Лондонская фондовая биржа

Вторичный рынок акций Великобритании представлен практически Лондонской фондовой биржей (LSE). LSE – одна из трех ведущих бирж мира по торговле акциями и лидирующая в торговле акциями иностранных эмитентов. На ее долю приходится примерно 50% зарубежного биржевого оборота акций национальных эмитентов.

Первая биржа в Англии, на которой совершались сделки с государственными облигациями и немногими в то время акциями (Ост-Индской компании, Вест-Индской компании, Компании Гудзонова Залива, Банка Англии и др.), носила название Королевская биржа (Royal Exchange) и появилась еще в 1690-е годы. На бирже торговали преимущественно товарами.

В 1698г. брокеры, торговавшие в помещении Королевской биржи ценными бумагами, были изгнаны за грубость и хулиганство и долгое время встречались для совершения сделок в кофейнях лондонского Сити.

В 1760г. 150 лондонских брокеров, собравшись в кофейне Джонатана, организовали свой профессиональный клуб. В 1773г. они арендовали для своих встреч специальное помещение. Этот год обычно и считают годом рождения Лондонской фондовой биржи. Во всяком случае, именно это здание было впервые названо фондовой биржей Stock Exchange. Поначалу членство на бирже, как и в Амстердаме, не было ограничено. Любой желающий мог принять участие в торгах, заплатив за это 6 пенсов в день.

Помимо Лондонской фондовой биржи в Англии существуют еще два рынка для торговли акциями: биржа Virt-x (образованная в 2001г. в результате слияния созданной в 1996г. электронной торговой системы Tradepoint и Швейцарской биржи (SWX Swiss Exchange), и внебиржевая торговая система ОFЕХ. Последняя была создана в 2001г. для торговли акциями небольших компаний. Оборот их, однако, в совокупности не превышает нескольких процентов от объема LSE.

Весьма немного известно о деятельности этой биржи в те годы, организации и правилах биржевой торговли. В 1801г. биржа переехала в новое специально построенное здание на улице Кэйпел-Керт, на которой она находилась до 2004г. когда было принято решение о переводе головного офиса в новое место. 1801 год также так же считается датой возникновения биржи. Одновременно были приняты правила, разрешавшие торговлю на бирже только ее членам в начале их было 550. В целом утвержденные тогда правила и регламент оставались в своей основе неизменными на протяжении без малого 200 лет – до 1986г

Помимо Лондона фондовые биржи возникли также в Ливерпуле (специализация на акциях страховых компаний и американских Манчестере (железные дороги и текстильные предприятия), Глазго (судостроение и металлургия), Кардиффе (добывающая промышленность) и других городах. В общей сложности в Великобритании действовало одно время около 20 фондовых бирж, конечно, центральное место на фондовом рынке всегда занимал Лондон. Причем, если еще в конце XVIIIв. мировым финансовым центром считался Амстердам, то с начала XIX в. Лондон вышел на первое место.

С началом Первой мировой войны биржа закрылась (с конца июля 1914г.) и не функционировала в течение нескольких месяцев. Работа было возобновлена лишь в 1915г. После войны мировой финансовый центр переместился за океан – в Нью-Йорк, и Лондонская фондовая биржа постепенно утратила свое значение ведущей биржи мира.

После II мировой войны происходила постепенная интеграция английских фондовых бирж, в результате чего все нелондонские биржи, включая биржу в Дублине (Ирландия), в конце концов превратились в региональные подразделения Лондонской фондовой биржи (1973г.). Причем ввиду особенностей организации торговли сделки в торговом зале с конца 1986г. здесь не совершаются. В декабре 1995г. Дублинская фондовая биржа отделилась в самостоятельную Ирландскую фондовую биржу.

С ноября 1986г. LSE по организационно-правовой форме была ассоциацией. С ноября 1986г. LSE – частная компания (private limited company). Ее собственниками с 1986 по 2001гг. являлись ее члены – брокерско-дилерские фирмы (компании по ценным бумагам) каждая из которых имела один голос.

