НФБ

СОВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА И ТРЕБОВАНИЯ ЛИСТИНГА NYSE

Историю НФБ принято отсчитывать от мая 1792г., когда 24 нью-йоркских брокера подписали знаменитое «соглашение под платаном». В 1817г. на базе этого соглашения появилась организация под названием Нью-Йоркская Палата по торговле акциями. В 1863г. она сменила название на New York Stock Exchange, что в переводе на русский и звучит как Нью-Йоркская фондовая биржа. Иногда НФБ называют «Большой палатой» (Big Board). Существует еще одна версия происхождения названия Big Board. В XIX в. котировки ценных бумаг писались мелом на большой доске. Английское слово board, помимо значения «палата», «совет», «правление», может переводиться также и как «доска».

Свое современное здание на «Уолл-стрит, 18» биржа получила в 1903г., где и находится до сих пор.

Многие годы НФБ была организована как добровольная ассоциация. С 1972г. НФБ является некоммерческой корпорацией, находящейся в собственности своих членов. С 1953г. количество членов НФБ остается неизменным – 1366. Для того чтобы стать членом биржи, необходимо приобрести на ней место, цена которого колеблется в зависимости от спроса и предложения. За последние десятилетия максимальная цена места доходила до $1.150.000 в 1987г., минимальная – $35.000 в 1977г. За последние годы ни одно место на НФБ не было продано. Места могут сдаваться в аренду тем, кто отвечает требованиям биржи. Примерно третья часть всех мест на бирже арендованы. В XIX в. у каждого члена биржи было пронумерованное место (кресло). В 1871г., с введением непрерывного аукциона и торговли в зале, термин потерял свое прямое значение.

В первые десятилетия количество членов увеличивалось и уменьшалось по мере появления новых или вследствие отхода от дел или смерти старых членов. В 1868г. на бирже количество мест было фиксированным, но при этом правила были изменены таким образом, чтобы места можно было продавать.

В марте 2006г. руководство NYSE приступило к переговорам с ArcaEx о слиянии, которое официально состоялось в марте 2006г. С этого времени биржа стала называться NYSE Group. Ее организационно-правовое устройство теперь – открытое акционерное общество (public corporation), ее акции свободно продаются на рынке. Старые члены биржи получили по $3,5 млн. за место, а торговать на бирже теперь имеют право профессиональные участники, покупающие на бирже лицензию сроком 1 год. Но при этом количество лицензий по-прежнему ограничено 1366. 1 июня 2006г. руководство NYSE подписало соглашение с паневропейской биржей Euronex о слиянии и образовании первой глобальной биржи NYSE Group.

Членами NYSE являлись только физические лица. В то время фирма в настоящее время может быть ассоциированным членом NYSE в случае, если ее сотрудник являлся членом биржи. Крупные брокерские фирмы, типа «Merrill Lynch» или «Morgan Stanley», покупали места для своих сотрудников, включая при этом в трудовое соглашение с ними пункт о том, что в случае увольнения или перехода на другую работу они передают свое место другому служащему фирмы.

К торговле на NYSE допускаются только ценные бумаги, прошедшие листинг. Причем здесь нет так называемых ценных бумаг «второго» или «третьего» списка, что имеет место в Европе.

В соответствии с принятой в США классификацией акции корпораций с учетом их инвестиционных качеств разделены на: blue chip stocks, growth stocks, defensive stocks, income stocks, cyclical stocks, seasonal stocks.

Blue chips – «голубые фишки». Этот термин применяется по отношению к акциям крупнейших компаний, выплачивающих дивиденды на протяжении длительного периода времени. Сам термин заимствован из карточной игры в «покер», где используются фишки разных цветов, среди которых самые ценные – голубые. К этой группе относятся акции компаний «Дженерал моторз», «Форд», «Дженерал электрик», «ИБМ», «Экссон» и др. – в общей сложности несколько десятков акций, имеющих листинг на НФБ.

Growth stocks – акции компаний роста, т.е. компаний, находящихся в фазе быстрого развития. Объем продаж, прибыли и доля рынка возрастают быстрее, чем экономика в целом. Это молодые компании, которые обычно не платят дивиденды по своим акциям, направляя всю или большую часть прибыли на накопление. К этой группе относятся компании типа «Интел», «Эппл», «Майкрософт» и большинство биотехнологических компаний.

