С точки зрения перечисленных функций развитие рынка государ­ственных ценных бумаг необходимо для решения макроэкономичес­ких задач, которые актуальны для всех стран и прежде всего для стран с переходной экономикой. Опыт экономически развитых стран показал, что, выпуская ценные бумаги, правительство вступает в кон­куренцию за внутренние ресурсы, причем стоимость заимствования определяется рыночной конъюнктурой. Развивая безинфляционные источники финансирования бюджета, правительство тем самым улуч­шает перспективы макроэкономической стабилизации, стимулирует развитие финансового сектора и эффективное распределение кредит­ных ресурсов и в какой-то степени повышает уровень своей собствен­ной кредитоспособности, открывая тем самым доступ международ­ным (частным) инвесторам на более позднем этапе.

Выпуск государственных ценных бумаг является наиболее эконо­мически целесообразным методом финансирования бюджетного де­фицита по сравнению с практикой заимствования средств в централь-

67

ном банке и привлечением доходов от эмиссии денег. Это связано с тем, что использование кредитных ресурсов центрального банка су­жает его возможности регулирования ссудного рынка, и поэтому пра­ктически во всех странах с рыночной экономикой установлены огра­ничения на доступ правительства к этим ресурсам. Покрытие дефици­та бюджета через эмиссию денег приводит к поступлению в оборот не­обеспеченных реальными активами платежных средств и связано с инфляцией, расстройством денежного обращения.

Следует отметить, что необходимость выпуска долговых инстру­ментов может появиться в связи с потребностью погашения ранее вы­пущенных правительством займов даже при бездефицитности бюдже­та текущего года. Кроме того, независимо от наличия указанных при­чин, в рамках одного бюджетного года нередко возникают относи­тельно короткие разрывы между государственными доходами и рас­ходами. Они обычно связаны с тем, что пик поступлений платежей в бюджет приходится на определенные даты, установленные для их уп­латы и подачи налоговых деклараций, в то время как бюджетные рас­ходы имеют более равномерное распределение по времени. Поэтому государство может прибегать к выпуску краткосрочных ценных бумаг также в целях кассового исполнения бюджета.

Выпуск некоторых видов государственных ценных бумаг способ­ствует сглаживанию неравномерности налоговых поступлений, устра­няя тем самым причину кассовой несбалансированности бюджета. Например, Казначейство (министерство финансов) Великобритании выпускает именные налогово-депозитные сертификаты, которые мо­гут по желанию их держателей либо в любое время быть возвращены обратно, либо использованы при уплате налогов. В последнем случае по сертификатам выплачиваются повышенные проценты, благодаря чему стимулируется интерес плательщиков к заблаговременному вне­сению сумм налоговых платежей и снижается вероятность кассовых разрывов между доходами и расходами бюджета.

В ряде стран краткосрочные государственные ценные бумаги в разные периоды использовались в целях обеспечения коммерчес­ких банков ликвидными активами. Коммерческие кредитные уч­реждения помещают в выпускаемые правительством фондовые ин­струменты часть своих ресурсов, главным образом резервных фон­дов, которые благодаря этому не омертвляются, а приносят доход.

Государственные ценные бумаги могут выпускаться для финан­сирования программ, осуществляемых органами власти на местах, а также для привлечения средств во внебюджетные фонды. Государ­ство вправе не только выпускать собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долговым обязательствам, эмитируемым раз­личными учреждениями и организациями, которые, по его мнению, заслуживают правительственной поддержки. Такие долговые обя­зательства приобретают статус государственных ценных бумаг. Масштабы заимствования государством средств на фондовом рын­ке в различных странах с рыночной экономикой далеко не одинако-»ы. Например, соотношение между общим объемом государствен-тих ценных бумаг и валовым внутренним продуктом в Италии в

68

1989 г. составило 50,6 %, в Японии — 40,4 %, в то время как во Франции — 17,7 %, а в Германии —16,6 %.

Финансирование государственного долга посредством выпуска государственных ценных бумаг сопряжено с меньшими издержка­ми, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что правительственные долговые обязательства отли­чаются высокой ликвидностью, и инвесторы испытывают гораздо меньше затруднений при их реализации на вторичном рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы государству. Поэ­тому государственные ценные бумаги в странах с рыночной эконо­микой, как правило, являются одним из основных источников фи­нансирования внутреннего долга.

