Тема 2. Методы оценки эффективности инвестиций

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение предполагаемых затрат и будущих выгод(доходов). В зависимости от подхода к оценке затрат и результатов инвестиционного проекта все методы оценки можно разделить:

1) на простые методы, основанные на усредненных учетных показателях;

2) описательно-оценочные методы, основанные на интуиции и опыте аналитика;

3) интегральные методы, основанные на дисконтированных за период экономической жизни проекта денежных притоках и оттоках.

2.1. Простые методы оценки эффективности инвестиций

2.1.1. Метод определения денежных поступлений

Для каждого года расчетного периода рассчитываются финансовые потоки движения наличности: доходы (притоки наличности) и расходы (оттоки наличности).

В доходы включаются:

- выручка от продажи продукции (выполнения работ, услуг);

- средства от реализации активов предприятия;

- другие внепроизводственные доходы.

Расходы:

- текущие эксплуатационные расходы (без амортизации);

- налоги;

- дивиденды на акции;

- выплата (возврат) кредитов и процентов по ним;

- прирост оборотного капитала и другие издержки.

Разница между доходами и расходами показывает чистый доход фирмы, или денежные поступления.

Понятие «денежные поступления» не тождественно чистой прибыли фирмы. Денежные поступления отличаются от чистой прибыли на сумму начисленной амортизации. Амортизационные отчисления по своей сути являются инвестиционным резервом фирмы, и поэтому их включают в ту сумму денежных средств, которую фирма может рассматривать как результат своейкоммерческой деятельности.

Согласно общепринятым принципам учета GAAP (Generally Assepted Accounting Prinsiples) величина денежных поступлений определяется следующим образом:

П = В - (3 - А) - Пр - Н_упл , (2.1)

где П - денежные поступления;

В - выручка от реализации;

3 - суммарные затраты;

А - начисленная амортизация;

Пр - выплаты процентов;

Н_упл - уплаченные налоги.

Условием эффективности инвестиционного проекта является положительное сальдо баланса для каждого временного периода срока действия инвестиций.

Отрицательная величина сальдо свидетельствует о необходимости привлечения фирмой дополнительных собственных или заемных средств. В первые годы реализации проекта можно допустить отрицательное сальдо, которое, естественно, должно быть компенсировано в дальнейшем. Этот достаточно сложный вопрос, связанный с риском денежных потерь, необходимо решать конкретно для каждого случая.

2.1.2. Метод определения срока окупаемости инвестиций

Данный метод - один из самых распространенных в мировой и особенно в отечественной практике. Метод расчета срока окупаемости основан на определении периода времени, который потребуется для возмещения суммы первоначальных инвестиций.

Существует два подхода и соответственно два понятия срока окупаемости инвестиций:

- статический, или простой (англ. Payback Period);

- динамический, или дисконтированный (англ. Discounted Payback Period).

Алгоритм расчета статического срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от вложенного капитала. Если ежегодное движение денежных средств постоянно и поступления исчисляются равными суммами, то срок окупаемости инвестиций определяется по формуле:

Т_р = K_инв / П , (2.2)

где Т_р - срок окупаемости инвестиций, лет;

К_инв - первоначальный инвестированный капитал, ден. ед.;

П - денежные поступления от инвестиций, ден. ед. /год.

Расчетный срок окупаемости не должен превышать срока действия инвестиционного проекта, иначе само понятие «окупаемость» теряет всякий смысл.

Если прибыль распределена по годам неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых вложенный капитал будет возмещен (возвращен) суммарным (кумулятивным) доходом. В этом случае срок окупаемости будет равен периоду времени, когда нарастающая сумма денежных поступлений превысит сумму вложенных средств:

Тр = t, при котором ,

Остаток невозмещенных инвестиций

Тр = Целое число лет + (2.3)

Приток наличности в следующем году

после погашения инвестиций целым числом лет

Период времени (t, Т_р) измеряют, как правило, в годах, а по необходимости - в месяцах.

Повысить эффективность метода срока окупаемости инвестиций позволяет использование дисконтированного срока окупаемости инвестиций. В этомслучае все денежные потоки дисконтируются (приводятся) к расчетному году. Расчетная формула для дисконтированного срока окупаемости (Тд) выглядит следующим образом:

(2.4)

или , (2.5)

где R- ставка дисконта.

Величина Тд определяется путем последовательного суммирования членов конечного ряда величин дисконтированных доходов (пока данная суммане превысит К_инв).

_m

Т_д = m + (K_инв - ∑PV_i) / PV_m+1 , (2.6)

ⁱ⁼¹

где m – число полных лет до последнего года погашения инвестиций.

Заметим, что с увеличением ставки дисконта увеличивается и срок окупаемости.

Данный метод в некоторых случаях может быть достаточно эффективен. Именно тогда, когда фирма при использовании инвестиций ставит целью не общую прибыльность проекта, а возможно быстрый возврат затраченных на проект средств. Это особенно важно в ситуациях, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска. В этом случае срок окупаемости выступает показателем степени рискованности инвестиционного проекта: чем меньше срок окупаемости, тем менее рискованным будет осуществляемый проект.

Пользуясь показателем срока окупаемости, нужно всегда помнить, что он дает более надежные результаты при соблюдении следующих условий:

1) все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;

2) все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;

3) после завершения вложения средств инвестор получает примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни проекта.

При невыполнении указанных условий данный метод рекомендуется использовать не в качестве основного, а вместе с другими в виде ограничения при принятии решения по альтернативным проектам.