С 2001г. LSE – публичная компания. Ее акции входят в листинг и Лондонской биржи. Таким образом, произошло разделение понятий «собственник биржи» и «член биржи». Собственники – акционеры, члены – компании, торгующие на бирже (более 300). Первое не исключает второго и наоборот. Все члены биржи, как правило, являются и ее акционерами.

До 1986г. на LSE существовало строгое деление ее членов на брокеров (brokers) и джобберов (jobbers). Первые выполняли только комиссионные поручения, вторые являлись дилерами и не имели права исполнять агентские поручения клиентов. Таким образом, существовал принцип однофункциональной фирмы (single capacity firm). Членами биржи могли быть только физические лица, объединенные в товарищества. Ставки комиссионных были фиксированными, торговля акциями осуществлялась в торговом зале с голоса. Существовал запрет на участие в капитале биржевых фирм компаний.

В 1920г. в Лондоне насчитывалось 411 джобберских фирм. К 1985г. их оставалось 17, из которых лишь 5 были крупными. Тем не менее, запрет на участие компаний в капитале членов биржи приводил к тому, что члены биржи все равно обладали ограниченными финансовыми ресурсами. Лондонская биржа постоянно теряла свои позиции мирового фондового центра, особенно по сравнению с Нью-Йорком и Токио.

Перестройка началась с начала 1980-х. Сначала был отменен запрет на участие компаний в капитале членов биржи. В 1982г. Barclay Bank купил джоббера – Wedd Durlacher Mordaunt и брокера De Zoete and Bevan. Midland Bank купил брокерскую фирму – W.Greenwell, National Westminster– джоббера Bisgood Bishop и брокера Fielding Newson Smith.

То же осуществили торговые банки (merchant banks) S.G.Warburg, Kleinwort Benson, Morgan Grenfell, N.M.Rotschild, Baring Brothers,Guinness Mahon, Hambros, Hill Samuel.

За ними последовали иностранные банки, включая Citicorp, Chase Manhattan, а также ведущие японские инвестиционные банки: Nomura, Daiwa, Yamaichi.

Кульминацией процесса преобразований в английском финансовом секторе, в т. ч. на фондовом рынке, стала так называемая «большая встряска» (Big Bang) 27 октября 1986г. В самом общем виде под «большой встряской» в Англии подразумевают реформу финансовой системы страны в 1986г. На рынке ценных бумаг эти изменения выразились прежде всего в реформе LSE: отмене фиксированных комиссионных по сделкам с ценными бумагами на фондовой бирже, упразднении деления членов фондовой биржи на брокеров и джобберов (точнее, и тем и другим было разрешено выполнять одновременно и брокерские, и дилерские операции) и переходе к торговле на базе электронной системы SEAQ. Право голоса на бирже перешло от физических лиц к компаниям.

Электронная система торговли, которую впервые стали использовать на LSE – американская NASDAQ. В середине 1980-х она была обретена в США у NASD (Национальной ассоциации фондовых дилеров), компьютерная система была введена в целях «разгрузить» торговый зал LSE в марте 1986г., когда у членов биржи спрашивали, как, по их мнению, компьютерная система отразится на торговле в зале, 65% отвечали: никак. Через четыре месяца торги в зале полностью прекратились (за исключением торгов опционами на акции (сейчас ими торгуют на LIFFE).

Все это способствовало восстановлению былых позиций LSE. В настоящее время LSE прочно занимает третье место в мире по капитализации, т.е. по величине курсовой стоимости акций, имеющих здесь котировку, и по обороту. Причем из всех бирж мира LSE по праву считается самой интернациональной: от 40 до 60% оборота (1995-2005гг.) акций приходится на иностранные компании. В 2005г. на ней имели листинг 340 иностранных компаний (526 в 1997г.) и совершалась примерно половина (в разные годы от 60 до 45%) по стоимости всех сделок с акциями за пределами национальных границ.

Торговля акциями иностранных эмитентов на биржах мира

Биржа	2005г.
	млрд долл.	%
Лондонская фондовая биржа	2229	45
Нью-Йоркская фондовая биржа	976	20
Швейцарская биржа	738	15
NASDAQ	618	12
Немецкая биржа	137	3
Euronext	48	1
Прочие биржи	240	5
Итого	4986	100

Источник: World Federation Exchanges (по материалам International Finance Services, London) www.ifsi.org.uk.

