5.3. Фьючерсы

Широкое распространение на рынке ценных бумаг начиная с 70-х годов получили фьючерсы. Их появление связано с иннова­ционной деятельностью на финансовом рынке и способностью фьючерсных контрактов удовлетворять потребности большого числа участников этого рынка. Фьючерские рынки являются, по сути, продолжением развития существующих уже давно срочных рынков.

Фьючерс — этб стандартный, унифицированный, биржевой срочный контракт на покупку или продажу определенного (базис­ного) актива по фиксированной цене.

Различают товарные фьючерсы, активом по которым является биржевой товар, и финансовые, в основе которых лежат финансо­вые инструменты (ценные бумаги, биржевые индексы, проценты по банковским ставкам, валюта, золото).

В целях стандартизации размер контрактов имеет определен­ную величину. При заключении фьючерсной сделки указывается, на какое количество актива она распространяется. Размер одного контракта варьируется в зависимости от времени и условий тор­говли.

Фьючерсное соглашение является обязательным для сторон и реализуется либо его исполнением, либо обратной (оффсетной) сделкой. Фьючерсный контракт заключается только на бирже. Бир­жа разрабатывает его условия — стандартные для каждого кон крет-

143

ного вида активов. Благодаря этому фьючерсные контракты высо­коликвидны, имеют широкий вторичный рынок, что дает инвестору уверенность: он всегда сможет купить или продать фьючерсный контракт и в последующем ликвидировать его с помощью оффсет-ной сделки. Отмеченный момент дает преимущество владельцу фьючерсного контракта перед держателем форвардного контракта (внебиржевого и нестандартизированного).

В то же время стандартный характер условий контракта может оказаться неудобным для контрагентов, если потребуется поставка некоторого товара в ином количестве, в иное место и в иное время, чем это предусматривалось фьючерсным контрактом на данный то­вар. Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючер­сный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение сделки, как правило, имеет своей целью не реальную поставку (прием) актива, а хеджирование позиций кон­трагентов или игру на разнице цен. В большинстве случаев контрак­ты выполняются путем выплаты (получения) разницы между це­ной, обозначенной в контракте в момент его заключения (фьючер­сной ценой), и ценой, по которой этот же товар или финансовый ин­струмент может быть приобретен в данный момент (ценой-спот). Абсолютное большинство позиций инвесторов по фьючерсным кон­трактам ликвидируется ими в процессе действия контракта с по­мощью оффсетных сделок.

Суть спекулятивных операций в торговле фьючерсами состоит в получении прибыли за счет разницы между фьючерсной ценой и це­ной-спот при правильном прогнозе цен на актив. Выделяют также спекуляцию на соотношении цен на разных рынках одного актива, на соотношении цен по разным срокам поставки.

Фьючерсы используются и для хеджирования (страхования) покупателей и продавцов различных активов от неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка. Продавцы страхуются от возмож­ного снижения цен на активы в будущем продажей фьючерсных контрактов, а покупатели — для защиты от возможного повышения uei/их покупкой.

«J Торговля фьючерсными контрактами осуществляется на то­варных и специализированных фьючерсных биржах .^Фьючерсы носят обезличенный характер, поскольку сделка заключается не между конкретным продавцом и покупателем, а между ними и биржей, которая выступает и гарантом по этим контрактам. Ис­полнение фьючерсных контрактов гарантируется расчетной пала­той биржи посредством внесения участниками торгов депозита (начальной маржи) под открытие позиций (покупку или продажу фьючерсных контрактов). Начальная маржа вносится в безналич­ном порядке за каждую открытую позицию и возвращается, когда позиция закрывается или входит в стоимость контракта при его исполнении.

Торговую сессию открывает биржевой маклер, который объяв­ляет условия контрактов, котировочную (средневзвешенную) цену

144

предыдущих торгов и время торгов. Брокеры-участники подаю i м явки в устной форме (голосом), оператор их заносит в компыокч) ную систему. Участники торгов, продавшие фьючерсные кон i рак i ы выше и купившие ниже котировочной цены, получают прибыль (по ложителъную вариационную маржу). Участники же, продавшие контракты ниже и купившие их выше котировочной цены, несу'1 убытки (имеют отрицательную вариационную маржу). В послед­нем случае сумма отрицательной вариационной маржи (разницы между ценой контракта и котировочной ценой) должна быть довне­сена на гарантийный депозит.

