подорожает, либо же продать дороже то, что со временем упадет в цене.

  Виды фьючерсов на биржах

    Товарный фьючерс – контракт, заключенный на определенный товар. Данный вид фьючерсов был более распространен до 70-х годов прошлого века. Данный контракт возможно было заключить на любой товар. В настоящее время он немного утратил былую популярность, однако наиболее востребованными остались фьючерсные контракты на нефть и нефтепродукты, а также фьючерсы на золото.

    Финансовый фьючерс – более поздний вид фьючерсных контрактов, однако на настоящий момент времени наиболее популярный и распространенный. Сейчас они имеют более важное значение, а объём их торговли гораздо выше. К данному виду можно отнести процентные фьючерсы на ценные бумаги, на иностранную валюту, на рыночные индексы.

    Валютные фьючерсы — фьючерсные контракты купли-продажи какой-либо конвертируемой валюты. Они аналогичны валютным форвардам и отличаются от последних местом заключения (на биржах), уровнем стандартизации (полная) и механизмом их гарантирования (механизм маржевых сборов).

    Индексные фьючерсы — это фьючерсные контракты на изменение значений индексов фондового рынка.

    Для того, чтобы фьючерс успешно функционировал на рынке, создается документ, в котором закреплены основные условия данного контракта и утверждены биржей. Он носит название – спецификация фьючерсаи обязан содержать основные параметры:

• полное и сокращенное (условное) наименование контракт;

• тип контракта (расчётный или поставочный);

• размер контракта;

• сроки обращения контракта (дата истечения);

• дата поставки;

• минимальное изменение цены;

• стоимость минимального шага

    В отличие от форварда, биржа берет на себя разработку правил торговли фьючерсами. Объектом фьючерсной сделки выступает не биржевой товар, а биржевой контракт, который предусматривает куплю-продажу строго согласованного количества товара установленного сорта с минимально допустимыми отклонениями. Условия фьючерсного контракта стандартны.

    Все фьючерсные контракты имеют контрактную спецификацию, представляющую собой юридический документ, фиксирующий количество базисного актива, его качество или свойства, сроки поставки, сроки действия контракта, правила установления котировок и т.д. Наличие данного документа при торговле фьючерсными контрактами обязательно. Он дает возможность участникам рынка установить единообразное понимание деталей контракта.

    Поскольку в целях стандартизации размер контрактов на конкретный актив имеет определенную величину, при заключении фьючерсной сделки указывается, на какое количество контрактов актива она распространяется. Кроме числа контрактов, участники сделки договариваются и о цене контрактов.