В октябре 1997г. на LSE введена новая автоматизированная торговая система SETS, основанная на принципе ввода приказов – order-driven или auction market(в отличие от SEAQ). Специалисты окрестили это событие «второй большой встряской». В рамках новой системы осуществляется торговля акциями крупнейших национальных эмитентов, т.е. на LSE стала использоваться одновременно и система ввода котировок (SEAQ при торговле акциями национальных эмитентов и SEAQ International при торговле акциями иностранных эмитентов), и система ввода приказов (SETS), а также их разновидности.

С 1986г. по середину 1990-х годов формально банки не являлись членами биржи, но как сами британские, так и зарубежные банки были представлены на LSE своими дочерними компаниями. Любопытно, что если американские банки у себя на родине до 2000г. не могли создавать полноценные брокерско-дилерские фирмы, то в Лондоне они не испытывали в этом плане никаких проблем. Со вступлением в силу Директивы об инвестиционных услугах ЕС (Investment Services Directive) членами биржи могут быть как банки, так и небанковские компании по ценным бумагам.

Члены ЬЗЕ делятся на четыре группы. Наиболее многочисленная – брокерско-дилерские фирмы (broker-dealers). Основная их функция – исполнение поручений инвесторов на куплю-продажу ценных бумаг, хотя они совершают сделки и за собственный счет.

Некоторые фирмы выступают только в одном качестве – брокера или дилера (повторим, что запрета на совмещение брокерско-дилерских функций нет).

Центральное место до введения системы SETS занимали маркет-мейкеры (market makers) – члены биржи, обязующиеся котировать определенные ценные бумаги в течение рабочего дня. Сюда же относится группа маркет-мейкеров по гилтам (GEMMs).

Брокеры дилеров (inter dealer brokers) выступают посредниками между маркет-мейкерами по гилтам.

Денежные брокеры фондовой биржи (stock exchange money brokers) – члены биржи, имеющие право предоставлять взаймы денежные средства и ценные бумаги другим членам биржи.

Рынок акций LSE делится на два сегмента – основной (main, official) и альтернативный (Alternative Investment Market – AIM). В основном сегменте торгуются бумаги эмитентов, отвечающих требованиям листинга. Это национальные и иностранные компании (1371 и 224 соответственно в конце 2006г.). Сегмент AIM был создан в 1995г., его предшественником являлся рынок нелистинговых бумаг – Unlisted Securities Market (USM). С самого начала он предназначался для молодых, инновационных компаний. Во второй половине 1990-х годов в целом ряде европейских стран подобные рынки были созданы на биржах и получили название «новые рынки». Кризис на развитых рынках акций, начавшийся весной 2000г., наиболее сильно ударил именно по этому сегменту. В Германии он был даже закрыт. Тем удивительнее успехи AIM, в котором количество эмитентов росло из года в год: только английских – 10 в 1995г., 493 – в 2000г. и 1188 – в январе 2006г. На LSE (преимущественно AIM) в 2004г. пришлось 73% всех IPO в Европе.

В 1999г. Закон о финансовой модернизации (Закон Грэма-Лича-Блайли) отменил ряд положений Закона Гласса-Стигалла 1933г.

В рамках AIM выделяется сектор технологических компаний techMARK (примерно 150 компаний в середине 2005г.).

Здесь же торгуются и акции ряда эмитентов формирующихся рынков. Большинство российских компаний торгуется в основном сегменте. Общее количество торгуемых на ЛФБ российских акций (точнее, депозитарных расписок на российские акции) составляло в начале 2006г. примерно 20 (включая компании, созданные российскими эмитентами за рубежом типа голландской «Пятерочки»), в т.ч. в AIM – 4.Общее количество иностранных эмитентов в начале 2006г. в данном сегменте составило 200.

МЕХАНИЗМ ЗАКЛЮЧЕНИЯ И ИСПОЛНЕНИЯ СДЕЛОК

ПРИНЦИПЫ РАБОТЫ СИСТЕМ SEAQ И SETS

Сделки на Лондонской фондовой бирже могут совершаться в рамках системы SEAQ (Stock Exchange Automated Quotation System), а по наиболее ликвидным акциям (с октября 1997г.) – в системе SETS (Stock Exchange Trading System).

