11. Российские еврооблигации
На еврорынок допускаются только серьезные и стабильные в финансовом отношении заемщики. Процедура выхода на еврорынок достаточно сложная и длительная, поэтому неудивительно, что первым на еврорынок вышло российское государство, а не компании. В 1996г. правительство РФ впервые эмитировало еврооблигации, что было связано с переговорами с коммерческими структурами зарубежных стран и реструктурированием государственного долга России (с начала года он подорожал в два раза и составлял $25 млрд.
Еврооблигации – эффективный источник перспективных погашений задолженности бюджета, самая нормальная экономическая акция. Однако для их выпуска России необходимо было получить официальный рейтинг кредитоспособности Standard and Poor’s (после ежегодного заседания МВФ) для допуска на мировой фондовый рынок и в качестве ориентации потенциальных инвесторов, что и было сделано. Присвоение России (в октябре 1996г.) международными рейтинговыми агентствами кредитного рейтинга для долгосрочных валютных облигаций ВВ+ (Ва2), который поставил отечественные еврооблигации в категорию спекулятивных, предназначенных для включения в рисковый портфель западного инвестора, способствовало успешной продаже еврооблигаций. Сами по себе эти рейтинги трудно назвать высокими. Они ставят Россию в один ряд с такими странами, как Польша и Мексика. На основании этого рейтинга можно определить приблизительную купонную ставку для будущих евробондов.
Однако в данном случае важен не столько рейтинг, сколько сам факт его присвоения стране. Теперь возможности России по привлечению капитала существенно расширились. По крайней мере, при покупке российских долгов потенциальные инвесторы будут ориентироваться не на слухи и собственные ощущения, а на независимую оценку платежеспособности эмитента ведущими рейтинговыми агентствами. Реакция Правительства РФ на присвоение рейтингов была самой позитивной.
Итак, с 7.10.96 у РФ появилась реальная возможность разместить свои долговые ценные бумаги на международном рынке. Для повышения спроса на бумаги и, следовательно, снижения доходности (а, значит, и стоимости для России) евробондов, российское правительство начало проведение так называемого road-show своих будущих бумаг. Первая презентация состоялась в Токио в присутствии менеджеров крупнейших японских банков и инвестиционных компаний. Практика показывает, что, хотя еврооблигации размещаются на биржах США и Европы, большой интерес к такого рода бумагам проявляют и азиатские, в том числе и японские инвесторы. Само же размещение произошло на Нью-Йоркской фондовой бирже 21 ноября. Спрос на еврооблигации почти в два раза превысил предложение
Параметры российского еврооблигационного займа 1996г.
Объем эмиссии: 1млрд. долларов.
Дата погашения: 27 ноября 2001г.
Купонная ставка: 9,25% годовых.
Периодичность купонных платежей: 1 раз в полгода.
Форма выпуска: бездокументарная форма на предъявителя.
Налоговый режим в России: доходы в виде процентов, полученных юридическими лицами – владельцами облигаций, не облагаются налогом на прибыль или налогом на доходы, а проценты, полученные физическими людьми не облагаются подоходным налогом. Облигации не облагаются налогом на имущество.
Об интересе инвесторов (прежде всего частных) свидетельствует тот факт, что крупный «долгоиграющий» заем удалось разместить под чрезвычайно низкий процент. Для сравнения стоит сказать, что доходность по рынку ОГСЗ в то время составляла около 50% годовых, а на рынке ГКО-ОФЗ – почти 60% годовых. Лид-менеджерами (lead manager)займа выступили инвестиционные банки J.P.Morgan и SBC Warburg.
Всего на сегодняшний день Россия выпустила девять траншей еврооблигаций, последний из которых, как и первый, был номинирован в американских долларах. Разнообразие валют, в которых Россия выпускала свои бумаги было не особо большое. Из девяти траншей, семь из них было выпущено в американских долларах, два – в немецких марках и один – в итальянских лирах. Выпуск облигаций в лирах носил большой политический оттенок. Во-первых, это видно из-за очень маленького объема выпуска (750 млрд. лир примерно равно $350-400 млн.), во-вторых, выпуск был произведен после договоренности о начале проекта ГАЗ-Фиат.
Успешное размещение первого транша российских бумаг для местных администраций было подобно стартовому выстрелу. О намерении пойти по пути федеральных властей немедленно заявили правительства Москвы, Санкт-Петербурга, Нижнего Новгорода, а также Московской и Свердловской областей, республик Татарии и Марий Эл. Впрочем, поддержку федерального правительства получили лишь инициативы первых трех городов.
В апреле 1997г. президент России Борис Ельцин подписал указ «О выпуске внешних облигационных займов органов исполнительной власти Москвы, Санкт-Петербурга и Нижегородской области». К настоящему времени именно эти три региона разместили еврооблигационные займы.