Наиболее распространенным типом государственных фондовых инструментов являются рыночные ценные бумаги, которые могут после первичного размещения свободно обращаться и перепрода­ваться другим субъектам. Классическим примером рыночных цен­ных бумаг служат казначейские векселя, которые выпускаются большинством экономически развитых стран обычно на срок не бо­лее одного года, как правило, в целях кассового исполнения бюдже­та. К рыночным ценным бумагам также относят всевозможные среднесрочные инструменты (они называются нотами) и долгос­рочные государственные долговые обязательства (облигации). В разных странах отдают предпочтение выпуску различных типов рыночных долговых инструментов. Так, если в 1989 г. в США в об­щем объеме выпущенных правительством ценных бумаг наиболь­шую долю составляли среднесрочные ноты (60,3 %), то в Японии и Германии преобладали долгосрочные облигации (соответственно 90,0 и 60,6 %), а доля краткосрочных долговых обязательств была незначительной (соответственно 2,5 и 3,1 %).

Нерыночные государственные долговые инструменты не могут свободно переходить от одного их держателя к другому. Они предназначены для размещения главным образом среди населения. Нерыночные ценные бумаги появились в результате развития соци­ально-рыночного хозяйства и являются бумагами особого вида. К их числу относятся сберегательные облигации, облигации пенсион­ных фондов, депозитные облигации и т.п. Эти ценные бумаги дают их владельцам право на капитал, который те вложили в определен­ные фонды для удовлетворения своих социальных нужд, а также на капитал, помещенный в банки и другие организации для получения дохода. Через распространение не обращающихся на рынке долго­вых обязательств правительства иногда пытаются регулировать де­ятельность коммерческих банков, ибо покупка населением неры­ночных ценных бумаг сокращает возможности помещения средств в банковские депозиты частных кредитных учреждений. Нерыноч­ные ценные бумаги, которые невозможно ни продать другим лицам, ни погасить до истечения определенного срока, оказываются эф­фективными в условиях нестабильного рынка кредитных ресурсов, когда вкладчики начинают избавляться от рыночных ценных бумаг.

Таким образом, можно сделать вывод, что использование госу­дарственных долговых инструментов для мобилизации отечествен-

69

ных и зарубежных сбережений широко практикуется во всех про-мышленно развитых странах. Опыт этих стран наглядно свиде­тельствует о необходимости развития финансовых рынков в целях эффективного управления государственным долгом и безинфляци-онного финансирования бюджетного дефицита, что в настоящее время очень важно для стран с переходной экономикой. В условиях значительного ухудшения доходной части бюджета, которое обыч­но наблюдается в этих странах, развитие рынка государственных ценных бумаг должно стать одним из основных направлений госу­дарственной политики. Необходимость этого связана с тем, что в процессе перехода от централизованного планирования к рыночной экономике сокращается уровень контроля за экономикой со сторо­ны государства. В результате происходит уменьшение государ­ственных доходов, поскольку новые рыночные механизмы и ин­струменты еще недостаточно эффективны, чтобы обеспечить ста­бильное поступление доходов в бюджет. Правительства таких стран стоят перед необходимостью трудного выбора между ужесточением бюджетной политики и растущей необходимостью поддержки структурной перестройки экономики и покрытия социальных рас­ходов, которые при централизованном планировании брали на себя ныне приватизированные государственные предприятия.

Достичь стабилизации экономики и увеличения доходной части бюджета можно, если проводить грамотную денежно-кредитную и бюджетно-налоговую политику. В то же время в этом процессе важ­ная роль отводится политике управления долгом. Стимулируя доб­ровольное приобретение государственных долговых обязательств путем введения рыночных норм доходности и повышения степени доверия инвесторов, правительство может удовлетворить свои фи­нансовые потребности, не прибегая к инфляционному кредитова­нию со стороны центрального банка. Таким образом, развитие рын­ка государственных ценных бумаг напрямую способствует достиже­нию целей стабилизации за счет безинфляционных источников фи­нансирования бюджетного дефицита.

3.2. Структура государственных ценных бумаг в экономически развитых странах

Изучение функционирования рынка государственных ценных бумаг различных стран позволяет классифицировать их:

В различных государствах эмитируются десятки видов государ­ственных ценных бумаг.