Закрытие позиций осуществляется путем совершения оффсет-ной сделки или поставкой актива. Оффсетная сделка — это проти­воположная сделка, то есть продавец должен купить, а покупа­тель — продать контракт. При этом участник фьючерсной торговли больше не несет обязательств исполнения контракта, он переклады­вает их на своего нового контрагента. Если участник контракта же­лает осуществить или принять поставку, он не ликвидирует свою позицию до дня поставки и в установленном порядке информирует биржу о готовности выполнять свои обязательства. В этом случае расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией, ко­торая не была закрыта с последующей оффсетной сделкой, и сооб­щает ему о необходимости поставить или принять требуемый актив. Абсолютное большинство позиций инвесторов по фьючерсным кон­трактам ликвидируется ими в процессе действия контрактов с по­мощью оффсетных сделок.

В основе стоимости фьючерсного контракта лежит цена бирже­вого актива

Стоимостью фьючерсного контракта является такая его цена, при которой инвестору равновыгодна как покупка самого актива на реальном рынке и последующее его хранение до момента использо­вания и получения дохода по нему, так и покупка фьючерсного кон­тракта на этот актив.

На величину стоимости фьючерсного контракта оказывают вли­яние:

а) постоянные факторы:

цена актива на физическом рынке;

срок действия фьючерсного контракта;

банковская процентная ставка по депозитам;

б) специфические факторы.

расход на хранение;

комиссионные расходы;

страхование;

валютный курс;

налогообложение и т.д.

Математическая модель расчета стоимости фьючерсного кон­тракта зависит от того, какие факторы учитываются. Так, только при учете постоянных факторов стоимость фьючерсного контрик i a будет представлена в виде

145

где Р - стоимость фьючерсного контракта на биржевой актив; Р_а - рыночная цена актива на физическом рынке; i_d - банков­ский процент по депозитным вкладам; Т — продолжительность до окончания действия фьючерсного контракта или до его зак­рытия, дней.

ПРИМЕР 5.9.

Пусть рыночная цена актива P_d = 100 тыс. р., ставка по месяч­ным депозитным вкладам — 24 % годовых, продолжительность владения активом Т = 60 дней. Стоимость фьючерсного контракта равна

Таким образом, рыночная цена данного фьючерсного контракта будет колебаться под влиянием спроса и предложения вокруг этой расчетной стоимости.

В силу колебания цены фьючерсного контракта можно получить прибыль, используя разницу в ценах на физическом и фьючерсном рынках Такие операции называются арбитражными. Соответству­ющая разница в ценах образует арбитражную прибыль.

В торговле фьючерсными контрактами наблюдается еще один важный фактор: в момент использования фьючерсного контракта (то есть когда Т = 0) на основании формулы (5.11) имеем Р_с = Р_А, то есть стоимость фьючерсного контракта равна цене актива. А пос­кольку в момент исполнения контракта количество продавцов и по­купателей одно и то же (спрос равен предложению), то цена фью­черсного контракта (Р_фк ) ⁶УД^ет Р^{авна его} стоимости, то есть Р_фк = = Р_с = Р

До те^ах пор, пока не истек срок действия фьючерсного контрак­та существует'р^{азличие меж}ДУ Д^ен°й актива на физическом рынке и ценой фьючерсного контракта, и эта разница называется базисом фьючерсного контракта (В):

Изменение базиса зависит от динамики изменения цен на фью­черсном и физическом рынках. Если цены на фьючерсном рынке растут быстрее, то, как следует из формулы (5.12), базис увеличи­вается, и наоборот.

Анализ динамики базиса необходим для принятия решения по купле-продаже фьючерсных контрактов в увязке с действиями продавцов и покупателей биржевого актива на физическом рынке.

146