1.2. Облигации
Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный ею срок номинальной стоимости и выплату ежегодного дохода в виде фиксированного или плавающего процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.
Выплата дохода по облигациям производится на основании купона, который представляет собой вырезной талон с указанной на нем цифрой купонной ставки. Система купона разнообразит формы и виды облигаций, создает различные механизмы начисления и выплаты дохода, пытается обезопасить их владельцев от нестабильности экономических процессов и инфляции. Инвестируя финансовые средства в облигации, их владелец должен знать особенности выплаты дохода.
По способу выплаты купона облигации подразделяются на:
облигации с фиксированной купонной (процентной) ставкой, по которым проценты выплачиваются периодически в одном и том же размере, а номинальная стоимость самой облигации – в момент ее погашения;
облигации с плавающей процентной ставкой, когда размер процента по облигации зависит от уровня ссудного процента;
облигации с равно возрастающей процентной ставкой, то есть изменение ее дифференцировано по годам займа. Такие облигации называются еще индексируемыми и обычно эмитируются в условиях инфляции;
облигации с минимальным или нулевым купоном, по которым не выплачивается процент или его величина достаточно мала. Рыночная цена таких облигаций обычно устанавливается ниже номинала, то есть предлагается скидка;
облигации с выплатой по выбору предлагают вместо выплаты процентов получение их владельцем новых выпусков облигаций этого инвестора. Это удобная форма погашения купона для эмитента при дефиците наличных денежных средств;
облигации смешанного типа, когда часть облигационного срока владелец получает доход в виде фиксированного дохода и часть – по плавающей ставке.
По характеру обращения на фондовом рынке облигации бывают:
обычная (неконвертируемая), которая предполагает выплату ежегодного дохода и погашение основного долга в конце срока займа;
конвертируемая облигация, дающая право владельцу обменять ее на определенное количество акций того же эмитента. В качестве платы за это эмитент устанавливает по ним более низкий доход. По облигациям этого вида устанавливаются конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, на какое количество акций можно обменять облигацию. Конверсионная цена определяется отношением номинала облигации к конверсионному коэффициенту. Учитывая конъюнктуру рынка и котировку своих обыкновенных акций на бирже, эмитент может устанавливать и срок конвертации облигаций.
Различными могут быть и методы погашения номинала облигаций. С учетом этого признака различают следующие виды облигаций:
облигации с погашением номинала разовым платежом;
облигации с распределением по времени погашением номинала;
облигации без погашения номинала, по которым выплачивается купонная ставка;
облигации с единовременным погашением номинала и купонных выплат (кумулятивные облигации);
облигации с выплатой номинала без гарантий выплаты купонной ставки (реорганизационные).
Предоставляя деньги в долг, инвестор оценивает надежность своих вложений по тому, чем обеспечен облигационный займ. В зависимости от обеспечения займа облигации могут быть обеспеченными и необеспеченными залогом. Обеспечением займа является имущество, фондовые бумаги, пул закладных (ипотек).
Облигации могут выпускаться под конкретный вид доходов эмитента или инвестиционный проект.
Если облигации не обеспечены залогом, то их надежность может быть гарантирована другой компанией. Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания или “материнская” компания. Такие облигации называются гарантированными. Облигационный займ компания-эмитент может застраховать в частной страховой фирме на случай возникновения каких-либо затруднений по его выполнению. У таких застрахованных облигаций надежность возрастает.
В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают облигации, достойные инвестирования, – надежные, выпускаемые компаниями с высоким имиджем и хорошим обеспечением. Другая категория облигаций – макулатурные, носящие спекулятивный характер. Вложение средств в такие облигации всегда сопряжено с высоким риском.
Эмитент, выпускающий в обращение облигации, несет риск неразмещенияэтих ценных бумаг. Законодательством РФ предусматривается, что срок обращения облигаций не может быть менее года. Эмитент не может решиться на выпуск облигаций, если не будет уверен, что сможет привлечь достаточный объем “длинных” ресурсов.
Выпуск облигаций требует государственной регистрации, а значит, сопряжен с длительными временными затратами. Кроме того, она возможна лишь после регистрации итогов эмиссии акций. Учитывая инвестиционную привлекательность других видов ценных бумаг, например государственных со сроком погашения три, шесть, двенадцать месяцев, российские эмитенты не могут рассчитывать на внимание отечественных инвесторов к выпуску облигаций.
Риски, которые несут инвесторы при покупке облигаций, рассматриваются на примере государственных облигаций в п. 1.5.
Облигация относится к долговым ценным бумагам и имеет номинальную стоимость, рыночную (курсовую) цену и стоимость на срок погашения (выкупную).
Номинальная (нарицательная) стоимостьнапечатана на самой облигации и означает сумму, взятую в долг, которая подлежит возврату по истечении указанного в облигации срока. Эта стоимость является базовой для расчета процентных выплат (купонной ставки) по облигации и расчета прироста (уменьшения) стоимости облигации при ее погашении.
