1.3. Организационная система рынка ценных бумаг

Современная система рынка ценных бумаг в странах с рыночной экономикой формировалась в течение многих десятилетий. Ее харак­терными признаками являются:

• сочетание различных видов ценных бумаг, выпускаемых государственными и негосударственными эмитентами, что позволяет делать выбор как эмитентам, так и инвесторам;

• наличие четко отлаженного механизма, обеспечивающего беспрепятственный переход ценных бумаг от одного владельца к другому;

• возможность получения всем потенциальным инвесторам исчерпывающей информации о ценных бумагах;

• достаточно надежная система государственного контроля за рынком ценных бумаг, направленная на защиту интересов инвесторов от противоправных действий со стороны эмитентов и посредников.

Несмотря на то, что каждая страна по-своему решает вопросы орга­низации национального фондового рынка, можно выделить две ос­новные системы организации фондового рынка, которые условно можно назвать «американской» и «немецкой». «Американская» сис­тема в наибольшей степени характерна для США, а «немецкая» – для ФРГ. Однако в большинстве стран имеют место системы, которые со­четают в себе признаки обеих названных систем.

Наиболее характерными признаками «немецкой» моделиоргани­зации фондового рынка являются следующие:

• централизация обращения ценных бумаг на организованном рынке (фондовой бирже, которая является полностью государственным или полугосударственным учреждением);

• ценные бумаги учитываются и хранятся в центральном депози­тарии;

• капиталы концентрируются в коммерческих или универсальных банках;

• отсутствуют ограничения на деятельность банков на рынке цен­ных бумаг, банки занимаются кредитованием и инвестиционной дея­тельностью;

• банки зачастую сами являются профессиональными участника­ ми рынка ценных бумаг или создают обособленные подразделения для работы с ценными бумагами;

• как правило, отсутствуют ограничения на совмещение различ­ных видов деятельности на рынке ценных бумаг;

• вторичный рынок акций развит слабо;

• крупные пакеты акций находятся в руках инсайдеров и редко поступают на рынок;

• на фон­довом рынке доминируют корпоративные облигации.

«Американская» модельорганизации фондового рынка существен­но отличается от «немецкой» модели и характеризуется следующими чертами:

• фондовые биржи являются негосударственными учреждениями;

• значительное развитие имеет внебиржевой рынок ценных бумаг;

• большое количество акций находится в свободном обращении;

• на фондовом рынке доминируют специализированные инвести­ционные институты, для которых эта деятельность является исключительным видом деятельности;

• кредитные организации не могут инвестировать средства в корпоративные ценные бумаги. Это связано с тем, что банки оперируют не только собственными, но и привлеченными средствами, и клиенты не знают, куда вложены их средства. А операции с ценными бума­гами связаны с высокой степенью риска;

• банки могут выступать на рынке корпоративных ценных бумаг в качестве депозитариев, регистраторов, клиринговых организаций или осуществлять деятельность по управлению ценными бумагами по раз­решению комиссии по ценным бумагам.

В большинстве стран системы организации фондового рынка со­четают в себе признаки обеих названных систем. Система организа­ции российского фондового рынка также сочетает в себе признаки как «американской», так и «немецкой» модели:

С одной стороны, в России в ходе осуществления приватизации появилось большое количество акционеров (что является характерным для «американской» модели развития фондового рынка), с дру­гой – контрольные и крупные пакеты акций сосредоточены в руках инсайдеров; в свободном обращении находится небольшое ко­личество акций и объем рынка акций небольшой (а это характерно для «немецкой» модели рынка).

Капиталы в России концентрируются в коммерческих банках, которые занимаются как кредитованием, так и инвестиционной деятельностью; отсутствуют ограничения на деятельность банков на фон­довом рынке, и банки определяют основную политику на рынке цен­ных бумаг («немецкая» модель). Вместе с тем существенная роль на рынке ценных бумаг принад­лежит специализированным инвестиционным институтам. При этом банки доминируют на рынке государственных облигаций, который является высокоорганизованным рынком, а на рынке акций основ­ную роль играют профессиональные участники рынка, которые не яв­ляются банковскими учреждениями. Однако эти небанковские струк­туры нередко являются дочерними предприятиями банков или входят в состав финансово-промышленных групп и создаются с целью при­сутствия последних на рынке ценных бумаг.

Как и в «немецкой» модели, основной оборот вторичного рын­ка в России приходится на государственные ценные бумаги, в то вре­мя как корпоративные бумаги занимают значительно меньший объем по обороту. Однако на рынке Германии значительная доля рынка при­ходится на корпоративные облигации, тогда как в России рынок кор­поративных облигаций занимает пока очень скромное место, хотя и является быстрорастущим рынком.

В России, как и на американском рынке, значительное развитие получил внебиржевой рынок ценных бумаг, а фондовые биржи явля­ются негосударственными учреждениями.