Defensive stocks – акции компаний, проявляющих большую степень устойчивости в периоды кризисов. Это компании коммунального хозяйства и некоторых отраслей пищевой индустрии. (Не путать с понятием defense stocks, которое применяется по отношению к акциям компаний оборонной промышленности).

Income stocks – акции компаний, выплачивающих дивиденды выше среднего уровня, т.е. их доходность (yield) выше, чем других акций. Этот тип акций привлекателен для лиц пожилого возраста, которые обычно покупают акции ради текущего дохода. Большинство акций компаний коммунального хозяйства относятся к этой категории.

Cyclical Stocks – акции компаний, чьи доходы находятся в сильной зависимости от стадии экономического цикла. Когда экономическая конъюнктура улучшается, рентабельность компании восстанавливается и цена ее акций возрастает. Когда ситуация на рынке изменяется, прибыли компании резко сокращаются, что приводит и к падению курса ее акций. К цикличным отраслям относится производство стали, цемента, станков, автомобилей.

Seasonal stocks — акции компаний, чьи доходы подвержены сезонным колебаниям. Наиболее яркий пример – компании розничной торговли. Объем продаж и доходы возрастают в определенное время года, например перед началом учебного года или перед Рождеством.

Существуют единые требования для всех ценных бумаг, которыми можно торговать на НФБ. При этом требования листинга на НФБ самые жесткие как в США, так и в мире.

Чтобы быть допущенной к котировке, компания должна удовлетворять следующим требованиям:

• прибыль до выплаты налогов за последний год не менее $2,5млн.

• прибыль за два предыдущих года $2,0 млн. или $4,5 млн. за последний год и просто наличие прибыли за два предшествующих года.

• чистая стоимость материальных активов $18,0 млн.

• количество акций в публичном владении $1,1 шт.

• курсовая стоимость акций в $18 млн.

• минимальное число акционеров, владеющих 100 акциями и более не менее 2 тыс. или у компании не менее 2200 акционеров, но одновременно среднемесячный оборот не менее 100 тыс. акций за последние 6 месяцев.

• кроме того, среднемесячный объем торговли акциями данного эмитента должен составлять не меньше $100 тыс. в течение последних 6 месяцев.

Сгруппируем требования листинга

Требования к распределению акций

• не менее 2000 держателей круглого числа лотов (обычно 100 акций) или

• не менее 2200 держателей акций с общим оборотом за последние 6 месяцев;

• не менее 100000 акций/месяц или

• не менее 500 держателей акций с общим оборотом за последние 6 месяцев;

• не менее 1000000 акций/месяц

Требования к количеству и публичной стоимости акций:

• не менее 1100000 акций, предложенных к публичному распространению.

Общая стоимость акций, предложенных к публичному распространению

• не менее $100000000(для публичных компаний)

• не менее $60000000(для прочих компаний)

Требования к финансовым показателям:

• общий доход до налогообложения за последние три года не менее $6500000,причем за последний год не менее $2500000, а за два предыдущих не менее $2000000 или

• общий доход до налогообложения за последний год не менее $4500000(за последние 3 года – позитивный) или

• общая сумма денежных потоков за последние три года не менее $25000000(для компаний с капитализацией не меньше $500000000 и доходом не менее $100000000 за последний год) или

• доход от продаж за последний год не менее $100000000 и рыночная капитализация не менее $1000000000.

Существуют и субъективные критерии, хотя их значение и ниже. К ним относится:

• степень национального участия в акциях,

• положение и стабильность компании в отрасли,

• характер отрасли, к которой относится компания (ее стабильность, перспективы развития).

НФБ продолжает расширять свой котировочный список и за счет иностранных компаний, получивших международное признание, постепенно превращаясь во всемирную биржу. К требованиям, предъявляемым к международным компаниям относятся:

Требования к распределению акций:

• не менее 5000 держателей 100 и более акций (по миру).

Требования к количеству и публичной стоимости акций:

• не менее 2500000 акций, предложенных к публичному распространению (по миру).

Общая стоимость акций, предложенных к публичному размещению

• не менее $100000000(по миру).