В целом докризисный дебют России на рынке еврооблигаций можно признать вполне успешным. Сроки проведения выпусков, условия и валюта займов были выбраны достаточно удачно, что позволило привлечь значительные для эмитентов объемы финансирования под сравнительно невысокий процент. Внешние заимствования оказались более дешевыми по сравнению с привлечением финансовых средств на внутреннем рынке. К сожалению, августовский кризис 1998г. подорвал доверие инвесторов ко всем российским эмитентам из-за отказа правительства выполнять свои обязательства по ГКО/ОФЗ. В результате ведущие аналитические агентства понизили рейтинги российских облигаций на 5-6 пунктов. Резко изменились также котировки федеральных и субфедеральных бумаг.
На начало марта 2004г. общий объем рынка российских еврооблигаций составлял $57,57 млрд. Основную долю в этом объеме занимают суверенные еврооблигации. На начало марта 2004г. в обращении находились восемь выпусков российских суверенных еврооблигаций общим объемом $34,57 млрд. и четыре выпуска еврооблигаций, оставшихся РФ в наследство от СССР (так называемые Minfin bonds – $7.66 млрд.). Выпуски номинированы в основном в USD, есть два выпуска номинированых в €. Срок обращения суверенных еврооблигаций варьируется от 2004г. до 2030г. Самым крупным и ликвидным выпуском является с погашением в 2030г. объемом $18,336 млрд. Корпоративные и банковские еврооблигации являются наиболее быстро развивающимся сегментом долгового рынка РФ. На начало марта объем этого рынка составлял $14,41 млрд. В 2003г. российские корпорации и банки выпустили еврооблигаций на сумму около $10,4 млрд., таким образом, за год рынок вырос практически в три раза (на начало 2003г. объем составлял – $3,999 млрд.). Основными заемщиками на рынке еврооблигаций являются нефтегазовые корпорации – Газпром, Сибнефть, ТНК, металлургические корпорации – Северсталь, ММК, телекоммуникационные компании – МТС, Вымпелком, банки – Сбербанк, Внешторгбанк, Газпромбанк. В силу законодательных ограничений, рынок муниципальных еврооблигаций остается менее развитым относительно других сегментов долгового рынка. После кризиса 1998г. привлекать внешнее финансирование регионы и города РФ могут только на рефинансирование имеющегося долга. На начало марта 2004г. в обращении находились только два номинированых в € выпуска еврооблигаций Москвы с погашением в 2004 и 2006гг. общим объемом €750 млн.
Рис. Динамика размещений/погашений еврооблигаций РФ в 2004-2005 гг.
В начале 2006 года объем внешнего рынка облигаций составлял около 64 $млрд.: более 67% – приходилось на государственные облигации (самым ликвидным является выпуск на сумму $18,4 млрд. со сроком погашения в 2030 году); 31% – на корпоративные и банковские облигации; лишь 1-2% – на муниципальные облигации. Россия сегодня самый интересный и динамичный рынок кредитования в Европе.
Таблица Крупнейшие российские эмитенты еврооблигаций
|
№ п/п |
Эмитент |
Еврооблигации в обращении* | |
|
Стоимость по номиналу ($млн.) |
Количество выпусков | ||
|
1 |
«Газпром» |
18 320 |
16 |
|
2 |
Группа ВТБ |
11 470 |
20 |
|
2.1. |
ВТБ |
8 850 |
12 |
|
2.2. |
VTB Bank Europe (MNB) |
1 420 |
5 |
|
2.3. |
ПСБ |
700 |
2 |
|
2.4. |
ВТБ 24 |
500 |
1 |
|
3 |
ТНК-BP |
3 500 |
5 |
|
4 |
Газпромбанк |
3 440 |
5 |
|
5 |
«Русский стандарт» |
3 140 |
9 |
|
6 |
Россельхозбанк |
3 100 |
5 |
|
7 |
Альфа-банк |
2 485 |
9 |
|
8 |
МДМ-банк |
2 320 |
9 |
|
9 |
Сбербанк России |
2 250 |
3 |
|
10 |
Банк Москвы |
2 000 |
6 |
|
11 |
УРСА Банк |
1 830 |
9 |
|
12 |
«Вымпелком» |
1 420 |
4 |
|
13 |
«Транснефть» |
1 300 |
1 |
|
14 |
МТС |
1 200 |
3 |
|
15 |
«ЛУКойл» |
1 055 |
3 |
|
16 |
Евразхолдинг |
1 050 |
2 |
|
17 |
«Алроса» |
1 000 |
2 |
|
18 |
Росбанк |
850 |
4 |
|
19 |
ХКФ-банк |
790 |
4 |
|
20-21 |
«Северсталь» |
700 |
2 |
|
20-21 |
АФК «Система» |
700 |
2 |
*Учтены облигации, номинированные во всех валютах, включая российский рубль, по состоянию на 9 июня 2007г.