1.4. Сертификаты

Сертификат – это ценная бумага, удостоверяющая права вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему.

Сертификаты являются финансовым инструментом рынка краткосрочного капитала, т.к. срок их обращения обычно до года. Наибольшее распространение получили депозитные и сберегательные сертификаты, которые различаются по вкладчику. Если вкладчиком является юридическое лицо, то оформляется депозитный сертификат, если физическое лицо – сберегательный.

Депозитные и сберегательные сертификаты выпускаются банками. Эмиссия этих ценных бумаг сопровождается следующими рисками.

Риск неразмещениядепозитных и сберегательных сертификатов ниже, так как менее формализована вся процедура их выпуска, чем оформление эмиссии акций и облигаций. Например, отсутствуют минимальный размер выпуска и обязательный процент размещения.

Процентный рискпри проведении операции связан с возможным падением процентной ставки на фондовом рынке. При этом низкая доходность, установленная по сертификатам, будет превышать рыночную, а следовательно, издержки при привлечении средств будут превышать среднерыночные, что потребует адекватных активных операций с высокой рентабельностью.

Высокий процентный риск возникает в связи с фиксированным сроком и фиксированным процентом, которые по условиям эмиссии сертификатов не могут быть изменены.

Важно правильно выбрать условия и время эмиссии сертификатов, а также предложить инвестору доход, адекватный состоянию фондового рынка.

Сумма дохода по сертификату будет зависеть от того, применяются ли точные или обыкновенные проценты. Общая формула для расчета суммы дохода по сертификату такова:

, (1.20)

где Д₀– сумма дохода, получаемая инвестором по процентному сертификату, руб.;

N – номинал сертификата, руб.;

t – время владения сертификатом, дни;

С_п– процентная ставка;

Т – количество дней в году.

Если Т 360, то проценты считаются обыкновенными, если Т= 365 или 366, то проценты считаются точными.

Пример

Определить сумму, полученную инвестором по сертификату, если N – 1000 руб., t – 90 дней, С_п– 34 %, Т – 360 дней.

Депозитные сертификаты на предъявителя активно обращаются на вторичном рынке ценных бумаг. Их цена определяется с учетом емкости этого рынка, срока погашения и текущей процентной ставки по инструментам того же класса.

Вторичный рынок может поддерживаться эмитентом. В этом случае он должен осуществлять дилинг сертификатов, предлагая двусторонние котировки. При этом целесообразно исходить из текущей конъюнктуры и предлагать цену выкупа по формуле:

, (1.21)

где t_и– время владения сертификатом первым инвестором, дни.

Пример

Какова цена выкупа сертификата, если N – 10 000 руб., С – 34 %, Т – 365 дней, t_и– 180 дней?

Если процентные ставки на рынке повышаются, то покупка сертификата на вторичном рынке по процентной ставке, установленной по условиям эмиссии, невыгодна, и тогда С принимается на уровне рыночной величины. Выкуп сертификатов при падении процентных ставок – операция эффективная для банка, но экономически невыгодна для инвестора. Именно поэтому сертификаты хорошо продаются в период снижения рыночного процента. В период же его подъема банкам лучше отказаться от сертификатов в пользу других ценных бумаг.

Цена продажи ранее выкупленных сертификатов определяется исходя из времени до его погашения и процентных ставок, которые позволяют банку продать сертификаты. Эти ставки должны быть приближены к рыночным и корректироваться в зависимости от состояния ресурсной базы банка. Так, при недостаточных ресурсах процентные ставки должны повышаться:

, (1.22)

где t_n– время до погашения сертификата, дни;

С_р– корректируемая рыночная величина процента.

Пример

Рассчитать цену продажи ранее выкупленного сертификата, если N – 10 000 руб., t_n– 45 дней, Т – 365 дней, С_р– 42 %.

Инвестор оценивает свои вложения в сертификаты по их доходности. Для инвестора доходностьдепозитного сертификата складывается из трех основных величин:

, (1.23)

где д_с– доходность депозитного сертификата;

i – базовая ставка. Берется бульшая из двух величин: уровень инфляции и доходности ГКО;

S – надбавка за риск, %;

е – премия за ликвидность, %.

Пример

Чему равна доходность операции покупки депозитного сертификата на вторичном рынке, если доходность ГКО составляет 38 %, надбавка за риск – 5 %, а премия за ликвидность – 2 %?

.

Реальная доходностьвложений в депозитивные сертификаты зависит от количества раз начисления процента по нему и определяется по формуле:

, (1.24)

где д _р– реальная доходность по депозитному сертификату;

р – номинальная процентная ставка;

n – число раз начисления процентов в течение года.

Пример

Реальная доходность депозитного сертификата, по которому начисляется процентная ставка, 24 %, а число раз начисления 4, равна:

При реализации депозитного сертификата предприятие также получает доход, а доходность операций купли-продажи определяется по формуле:

, (1.25)

где О₁– период времени от даты покупки до даты погашения;

О₂– период времени от даты продажи до даты погашения;

С₁, С₂– цена покупки и цена продажи депозитного сертификата;

К – временная база, равная 365, 360 дней.

Пример

Депозитный сертификат, купленный по цене 95 долларов, со сроком его погашения 6 месяцев, через 2 месяца продан по цене 98 долларов. Какова доходность операции купли-продажи депозитного сертификата?

.

Задачи

1. Определить рыночную цену депозитного сертификата банка, если номинал его 100 тыс. руб., срок погашения 1 месяц. Темпы инфляции составили 2,2 % в месяц, а доходность ГКО – 28 %. Кредитный рейтинг банка высок, что позволяет ему занимать деньги под 2,0 % сверх базовой ставки. Чистая премия за ликвидность – 3 %.

2. Рассчитать реальную доходность депозитного сертификата, по которому начисляется 20 % годовых, а число раз начисления – 12.

3. Какова доходность операции купли-продажи депозитного сертификата, если он куплен по цене 7,5 тыс. руб., а срок его погашения 18 месяцев? Продан через 6 месяцев по цене 8,9 тыс. руб.

4. Одновременно эмитированы облигации государственного займа номиналом 1,0 тыс. руб., срок погашения 1 год, дисконт – 18 %, а купонная ставка – 20 % годовых и депозитные сертификаты банка с таким же номиналом и сроком погашения, но с 28 % годовых. Сравнить доходность этих ценных бумаг для юридического лица.

5. Одновременно эмитированы облигации федерального займа для физических лиц и сберегательные сертификаты банка с высоким кредитным рейтингом. Условия выпуска ОФЗ: период – 3 года, номинал 500 руб., дисконт при эмиссии – 12 % годовых, купонная ставка – 18 %. Условия выпуска сберегательных сертификатов: период – 3 года, номинал 500 руб., годовой доход – 26 %. Определить конечную доходность этих ценных бумаг для инвестора, если размер налога с доходов по ним 12 %.