- •Лекции по курсу «Финансы» (14-15)
- •Тема 1. Содержание и функции финансов
- •Вопрос 1.1 Эволюция теоретических взглядов на сущность финансов
- •Вопрос 1.2 Современное представление о сущности, роли и функциях финансов
- •Финансам как экономической категории присущи следующие функции:
- •Вопрос 1.3. Финансовая грамотность населения и основные направления ее развития в России
- •Тема 2. Система финансов
- •Вопрос 2.1 Подсистемы и звенья системы финансов, их характеристика
- •Вопрос 2.2. Государственные и муниципальные финансы
- •Вопрос 2.3. Финансы хозяйствующих субъектов
- •Вопрос 2.4. Финансы домашних хозяйств
- •Раздел 2. (модуль 2) Государственные финансы
- •Тема 3. Управление финансами
- •Вопрос 3.1 Методы и формы управления финансами
- •Вопрос 3.2 Органы финансового управления и их функции в рф
- •Вопрос 3.3 Виды финансового контроля.
- •Вопрос 3.4 Государственный долг и методы управления им.
- •Тема 4. Финансовая политика
- •Вопрос 4.1 Финансовая политика и её инструменты
- •Тема 5. Налоговое регулирование экономики
- •Вопрос 5.1 Современные теории налогообложения.
- •Основные признаки налоговых отношений:
- •Вопрос 12.2 Функции и элементы налога
- •Вопрос 5.3. Структура налоговой системы рф
- •Тема 6. Бюджет как центральное звено финансовой системы
- •Вопрос 6.1 Роль бюджета в макроэкономическом регулировании
- •Вопрос 6.2 Принципы функционирования бюджетной системы
- •Вопрос 6.3 Этапы бюджетного процесса и их характеристика.
- •Вопрос 6.4. Структура бюджетной системы рф
- •Вопрос 6.5 Структура доходов бюджета.
- •Вопрос 6.6 Структура расходов бюджета.
- •Вопрос 6.7 Дефицит бюджета и способы его финансирования
- •Вопрос 6.8 Межбюджетные взаимоотношения, их формы
- •Тема 7. Государственные внебюджетные фонды
- •Вопрос 7.1 Государственные внебюджетные фонды и их роль в системе финансов
- •Вопрос 7.2 Реформа пенсионной системы в рф
- •Вопрос 7.3 Особенности финансов социальной сферы
- •Вопрос 7.4 Суверенные фонды, их назначение, опыт России
- •Тема 8. Финансовые рынки и финансовые посредники
- •Вопрос 8.1 финансовые рынки и их классификация
- •Вопрос 8.2 Роль финансовых посредников в современной экономике
- •Вопрос 8.3 Страхование в системе финансов
- •Вопрос 8.4 Виды и формы страхования
- •Тема 9. Финансы корпораций
- •Вопрос 9.1. Особенности финансов корпораций различных организационно-правовых форм.
- •Вопрос 9.2. Общие принципы управления корпоративными финансами
- •Вопрос 9.3. Современные теории корпоративных финансов
- •Вопрос 9.4. Источники финансирования инвестиционной деятельности корпораций.
- •Вопрос 9.5. Корпоративное финансовое планирование и финансовый контроль.
- •Тема 10. Международные финансы
- •Вопрос 10.1 Классификация операций на международных финансовых рынках.
- •Вопрос 10.2 Международные финансовые центры и их роль в современной экономике
- •Вопрос 10.3. Международные финансовые организаций и их характеристика.
- •Вопрос 10.4. Этапы развития мировой валютной системы
Вопрос 9.3. Современные теории корпоративных финансов
В настоящее время можно говорить о том, что в мире сложились основные научные школы в области корпоративных финансов:
Рыночная школа (называемая также англо-американской или аутсайдерской) опирается на распыленность капитала (владельцы собственного и заемного капитала представлены держателями акций и облигаций) при относительно слабом участии собственников в управлении и контроле над денежными потоками.
В условиях развитого фондового рынка и распыленности капитала максимизация благосостояния собственников выражается в росте курсовой стоимости акций и зависит от следующих факторов:
времени получения доходов;
риска получения проектируемых доходов;
использования заемного капитала;
дивидендной политики;
ситуации на финансовом рынке
Континентальная школа корпоративных финансов (или инсайдерская) работает в «связанной» финансовой системе, где имеются относительно слабое дробление капитала, развитые институты социальной и профессиональной защиты. Данная школа в первую очередь опирается на так называемый принцип участника.
Принцип участника признает, что кроме акционеров, являющихся юридическими владельцами компании, существует ряд других групп, имеющих законные права на участие в деятельности компании. К ним относятся:
финансовые институты;
рабочие и служащие компании;
покупатели готовой продукции;
поставщики сырья, материалов, услуг и др.;
общество.
При таком подходе меняются акценты в принятии решений менеджерами, и максимизация капитализации редко выступает в качестве приоритета деятельности даже в стратегических установках. На первое место выходят вопросы обеспечения требуемой доходности на вложенные средства, выход на мировые рынки и установление новых финансовых зависимостей.
Концепции:
Концепция рационально функционирующего эффективного (идеального) рынка.
Эффективный рынок — это такой рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация о ситуации на рынке. Условия, обеспечивающие информационную эффективность рынка:
информация становится доступной всем субъектам рынка одновременно, и ее получение не связано с какими-либо затратами;
отсутствуют транзакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;
сделки, совершаемые отдельными физическими и юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен;
все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду.