Требования к финансовым показателям:

• общий доход до налогообложения за последние три года не менее $100000000, причем за последний каждый из двух последних лет не менее $2500000 или

• общая сумма денежных потоков за последние три года не менее $100000000, а за каждый из двух последних лет не менее $25000000(для компаний с капитализацией не меньше $500000000и доходом не менее $100000000 за последний год) или

• доход от продаж за последний год не менее $100000000 и рыночная капитализация не менее $1000000000.

Биржа имеет право приостанавливать или лишать котировок акции (делистинг) в любой момент, даже при условии соблюдения минимальных требований. Основанием для того могут быть:

• падение числа акционеров, владеющих полными лотами ниже 1200;

• падение числа акций, находящихся в публичном обращении, ниже 600000;

• падение рыночной стоимости ниже $5000000.

Кроме того, основанием для прекращения котировки могут служить предоставление ненадлежащего отчета о прибылях и ложной финансовой информации, неправильное ведение дел с доверенностями или создание класса обыкновенных акций, не имеющих права голоса.

Для иностранных эмитентов количественные требования листинга выше. Отдельные правила листинга установлены для акций аффилированных компаний, инвестиционных фондов, варрантов и других ценных бумаг.

NYSE может исключить бумаги из листинга в случае, если сократится количество акционеров или акции потеряют ликвидность снизится капитализация (ниже уровней, предусмотренных для поддержания листинга, а они иные – более низкие, чем требования при получения листинга).

Кроме того, NYSE может исключить из листинга компанию, которая не предоставляет в полном объеме требуемую биржей информацию ей и инвесторам, если она испытывает финансовые трудности, снижается цена ее акций или значительно уменьшается оборот торговли.

В конце 2005г. на NYSE имели листинг акции 2270 эмитентов (1818 американских и 452 иностранных, без учета акций инвестиционных компаний). На NYSE имеет листинг подавляющее большинство ведущих компаний США. Из 50 крупнейших 44 торгуются именно на NYSE.

Объемы торговли резко возросли в 1990-е годы. В начале первого десятилетия XXI в. оборот за первые 30 и даже 15 минут торговли равнялся обороту целого дня в конце 1980-х – начале 1990-х годов.

Механизм торговли

После объединения с биржей Archipelago торговля в рамках группы NYSE осуществляется как бы на двух рынках: первый назовем классическим, второй чисто электронным.

Классический – тот, что, собственно, и составлял всегда NYSE. Торговля той или иной акцией осуществляется только в строго определенном для данной ценной бумаги месте – у соответствующего торгового поста (trading post). Торговые посты современного образца появились на бирже в 1980г. Общее их количество в 2003г. – 20 в пяти залах биржи (основном и четырех вспомогательных). За каждым торговым постом закреплено несколько десятков акций (всего более 400 позиций). По периферии залов расположено примерно 1500 «брокерских будок» (broker booths). NYSE – один из самых посещаемых туристами объектов Нью-Йорка. За год сюда приходит до 1 млн. посетителей. Экскурсия включает посещение Интерактивного образовательного центра (NYSE’s Interactive Education Center). Предоставляется возможность пройти в галерею, чтобы через стекло посмотреть на торговый зал биржи.

На NASE существует четыре категории членов: специалисты, комиссионные брокеры, брокеры торгового зала (двухдолларовые брокеры), зарегистрированные трейдеры.

Ключевую роль на бирже выполняют специалисты (specialists). Их немногим менее 400, и они работают на 7 компаний (specialist firms). Они покупают и продают за собственный счет и от своего имени акции нескольких эмитентов, за которые они несут ответственность, а также занимаются их котировкой. Правилами биржи им запрещено покупать-продавать акции по поручению клиентов, т. е. выполнять брокерские функции. Однако они могут выполнять комиссионные (брокерские) операции для других членов биржи (в каких случаях это происходит, будет рассказано ниже). Поскольку специалист отвечает за конкретные акции, он совершает операции только с ними и не отходит от внешней стороны торгового поста, а с внутренней стороны поста его постоянным партнером выступает помощник.