70

Крупнейшим в мире рынком государственных долговых обяза­тельств является рынок государственных долговых обязательств США. Его характерная черта — большое разнообразие инструмен­тов рынка государственных ценных бумаг со сроками обращения от 3-х месяцев до 35 (иногда 40) лет. Их основным эмитентом является правительство США в лице Казначейства, которое выпускает как рыночные, так и нерыночные ценные бумаги. Также существует большой перечень государственных ценных бумаг, эмитируемых местными органами власти и организациями, пользующимися пра­вительственными гарантиями.

Казначейские облигации подразделяются на нерыночные и ры­ночные.

Рыночные ценные бумаги Казначейства делятся на 3 вида:

Казначейские векселя представляют собой долговые обяза­тельства правительства США, срок обращения которых составляет один год и менее (3 месяца, 6 месяцев). Все векселя являются дис­контными ценными бумагами, то есть доход инвестора представляет собой разницу между покупной ценой векселя и его номинальной стоимостью. В настоящее время это самый популярный инструмент денежного рынка, что объясняется рядом причин:

Аукционы по размещению векселей, выпускаемых на срок 3 и 6 месяцев, происходят еженедельно, а векселей со сроком один год — ежемесячно. При необходимости покрытия временных потребнос­тей в наличности Казначейство иногда продает векселя управления наличностью на срок от 3-х до 168 дней.

Все казначейские векселя выпускаются только в форме записей на счетах, что при большом объеме их выпуска позволяет значи­тельно снизить издержки. Бездокументарная система выпуска предполагает, что инвесторы в качестве свидетельства покупки по­лучают выписку, а их право собственности фиксируется в специаль­ных реестрах, которые ведет Казначейство, и в системе различных депозитариев, которая включает Казначейство, Федеральные ре­зервные банки, депозитные учреждения и конечных инвесторов.

Необходимо отметить, что норма доходности по казначейским векселям ниже, чем по депозитным сертификатам и коммерческим бумагам. Это связано с тем, что казначейские векселя не имеют рис­ка банкротства эмитента. В зависимости от состояния экономичес­кой конъюнктуры может колебаться и разница между процентными ставками по этим ценным бумагам.

71

Казначейские ноты — процентные облигации правительства США со средними сроками обращения не менее одного года и не бо­лее 10 лет.

Казначейские ноты выпускаются с минимальным номиналом в 5000 USD, если срок обращения менее 4-х лет, и с номиналом в 1000 USD, если срок — свыше 4-х лет. Номинал некоторых выпус­ков составляет 10 тыс. USD, 100 тыс. USD и 1 млн USD. Процен­тные ставки устанавливаются по каждому выпуску отдельно.

По мнению Казначейства, оптимальный режим выпуска казна­чейских нот — выпуск 2-летних нот за неделю до окончания каждо­го месяца, 4-годичных нот — в последний месяц каждого квартала, 5-годичных нот — в середине 2-го месяца каждого квартала. Перио­дически для рефинансирования задолженности используются 3-го-дичные ноты, которые выпускаются в середине квартала, а также 7-и 10-годичные ноты. При подобном ежеквартальном рефинансиро­вании Казначейство заблаговременно увязывает свои потребности в наличных средствах и способы их покрытия. Такой порядок позво­ляет упорядочить рынок и обеспечить возможность инвестиционно го планирования. Доходы от этих ценных бумаг облагаются всем] федеральными налогами.

Казначейские облигации выпускаются с номиналом 1000 USD 5000, 10 тыс., 100 тыс. и 1 млн USD. Процентные ставки по ним за висят от выпуска и срока облигации. На практике облигации выпус каются на срок свыше 10 лет. Эти ценные бумаги подлежат обложс нию налогами федерального правительства, но не подлежат обло жению налогами штатов и местных органов власти.

В США также выпускаются облигации государственны агентств. Эти ценные бумаги делятся на гарантированные и нет рантированные правительством. Агентствами, обязательства кото рых гарантируются правительством, являются «Эксимбанк» игосл дарственная национальная ипотечная ассоциация «Джинни Мэй» «Эксимбанк» выпускает ценные бумаги для финансирования внеш­ней торговли. Процентные выплаты подлежат обложению налогами всех трех уровней государственной власти США.