Для того чтобы ценная бумага могла быть продана в системе SEAQ, у нее должно быть по крайней мере два маркет-мэйкера, т. е. члена биржи, обязанных на протяжении всего рабочего дня (с 8:00 до 16:30) давать котировки ценной бумаги, совершая их покупку и продажу в объеме, предписываемом биржей (стандартный рыночный объем – Normal Market Size) и устанавливаемом для каждой конкретной акции в зависимости от оборота за последние 12 месяцев (в середине 1990-х существовало 12 категорий – от 500 акций до 200 тыс. акций). До 1991г. существовало деление на акции «α», «β», «γ», «δ». Следует отметить, что теоретически система позволяет работать 24 часа в сутки. Сделки же совершаются и в неофициальные часы (с некоторыми особенностями сообщения о них на биржу).

Все акции SEAQ выводятся на экран компьютера в одинаковом формате. Некоторые отличия имеются лишь между ликвидными и низколиквидными ценными бумагами.

Маркет-мэйкеры вводят свои котировки, которые высвечиваются на дисплеях пользователей системы. Эта информация доступна всем пользователям системы, но лишь маркет-мэйкеры имеют доступ к Головной системе SEAQ, позволяющей вводить котировки (еще раз подчеркнем: здесь действуют те же принципы, что и в NASDAQ).

Лучшая котировка с наименованиями предлагающих ее маркет-мейкеров высвечивается отдельной строкой желтого цвета (yellow strip). Здесь же имеются данные о количестве проданных с начала рабочего дня акций, цена последней сделки, время заключения последней сделки, цена закрытия предыдущего дня.

Кроме того, пользователям доступна информация о последних сделках, заключенных на бирже, так называемый тикер. Тикер представляет собой электронный 100-страничный журнал. Информация, выводимая на экран, постоянно меняется по мере совершения сделок. Первая страница включает данные о самых последних сделках: цене и количестве проданных акций. Остальные страницы дают информацию о сделках, совершенных с каждой конкретной акцией.

В рамках SEAQ действует система SEAQ International, отражающая котировки акций иностранных эмитентов, входящих в Официальный лист Лондонской фондовой биржи.

Особенностью торговли в системе SEAQ International является то, что котировки даются маркет-мейкерами в соответствующей национальной валюте. Процедура урегулирования расчетов (улаживания сделок) производится в стране – родине эмитента. Для облегчения расчетов многие иностранные эмитенты, действуя по принципу разделенного реестра, имеют регистратора (реестродержателя) в Лондоне.

Ознакомившись с котировками той или иной ценной бумаги, абонент системы может совершить сделку, связавшись по телефону или иным способом с маркет-мейкером, предлагающим наилучшие условия. При этом, по правилам биржи, сделки по ценным бумагам в системе SEAQ, совершенные в официальные котировочные часы (8:30-16:30), должны быть зарегистрированы в течение трех минут после их совершения. Сделки, совершенные в нерабочие часы, должны быть зарегистрированы с 7:15 до 8:00 утра следующего дня со специальной отметкой (0-00 time stamp). Регистрация осуществляется фондовой биржей по сообщению одного из участников сделки – непосредственно через терминал SEAQ, по телефону, телексу и пр. Биржа установила, кто именно из участников сделки обязан предоставлять информацию.

Для того чтобы стать маркет-мейкером, необходимо получить согласие биржи. То же самое требуется в случае отказа от выполнения этих функций. В часы обязательной котировки маркет-мейкер должен быть готов к совершению сделки на то количество акций, которое соответствует размеру, предписанному биржей (Normal Market Size – NMS). Кроме того, существует целый ряд правил, которые обязаны выполнять маркет-мейкеры.

Взамен они пользуются рядом привилегий. Только они имеют право вводить котировки. Они не платят специальной пошлины (stamp duty) на покупку акций, составляющей 0,5% от суммы сделки (фактически налог на операции с ценными бумагами). Маркет-мейкеры имеют право совершать продажи без покрытия, одалживая ценные бумаги (обычно у страховых компаний и банков) при помощи специальных членов фондовой биржи – денежных брокеров (stock exchange money brokers).