Специалист получает формальное разрешение действовать в этом качестве после подачи заявления на биржу. Для того чтобы получить разрешение, он должен отвечать требованиям биржи по величине собственного капитала. Минимальная величина капитала специалиста заметно увеличилась в последние десятилетия. В целом биржа требует, чтобы каждый специалист имел ресурсы, достаточные для приобретения по 5000 штук каждого вида акций, за которые он отвечает (по которым он зарегистрирован). Для сравнения: в 1965г. эта цифра составляла 1200. Кроме того, величина чистых ликвидных активов специалиста должна быть не меньше 500 000 долл. (Многие специалисты используют значительно больший капитал). Некоторые специалисты используют только собственные средства, в то время как другие привлекают дополнительный капитал других членов биржи и банков.

На специалиста возложено исполнение двух основных функций. Во-первых, он выполняет лимитные (лимитированные) приказы, которые ему передают другие члены биржи. Эти приказы передаются специалисту в том случае, если текущая рыночная цена заметно отличается от цены, указанной в приказах. Например, комиссионный брокер получает лимитный приказ на покупку (т. е. не дороже) по цене 55$, в то время как текущий курс акции составляет 57$. В этом случае брокер передает заявку специалисту. Исполняя эти заявки от имени прочих членов биржи, когда рыночная цена совпадет с ценой заявки, специалист дает возможность последним заниматься исполнением других приказов. Иными словами, реализуя данные заявки, специалист действует как брокер или агент и получает часть комиссионных, причитающихся комиссионному брокеру (никаких дополнительных комиссионных клиент не платит).

Вторая, более сложная, функция специалиста связана с его операциями как дилера (принципала) за собственный счет. От специалиста требуется, насколько это возможно, поддерживать рынок акций, за которые он отвечает. В случае возникновения временного диспаритета между спросом и предложением, специалист обязан покупать или продавать акции, пользуясь собственным счетом, чтобы не допустить резкого изменения цен и придать рынку «глубину». Тем самым специалист обеспечивает преемственность, непрерывность динамики курса акций и увеличивает ликвидность рынка. Благодаря этому при возникновении временного диспаритета приказы инвесторов могут быть исполнены по лучшим ценам.

Пример

Акция была продана по курсу 55, самая высокая цена, которую кто-либо готов заплатить, равна 54,25 (best bid), а самая низкая цена, по которой кто-либо готов ее продать, сейчас равна 55,25 (best offer). Специалист, действуя, как дилер за собственный счет, может выставить предложение о покупке по 54,75 за акцию из стандартного пакета 100 акций, тем самым, изменяя котировку: 54,75-55,25. Разница между ценой покупки и ценой продажи сокращается до 50 центов. Теперь, если какой-либо инвестор желает продать 100 акций по лучшей цене, специалист купит его акции по курсу 54,75. Выполнив подобную операцию, специалист не только обеспечил продавцу лучшую цену, он также обеспечил преемственность цен, поскольку отклонение от цены предшествующей сделки составило только 25 центов (представляет ли первоначальный разрыв в ценах покупки и продажи диспаритет, зависит от конкретных обстоятельств).

В другом случае для поддержки рынка специалист может продать акции за собственный счет. Например, последняя сделка совершена по курсу 62,25; лучшее предложение о покупке (big) – 62, продаже (offer) – 63. Специалист может выставить на продажу за свой счет 500 акций по курсу 62,50, изменив котировку на: 62,0 – 62,50. Теперь, если потенциальный клиент пожелает купить 100 акций по лучшей цене, специалист продаст ему акции по 62,50, т.е. на 50 центов дешевле. Таким образом, обеспечена и преемственность цен, и глубина рынка.

Если у специалиста недостает собственных акций, он имеет право совершить продажу без покрытия. При этом он должен соблюдать все правила совершения продаж без покрытия (short sale – короткая продажа). Иногда встречается прямой перевод этого термина – «короткая продажа». Однако никто не требует от специалиста, чтобы он предотвратил понижение или повышение курса акций. От него ожидают действий, направленных на поддержание порядка на рынке, в частности, плавной динамики курсов акций, насколько это возможно в конкретных обстоятельствах. Очевидно, не существует единой формулы, позволяющей определить, что означает честный и упорядоченный рынок. То, что считается приемлемым для одних акций, может оказаться абсолютно неприемлемым для других. Все зависит от таких факторов, как рыночная конъюнктура, цена конкретной акции, объем сделок, количество выпущенных акций, находящихся «у публики», и число акционеров.