«Джинни Мэй», являясь частью министерства жилищного и го­родского строительства, выпускает ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью, различные сертификаты, включая свою самую по­пулярную ценную бумагу — «проходной сертификат», обеспечен­ный пулом закладных. Проценты и основная сумма долга, получае­мые каждый месяц пулом от домовладельцев, оплачивающих свои закладные, позволяют выплачивать доход держателям сертифика­тов ассоциации «Джинни Мэй». Ассоциация гарантирует ежемесяч­ные платежи, даже если не поступила плата от домовладельцев. Но­минал ценных бумаг «Джинни Мэй» составляет 1 млн USD. Срок, на который они выпускаются, — 25 — 30 лет. Проценты по этим ин­струментам облагаются налогами федерального правительства, штатов и местных органов власти.

К числу агентств, обязательства которых не гарантируются прави­тельством, относятся: Федеральные банки сельскохозяйственною

72

кредита, Федеральная ссудно-ипотечная корпорация «Фредди Мак» и Федеральная национальная ипотечная ассоциация «Фанни Мэй».

Ценные бумаги, выпускаемые «Фредди Мак» и «Фанни Мэй», по сути не отличаются от ценных бумаг «Джинни Мэй». Они отно­сятся к классу ценных бумаг, обеспеченных закладными.

Нерыночные казначейские бумаги США можно разделить на 2 вида.

1. Предназначенные для широкого круга инвесторов:

— сберегательные сертификаты США серии ЕЕ и НН; - сберегательные сертификаты США серии Е и Н;

— казначейские ноты, предназначенные для иностранных ин­ весторов.

Сберегательные облигации могут быть куплены только непос­редственно у правительства и проданы только правительству.

2. Предлагаемые ограниченному кругу инвесторов:

К облигациям местных органов власти (муниципальным облига­циям) в США относятся облигации, выпускаемые штатами, терри­ториями, округами, городами. Общее число эмитентов этих облига­ций достигает 40 тыс.

В целом эти облигации в настоящее время имеют хорошую репу­тацию. Проценты, выплачиваемые по муниципальным облигациям, не подлежат обложению федеральным подоходным налогом. В свою очередь облигации нижестоящих административных единиц, как правило, не подпадают под налоги, взимаемые штатами.

73

Облигации штатов являются разновидностью государственных облигаций. С точки зрения обеспечения они делятся:

Доходные облигации выпускаются для финансирования круп­ных проектов и обеспечены доходами, которые будут получены от них в будущем.

Как и федеральное правительство, правительство штата являет­ся суверенным, и ему не может быть предъявлен иск без его согла­сия. Оно может аннулировать свой долг, и инвестор, купивший об­лигации штата, не будет иметь возможности заставить правительс­тво погасить эти облигации.

В последнее время инвестиционные качества облигаций штатов заметно улучшились в результате укрепления их финансового по­ложения. Однако различия по-прежнему остаются, что связано t разницей в финансовом положении и особенностями отдельных вы­пусков доходных облигаций. Поэтому штаты разрабатывают ком плекс мероприятий для повышения своей платежеспособности и привлекательности облигаций. Одно из таких мероприятий — ого варивание возможности подачи иска в суд в случае неплатежа по об­лигациям. Если конституция штата позволяет вносить эту оговорку, надежность облигаций повышается.

Еще одно средство повышения надежности облигаций — вклю чение, помимо общего обязательства по выплате, оговорки о введе нии специальных налогов для выплаты основной части долга и про­центов. Поскольку покупка облигации представляет собой договор, а федеральная конституция запрещает штатам ухудшать условия договора, эта оговорка подлежит обязательному исполнению, что также способствует укреплению надежности.

Необходимо отметить, что торговля государственными ценными бумагами в США ведется интенсивно и на постоянной основе. Ры нок очень устойчив, и колебания цен на нем незначительны. Причи на популярности в том, что государственные ценные бумаги явля ются самыми ликвидными и надежными, а кроме того дают их дер жателям определенные налоговые преимущества (доходы по ним обычно не облагаются налогами штатов или местных органов влас ти). К тому лее их можно использовать в качестве залогового обеспе чения при получении ссуды.

Заслуживает внимания также рынок государственных ценных бу маг Великобритании. Государственные долговые обязательств,! Великобритании имеют несколько названий, но чаще всего их называ­ют гилтами. На государственные облигации приходится около 90 % всех внутренних облигационных займов. Государственные облигации выпускаются обычно на определенный срок, проценты по ним выпла­чиваются два раза в год, за исключением так называемых консолей,

74

по которым проценты выплачиваются один раз в квартал- Если рань­ше государственные облигации выпускались для финансирования ка­кого-либо проекта, то в настоящее время их выпускают исключитель­но для финансирования государственных расходов.