Часть сделок осуществляется автоматически с помощью системы SAEF (SEAQ Automated Execution Facility). Это наиболее ликвидные акции, причем размер заявки не должен превышать 10% NMS. Для передачи заявок используются специальные терминалы. Заявка исполняется автоматически по наилучшей цене. Регистрация доке осуществляется автоматически.

Как отмечалось выше, в октябре 1997г. на LSE введена новая торговая система SETS, основанная на ином принципе действия, чем SEAQ. Система полностью автоматизирована и предусматривает ввод заявок (приказов) на куплю и продажу, которые исполняются автоматически при наличии в компьютере встречной заявки (order-driven system). Обе системы работают параллельно, но постепенно все больше акций торгуется в SETS. Так, первоначально здесь торговалось 100 акций крупнейших британских эмитентов (по которым рассчитывается индекс FTSE-100), в начале 2000г. – 170, в 2005г. – 210. Доля SETS в обороте по акциям LSE увеличилась с 50% в 1997г. до 62% в 2002г.

Помимо указанных торговых систем на LSE применяются различные их разновидности, введенные в строй в первой половине 2000-х годов.

Торговая платформа SETSmm (аукционная с наличием маркет-мейкеров) используется для торговли акциями средней капитали-щи из списка входящих в индекс FTSE-250, но не торгуемых в SETS.

Система SETS PLUS – гибридная система для торговли низколиквидными английскими акциями (входящими как в основной шок, так и в AIM), имеющими только одного маркет-мейкера.

EUROSETS – платформа для торговли ликвидными голландскими акциями.

International Order Book IOB (Международная книга заявок) – аукционная (основанная на вводе приказов) система для торговли наиболее ликвидными зарубежными акциями, включая депозитарные расписки. Именно в последней торгуются российские акции (точнее американские и глобальные депозитарные расписки на российские акции). В зависимости от ликвидности по некоторым акциям здесь используется залповый (онкольный) аукцион три раза в день, по другим – непрерывный двойной.

В отличие от США, где торговля государственными облигациями осуществляется на внебиржевом рынке, в Великобритании большая часть сделок заключается на Лондонской фондовой бирже. Для торговли используются те же терминалы системы SEAQ (SEAQ screens). Маркет-мейкерами выступают уполномоченные Банком Англии маркет-мейкеры по гилтам (GEMMS). Банк Англии требует, чтобы это были самостоятельные юридические лица. Но фактически данные фирмы принадлежат крупнейшим английским и иностранным банкам. Ежедневный оборот по гилтам превосходит оборот рынка акций национальных английских эмитентов. Как выглядят экраны всех торговых систем (trading screens) с описанием «что есть что», можно узнать из материала LSE Overview of Markets and Data на сайте биржи www.londonstockexchange.com.

На LSE также осуществляется торговля так называемыми традиционными опционами (traditional options) – нестандартизованными контрактами, дающими право покупки или продажи акций по зафиксированной заранее цене в течение определенного промежутка времени (не более трех месяцев). Торговля стандартизованными опционными контрактами (traded options) осуществляется на деривативной бирже LIFFE.

На LSE в отличие от многих бирж мира отсутствуют специальные правила, касающиеся режима торгов при колебаниях курсов акций (circuit-breakers), хотя существуют положения о том, что биржа должна поддерживать порядок на рынке. Если биржа считает, что порядок нарушен, торговля той или иной ценной бумагой может быть приостановлена.

Обычно инициатором приостановки торговли выступает сама компания-эмитент в преддверии какого-либо события, которое может оказать сильное воздействие на курс: слияние или поглощение, реорганизация и т.п.

Ставки комиссионных брокерам составляют от 4% по самым мелким сделкам до 0,07% по сделкам объемом свыше 1 млн.ф.ст. Средний размер комиссионных по акциям национальных эмитентов сократился с 0,22% в 1996г. до 0,15% в 2000г. Ставки комиссионных по мелким сделкам за десятилетие с 1992г. снизились с 6 до 4%.