Концепция взаимосвязи доходности и риска
Соотношение между риском и доходом лежит в основе определения стоимости ценных бумаг, заемных средств, инвестиционных проектов.
Исследованию и оценке рисков посвящена работа Ф. Найта «Риск и неопределенность» (1921). Появление таких понятий, как неопределенность и риск, которые невозможно было измерить и оценить с помощью традиционных методов, потребовало создания адекватного математического аппарата, поскольку практически все финансовые решения связаны с прогнозированием будущих поступлений или выплат. Основой для математических моделей, объясняющих природу существования премии за риск, послужили работы Дж. Хикса (1946), Г. Марковица (1959) и Дж. Тобина (1958).
Риск — это вероятность наступления следующих событий, связанных с потерями того или иного рода:
доход может оказаться меньше ожидаемого;
доход может быть не получен вообще;
может быть потеряна часть капитала;
может быть потерян весь капитал и не получен доход.
В 1964 году У. Шарп выделил два типа рисков: систематический и несистематический. Систематический риск определяется глобальными обстоятельствами, не зависящими от инвестора и эмитента. К таким обстоятельствам можно отнести политические события на уровне страны и на международном уровне, изменения законодательства, процентной ставки, инфляцию, экономические реформы и т.д. Несистематический риск определяется факторами, связанными с деятельностью предприятия-эмитента и изменениями рыночной конъюнктуры. К этой группе относятся: риск ликвидности, производственный, финансовый риск.
Концепция денежных потоков и дисконтирования.
Концепция доходности и риска тесно связана с понятием потока доходов. В качестве потока доходов в финансовой теории и практике подразумеваются денежные потоки, связанные с вложением капитала и получением отдачи от этих инвестиций Денежный поток (Cash Flow) в общем виде — это превышение суммарных поступлений денежных средств предприятия над его денежными расходами за определенный период.
Денежные потоки корпораций неоднородны по своей природе и структуре. Капитал привлекается в компанию из разных источников, с разным уровнем риска, на различных условиях и т.п.
Концепция изменения стоимости денег во времени
Концепция изменения стоимости денег во времени или дисконтирования базируется на трех основных понятиях и складывается из трех компонентов: цены капитала, риска и инфляции. При определении цены капитала в первую очередь следует исходить из оценки упущенных возможностей от альтернативных способов вложения капитала.
Концепции идеального рынка капиталов, доходности и риска, временной стоимости денег дали толчок к развитию краеугольных теорий корпоративных финансов:
теорий структуры капитала;
теории портфеля;
теорий дивидендов.
Теория структуры капитала
Нобелевские лауреаты Ф. Модильяни и М. Миллер поставили задачу изучить влияние структуры финансирования. В 1958 г. они опубликовали свою работу «Цена капитала, корпоративное финансирование и теория инвестиций», которая считается поворотным моментом в развитии теории капитала и его структуры. Фундаментальное открытие Модильяни и Миллера заключалось в том, что они доказали, что при условии существования совершенных и полных рынков капитала, отсутствия налогообложения и какой-либо ассиметричной информации фирмы не могут получить дополнительный доход, переходя от одной схемы финансирования к другой.
Кроме того, сформулировали ряд теорем о влиянии структуры капитала на рыночную капитализацию важнейшей из которых является первая теорема, которая гласит: «Рыночная стоимость фирмы не зависит от структуры ее капитала и определяется нормой капитализации ожидаемого дохода в фирмах ее класса».
В 1977 г. М. Миллер включил в расчет стоимости компании подоходный налог с владельцев капитала (акционеров и держателей облигаций). Результатом исследования М. Миллера стало подтверждение теоремы ММ (Миллера — Модильяни) о том, что стоимость компании не зависит от структуры ее капитала, хотя и существует равновесный уровень долговой нагрузки для корпоративного сектора экономики в целом (но не для отдельной компании).
В развитии усовершенствованной теории принимали участие многие авторы. Модифицированная теория ММ получила название теории компромисса между налогами и рисковыми издержками. В ней доказано, что стоимость фирмы растет вместе с величиной левериджа за счет экономии на налоге до определенного момента, когда достигается оптимальная структура. Дальнейший рост доли заемного капитала приводит к снижению стоимости фирмы за счет издержек, связанных с риском.
Теория портфеля. Одно из правил работы с финансовыми инструментами гласит, что нельзя вкладывать все средства в активы одного вида. Оно основывается на концепциях дохода и риска и реализуется в теории инвестиционного портфеля. Родоначальником данной теории является Г. Марковиц, нобелевский лауреат 1990 г.
Оптимальная стратегия капиталовложений для инвесторов согласно гипотезе эффективности рынков и вытекающей из нее концепции компромисса между риском и доходностью включает:
определение приемлемого уровня риска;
формирование диверсифицированного портфеля инвестиций, имеющих приемлемую степень риска;
минимизацию транзакционных затрат.
Теории дивидендов. Проблема распределения чистой прибыли между потреблением и накоплением корпорации является одной из ключевых в финансовом управлении. Базисной теорией определения величины дивидендов является остаточная теория дивидендных выплат. Как следует из названия, компания выплачивает в виде дивидендов те суммы, которые ей в данное время не нужны. Остаточная теория дивидендных выплат, таким образом, предполагает, что дивиденды следует выплачивать только после того, как за счет собственных средств профинансированы все инвестиционные проекты и удовлетворены все производственные потребности предприятия.