) Гилты существуют в документарной (в виде сертификатов) и бездокументарной формах. Большая часть облигаций имеет фикси­рованную процентную ставку и фиксированную дату погашения. Различия заключаются только в величине ставки и сроках облига­ций различных выпусков.

С точки зрения срока погашения облигации классифицируются на:

Три четверти облигаций выпускаются с единой датой погаше­ния, остальные имеют 2 даты, благодаря чему правительство может по своему усмотрению произвести погашение в период между этими датами. При повышении курса облигации сверх номинала прави­тельство пользуется своим правом провести погашение как можно раньше, при падении ниже номинала — как можно позже.

Существуют также конвертируемые облигации, которые отно­сятся к краткосрочным облигациям с единой датой погашения и мо­гут быть конвертированы в долгосрочные облигации в заранее уста­новленные сроки.

Особенностью государственных ценных бумаг Великобритании является наличие так называемых бессрочных облигаций Наиболь­шую известность получили 3,5-процентные военные облигации, по­гашаемые после 1952 г., 4-процентные консоли и др. В этом случае под погашением понимается право правительства погасить облига­ции, однако погашение не производится, так как их рыночный курс ниже номинала. Целесообразность погашения возникает только в случае уменьшения рыночных процентных ставок и увеличения курса облигаций выше номинала.

^Существуют также индексированные облигации. Они были вы­пущены правительством в целях повышения привлекательности го­сударственных облигаций и защиты инвесторов от инфляции и ко­лебаний процентных ставок, которые проявились в экономике стра­ны в 70-е годы. Индексация осуществляется по индексу розничных (потребительских) цен на основе «корзины», состоящей из 600 то­варов. Эти облигации оказались довольно популярными. Так, в 1995 г. в обращении находилось 14 индексированных облигаций разных выпусков, а их доля в общем объеме облигационной задол-женцости по государственным облигациям превышала 11%.

Термин «гилты» используется в Великобритании в основном применительно к долгосрочным и среднесрочным государственным облигациям. Кроме них имеются и другие виды государственных облигаций.

Популярными государственными ценными бумагами являются казначейские векселя, которые относятся к краткосрочным (91 день или 182 дня) дисконтным ценным бумагам. Их выпуск осуществля-

75

ет Банк Англии по поручению правительства. Эти ценные бумаги выпускаются на предъявителя с минимальным номиналом 5000 фунтов стерлингов. Размещаются казначейские векселя тендерным методом каждую неделю в последний рабочий день. Сумма и срок векселей объявляются за 1 неделю до тендера. В тендерах может принять участие любое юридическое или физическое лицо, так как тендеры являются открытыми. В отличие от тендеров, по гилтам при продаже казначейских векселей удовлетворение заявок про­исходит по ценам, указанным в заявке. Неконкурентные заявки не принимаются.

В целом рынок государственных ценных бумаг Великобритании характеризуется наличием разнообразных долговых инструментов, в том числе выпускаемых в иностранных валютах (кроме облигаций в экю выпускаются, например, займы в долларах США и немецких марках — долларовые ноты с плавающей процентной ставкой и евро­облигации в долларах и марках). В отличие от США, облигации мес­тных органов власти не получили широкого распространения. Боль­шая часть облигаций выпускается на один год, имеет фиксированную процентную ставку с выплатой процентов 2 раза в год. Правительство заботится о том, чтобы рынок государственных ценных бумаг сохра­нял свою привлекательность для инвесторов (о чем свидетельствует выпуск индексированных облигаций) и старается расширить круг ин­весторов, проводя 01 крытые тендеры по казначейским векселям.

Значительных успехов на рынке ценных бумаг, в том числе го­сударственных, достигла Япония. По объему рынка облигаций она уступает только США. Рынок облигаций Японии в основном представлен государственными облигациями, банковскими облига­циями, корпоративными облигациями, облигациями государствен­ных учреждений, муниципальными облигациями.

Большинство государственных облигаций здесь выпускается на 2 года, 5, 10 и 20 лет. Они классифицируются на строительные об­лигации (используемые для финансирования объектов социальной инфраструктуры) и облигации для финансирования бюджетного дефицита.