Рыночная ценаопределяется исходя из условий займа и ситуации, сложившейся на облигационном рынке. Рыночная цена облигации с фиксированным купоном определяется по формуле:
, (1.10)
где Роб– рыночная (курсовая) цена облигации, руб.;
N – номинальная стоимость облигации, руб.;
R – курс облигации, %;
С – платеж по купону за годовой период, руб.;
d – число дней, прошедших с даты последней выплаты.
Курсом облигации (R) называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу.
Пример
Рыночная стоимость облигации номиналом 1000 руб., R-117%, купонной ставкой – 32 % годовых, d – 75 дней равна:
Выкупная цена– это цена, по которой эмитент выкупает облигации по истечении срока займа. Она может быть выше или ниже номинала. Федеральный закон “О рынке ценных бумаг” закрепил право держателя получить номинальную стоимость при погашении ценной бумаги. Это положение исключает существование выкупной цены для облигации.
При выпуске
дисконтной
облигации важно правильно определить
цену ее продажи:
, (1.11)
где Цд– цена продажи облигации с дисконтом, руб.;
N – номинальная цена облигации, руб.;
Т – число лет до срока погашения облигации;
r – норма ссудного процента.
Пример
Определить цену продажи облигации с дисконтом, если N – 1000 руб., Т – 2 года, норма ссудного процента – 60:
Важным показателем привлекательности инвестирования в облигации является их доходность. Общее понятие доходности включает номинальную, текущую доходность, доходность на срок погашения и конечную (полную) доходность.
Номинальная доходность, или купонная ставка, представляет собой отношение суммы дохода, выплачиваемого по облигации к номинальной стоимости, указанной на облигации.
Текущая доходностьпоказывает отношение суммы, выплаченной по купону, к ее действительной покупной цене (к рыночной цене). Такая доходность рассчитывается по спекулятивным облигациям, погашение которых сомнительно.
Доходность на срок погашениярассчитывается как отношение общего годового дохода к средней величине инвестиций. Этот вид доходности определяется тогда, когда покупная цена (номинальная) отличается от стоимости облигации на срок погашения.
Конечная (полная) доходностьопределяется по формуле
, (1.12)
где дк– конечная доходность по облигации, %;
Ci – совокупные выплаты по купону, руб.;
Д – величина дисконта по облигации, руб.;
Роб– курсовая стоимость облигации, руб.;
n – число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.
Пример
Рассчитать конечную доходность по облигации, номинал которой 500 руб., купонная ставка – 15 %, величина дисконта – 3 %, если курсовая стоимость ее – 642 руб., а n 4 года.
По облигациям с нулевым купоном доходность определяется по формуле:
(1.13)
Облигации с выплатой процента по купонам в конце срока погашения приносят доход, исчисляемый в виде годовой ставки сложных процентов. Величина уровня доходности (ставка помещения) рассчитывается по формуле:
, (1.14)
где СП – ставка помещения, %;
С – процент по купону;
R – курс, по которому куплена облигация;
n – срок погашения облигации.
Пример
Какова ставка помещения облигации, курс которой 123,5 %, процент по купону 34 %, а срок погашения 2 года?
Задачи
Определить рыночную цену облигации с фиксированным купоном при следующих условиях: N – 1000 руб., R – 110,5 %, C – 40 % и d – 40 дней.
Номинал облигации – 1000 руб. Выплата процентов – один раз в квартал. Облигация приобретена по цене 1200 руб. Определите величину купонной ставки и текущую доходность этой облигации, если на расчетный счет АО в виде процентов поступило 200 руб.
Рассчитать текущую доходность двух облигаций, если облигация А имеет номинальную стоимость 1000 руб, ажио – 100 руб., купонную ставку – 24 %. Облигация Б с номинальной стоимостью 500 руб. продается с дисконтом 10 % от номинала, а купонная ставка – 20 %.
Определить доходность облигации на срок погашения, текущую и номинальную доходность, если известно, что Nобл – 1000 руб., купоннаявыплата 150 руб. в квартал, курс облигации – 105,4 %, а стоимость на срок погашения через 3 года возрастет на 7,5 %.
Чему равна конечная доходность по облигации, которая продается с дисконтом 5,4 % от номинальной стоимости в 1000 руб. и курсом 104,3 %? Срок погашения – 5 лет.
В 1995 г. АО выпустило в обращение конвертируемые облигации с номинальной стоимостью 10000 руб., купонной ставкой 25% и сроком погашения в 2005 г. С 1996 г. облигация может обмениваться на 8 обыкновенных акций, номинал которых 1000 руб. Рыночная доходность сопоставимых активов равна 30 % (норма прибыли). Определить рыночную стоимость конвертируемых облигаций.
Покупка какой облигации предпочтительнее, если облигация А продается с ажио 8 % от номинала и С = 34 % годовых. Облигация Б продается с дисконтом 32 %. Облигация С продается по рыночной цене при R – 112 %, С – 27 % годовых, а d – 200 дней.
Определить уровень доходности облигации, если купонная ставка – 28 % годовых, курс равен 114,7 %, а срок погашения -3 года.