«Книга» специалиста. Специалист заносит в свою книгу (с 1980-х годов это компьютер) лимитные приказы, исходя из их цены и времени поступления. По каждому приказу указывается количество акций, которое надлежит продать или купить, и имя лица, передавшего приказ. Эти приказы поступают на рынок уже от имени специалиста который, в свою очередь, вступает в конкурентную борьбу за установление цены с другими членами биржи, представляющими клиентов. В случае успешного исполнения приказов из книги специалист высылает уведомление тем членам биржи, которые передали ему заявки для исполнения. Когда заявка исполнена или аннулирована, специалист вычеркивает ее из своей книги.

По правилам биржи специалисту запрещено совершать покупку за собственный счет по той же цене, что зафиксирована в его книге в заявке на покупку. Специалист также не вправе покупать акции за собственный счет, если в его книге имеется приказ о покупке «по рыночной цене» (т.е. по наилучшей цене). То же самое правило действует в случае продажи акций за собственный счет, если в книге имеются чьи-либо приказы. При торговле за свой счет специалист не вправе конкурировать с приказами, полученными от других брокеров.

Определение курса открытия. Еще одна важная функция специалиста – определение курса открытия по акциям, за которые он «отвечает». Правила Нью-Йоркской фондовой биржи в данном случае таковы.

Большая часть приказов, получаемых брокерами торгового зала до начала биржевой сессии, передается специалисту. Основываясь на этих приказах, а также действуя за собственный счет, специалист определяет цену открытия по каждой акции, которая обычно близка цене закрытия предшествующего дня. Алгоритм определения цены открытия – онкольный аукцион, который применяется на многих биржах мира для определения цены открытия (Euronext, Токийская фондовая биржа и др.) или при торговле малоликвидными акциями (Франкфуртская фондовая биржа, Euronext).

Контроль за деятельностью специалистов. Правила контроля за деятельностью специалиста Нью-Йоркской фондовой биржи предусматривают требование предоставлять на биржу восемь раз в год подробности всех совершенных в течение недельных, произвольно выбранных биржей периодов, сделок. Эти цифры и факты, характеризующие преемственность цен, курсовой спрэд и глубину рынка, изучаются с целью определения результативности специалиста по поддержанию честного и упорядоченного рынка.

Кроме того, на бирже существует компьютерная система контроля за ценами, работающая в режиме он-лайн. ЭВМ отслеживает все сделки, производимые в течение рабочего дня. В случае если изменение цены акции выходит за установленные границы или происходит резкое увеличение объемов торговли, компьютер подает сигнал, поступающий в специальное контрольное подразделение (Stock Watch). Сотрудники этого подразделения извлекают из памяти компьютера данные о сделках с этой акцией за определенный период времени, и приступают к их анализу. Если не находится очевидной причины изменения цены, они ставят в известность представителя биржи в торговом зале. Уполномоченный представитель выясняет у специалиста, нет ли каких-либо проблем с данной акцией.

Биржа публикует три агрегированных показателя, характеризующих деятельность специалиста:

• «коэффициент участия», определяемый как частное от деления общего количества покупок и продаж специалиста за собственный счет на общее количество совершенных им сделок;

• «коэффициент стабилизации», определяемый на основе количества покупок по ценам ниже и продаж выше предшествующей сделки;

• показатель «преемственности цен».

Специалист получает комиссионные за исполнение приказов, переданных ему другими членами биржи. Величина комиссионных в значительной степени зависит от конкретных акций, на которых он специализируется. Акции, на которые обычно существует спрос, носят на биржевом жаргоне название «бутерброд с маслом» (bread and butter stocks), именно по этим акциям специалист выступает как агент. Акции, на которые спрос не столь высок и с которыми специалист совершает сделки за собственный счет на постоянной основе, носят название дилерских акций (dealer stocks). Специалист, рискуя собственными средствами, также надеется получить прибыль за счет операций за собственный счет, что зависит как от его проницательности, так и от состояния рынка. Неспособность должным образом исполнять свои дилерские функции может привести к потере права исполнять обязанности специалиста.