Большой популярностью пользуются долгосрочные облигации, выпускаемые ежемесячно на срок до 10 лет и 2 месяцев.

Супердолгосрочные облигации выпускаются на 20 лет с выпла­той фиксированного процента 2 раза в год и размещаются на аукци­онной основе один раз в 3 месяца. В 90-е годы средний объем каждо­го нового выпуска составлял примерно 300 млрд иен.

Среднесрочные облигации выпускаются на срок от 2-х до 5 лет. В 90-е годы на регулярной основе (1 раз в месяц) выпускались 2-летние купонные облигации и 5-летние дисконтные облигации (с нулевым купоном) Первые размещаются через аукцион, вторые — с помощью синдиката андеррайтеров Вторичный рынок этих обли­гаций развит слабо, так как их обычно приобретают физические ли­ца и инвестиционные фонды и держат у себя до погашения.

Краткосрочные казначейские векселя выпускаются на срок 3 и 6 месяцев на ежемесячных аукционах. Для покрытия временной нех-

76

ватки средств Министерство финансов выпускает также 2-месячные финансовые векселя. Заявки от подписчиков принимаются по став­ке, установленной на 12,5 базисных пунктов ниже официальной учетной ставки Банка Японии, который выкупает не размещенную часть выпуска.

Облигации выпускаются в основном в форме именных (97 %), а также предъявительских ценных бумаг. Реестр владельцев ведет Банк Японии. Ценные бумаги являются бездокументарными.

Расчеты по государственным облигациям разрешены только в самой Японии в уполномоченном банке. При выплате купонного до­хода удерживается 20-процентный налог, который не взимается с финансовых учреждений, иностранных брокерских фирм, цен­тральных банков и транснациональных финансовых учреждений.

В Японии также выпускаются облигации государственных уч­реждений. Их эмитентами являются 35 государственных корпора­ций (агентств). Эти облигации выпускаются сроком на 10 лет и га­рантируются японским правительством. Крупнейшим эмитентом является Японская финансовая корпорация муниципальных пред­приятий. Ее облигации служат покрытию потребностей в заемных средствах муниципалитетами (местными органами власти), кото­рые не могут самостоятельно выйти на рынок капиталов. Министер­ство финансов устанавливает максимальный объем задолженности для каждого агентства йог имени различных агентств ведет перего­воры с синдикатами андеррайтеров по размещению новых займов.

Распространены также муниципальные облигации, которые вы­пускают префектуры, города и муниципалитеты для финансирова­ния определенных инвестиционных проектов. Обычный срок вы­пуска данных облигаций — 10 лет. Процентная ставка на 10- 40 ба­зисных пунктов выше, чем по государственным облигациям с таким же сроком. Размещение муниципальных облигаций производится в форме открытой и закрытой подписки. Средняя величина муници­пального займа, размещаемого по открытой подписке, составляет 10 — 50 млрд иен.

Рынок облигаций Германии по объему облигационной задол­женности является третьим в мире национальным рынком после США и Японии. Основным заемщиком в ФРГ выступает государ­ство — федеральное правительство и правительства земель.

Около 70 % всех немецких облигаций прямо или косвенно га­рантированы федеральным правительством, правительством зе­мель или муниципалитетами. Почти все государственные облигации имеют срок погашения от 2-х до 10 лет.

Федеральное правительство выпускает в основном 2 вида государ­ственных облигаций: долгосрочные и среднесрочные. В ходу такие инструменты, как казначейские ноты и казначейские векселя. Прави­тельства земель выпускают в основном земельные казначейские ноты.

К числу государственных относятся также облигации Фонда германского единства (главного приватизационного ведомства Гер­мании), Федеральной службы железных дорог и Федеральной поч­товой службы.

77

Государствешше долгосрочные облигации выпускаются с разо­вым погашением на срок 10 лет. Процентная ставка фиксирована, выплата процентного дохода производится один раз в год. Облига­ции имеют бездокументарную форму с номиналом как минимум 1000 марок. Эмиссия осуществляется путем записи в федеральном долговом реестре.

Среднесрочные облигации выпускаются на срок 5 лет с фикси­рованной процентной ставкой, в бездокументарной форме, с регис­трацией в федеральном долговом реестре. Как и долгосрочные об­лигации, они погашаются единовременным платежом.

Все государственные облигации ФРГ имеют листинг на биржах, хотя торговля ими осуществляется в основном на внебиржевом (те­лефонном) рынке.

Государственные облигации составляют основу и рынка облига­ций Франции. На них приходится примерно 1/3 всей облигаци­онной задолженности (2,1 трлн франков).

Казначейство Франции выпускает 3 вида государственных об­лигаций:

Казначейские краткосрочные облигации являются дисконтны­ми ценными бумагами со сроком 4 — 7 недель, а также 13, 26 и 52 не­дели Минимальный номинал — 1 млн франков. Эти ценные бумаги размещаются посредством аукциона, который проходит каждый по­недельник.

Казначейские среднесрочные облигации выпускаются на срок от 2-х до 5 лет с одноразовым погашением и выплатой процентного дохода один раз в год. У них такой же номинал, как и у краткосроч­ных облигаций, — 1 млн франков. Размещаются на аукционе каж­дый третий рабочий четверг каждого месяца. Эти облигации не име­ют биржевой котировки.

Долгосрочные облигации выпускаются на срок от 7-ми до 30 лет в первый рабочий четверг каждого месяца с выплатой процентного до­хода один раз в год Погашение осуществляется одноразовым плате­жом. Эти облигации имеют биржевую и небиржевую котировкуД

Многие страны выбирают такой вид долговых инструментов, который предназначен исключительно для населения в целях поощ­рения сбережений и диверсификации источников финансирования Эти инструменты являются, как правило, необращающимися, про даются на непрерывной основе и предоставляют возможность дос­рочно погасить облигацию по номиналу.

В периоды инфляции или экономической неопределенности пра­вительства зачастую прибегают к использованию инструментов с ин­дексированной, переменной процентной ставкой или привязанной к валюте ставкой, что тем самым снижает необходимость в премии за риск, которая в ином случае потребовалась бы на рынке, и сокращает ожидаемую стоимость обслуживания долга. Так, индексированные с учетом инфляции облигации с периодическими выплатами процен-

78

тов, корректируемыми по ставке выше реального темпа изменения ин­декса цен, используются в Великобритании, Канаде, Бразилии, Но­вой Зеландии и некоторых других странах; облигации с переменной ставкой, выплаты по которым привязаны к краткосрочной ставке, ис­пользуются в Италии, Франции, Ирландии.

Некоторые страны, например Ирландия, регулируют сроки по­гашения новых долговых обязательств с целью сведения к миниму­му расходов на проценты. В других странах главной целью являет­ся сведение к минимуму колебаний стоимости заимствования, т.к. просроченный долг с более низким средним сроком погашения пот­ребует более значительного годового объема валовых выпусков для погашения входящих в тираж облигаций, что увеличивает вероят­ность резких колебаний стоимости обслуживания. С падением дол­госрочных процентных ставок, которое произошло в 90-х годах, все чаще отмечается тенденция к увеличению выпуска обязательств с более длительным сроком погашения, что видно на примере Вели­кобритании, Франции, Швеции, Италии. Вместе с тем некоторые страны определяют выбор срока погашения потребностью инвесто­ров и предусматривают диверсификационную структуру сроков по­гашения (Япония, Ирландия).

Страна может по своему выбору удовлетворять свои потребнос­ти в заемных средствах, используя либо внутреннюю, либо инос­транную валюту. Займы в иностранной валюте могут использовать­ся для сведения к минимуму или для диверсификации стоимости финансирования или же для диверсификации источников финанси­рования (доступ на иностранные рынки). Некоторые страны не ис­пользуют финансирование в иностранной валюте, что чаще всего происходит по причине правовых ограничений. Лишь во внутрен­ней валюте используют займы Великобритания, США, Япония. В свою очередь Великобритания, Канада используют выпуски в инос­транной валюте для увеличения своих валютных резервов.

В международной практике можно выделить два типа государ­ственных валютных ценных бумаг:

Примечательно, что первый тип ценных бумаг применяется в бо­лее развитых странах, а второй — в менее развитых

Для реализации целей управления долгом большинство стран вырабатывают стратегию действий в отношении целевого рынка (рынков). Рынки подразделяются на три категории:

внутренние рынки краткосрочного и долгосрочного ссудного капитала;

частный рынок (включает население и других мелких инвес­ торов);

международные рынки капитала.