Специалист играет также ключевую роль, помогая исполнять крупные (блочные) приказы (block traders). Для этих случаев, когда использование обычного (регулярного) аукционного механизма не представляется возможным, NYSE разработала специальные методы торговли.

Он может оказать помощь комиссионному брокеру, купив или продав ему самостоятельно ценные бумаги по удовлетворяющей обоих цене; опираясь на свое знание рынка, он может помочь найти покупателей или продавцов данных акций или с помощью своей книги лимитных приказов постепенно, по частям исполнить крупный приказ, переданный ему брокером.

Наиболее многочисленная группа (примерно 500 членов) – комиссионные брокеры (commission brokers). Эти члены биржи имеют право выполнять только поручения клиентов. Операции за собственный счет им запрещены. Брокер работает с любыми акциями и соответственно постоянно перемещается по торговым залам биржи.

Брокер торгового зала (floor broker), или двухдолларовый брокер (two-dollar broker), выполняет поручения комиссионных брокеров, когда те не успевают исполнить заказы. Название сохранилось с тех времен, когда за свою работу эти члены биржи брали фиксированные комиссионные в размере $2 на один полный лот (100 акций). Зарегистрированные трейдеры (registered traders), так же как и специалисты, являются дилерами, но в отличие от них не отвечают за определенные акции. Эти члены биржи имеют право совершать операции с любыми ценными бумагами от своего имени и за собственный счет, выполнение поручений клиентов им запрещено.

Процедура исполнения заявок клиентов. Существует несколько видов заявок на покупку-продажу ценных бумаг, которые может дать инвестор. Наиболее распространенная – рыночная заявка (приказ) (market order). Инвестор не указывает цену. Вместо этого он просит совершить сделку по наилучшей цене в данный момент времени.

В случае если инвестор указывает предельную цену, по которой он хотел бы купить или продать акции (купить не дороже и продать не дешевле какой-то цены), речь идет о лимитированной или лимитной заявке (limit order).

Возможны и более сложные виды поручений – так называемые пороговые, или стоп-приказы (stop-loss order). При подаче стоп-приказа инвестор дает указание продать или купить акции при наступлении определенных ценовых условий. Например, «продать, если курс понизится до $55». Такого рода приказы делятся на два подвида: собственно стоп-приказ и лимитный стоп-приказ. В первом случае при достижении определенной цены приказ подлежит немедленному исполнению по наилучшей цене, т. е., по сути, превращается в рыночный, во втором при достижении пороговой цены он подлежит исполнению, но не выше или не ниже предельной цены.

По времени исполнения все приказы, по правилам NYSE, могут быть либо дневные, либо открытые, т. е. срок исполнения в них не указан. Дневные заявки, не исполненные в течение дня, автоматически аннулируются. Открытые заявки требуют периодического подтверждения у брокера (если не подтверждаются в течение месяца, автоматически аннулируются).

В заявках могут оговариваться специальные условия их исполнения: «исполнить по цене открытия», «исполнить по цене закрытия», «все или ничего», «исполнить немедленно или отменить» и др.

Процедура исполнения заявки зависит от вида приказа и от ситуации на рынке тех или иных акций – насколько велика активность в торговле ими.

Рассмотрим несколько возможных вариантов совершения сделок на NYSE.

Как заявки попадают на биржу? Клиенты компаний по ценным бумагам обычно дают поручения «зарегистрированным представителям» – сотрудникам, непосредственно работающим с клиентами, по телефону, поскольку те хорошо знают своих клиентов. Несмотря на победное шествие Интернета, все же и в начале текущего десятилетия большая часть американцев использовала традиционные способы совершения сделок (по акциям NYSE). Условия заявки заносятся на карточку, с которой технический сотрудник фирмы вводит все необходимые данные в компьютер, который по выделенным каналам связи передает приказ на тот или иной организованный рынок (в данном случае на NYSE). Используется система под названием Broker Booth Support System (BBSS).

Все мелкие заявки (до 2000 акций) поступают из брокерских фирм непосредственно в компьютер специалиста (система SuperDOT), который самостоятельно исполняет их. В начале нынешнего десятилетия примерно 95% всех заявок (приказов) попадало на биржу таким путем (доля в обороте 65%). В этом случае время между подачей заявки клиентом своему брокеру и ее исполнением составляет не более 20-30 секунд.